个股点评:
五矿稀土:五矿集团稀土分离平台
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅,刘博 日期:2013-05-07
事件:近期我们与公司高管就公司目前经营情况与发展战略进行沟通。
主要结论:公司重组后成为五矿集团重要的稀土分离业务平台。近期镝价下跌,我们认为主因为稀土下游需求持续疲弱以及2012年底以来各大稀土冶炼厂商“停产保价”潮结束。展望未来,成本支撑以及需求转好将刺激稀土价格回暖。假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000吨,而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40和42万元/吨(不含税),预计2013-15年EPS分别为0.11、0.19和0.24元,目前公司股价对应2013年PE约180倍,暂时不给予评级。
1.主营稀土冶炼分离。2012年公司进行了重大资产重组:主营业务由电解铝及铝加工业务变更为稀土冶炼分离及稀土技术研发。目前总股本为9.67亿股,实际控制人仍为五矿集团,旗下主要资产为赣县金红稀土公司与定南大华新材料公司(两者均为全资子公司)。而稀土研究定位于稀土分离最优化设计解决方案的研究公司,盈利能力一般,预计每年净利润在500万左右。
2.稀土冶炼产能达到9000吨,2012年实际产量为2194吨。定南大华和赣县红金公司的冶炼产能合计为9000吨,2010年两者产量达到了7000吨,产能利用率近80%;而在2011年,产能利用率不到50%,2012年H1该值更是下降至20%。此外,五矿稀土(赣州)公司(本部)无生产能力,通过贸易采购方式实现销量。库存方面,根据2012年报显示,截止2012年底,公司REO库存量为700吨,较2011年底的库存量1270吨大幅下降,而近两年的库存量基本等于当年产量的1/3.5。
2013年1月15日,工信部下达了2013年第一批稀土指令性生产计划的通知,赣县红金稀土公司获得2013年第一批指令性指标835吨,定南大华新材料公司获得600吨。注:按照历往传统,一般第一批配额相当于全年配额的一半。
2012年之前,工信部分配的指令性生产计划均下达到省一层级,2012年始,中央企业与各省指标分开下达。五矿集团2012年稀土指令性计划为矿产品2120吨,稀土冶炼分离6600吨;2013年五矿集团第一批指令性计划为矿产品生产1070吨,稀土冶炼分离3350吨。
3.集团尚拥有6家业务相似稀土企业。除了已经注入的两家稀土分离公司,五矿集团旗下还拥有众多稀土资产。1)稀土矿山板块。三明稀土和江华稀土均为稀土资源企业,拥有稀土采矿权证,目前均在办理采矿证的变更及相关规范手续,未开始生产,因此不存在同业竞争问题。2)稀土冶炼分离、稀土贸易板块。因持续经营年限(少于3年)、非公司制经营实体、环保合规性等方面的原因尚不具备本次重组置入上市公司的条件。3)稀土深加工板块。江钨集团控股子公司赣州华京(75%)主要从事稀土储氢合金粉、稀土甩带合金的加工生产及销售业务,发光材料和东林照明分别从事荧光粉和节能灯生产业务,属稀土产品较为广泛的应用行业的一个分支,与稀土分离业务不存在同业竞争关系。
4.五矿集团承诺3-5年内避免同业竞争。寻乌县新舟稀土冶炼(厂)有限公司、广州建丰五矿稀土有限公司以及江西钨业集团有限公司下属子公司(尚未与合作方股东就其业务发展定位及方向达成统一意见),上述企业因持续经营年限、非公司制经营实体、环保合规性等方面的原因尚不具备本次重组置入上市公司的条件。公司与上述企业(共6家)在一定程度上存在同业竞争。五矿集团承诺将在未来3-5年左右,在操作符合法律法规、法定程序的前提下,通过股权并购、资产重组、业务重组或放弃控制权等方式进行解决,避免同业竞争。
5.盈利预测及评级。近期镝价下跌,我们认为主因为稀土下游需求持续疲弱以及2012年底以来各大稀土冶炼厂商“停产保价”潮结束。展望未来,成本支撑以及需求转好将刺激稀土价格回暖。假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000吨,而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40和42万元/吨(不含税),预计2013-15年EPS分别为0.11、0.19和0.24元,目前公司股价对应2013年PE约180倍,暂时不给予评级。
中色股份:新丰冶炼项目获批,稀土帝国若隐若现
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤 日期:2013-05-20
新丰项目获批,权益配额翻倍
公司控股子公司(持股76%)“中色南方稀土(新丰)有限公司”的7000吨/年稀土分离冶炼项目获得国家发改委批准。该项目是公司控股子公司广东珠江稀土有限公司(持股72%,配额约2000吨)与江苏卓群纳米稀土股份有限公司(配额约800吨)和常熟市盛昌稀土科技有限公司(配额约800吨)的异地搬迁项目,因此我们预计该项目建成后将获得3600吨以上冶炼配额,其中公司权益配额2736吨,较现有权益配额翻倍(1440吨)。
