个股点评:
机器人:读懂机器人的六大成长逻辑
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:熊伟 日期:2013-07-01
第一重逻辑:中性假设下国内机器人产业年均增长+25%:有别于市场对于制造业投资下行引发自动化装备增长放缓的看法,我们参考日韩两国80-90年代发展机器人产业的历程,指出制造业产出增速下行+低端劳动力成本上涨形成的“黄金交叉”恰恰预示着国内机器人产业黄金时期的开端。
保守假设中国2020年接近韩国1994年的机器人装备水平,则2013-2020年行业销量CAGR>25%。
第二、三重逻辑:产业政策支持高端市场进口替代,中低端市场爆发为本土品牌超车提供契机:在高端智能装备市场,公司的“工程师红利”形成较大的成本优势,市场渗透空间巨大,而国家产业政策不断加码将加速国产产品的推广;在中低端市场,我们判断未来十年直接替代人工、性价比更高的经济型机器人需求将崛起,公司正在积极整合产业链、降低制造成本,占尽“天时地利”。
第四、五重逻辑:背靠全国第一的研发平台,新产品源源不绝,下游应用无边界扩张:我们认为公司大股东中科院沈阳自动化所的研发支持是公司最关键的核心竞争力之一,使得公司能够以相对较小的投入获取源源不绝的新技术、新产品,制造新增长点。另一方面,公司掌握核心自动化技术,不断将成功经验复制到新下游行业,使得公司能够实现超越行业的成长。乐观情境下,我们预计公司现有产业布局到2016年可支撑+50亿元的收入规模(CAGR~50%)。
第六重逻辑:民用+政府采购双管齐下,营销渠道日益成熟:我们认为日益成熟的营销渠道是公司未来几年高速成长的保证:1)民用市场:上市后公司逐渐搭建起了一套“五大营销中心+全国代理商”的国际标准自动化企业营销网络;2)泛政府市场:公司作为中科院自动化装备产业唯一商业化平台的特殊地位为公司向政府渠道渗透提供了天然的条件。
优质科技股享受估值溢价,未来两年业绩复合增速42%,重申长期看好,上调目标价至50元:我们认为公司有别于一般制造业企业,具有行业加速成长、竞争壁垒高企、创新推动企业成长、完整产业链等优质科技股的典型特征,应当享有一定的估值溢价。我们预计公司未来两年将进入产业线全面爆发的高速成长期,业绩CAGR高达42%。当前股价对应2013年和2014年PE分别为37.0x和26.9x。重申对公司的长期看好,上调目标价至50元(基于35x2014年EPS),继续推荐。
博实股份:人力成本上升推升需求,市场空间广阔,成长潜力较强
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:李争东 日期:2013-06-19
人力成本上升推升自动化设备需求。2005年至今,我国就业人员人均工资年复合增长14%以上,2012年以来工资增速有所放缓,但仍然保持10%以上。未来我国经济增长将逐渐依赖扩大内需,然而只有人均收入水平上升才会激发进一步消费需求。提高人均收入水平符合国家经济发展需要,同时也符合劳动人民意愿,人力成本上升将长期推升自动化设备需求。
市场空间广阔,成长潜力较强。我们测算结果显示:粉粒料称重包装码垛成套设备市值102亿元,合成橡胶后处理成套设备市值21.61亿元,公司在粉粒料称重包装码垛成套设备中的市场占有率在30%左右,合成橡胶后处理成套设备市场占有率在90%左右。目前公司产品具有较大市场空间,公司粉粒料称重包装码垛成套设备横向延伸稳步推进,合成橡胶新产品-稀土顺丁橡胶后处理成套设备具有较大发展潜力。费用管控较好,盈利水平保持平稳。2013年一季度,公司实现营业收入1.64亿元,同比增长4.45%;实现营业利润4421万元,同比大幅增长34.28%。营业利润增长主要源于公司期间费用控制较好,管理费用下滑26.44%,同时,财务费用大幅下滑600%。我们预计公司全年经营保持平稳,收入增速在15%左右,实现归属母公司净利润增速在8%左右。
风险提示
通过测算我们认为,公司2013-2015年EPS 分别为0.47元、0.55元和0.66元,以2013年6月14日收盘价18.13元计算, 对应PE 为38.32倍、32.84倍和27.34倍给予公司“增持”评级。
风险提示
1、 宏观经济复苏缓慢导致下游需求放缓;
2、 公司新产品市场拓展速度低于预期。
智云股份:收入下滑事出有因,2012重回增长
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陆洲 日期:2012-03-29
事件:公司 3月29日发布年报,2011年完成营业收入1.17亿元,同比减少22.41%;实现归属公司股东的净利润1381万元,同比减少 48.93%。公司业绩下滑较为明显,低于市场预期。
