铜博士下半年有望维持坚挺

　　1.1.悲观预期透支 弱势美元支撑铜价

　　宏观方面，3月以来，资金流动性面临压力，房地产调控政策加压，补库周期结束，国内金融体系去杠杆的推动使得实体经济融资受到相当大的冲击。同时也是二季度大宗商品全线下跌的主要推手。中国5月财新制造业PMI跌至近1年低位，1-5月全国城镇固定资产投资同比增长创年内新低，中国房地产开发投资和销售面积增幅双双回落，2017年下半年经济下滑已成定局。尽管多数宏观数据均出现见顶回落，但目前悲观预期已被透支，市场风险偏好需要一个修复的过程，前期受悲观预期压制的商品会有阶段性反弹的动力。

　　国际方面，随着近期美国CPI意外下滑，下半年美联储进一步加息的概率降低。最新CME“美联储观察”显示美联储9月加息概率为12.8%。IMF认为，特朗普政府不太可能实现其预算案和税改法案中提及的经济增速目标，因政策不确定性下调今明两年美国经济增速预期。下半年美元或维持弱势。

　　1.2.铜精矿供应偏紧 加工费低位震荡

　　从2011年铜熊市以来，铜价重心不断下移，市场预期偏向悲观令铜矿企业在2015-2016年延迟了资本支出，即便是目前铜价回升但过去数年累积的债务也需要时间来缓解，因此新一轮铜矿扩张计划在2017-2019年应该不会大量出现。根据CRU统计，预计2017-2021年铜矿产量年均增速在0.8%或将明显低于预期的精铜消费增速1.8%。虽然说铜价上涨使得一些高成本矿山复产，但是由于环保问题、品味下降、以及罢工和天气等短期因素，使得2017年铜精矿供应将整体呈现偏紧格局，铜精矿加工费整体维持低位。

　　据ICSG统计，全球1-3月铜矿产量同比下滑3.15%。根据境外12大矿企的Q1 产量的跟踪，一季度铜精矿产量合计约194万吨，同比下降13.4%， 环比减少17%。减少的量主要来自于必和必拓、自由港、力拓、淡水河谷、TECK。其中必和必拓一季度产量环比下滑逾50%，减少近10万吨，力拓产量下滑5万吨，淡水河谷产量下降1.3万吨。从进口方面来看，5月份铜矿砂及铜精矿进口量为 115万吨，同比大幅减少近20%，1-5月铜矿累计进口增速仅为1.84%。主要受智利罢工滞后影响所致。

　　1.3.精炼铜进口下滑 下游消费维持强劲

　　4月精炼铜进口20.3万吨，同比减少40.7%，1-4月累计进口100.7万吨，同比下滑 30.65%，跌幅进一步扩大，单月进口量创下去年10月来新低。4月进口数据不佳，主要由于国内信贷成本的提高导致贸易成本上升，贸易商购买力减弱减少了精铜进口。另外，从进口分项数据来看，自智利的进口出现了大幅下滑，同比减少54.86%。2016 年我国精炼铜产量高达 843.63 万吨，同比增加 5.95%。2017年 1-5月精炼铜产量为 358.6 万吨，增长 7.19%，5 月单月精铜产量达 72.7 万吨，同比增加 6.83%。今年精铜产量高于 2016 年精铜产量均值 71.66 万吨，因自去年 10 月末以来，铜价持续走高，刺激铜企扩大冶炼产能，市场预计 2017 年我国新增精炼产能 30 万吨左右，今年我国精铜产量预计达 820 万吨。

　　下游消费端来看，预估2017年全球铜消费增速将在2%左右，其中中国增速3%左右。上半年电网投资与家电产销都十分强劲，虽然下半年房地产与汽车行业有行下压力，但预期下半年需求大概率维持稳健增长。家电消费端来看，空调产量表现亮眼，1-5月生产8252万台，累计同比增长19%。冰箱产销有所回落但依然强劲，1-5月累计生产3949.6万吨，累计同比增长10.5%。国内电网投资最近几年处于高速增长阶段，在2015年投资增长12%，2016年投资增长17%。虽然2017年1-2月份电网实际完成投资同比略有下降，但随后3-5月份连续三个月增速回升，尤其5月份旺季消费不错，线缆企业开工率创下新高。预计下半年电网投资将保持强劲势头，并对铜消费形成支撑。

　　展望下半年，显性库存有望从高位继续回落，电网投资与家用电器产销保持稳定增长，未来新的供应中断风险以及弱势美元仍将支撑铜价，随着市场对中国宏观悲观预期修复，下半年铜价将维持震荡偏强，合理运行区间为45000-52000。