整合兼顾各方利益,稀土帝国若隐若现
中色南方稀土位于广东省韶关市新丰县,是目前中国国内资源储量大、保护完好的中重稀土矿区。通过测算我们发现每吨新丰稀土氧化物毛利约在10万元以上,利润远高于以矿产品(3-5万元/吨)的形式对外销售,因此我们认为中色南方稀土获批符合当地政府的利益诉求,为后期与地方政府合作整合区域内稀土资源,分享稀土矿产收益打下了良好的基础。
海内外资源扩张均可能存在惊喜
多个项目处于孵化阶段可能存在惊喜。公司在内蒙东部区域拥有15个探矿权,该区域位于大兴安岭南成矿带;公司与宜兴新威集团合作在缅甸开发多金属资源;公司与俄罗斯东西伯利亚金属公司(MBC)、国家开发银行签订《融资合作原则协议》,拟购买奥杰罗铅锌项目50%的股权。
给予“买入”评级
考虑到稀土指令性生产计划(冶炼配额)代表了稀土冶炼企业的盈利能力,我们采用可比公司“单亿市值配额量”的方法对其进行估值,结合公司铅锌及其他业务估值,我们认为公司合理价值为18.94元,预计公司13-15年的EPS为0.21元、0.42元、0.80元,给予公司“买入”评级。
风险提示
新丰项目进度慢于预期的风险;稀土价格继续大幅下跌的风险;稀土合作项目进展低于预期的风险。
盛和资源:拟涉足稀土金属,产业链延伸发展
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤 日期:2013-07-11
拟涉足稀土金属,产业链延伸发展
7月10日晚间,公司公告称子公司盛和稀土拟以增资方式参股乐山市科百瑞新材料有限公司,双方就此进行了意向性接洽,并于7月2日签订了相关《保密协议》。目前公司尚未与科百瑞公司及其股东签订任何意向书或开展尽职调查,前述事项存在重大不确定性。科百瑞是一家从事稀土金属深加工的企业,公开资料显示:其拥有产能3000t/a,其中金属钕2400t/a、金属镨300t/a、金属镨钕300t/a。我们认为公司拟涉足稀土金属领域属产业链延伸发展的举措,与其自身“有矿、有技术、有成长”的优势相呼应。
有矿—从冶炼起步的矿冶一体化企业
盛和资源是一家稀土拥有5500吨/年稀土分离配额的冶炼分离企业。在2012年公司托管了汉鑫公司(及其拥有的德昌稀土矿,年开采稀土REO配额5400吨)。托管协议显示除留存利润(2013-2017年分别为1600万、1600万、2000万、2400万)外其余利润均归属上市公司。此举为上市公司锁定了资源成本,若按指标满产计算,相当于盛和资源采购单位REO稀土精矿的成本约3703元,相对较低。
有技术—科技创新获奖,生产成本下降54%
公司生产技术获得较大突破,使生产成本下降54%。2012年公司自主研发的“氟碳铈矿少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”获得四川省科技进步一等奖。项目评审资料显示:该方法与原工艺相比,可使精矿分解稀土回收率从95%提高到98%,生产成本降低54%,净增效30%以上。
有成长—大股东手握稀土探矿权,未来存在资产注入预期
公司控股股东为中国地质科学院矿产综合利用研究所,该所在四川冕宁拥有稀土探矿权。随着政府稀土整合方案的落地,该稀土矿权有望实现“探转采”,上市公司作为研究所唯一上市平台,注入可期。
稀土隐现三重底:价格底、需求底、政策底
从价格看,稀土品种镝、铽、镨、钕已触底回升20%左右,在稀土2年跌去近9成后逐步企稳回升。从需求看,钕铁硼开工率已从一季度低点逐渐回升,需求向好趋势明显。从政策看,近期赣粤联合打击稀土盗采,政策力度加强导致供给端收缩,政策底隐现。三重底力促行业回升。
给予“买入”评级
预计公司13-15年EPS分别为0.40元、0.54元、0.65元,对应的动态PE为41倍、31倍、26倍;鉴于公司总市值较小、成长空间较大,且稀土行业已触底回升,因此我们给予公司“买入”的投资评级。
风险提示
稀土价格回升幅度不及预期的风险;政策执行力度不及预期的风险;本次参股事项重大不确定性的风险。
厦门钨业深度报告:钨业龙头,受益钨产品提价
类别:公司研究 机构:日信证券有限责任公司 研究员:赵越 日期:2013-06-26
钨矿山又添一丁
钨矿山开采是公司的主要利润来源之一,公司拥有的宁化行洛坑钨矿和豫鹭矿业为公司稳定的贡献利润,新收购的阳储矿业已经投产,预计阳储矿业的产能不断释放在未来2-3 年会成为公司的一个主要利润增长点。预计阳储矿业将于2015 年达产,达产后,阳储山钨矿年产钨精矿2500 吨左右,预计净利润为8711 万元,权益利润贡献为5226 万元。
预计九江金鹭硬质合金项目2014 年开始贡献业绩
硬质合金是公司发展的重点,也是盈利能力较强的一个业务板块。公司当前生产硬质合金的厦门金鹭盈利稳定,毛利率基本可稳定在25%-30%,近三年来净利润约在1.9 亿元左右。九江硬质合金项目预计于13 年年底建成投产, 2014 年开始贡献业绩,预计达产后净利润约1.3 亿元,权益利润贡献9100 万元。