产品交货周期拉长拖累业绩确认, 毛利率略有下滑1)公司主要产品是发动机装配检测生产线,收入确认是以项目的终验收报告为依据。上市前订单规模小,周期往往低于一个会计周期。上市后订单规模变大,单个项目往往要跨越一个会计周期,导致收入下滑明显。大体量订单的获得一方面体现了公司的竞争实力,另一方面也加剧了不同年份之间的业绩波动。
2)公司2011年毛利率为35.78%,略低于去年的39.82%。主要原因是原材料价格的上涨,人员扩张带来的工资支出,以及市场活动加大带来的销售费用大幅增加。
存货大幅增加,收入有望在今明两年集中确认。
2011年公司存货1.02亿,同比增加200%。其中发出商品1324万,增加101.47%,在产品7416万,同比增加240%。其中在产品主要是3个上海通用的大型项目,生产周期在一年左右。在产品和发出商品的大幅增加使得收入有望在2012,2013年集中确认。
中长期看法公司所在缸体缸盖装配检测市场随着节能减排,技术更新,未来投资需求旺盛。动力总成、变速箱等沿产业链延伸的市场空间更大。该市场中高端基本为外资产品占据,空间巨大。公司出身专业院所,拥有大批专利和成熟的设计团队,在国内同类型企业中竞争力较强。公司为了加快市场渗透,与中国最大的设计总包集团“中国汽车工程公司”合作,在美国也设立办事处。
中长期来看,随着公司人员配备陆续到位,管理水平不断提升,未来3-5年将迎来可观的增长。
盈利预测我们预计公司 2012-14年EPS 分别为0.5、0.68、0.76元,复合增速48.6%。
给予2012年30倍估值,12个月目标价15元,给予增持评级。
佳士科技:行业传统替代加快,公司厚积薄发元年
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文博 日期:2012-07-12
独到见解
逆变焊机需求受宏观经济影响较大。随着国家稳增长政策的持续推出,逆变焊机行业需求将会逐渐发生变化。我们认为目前的行业低点也是公司买点。
佳士科技上市后不断规范公司治理、调整产品结构、加大品牌营销力度,实现了由量变到质变的积累。随着公司募投项目完成,行业替代传统与进口替代过程加快,公司已做足了发力的储备。因此我们判断,今年是公司厚积薄发的元年,预测12~13年EPS为0.51、0.6元,对应PE为24、20倍。按照公司13年22X估值来看,6个月目标价13元,因此首次给予“推荐”评级。
投资要点
1.行业增速底部区域徘徊,替代传统与进口替代过程加快。
焊割设备被称为“钢铁缝纫机”,用量与一个国家的钢材用量相关。而钢的用量又与一个国家的工业化程度相关。在工业发达国家,焊割用钢量基本达到其钢材总量的60%~70%,在我国的比例约为40%~50%。未来国内焊割设备需求增速接近12%,国外维持在8%左右。受宏观经济影响,焊割设备10年下半年增速明显放缓,但随着国家稳增长政策的持续推出,行业增速有望企稳;同时行业技术升级与应用推广力度的加大,国内替代传统焊机与进口替代过程在明显加快。
2.公司战略结构调整,加大研发投入与品牌建设,拓展高端市场。
公司立足民用、发展工业,大力拓展工业和航空、航天、海运焊割等领域,研发高端焊割设备,全力打造整体焊接解决方案提供商。为此,公司逐年加大研发投入,并利用超模资金投资营销中心及品牌建设,拓展高端市场。未来技术突破将使公司进口替代可达市场空间增加。
3.公司募投项目接连完成,产能释放加速,产业延伸与行业整合成为新看点。
公司上半年受到厂房搬迁影响,产量受到一定影响。目前深圳坪山的逆变焊机扩建项目已于5月基本完成,厂房搬迁对公司产能的影响基本过去;中俄战略合作关系加强打开重庆内燃发电焊机市场空间;成都焊割成套设备已完成组织架构调整,未来自动化焊割与机器人焊割产品将陆续推出。同时,公司计划纵向围绕电力电子技术延伸到相关领域,横向借助资本实力,有望率先成为行业整合者。
风险提示:经济复苏进度低于预期。
华昌达:走向国际市场的智能自动化设备总承包商
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2011-12-15
盈利预测及估值。我们预计公司净利润复合增长率约为35%,2011-2013年EPS 分别为0.60元、0.91元、1.12元。参考可比公司的市场定价,我们认为给予公司2011年25-29倍市盈率较为合理,对应2011年EPS0.60元计算,公司合理价格区间为15.00-17.40元。
赛为智能:年内无忧,长期成长看区域扩张和产业链拓展
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:纪云涛,朱峰 日期:2013-05-30
投资要点
跨行业智能化系统解决方案提供商。公司立足深圳,为城市轨道行业、建筑行业、铁路以及水利行业提供智能化系统解决方案,优势产品集中在智能建筑系统集成和城市轨道安防系统及其乘客资讯系统。公司是全国智能建筑行业十大品牌企业。2012年公司实现营收3.14亿元,归属母公司净利润3784万元,分别同比增长46.8%和46%。建筑智能化和城市轨道交通业务是公司两大核心业务,2012年营收占比分别达77.72%和19.59%。
