豆菜粕价差套利操作指南

　　放眼当下，油脂油料市场油粕强弱格局转化速度较快，尤其是豆粕在美豆四月初利空释放殆尽后拐头向上，形成粕强油弱。但到了五月随着南美收割进度的加快，豆粕到港压力应运而生，尤其是五月USDA报告出炉后，尽管北美2017/18新季大豆播种面积和产量调减，但南美创纪录的产量进一步做实，昨日巴西巴西总统特梅尔受到腐败指控，导致雷亚尔兑美元汇率暴跌7%以上，令市场预期巴西农户将增加大豆销售，这一消息对无论从深度还是广度对最近美豆的走势来说可谓是不小的打击，豆粕菜粕无疑也会受到波及，而后市二者价差如何演绎还需要看国内大豆到港量和天气等炒作等因素。

　　一、菜粕基本面碾压豆粕

　　我国4月份进口大豆802万吨，3月份进口大豆633万吨，1-4月份大豆进口总量为2754万吨；去年同期累计为2334万吨，同比增加18% 。据未来几个月大豆到港量预估：5月份进口大豆到港140船887万吨，环比增12.83%，同比增15%，6月份最新预估850万吨，7月份预期830万吨，8月份预期750万吨。不过6-8月份时间还较长，船期还可能会有变化，预计5~8月的到港量总和为3317万吨，同比2016年同期的3065万吨多出8.2％，整体看后市豆粕压力不小。

　　菜粕则不同，从四月份菜粕的水产养殖需求回暖之前，市场多头就开始提前进场布局，加上今年油菜籽调研数据反馈国内油菜籽播种面积继续减少，因此在新季菜籽六月大量上市前，菜粕现货将维持偏强走势。

　　二、豆菜价差有望震荡走低

　　豆菜粕期价价差近四年来呈现上半年震荡下行，下半年逐级向上的季节性特征，因水产养殖是四月回暖，并且在六月新季菜籽上市前，菜粕的基本面是好于豆粕的。而到了下半年进入北美的大豆关键期，豆粕的基本面开始逆转好于菜粕了。豆菜粕历史期货价差来看，最高点出现在2013年9月的1305点，最低点是在2014年7月的330点附近，中间相差接近1000点。2016年最高点出现在9月初的700点，目前二者价差在400附近，若比照去年的标准，二者价差至少还会有300点的空间，进场点的把握显得至关重要。

　　目前豆菜粕的期价价差的确为历史低点，但是菜粕期货这个品种运行还不到五年，期货历史数据尚不足以说明二者价差没有继续向下的空间，并且从现货来看的话，也不是二者价差的底部，虽然二者现货价差对期价并没有显著的指导性。结合基本面，五六月份价差预计会维持底部震荡或继续缩窄，原因有三：一是今年国内菜籽播种面积继续减少，对菜粕的支撑犹在；二是今年一季度以来就是菜强豆弱，除了美豆丰产的因素外，这个不排除DDGS的进口锐减，但是大部分需求被都是被豆粕挤占，后期DDGS量上来了，豆粕就没戏唱了。三是生猪养殖一直是豆粕的硬伤，猪肉价格仍在下滑，生猪母猪存栏率也没有显著的反弹，综合考量，此时仍非做价差反弹的时机。

　　三、适度买菜粕抛豆粕

　　巴西大豆6~7月进口到港CNF在3250~3300元/吨，阿根廷进口到港CNF在3270~3310元/吨，照比上月基本持平。之前雷亚尔升值致使南美农民惜售，但巴西的政治丑闻曝光后预计会有发酵期，加上国内普遍倾向于采购7月1日以后船期的大豆以降低原料采购成本，按照35~45天的船期推算，六月份的到港空窗期有望对豆粕价格形成有力支撑，但雷亚尔的走软，加上豆油反弹势头仍继续的此时难有长久。

　　操作方面建议短期以买RM空M，价差400~450之间逢高入场，目标300~350，止损450。单边建议日内短空M1709,2800~2830附近入场，目标位2700，止损2850。