稀土永磁将成为公司利润增长的另一极
3000 吨钕铁硼磁体项目。长汀金龙稀土目前拥有3000 吨钕铁硼磁体的生产能力,该项目于2011 年在福建长汀开工建设,截至2012 年6 月已建成投产, 正在进行生产调试。该项目虽然投产,但未贡献效益,如果该项目生产经营正常后,预计每年可贡献净利润1 亿元左右。
看好钨价及稀土价格走势
钨资源供给有序,主要掌握在几家大型钨业公司,需求方面尚未看到明显好转。但预计随着经济好转,下游硬质合金项目的投产,将进一步拉动钨金属的需求。而五矿等企业在市场上收购钨精矿短期刺激钨价开始上行。
稀土价格有望筑底回升
稀土价格经历2011年疯狂上涨后,从2011年三季度开始进入下跌通道,2012 年全年延续下跌趋势,到2013 年5 月份,稀土价格基本接近了2011 年稀土价格疯狂上涨前的价位水平。我们认为稀土价格正在构筑中长期底部,而近期需求方面已经出现好转迹象,钕铁硼企业开工率提升有助于稀土价格筑底回升
投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级
我们预计公司2013 年-2015 年净利润分别为:6.20 亿、8.28 亿、10.27 亿元,每股收益分别为:0.91 元、1.21 元、1.51 元。当前股价对应的市盈率分别为30 倍、22 倍、18 倍。考虑到公司的龙头地位以及高成长性,福建稀土整合预期以及稀土价格有可能上涨带来超预期收益,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示
钨和稀土价格大幅波动的风险 新项目产能释放不及预期的风险
包钢稀土:选矿厂停产搬迁,利好公司长期发展
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤 日期:2013-07-03
选矿厂停产搬迁,全年业绩无影响
公司公告称:公司决定自7月1日起,下属的稀选厂停产半年。公司此举主要是为了有效执行国家稀土矿产品总量控制政策,促进稀土市场供求平衡;同时也为了配合包钢(集团)公司氧化矿上山(即氧化矿选矿整体迁移至白云鄂博矿区)项目的实施。公司前期稀土精矿储备充足,因此选矿厂停产不会影响公司全年业绩目标的实现。
停产利于打击私矿,利好公司长期发展
公司年产稀土精矿折氧化物5万吨以上,约占全国轻稀土矿产品总量的7成,因此公司选矿厂停产将使市场上流通的合法稀土精矿大减,利于相关部门发现、辨认和打击非法稀土私矿产品。此外,包钢集团氧化矿的整体搬迁利于公司提高矿区管理水平,未来有望杜绝稀土原矿偷盗现象;同时搬迁项目从环保上保障了公司的可持续发展,利好公司长期发展。
稀土价格触底,盈利低点已现
稀土价格自2011下半年至今跌幅已经近9成,已具备较强超跌反弹动力;同期正规企业受非法私矿困扰,盈利能力大幅下降,因此近期受赣粤联合执法打击私矿影响,部分稀土品种价格触底回升。此前公司预计2013年实现销售收入75亿元,营业成本51.9亿元,期间费用13.6亿元,因此我们认为2013年将是公司盈利低点。鉴于目前稀土下游需求见底,价格已触底回升,因此我们认为2014年公司盈利或将出现恢复性上涨。
上调至“谨慎增持”评级
预计公司2013-2015年EPS为0.28元、0.64元和1.05元,对应动态市盈率为75倍、33倍和20倍。鉴于目前稀土价格触底回升,我们预期未来政策红利有望扭转行业基本面;公司作为行业龙头,具备一定资源和成本优势,因此我们上调公司的投资评级至“谨慎增持”。
风险提示
稀土价格回升幅度低于预期的风险;市场需求低于预期的风险。
中科三环调研简报:磁材龙头地位稳固,维持强烈推荐
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:黄玉,滕越 日期:2013-05-27
一、 事件概述
我们近日对中科三环进行了实地调研,就目前经营情况及钕铁硼行业情况与公司管理层进行了深入交流,从目前情况看,受下游订单增加影响,公司开工率明显提升。
二、 分析与判断
各分厂因产品不同开工率有差异,整体在80%以上
公司二季度开工率已经从一季度的70%上升至80%,北京、天津、宁波三家分厂开工率在85%左右,广东肇庆开工率为60%左右,山西厂较低,为30%左右,总体平均在80%左右。从下游厂商的订单来看,消费电子类与汽车类产品均有较大幅度的恢复。
天津三环与LG Electronics签订2500万美元的大订单
2013年5月20日,公司控股子公司天津三环乐喜与LG Electronics 签署了2013年销售协议,为LG Electronics 提供冰箱和空调用钕铁硼磁体,协议总金额约2500万美元(约合人民币15,499万元)。通过本次合作,公司产品将进入节能冰箱领域,将进一步提高公司的竞争力。
家电节能补贴标准近期出台或成为钕铁硼需求的刺激点
