玉米淀粉反弹终结了吗？

　　近期玉米淀粉的走势可圈可点，期价急涨过后再急跌，之前的涨势就这样结束了吗？笔者认为，为时尚早，后期玉米淀粉价格大跌的可能性不大，或将以高位震荡的走势为主。

　　分析原因，经过前期期价的大幅拉升，基差已经趋于合理，1801合约面临交割，这种交割前的高基差问题出现修复，这就限制了期价再度大幅走低的空间。合理的基差是期现货价格稳定运行的基础。至于后期玉米价格该如何运行呢？分析如下：

　　第一，玉米淀粉产能进入扩张期。

　　从供给端分析，目前玉米淀粉产能扩张呈现爆发式的增长，新一轮的产能扩张期来临。从中国淀粉工业协会的统计数据看，2017年中国玉米淀粉的产能预计达4000万吨左右，和去年相比大增近15%。预计这种产能扩张的格局在2018年仍旧延续。仅2017年玉米淀粉企业新增产能累计高达1000万吨以上。目前，行业产能扩张已经驶入快车道。

　　第二，玉米淀粉消费呈现多元化发展趋势。

　　从淀粉工业协会的统计数据看，在2016年之前，淀粉糖的月度需求量在100万吨上下。而进入2017年淀粉糖的需求呈现快速增长的态势，月度需求量在120万吨之上，9月份最高达135万吨，2017年淀粉糖的需求量同比增长20%左右。这种快速增长态势主要由于国内白糖价格高涨，玉米淀粉糖替代白糖量增加，同时国内淀粉糖出口具备竞争力，淀粉糖出口增加也为淀粉糖整体需求增加做出了贡献。

　　此外，由于玉米淀粉价格较低又创造了新的需求增长点，主要体现在造纸、饲用、搀兑面粉、淀粉糖出口、淀粉出口等方面。据淀粉工业协会数据显示：2017年1-10月，玉米淀粉用于造纸需求171万吨，较2016年同期增加69%。在分类消费中，新增面粉搀兑和饲用消费两项。1-10月小计量达到42万吨。由此推算，2017年全年在面粉搀兑消费淀粉量预估在50万吨左右。同时，玉米价格下跌导致玉米淀粉价格的走低，也催生了饲料需求。1-10月小计量达到38万吨。由此推算，2017年玉米淀粉全年在饲用消费淀粉量预估在 45万吨左右。在食品、化工领域，玉米淀粉可以部分替代木薯淀粉，据估算玉米淀粉能替代木薯淀粉仅占150万吨左右。在出口方面，出口空间也得到提升。淀粉工业协会公布数据显示，预计2017年玉米淀粉产量将增至2450万吨，同比增长8%左右；2017年玉米淀粉需求量达到2600万吨左右，同比增长约13%左右。2017年玉米淀粉产能扩张迅速，产量也出现了大幅增长，同时需求端也出现发力的态势。这种“双高”的局面究竟如何影响价格呢？我们不防看一下企业库存的情况。

　　从全国29家淀粉企业的库存情况看，目前企业库不足20万吨。虽然目前淀粉行业整体加工利润情况很好，企业有100元/吨的利润，企业开工率创历史新高达到80%以上。但是，高利润、高开工率影响下的淀粉库存并没有增加，反而出现低位运行的态势，可以说明目前市场的需求比较旺盛，难以累积库存，需求的增长速度超越了供给的增长速度。目前低库存是支撑价格走强的很重要因素。

　　从政策方面看，今年东北深加工企业仍将获得玉米深加工补贴。不过，因临储政策取消第二年，市场已经有了一定的适应能力，并且行业利润大好，理性上认为，发放的范围缩小（东北3省1区减至黑龙江和吉林），数额上也有望缩减（目前传言是黑龙江和吉林补贴减半）。实际政策还没有出台，后续可持续关注深加工补贴政策出台对于淀粉价格的影响。此外，11月15日华北地区将迎来冬季取暖季的环保限产措施，环保限产措施的施行对于当地玉米深加工企业的开工率影响后续值得关注。

　　整体上看来，我们认为，高需求、低库存是支撑玉米淀粉价格走高的主导因素，后期玉米淀粉价格有望继续维持震荡走高的态势。