智能建筑和城市轨道交通建设提速,利好公司发展前景。住建部在年初首批90个试点智慧城市的基础之上,于近日准备启动第二批试点城市,给智能建筑行业带来巨大空间,预计2015年市场规模达7316亿元。随着轨交审批权下放,轨交建设将迎来一波建设热潮,保守预计2013-2015年轨交新增投资规模达4300到5080亿元,其中乘客资讯系统和安防系统新增投资总额达70亿到80亿。作为公司优势产品所在行业,同时还拥有智能建筑品牌和资质优势,将同时受益于这两行业市场规模的提升。
下半年铁路信息化业务有望获取新订单。铁路基建自去年下半年开始回暖,考虑到铁路数字信息业务的滞后性,公司下半年有望获得新订单。更长远看,公司正在实施的区域扩张和产业链拓展战略有利于提高长期成长能力,其中区域扩张已初显成效。
投资策略:基于公司现有订单和铁路基建投资回暖,我们看好公司在2013年的业绩表现。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.23、0.28和0.35元,对应于最新股价公司的PE分别是37.52、30.82和24.66倍,首次覆盖予以“增持”评级。
风险提示:项目招标、应收账款、铁路项目建设和毛利率下降风险。
三丰智能:收入快速增长,毛利率略有提升
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2012-03-29
盈利预测及投资评级:我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.18元、1.50元和1.81元,按照最新收盘价22.92元计算,对应的动态市盈率水平分别为19倍、15倍和13倍,首次给予公司“增持”的投资评级。
华中数控:2012三季报点评
类别:公司研究 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:金嘉欣 日期:2012-11-30
公司2012年前三季度营业收入2.48亿元,EPS为0.12元
华中数控发布2012年三季报,报告期内,公司实现营业总收入2.48亿元,比上年同比下滑23.31%;归属于上市公司股东的净利润1269万元,比上年同比下滑40%;基本每股收益0.12元。其中7-9月份,公司收入6461万元,同比下滑46.66%,归属上市公司股东净利润176万元,同比下滑60.43%,每股收益0.02元。
机床行业持续低迷,公司收入利润继续下滑
受到机床工具行业特别是与公司主导产品机床数控系统紧密配套的下游金属切削机床行业整体下滑影响,公司收入与利润继续大幅下滑。第三季度公司同比下滑46.66%,归属上市公司股东净利润同比下滑60.43%,比前两季度有恶化趋势 管理费用与营业外支出大幅增长促使利润下滑超过收入下滑
管理费用较上年同期增长73%,主要因为十二五重大专项的实施使得研发投入加大;营业外支出较上年同期增193%,主要是为子公司武汉高科机械设备制造有限公司缴纳企业所得税滞纳。
估值和投资建议
我们预计2012-2014年EPS分别为0.55元、0.66元,0.75元,对应PE25倍、21倍、18倍,我们给予“增持”投资评级。
重点关注事项
股价催化剂(正面):华中8型订单、完成收购兼并
风险提示(负面):机床行业持续低迷
钱江摩托:盈利能力下降,转型升级暂未体现效益
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2011-04-27
2010年,公司实现营业收入37.88亿元,同比增长4.1%;营业利润1.14亿元,同比下降35.3%;归属于母公司所有者净利润6984万元,同比下降45.2%;EPS为0.15元,略低于预期。
出口增幅高于内销。2010年公司内外销市场双手抓。
外销方面,公司采取巩固欧美市场、积极拓展南美和东南亚市场的策略,新组建浙江钱江摩托进出口有限公司,扩大外销业务;内销方面,设立重庆钱江摩托制造有限公司,为提高国内西部农村市场的占有率打下基础。2010年公司销售摩托车整车101.94万辆,其中内销79.79万辆,出口22.16万辆。公司内销收入为28.89亿元,同比下降6.43%,收入占比为76.26%;出口收入8.99亿元,同比增长63.4%,收入占比为23.73%。
全面进行转型升级。(1)延伸行业拓展方面:公司设立无锡维赛半导体有限公司,切入半导体领域;设立了浙江格雷博智能动力科技有限公司,进入智能控制系统的研究领域,开发以变频电机为代表的智能执行系统;(2)投资方面:通过全资子公司浙江益鹏发动机配件有限公司出资约2亿元人民币与浙江银通房地产集团有限公司采用合作竞买联合开发的方式,共同开发都江堰房地产项目;通过下属子公司浙江满博投资管理有限公司和浙江瓯联创业投资有限公司开展创投业务,2010年共实施了7个IPO项目,为公司转型升级打下了基础。目前公司为转型升级所设立的子公司或所投项目均处于创立期或投资期,尚未产生效益。