节能环保若制定细则一直未出台,若出台,空调用铁氧体电机的产品将面临不达标的情况,钕铁硼永磁电机将是未来空调电机的发展趋势。目前氧化镨钕的价格已经由去年的100多万元/吨下跌至40万元/吨以下,钕铁硼大规模替代铁氧体将成为现实,期待家电节能补贴标准的细则尽快出台。
稀土永磁行业整体复苏已初现
从磁性材料行业整体来看,阶段性底部已过,复苏苗头明显,几家磁性材料企业开工率大幅上升,下游通讯行业、新能源汽车行业订单上升。我们认为钕铁硼和铁氧体两种产品不断的在价格与性能上出现互换,而如今稀土价格已经稳定在40万元/吨左右,钕铁硼呈现一定的性能优势。因此,若稀土价格不出现大幅上涨,钕铁硼的销量会持续上升。
三、 盈利预测与投资建议
公司是稀土永磁行业龙头,产能14000吨,公司长期大客户稳定,出口欧洲及美国的订单也较好,我们认为,下游订单复苏给全行业带来的开工率提升,将保证公司今年业绩。保守预计2013-2015年EPS为1.32元、1.59元、1.83元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示
稀土价格大幅上升,下游需求再次下降,欧洲经济再陷危机。
中科英华:扭亏为盈,进军稀土新材料完善产业链布局
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:罗嘉全 日期:2013-03-20
报告期内,公司实现营业总收入153,295万元,较上年同期124,021万元增加24%,实现利润总额1,351万元,较上年同期-4,545万元增加5,896万元,公司本期加权平均净资产收益率为0.27%,比上年同期增加3.66个百分点;公司每股净资产1.7177元;实现基本每股收益0.0045元,稀释每股收益0.0045元。主要原因是:报告期内公司铜箔扩大了产量并加大了销售力度,以及公司进入电缆高端领域,生产高端和高附加值的电线电缆产品,增加了铜箔、电线电缆等产品的销售数量,使公司铜箔、电线电缆、电池材料等产品营业收入及毛利增加。公司的2012收入表现稳定增长,但利润增长低于我们之前的预期。
公司的2012年的各项的业务的经营情况:
2012年公司的铜箔和线缆两大板块的技术、市场、产品等领域的资源整合持续推进,进一步加强业务单元间的战略协同能力,推进重点项目建设、投产和运营。公司还结合外部市场实际情况,完善营销平台和体系建设,推进全面营销管理,整合内外部市场信息资源,以加快存货周转,资产盘活。
一:铜箔板块:联合铜箔(惠州)有限公司国家级研发中心项目正在按照计划顺利实施,青海电子材料产业发展有限公司西宁(二期)“15,000吨/年高档电解铜箔工程项目”已全面竣工试产。
二:电线电缆板块:郑州电缆有限公司特高压项目新上500KV的VCV立交生产线和35KVCCV悬链生产线已进入调试阶段。
三:核电缆附件板块:公司核电缆附件产品于2012年底顺利通过了国家电线电缆检测中心的全系列检测,同时,公司自2011年陆续获得了中国核工业集团公司、国家核电技术公司所属的12套在建机组壳外核电缆附件的供货合同订单并陆续供货;在国内建设的世界首台首套第三代先进核电AP1000技术机组中,公司研发的AP1000壳外核电缆附件产品成功取代美国瑞侃(Raychem)公司产品,解决了国内对进口核电附件产品的依赖。
四:锂电板块:推进湖州创亚动力电池有限公司投建的电池新材料产业基地建成年产千吨级动力电池负极材料以及电解液新装置并逐步投产。
五:筹划重大事项,延伸产业稀土板块:公司以16.88亿元的资金将用于收购厚地稀土100%股权,并保证收购的厚地稀土下属的西昌志能拥有矿山保有储量不低于60万吨稀土金属量,且矿山的国家核定开采量2011年为5000吨、2012年为8000吨,2013年不低于1万吨,力争达到1.2万吨至1.8万吨,通过收购公司将变成为具有一定储量和一定开采规模的稀土企业,未来准备申请新增储量备案并投入资金用以稀土深加工生产线建设项目,使德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业,以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点,进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。
公司未来的经营的发展战略:
经过前阶段发展的持续技术创新和资源积累,公司进一步明确新材料驱动、附加值提升、产业链延伸的战略发展导向,公司继续坚持以铜产业链为依托、以高档电解铜箔和中高附加值线缆加工和稀土开采为基础的综合化业务发展模式,坚持强化管理、降本增效、整合资源、盘活存量的工作思路,着重把握结构性机会,努力实现工作创新与市场突破
公司的核心竞争力:
一:中科英华曾是中国科学院系统及国内热缩材料行业首家上市公司,是我国热缩材料研发生产的发源地,控制着全国的热缩母料配方技术,经过多年的技术研发与市场积累,公司所属高档电解铜箔产品(国内市场的占有率曾多年排名第一)、中高端线缆及配件产品、动力电池材料等系列产品具备有较为明显的技术与成本优势。
