应用场外期权的案例总结

　　2016年中央一号文件明确提出“创设农产品期货品种，开展农产品期权试点”。农产品期权有利于完善相关农产品的价格形成机制，丰富涉农企业风险管理工具，提高期货市场服务“三农”的能力和水平。借助国内金融衍生品市场迎来春风之际，考虑到国内多数涉农企业在经营过程中面临的问题复杂多样，以往传统的期货套期保值业务已难以满足企业个性化的风险管理需求，因而采用定制的场外期权则更有助于解决这一难题。

　　本文通过一个场外期权的实例，从客户需求角度出发，设计期权产品，入场操作，最后效果等进行说明，希望为具有同样需求的客户或业内人士，提供运用场外期权实现套期保值的模式作为参考，更重要的是，在传统期货工具的基础之上，展示出了灵活的期权工具所能帮助企业稳健经营的独特优势。

　　1.企业避险需求

　　对于某国产大豆加工企业而言，因担心原料大豆价格在采购期价上涨的风险，拟使用看涨期权对冲部分经营风险。

　　2.合约选取

　　企业往年的收购水平折合到豆一期价在3800-3900元/吨，所以，拟考虑在该价格附近作为避险节点。由于企业采购期至少持续到2016年年底，考虑在运用期货市场进行复制期权操作时，头寸的进出不受到交割月的影响，因此，本次的标的为连盘1705合约。

　　3.入场时的期现环境

　　连豆1705在9月21日因为受到新豆上市的预期压力，从短期高点3845元/吨开始承压下行，期货价格在10月13日跌至3645元/吨。

　　进入到10月开始陆续收获，由于公路运费涨价，加之北方铁路请车困难，现货价格开始抬头。10 月24 日中储粮启动东北临储大豆轮换收购，收购价格3560-3620 元/吨，收购总量约60 万吨。对比来看，连豆1705期价在10月24日的收盘价为3816元/吨，期现价差基本覆盖了黑龙江交割库的最大贴水200元/吨，而后加上政策性督导秋季大豆、玉米的外运和消化，两者的期现价格开始同步上涨。

　　4.期权产品的设计思路

　　本项目设计为牛市价差策略，买入看涨期权加上卖出虚值看涨期权所组合而成，牛市价差的好处是有上下封顶，在有效降低权利金的同时，但也使得收益空间受限。

　　5.保价结算情况

　　入场时买入3980看涨期权，卖出4330看涨期权，2个月的美式期权成本为120元/吨。企业在11月下旬入场，在入场后的15个交易日后，期货价格出现较大涨幅，客户的牛市价差期权升至191元/吨，客户提出平仓要求，本次操作获利71元/吨（而现货价格仍未启动），收益率为59.1%，用期权收益完成其对冲风险的目标。

　　本项目总结

　　企业在对冲风险时已经习惯于运用期货市场进行套期保值，但是场外期权的使用同样能满足企业的套保需求。再有，期权在资金环节上相比较期货方式要付出更少的资金成本；在操作环节上则由专业的交易团队完成，解决了企业操作的实际困难；期权的美式行权的特点，当行情有利时采取平仓策略具有较高的灵活性。因此，企业应考虑将期权工具适当融入到长期生产经营环节中，以助推企业完成其稳健经营的目标。