毛利率和期间费用率均同比下降。2010年公司综合毛利率为15.9%,同比下降2.5个百分点。期间费用率为9.41%,同比下降1.4个百分点,其中,销售费用率同比下降0.6个百分点,至3.1%;管理费用率同比下降0.7个百分点,至5.7%;财务费用率同比上升0.1个百分点,至0.3%。
盈利预测。我预计公司2011-2013年EPS分别为0.17元、0.21元、0.23元,以4月25日收盘价8.75元计算,动态市盈率分别为44倍、37倍、38倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。业绩下滑和所投项目收益低于预期风险。
秦川发展:进军工业机器人减速器
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高晓春 日期:2013-07-18
事件
公司公告投资建设工业机器人关节减速器。
简评
投资机器人减速器,进行产品结构调整
公司公告,拟投资1.94 亿元进行9 万套(一期)工业机器人关节减速器技术改造项目建设。公司工业机器人关节减速器项目总规划18 万套,将分期实施;其中项目(一期)预计2015 年达产, 二期项目将视一期进展情况适时投入。一期达产后,将形成年产9 万套工业机器人关节减速器的生产能力,预计年新增销售收入65,000 万元(不含税),新增利润总额18,230 万元。如果按照每台机器人6 轴(关节)测算,9 万套减速器可以为1.5 万台机器人配套。在机床订单整体下滑的市场背景下,公司投资前景看好的工业机器人减速器,我们认为是产品结构调整的好方向。
秦川做机器人减速器有自己的核心优势
秦川发展1998 年就与大连交大联合承担国家863 项目(机器人用250AII 减速器),并于1999 年通过了国家863 计划智能机器人主题专家组委托辽宁省科委组织的鉴定。2009 年,公司在该项成果的基础上做了新的设计和改进以及相应的工艺验证,为项目奠定技术基础。该项目属于自主研发,将来有可能获得国家支持。同时,秦川发展是全球知名齿轮磨削机床制造企业,做减速器有设备制造优势。这从本次项目投资构成可以看出,1.94 亿元投资中,高精密数控偏心外圆磨床、研磨机床、高效高刚度数控插齿机、高效立式珩磨机等关键设备、生产线的设备性投资约11445 万元。公司以前未投资减速器,我们预计可能有两方面原因:一方面是由于前先年国内工业机器人需求规模还很小,另一方面当时机床订单还不错、精力主力集中在机床主机上。目前,国内有个别企业已经做出减速器样机,具有演示功能,但还没有产业化。
减速器是工业机器人的核心零部件
工业机器人的核心部件包括机器人本体、减速器、伺服系统、控制系统四部分,从成本构成来看,四部分分别占35%、30%、25% 和10%左右。按照我们掌握的数据,以安川Motoman165 公斤点焊机器人为例,日本制造成本构成中,减速器价格2.1 万元、占成本的12%;国内制造成本中,减速器价格9.2 万元、占成本的31%。价格差距大的主要原因是采购量的大小、进口税费等。目前全球精密减速器市场基本上被日本的纳博特斯克和德国的Harmonica drive 所垄断。按照上海机电的公告,日本纳博2012 年销售收入约30 亿元、全球市场份额稳居60%。
看好秦川发展减速器进口替代前景
我们6月25日发布工业机器人行业深度报告《产业升级助推我国工业机器人行业快速成长》。2012年国内工业机器人安装量2.69万台、同比增长19.2%,占全球安装量的16.28%;我们认为,目前国内经济状况和日本80年代初相似,产业结构调整、人力成本上升和国家政策支持助推我国工业机器人进入快速成长期。我们按照主要下游行业机器人安装密度测算,2020年前机器人保有量年均复合增速25%以上;按照2020年1000亿元总需求测算,年需求复合增长率不低于35%。2013年,中国就有望成为全球机器人最大的需求市场。相对安川、发那科、ABB和库卡等国际品牌,我们认为机器人(300024)、广州数控、芜湖埃夫特、南京艾斯顿等国内企业存在系统集成优势和工程师红利优势,有望享受超行业成长。目前ABB、广数等国内外机器人制造企业已经表示出对秦川发展减速器的兴趣,我们预计秦川减速器有望在国内打开市场、实现进口替代。
维持“买入”评级
我们认为,机床制造企业转型工业机器人是其产品结构调整、产业升级的重要方向,如广州数控、华中数控等。我们看好秦川发展工业机器人关节减速器的产品升级前景。在集团整体上市重组方案即将召开第二次董事会会议前夕,公告投资建设工业机器人减速器项目,有利于重组方案的顺利实施。我们维持今年EPS0.06元,维持“买入”评级。