二:中科英华2010年与清华大学成立联合成立“电动汽车 研究院”,清华大学在电动汽车技术领域的技术、信息与人才优势。清华大学在电动汽车领域有着非常重要的地位,很多科技成果达到了国内领先 水平。其中的欧阳明高,是“十一五”863《节能与新能源汽车》重大项目总体专家组组长,汽车安全与节能国家重点实验室主任。
2013年公司的经营计划
1、 2013年度,公司收入计划为19亿元,费用计划为18.5亿元。公司将继续贯彻执行“盘活存量、坚持创新、内涵发展、集中突破”的工作方针,推进组织建设和管理能级提升,优化融资结构以降低财务费用,盘活资产以提高运行质量,加快存货和应收账款周转以提高运营效率。
2、 主营业务中,公司将继续推进青海电子、郑州电缆、长春科技产业园等重点项目的建设和运营,公司争取于2013年上半年公司获得国内核电缆附件领域产品许可证,届时公司将具备完全独立自主研发的壳内、壳外全系列核电缆附件产品的供应能力。2013年度,公司将重点构建以青海电子、联合铜箔、江苏联鑫、湖州创亚为主体的电子材料板块和以郑州电缆、湖州上辐和长春中科为主体的电线电缆板块的业务框架体系,进一步提升品牌产品附加值,持续优化产品结构;同时,继续推进各业务板块间的资源整合与策略协同,搭建统一的营销平台,进一步强化营销体系。
3、 在前阶段内控工作开展基础上,公司将围绕年度内控工作重点和内控体系持续完善全面开展年度内控工作,确保公司内控制度和流程规范执行,继续保持公司对内控建设工作管理的强度和力度,确保公司内控工作持续改善。同时,结合公司主营业务当前及未来一定阶段运营管理的实际需要,进一步优化管控模式,提高公司整体决策效率与执行力,强化从整体决策到项目现场管理的有效落实执行,使公司能够在市场竞争中有效决策和高效执行。
4、 积极拓展融资渠道,提高融资效率,优化负债结构,降低财务成本,满足运营资金需求,继续梳理公司资产结构,推进资产盘活工作,并充分争取外部资源支持。
5、 继续推进非公开发行股票购买资产相关工作,按工作计划完成各阶段重点工作,争取年内完成审核程序及发行工作,以及使用募集资金收购德昌厚地稀土矿业有限公司100%股权,并结合具体工作进展情况推进对有关稀土矿产项目的现场管理强化与技术改造,投入资金用以稀土深加工生产线建设项目,促进德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业,以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点,进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。
盈利预测
我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.05/0.08/0.1元,考虑到公司因收购厚地稀土短线暴涨一倍,短线得注意,给予2013年120倍PE, 2013年维持“中性”评级。
风险提示:
经营风险,市场竞争风险,原材料价格变动风险,管理风险,锂电行业产能过剩风险
银河磁体:下游需求复苏不及预期
类别:公司研究 机构:中山证券有限责任公司 研究员:李一为,孔祥鹏 日期:2013-05-31
事项:
近日我们对银河磁体进行了实地调研,同公司高管就公司经营状况、公司新项目进展及未来行业发展前景进行了深入交流。
主要观点:
需求有所恢复,但仍较低迷。从分行业来看,由于当前超级本多采用固态硬盘,硬盘需求处于下降通道,未来随着云计算的发展,硬盘需求到2015年以后有望再次增长,而汽车用磁体则呈现稳定增长态势。分地区来看,国内客户订单需求相对增加较多,比如雷利电机等。由于硬盘用磁体在公司销售中占比较大,因此虽然公司二季度订单总量有所恢复,但仍略低于去年二季度。
新项目正在推进,仍存在不确定性。热压磁体项目市场前景相对较好,但是当前公司只进行到小试阶段,未来进展仍存不确定性,预计产品放出最早也要到2014年初。而钐钴永磁体项目技术相对比较成熟,当前已有部分产品产出并开始进行市场认证,但是钐钴磁体市场规模较小,而且随着近期稀土价格的一再走低,高矫顽力烧结钕铁硼相比于钐钴永磁体再次具有成本优势。
微晶粉项目以及稀土价格走势有利于公司毛利提升。公司新成立子公司乐山银河磁粉有限公司,实施微晶粉项目,项目设计产能600吨,2014年麦格昆磁粘结钕铁硼专利到期之后,公司自产微晶粉将可用于出口产品,能够较大幅度提高公司毛利率。而今年稀土价格波动幅度较小,公司同上下游定价周期再次回复到按季度议价,也有利于公司毛利率稳定。
盈利预测与投资建议:下游订单有所回暖,但是排除补库存的因素,我们认为下游需求复苏情况低于市场预期,下调2013-2015年盈利预测,每股收益分别为0.45、0.57、0.76元,对应市盈率为43.1、3.8、25.6倍,估值合理。我们长期看好公司发展前景,考虑到近期股价上涨较多和需求复苏低于预期,暂时下调公司评级为“持有”。
风险提示:
新项目进展不顺利;经济复苏缓慢致下游需求持续低迷。
有研硅股:业绩扭亏为盈,产品升级提升盈利能力
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:邹高 日期:2011-02-18
2010年,公司实现营业收入6.69亿元,同比增长40.71%;营业利润734万元,扭亏为盈;归属母公司所有者净利润563万元,扭亏为盈;基本每股收益0.03元/股。利润分配预案为:不分配,也不实施公积金转增股本。
公司主要从事半导体材料制造,主要产品是硅单晶抛光片,包括4-5英寸、6-8英寸的单晶硅片产品。其中,中小尺寸产品主要供给国内,大尺寸单晶硅片主要销往日韩。
产品结构优化是公司业绩增长的内在原因,国内半导体硅单晶抛光片的需求结构调整是外部原因。公司产品包括4-5英寸片、6英寸片、8英寸片,12英寸片正在研发中,尚未量产。报告期内,国内的抛光片市场需求的重心由5英寸以下产品转到6英寸需求为主,公司的6英寸片的出货量大幅提升,从而公司的营业收入实现超预期的增长。公司的产品结构调整具备下游需求结构调整的坚实支撑,盈利能力有望进一步提升。
期间费用控制能力有所提升。2010年,公司期间费用率8.62%,同比下降4.65个百分点。其中,销售费用率0.98%,同比增加0.02个百分点;管理费用率4.76%,同比下降4.39个百分点;财务费用率2.88%,同比下降0.28个百分点。我们认为报告期内公司期间费用率水平下降,主要得益于公司前期的营销投入,促进本期营业收入增长,规模效应致使销售费用率下降。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.02元、0.01元、0.05元,按2月17日股票价格测算,对应动态市盈率分别为683倍、2536倍、342倍。虽然我们看好公司未来的发展前景,但考虑到目前公司估值偏高,已透支公司未来的业绩增长。维持公司“中性”的投资评级。
综合毛利率有所提升。2010年,公司综合毛利率10.82%,同比提升3.68个百分点。主要得益于6寸片的收入比重增加,该产品毛利率较高,从而拉动了综合毛利率的提升。受益于下需求结构调整的支撑,公司的产品结构优化将进一步进行,这样的毛利率水平可以维持。
公司未来业绩,短期看国内6英寸的产品需求,中期看8英寸产品的市场客户拓展,长期看公司12英寸片的研发和量产进度。
从国内的需求结构变化趋势来看,国内6寸片的需求占比将进一步提升,短期内公司存在业绩进一步提升的可能。公司的8寸片尚未全面量产,这是公司未来产能扩充的重点。公司的12英寸片的研发有望年内完成,将对盈利能力形成有力支持。随着公司产品结构的持续优化,公司盈利能力有望进一步提升。
风险提示:12寸片的研发和量产进度不及预期。
正海磁材:崛起的高性能钕铁硼新贵
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:叶培培 日期:2013-07-08
投资要点:
六年一大步,崛起的高性能钕铁硼行业新贵。座落于齐鲁富饶之地,创立于2000年,公司每六年跨越一大步:00-06年,公司仅用六年的时间实现了技术工艺的积累与飞跃;06-13年,公司12年市场份额已位居国内第三、全球第七,并于13年获得专利授权。13年5月前公司海外出口受限,产品结构以国内风电、节能电梯和空调为主。高速发展的背后是高效灵活的民营体制,以及管理团队的倾力付出。以董事长为代表的高管对公司定位清晰,目标明确,实干进取,执行力强,是公司作为行业新贵获得业内良好口碑的核心因素。
获得专利授权,打开成长新蓝海。专利限制随着13年5月与日立金属的和解得以解除,公司迅速在VCM领域打开局面,近期已获得全球最大的VCM生产商认证和批量供货,预计9月开始10吨/月,14年达到30吨/月,将对今明年产生重大影响。汽车领域认证周期相对较长,但公司营销积极,广泛接触博世、博泽等电机配套商,且公司高质量产品提供坚强保证,预计14年将有超预期的突破。海外市场的消费类电子、VCM、传统汽车、新能源汽车等客户高端,且有专利授权保护,磁材供应商处于寡头竞争格局,海外开拓将不断带来公司订单和单位毛利的双重爆发。进一步海阔天空,迎来发展新纪元。
国内风电市场复苏,带动公司13年经营好转。2013年1月全国能源工作会议明确提出,13年我国新增风电装机容量达18GW,同比增长39%。我们认为,考虑到审批权重新下放、并网基础设施建设跟进,13年实现18GW风电新增装机容量是大概率事件。公司13年一季度开工率仅约30%,受风电订单拉动,二季度开工率已大幅回升至70%以上,三季度将持续上升至80%。从接单情况来看,公司风电订单好转有望持续,进而带动公司全年经营持续改善。
变频空调能效新标准颁布,触动钕铁硼需求回归。变频空调能效新标准《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能源效率等级》已于6月1日颁布,将于10月实施。原来大量使用铁氧体永磁电机的空调将达不到标准,空调电机生产重新向钕铁硼永磁电机回转。公司是国内空调企业核心的供应商,有望从目前几十吨的供应量逐步提升至11年的500多吨。考虑到目前空调生产高峰期已过,该领域订单高速增长有望于14年逐步显现。
潜在市值空间巨大,上调为买入评级。我们预计,公司13-15年EPS为0.47/0.81/1.24元,对应动态PE34.8/20.9/13.9倍,隐含13-15年产量假设为2500/3500/4500吨。我们给予公司目标价24.3元,对应14年PE30倍,距目前股价仍有43%的空间,上调为买入评级!公司海外开拓将不断带来盈利预测上调空间。目前公司吨市值仅为可比公司的50-60%,从长期来看市值成长空间巨大。
投资案件
投资评级与估值
我们预计,公司13-15年EPS为0.47/0.81/1.24元,对应动态PE34.8/20.9/13.9倍,隐含13-15年产量假设为2500/3500/4500吨。我们给予公司目标价24.3元,对应14年PE30倍,距目前股价仍有43%的空间,上调为买入评级!公司海外开拓将不断带来盈利预测上调空间。目前公司吨市值仅为可比公司的50-60%,从长期来看市值成长空间巨大。
关键假设点
13年实现18GW风电新增装机容量,同比增长39%;公司二季度开工率大幅回升至70%以上,三季度将持续上升至80%;6月变频空调能效新标准颁布,10月正式实施,触动钕铁硼需求回归。考虑到目前空调生产高峰期已过,该领域订单高速增长有望于14年逐步显现。
有别于大众的认识
市场可能担心公司获得专利授权后能否有效打开海外市场,我们认为公司海外市场开拓或超市场预期。首先,日立金属专利许可协议在13年延期之前原本预计14年到期,因此近几年公司已与部分客户进行过先期接触,打下了一定的客户基础与口碑。其次,公司近期已经获得全球最大的VCM生产商认证和批量供货,预计9月开始10吨/月,14年达到30吨/月,将对今明年产生重大影响,再次印证了公司迅速打开局面的能力。汽车领域认证周期相对较长,但公司营销积极,广泛接触博世、博泽等电机配套商,且公司高质量产品提供坚强保证,预计14年将有超预期的突破。海外市场的消费类电子、VCM、传统汽车、新能源汽车等客户高端,且有专利授权保护,磁材供应商处于寡头竞争格局,海外开拓将不断带来公司订单和单位毛利的双重爆发。
我们认为,公司高速发展的背后是高效灵活的民营体制,以及管理团队的倾力付出。以董事长为代表的高管对公司定位清晰,目标明确,实干进取,执行力强,是公司作为行业新贵获得业内良好口碑的核心因素。从市值角度来看,目前中科三环、宁波韵升与公司权益产能分别为1、0.55、0.43万吨,而市值分别为138、85、38亿元,即单位权益产能市值分别为1.38、1.54、0.88百万元/吨,公司单位权益产能市值明显低估,我们认为,当前在技术实力、面对市场相当的情况下,公司有能力缩小与中科三环、宁波韵升的差距。
股价表现的催化剂
海外新客户与订单开拓超预期。
核心假设风险
经济再次陷入衰退使得订单低于预期;稀土价格暴跌。
宁波韵升:剥离传统电机业务,做精做强钕铁硼
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:林建 日期:2013-06-04
投资要点
事件:剥离传统电机业务
5月31日公司公告,将从事传统电机业务的4家控股子公司:韵升电机75%股权、汽车电机75%股权、电机系统75%股权和日兴电机79.13%股权转让给母公司韵升控股,转让总金额为2.39亿元。
目的:专注于钕铁硼产业
传统电机业务进入门槛低,市场竞争激烈,产品利润整体呈现下降趋势,公司积极调整发展战略,确立了做精做强钕铁硼产业的战略发展方向,转让4家传统电机子公司将使公司的产业布局更为合理,进一步强化公司的核心业务,达到集中优势资源发展优势新兴战略性产业的目的。
将提升净资产收益率ROE
2012年4家传统电机公司收入占公司总收入比重约为21%,净利润贡献率近为1.4%,剥离4家传统电机公司,公司总收入短期有一定的影响,但对公司盈利能力影响很小;其次,2012年公司ROE为16.21%,扣除4家公司后公司ROE为17.51%,因此,剥离传统电机业务将提高公司的净资产收益率,有利于改善上市公司资产质量,提升对股东的回报。
盈利预测与投资评级:维持“增持”
我们预测公司2013年将可以实现EPS0.77元,动态PE为25倍。考虑公司剥离传统电机业务专注于新兴战略性钕铁硼产业,有利于提升公司的估值水平;同时,新能源汽车的崛起亦将推动公司参股的上海电驱动的发展,我们维持公司“增持”投资评级。
盐湖股份业绩回顾:2013年1季度业绩低于预期
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高峥,高兵,王子欣 日期:2013-05-03
2013年1季度业绩低于预期
盐湖股份公布其2013年1季度业绩,实现营业收入16.35亿元,同比增长5.8%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比下降33%,合每股收益0.21元,低于预期。本报告期,由于账面存货市价的走低,公司共计提资产减值损失0.85亿元,影响EPS约0.05元。
钾肥销售均价走低,但销量实现16%增长。1季度,国内钾肥市场整体库存依然较高,需求偏弱,价格持续走低,公司钾肥产品平均的不含税销售单价为2,261元/吨,同比下降404元/吨。尽管如此,公司钾肥产品的销售依然取得不错成绩,共实现钾肥产品销量59.91万吨,同比实现增长约16%。
综合利用项目盈利能力依然有待改进。1季度,公司综合利用化工一期亏损1.97亿元(含存货跌价准备8530万元,财务费用1326万元),ADC发泡剂项目亏损1837万元,水泥公司亏损2122万元,也使得公司整体毛利率同比环比均有下滑,至45.7%。尽管如此,环比2012年4季度的4.6亿元亏损来说,亏损总额有所收窄,但未来综合利用项目盈利能力的提升仍需等待。
估值与建议
钾肥销售均价低于预期,而综合利用亏损额大于我们预期,因此我们下调公司2013-14年每股收益预测至1.20元和1.45元,下调幅度分别为32%和34%,维持“审慎推荐”评级。目前股价对应2013-14年PE为18x和15x。
风险
1、钾肥市场需求持续低迷;
2、综合利用等后续项目影响利润及估值;
3、市场估值中枢下行风险。
宁波韵升:精耕细作
类别:公司研究 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:许雯 日期:2013-07-29
原材料稀土开采总量控制使钕铁硼供给受限
稀土是生产钕铁硼的主要原材料,中国稀土储量、产量均居全球首位,但经过多年过度开采,稀土储量下降明显,为保持稀土资源,国家自06年起实施稀土开采总量控制管理,近几年中国合法稀土供给呈现稳中有降的趋势,我们预计未来这一趋势仍将延续同时近年政府对“私挖乱采”稀土等非法行为的打击力度不断增强,我们预计非法稀土供给未来将明显减少;国外稀土的供给未来有增加的趋势;总体来看我们认为未来全球稀土供给总体呈现下降趋势,而稀土又是生产钕铁硼的主要原材料,因此未来钕铁硼的供给也将呈现下降趋势。
从需求端来看,中低端市场已经供大于求,而伴随新能源开发和节能环保技术的快速发展,如风力发电,节能电梯,节能环保空调,新能源汽车等新兴市场的不断扩大,对高性能钕铁硼磁性材料的需求将保持增长,未来低端市场竞争将日益激烈,高端细分市场竞争将相对缓和。
钕铁硼业务:或将迎来业绩拐点
公司是中国第二大钕铁硼生产企业(产能5750吨),是中国拥有钕铁硼专利许可五家企业之一,产品可出口至日本,欧美等国际市场,随着14年钕铁硼专利到期,低端市场竞争将日益激烈,而高性能钕铁硼竞争相对缓和,公司高性能钕铁硼占比高达60%以上,保证了公司较高的毛利率水平(近两年公司毛利率水平高于其他主要钕铁硼生产企业);从价格来看,稀土价格自11年8月单边下跌已接近两年,目前稀土价格已开始反弹,我们预计稀土价格未来两年将稳步提升,公司产品售价也将随之提高,产品售价提升有利于公司钕铁硼业务毛利率的上升,钕铁硼业务或将迎业绩拐点。
电机业务:上海电驱动将成未来发展重点
年公司剥离了日兴电机等四家电机公司,在电机领域仅保留新能源电机和小风电电机,我们认为公司未来将重点发展新能源电机,公司参股公司上海电驱动是新能源汽车电机的生产主体,主要产品包括混合动力汽车用电机,纯电动汽车电机,轮毂电机及辅助汽车电机。未来公司将进一步发挥上海电驱动的技术领先优势和产品市场潜力,使公司电机业务的盈利能力不断增强。
估值和投资建议
我们预计公司13年、14年及15年的EPS分别为1.01元,0.82元,1.05元,对应当前股价的PE分别为17倍,20倍和16倍,给予“增持”评级。
中科三环:钕铁硼永磁行业先锋
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波 日期:2013-07-19
骑上新能源汽车的骏马。每台混合动力汽车对于钕铁硼永磁材料的消耗量约为2.5kg;纯电动汽车为每台5kg。作为高端钕铁硼行业龙头,美国、欧洲以及中国国内的新能源汽车产能释放,将为中科三环带来可观的新增利润空间。
公司提前布局、扩产,为后续新能源汽车放量做好准备。中科三环从2005年开始研发新能源汽车用钕铁硼,产品现已进入部分下游厂商前期试验阶段。2012年公司募集资金,计划用3年时间扩大新能源汽车用钕铁硼产能800吨,以应对产能逐步放量的国内、外下游行业。
获取新专利,带来利好。公司与日立金属签订新的专利保护协议,为公司产品海外市场销售构筑竞争壁垒。
与日立公司海外市场竞争能力逐渐形成。产能上看,二者已经将同行业其他企业远远甩在了后面。产品制造工艺上,二者都具有行业一流的高端钕铁硼产品制造水平和海外销售专利的保护。虽然,中科三环在产品收得率上相对较低,但辅以更低的出口价格优势,形成竞争力。
股价催化剂:新能源汽车行业产能达到预期;伴随稀土价格企稳回升,钕铁硼产品价格上涨。
盈利预测、估值及评级:根据可比公司2013年市盈率中值预期30倍以及公司2013年摊薄EPS0.65元计算,对应估值为19.5元。首次给予“增持”评级。
风险因素:新能源汽车行业的产能释放低于预期;稀土价格出现大幅波动。