个股点评:
北京君正:可穿戴时代为什么要选它?
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:周毅 日期:2013-07-24
投资要点:
目前市场对公司最大的疑问:
“对于一家传统业务快速下滑,近1年半以来,市场无人推荐的冷门公司,有什么非买不可的理由呢”?我们的答案:是的,我们认为确实有一些非买不可的理由!推荐的核心逻辑是什么?我们的答案:“智能穿戴时代将快速到来—>国内市场将快速跟进—>小面积低功耗器件将爆发—>公司业绩快速反转”。
可穿戴产品商业化什么时候到来?半年左右的时间将到来。原因1)手机、平板形式智能终端的硬件创新已到达瓶颈期,需要穿戴终端来填补已渐现的需求疲态;2)可穿戴产品技术已经就绪;3)国内外已有一些二、三流公司推出可穿戴商用产品,留给巨头们的时间已不多,行业现状迫使他们尽快推出产品。
可穿戴时代国内市场会快速跟进吗?是的,因为:1)因为国内有积累10余年的强大的山寨文化和山寨能力,山寨将成为国内市场的本能选择;2)除了智能识别稍落后外,其他商用产品的条件都具备;
为什么可穿戴时代小面积低功耗器件会爆发?因为:1)可穿戴设备的体积重量要远小于手机,相当部分产品携带电池只有手机的1/4~1/10;2)可穿戴使用的频率要远高于手机。因此储能的下降和使用的上升必定会苛求器件的低功耗;
为什么小面积低功耗器件爆发首选君正?因为:1)公司产品AP具有终端普适性;2)AP终端BOM中元器件中成本高价值部分;3)AP的低功耗水平很大程度的决定最终产品的成败;4)君正的产品在小面积低能耗方面具有全球优势,且难以被复制;曾让公司败北于平板市场的MIPS生态仍是大问题吗?不是,因为:1)90%的Andriod程序已能直接运行在公司芯片上;2)不能运行的10%应用为高性能游戏,在可穿戴设备的需求几乎可忽略不计;
盈利预测,我们预计2013~2015收入分别为0.96亿、1.38亿、1.84亿,增长为-10.0%、43.1%、33.9%,EPS分别为0.38元、0.51元、0.76元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE分别为32x、24x、16x。给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险。
中京电子:业绩低于预期,行业竞争导致毛利率下滑
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张旭 日期:2013-04-02
事件概述:
公司公布2012年年报。公司2012年营业收入为4.29亿元,较上年同期增长5%;归属于母公司所有者的净利润为945万元,较上年同期下滑72.2%;基本每股收益为0.06元,较上年同期下滑75%。公司拟以10.1亿股为基数向全体股东10转5派0.2元(含税)。
事件分析:
行业竞争激烈,毛利率严重下滑。公司海外市场受经济持续低迷的影响而呈现下滑态势,营收较上年下滑6.9%。国内市场方面,由于下游电子终端产品持续降价促销,引发印制电路板行业的竞争趋于白热化,部分中小同业公司为维持正常开工,对产品价格下调以保证市场份额,公司产品价格12年也出现一定程度的下降,毛利率下滑至11.62%,较上年同期下降6.95个百分点。
国内市场拓展顺利,客户订单大幅增长。2012年,公司加强对现有国内客户的深度开发,促成如普联技术、TCL等客户订单实现大幅增长,同时新开发了深创科技、云顶科技等成功量产的新客户群,较好的弥补了海外市场订单下降的不利影响。2012年公司国内销售同比增长9.14%,营业收入同比增长5.00%。
募投项目延期,项目总投资增加。公司新型PCB产业建设项目由于募投项目有关的供排水、供电等外部配套工程需要与市政相关部门进行沟通和落实,导致项目进展较计划有所延迟。项目延期后预计2014年3月可投入试生产运行,项目总投资由于工程建设费用需增加5800万元,较原计划增加17.58%。项目达产后,将缓解公司现有产能不足的状况,且产品主要为高密度互连(HDI)印制电路板,将改善公司现有产品结构,提升产品附加值,增强盈利能力。
盈利预测与投资建议:
盈利预测及投资建议。公司所处行业集中度较低,竞争激烈。考虑到公司募投项目今年仍不能贡献业绩,给予公司的“中性”投资评级。 风险提示:
人力成本上涨和原材料价格波动风险。
募投项目不达预期的风险。
中颖电子:新股点评
类别:公司研究 机构:华安证券有限责任公司 研究员:华安证券研究所 日期:2012-06-14
投资要点:
(一)国内领先的集成电路设计企业。公司从事IC产品的设计和销售,并提供相关的售后服务及技术服务。公司以MCU为主要的研发方向,目前拥有四位、八位单片机和双核DSP三个系列的设计平台,其中双核DSP平台采用了当今领先的MCU加DSP的双核结构,同竞争者同等性能的产品相比,芯片面积缩小了30%;同时,由于采用了双核结构,产品使用的方便性上优于竞争者。2010、2011年公司销售收入为3.71、3.73亿元,家用电器类产品占比分别为61.28%、56.21%。节能应用类占比较小,但上升趋势明显,2011年节能应用类收入占比为7.23%,较2009年上升了4.26%。
(二)智能手机及平板电脑带动MCU前景可期。本公司所设计和销售的IC产品以MCU为主。MCU是微控制器的英文简称,是所有嵌入式系统的核心,据市场研究公司Databeans统计数据显示,全球MCU市场规模在2010年达到146.18亿美元。在苹果公司iPhone和iPad畅销的推动下,智能手机和媒体平板中的触控屏急剧增长,从而导致触摸控制器集成电路(IC)出货量在短短五年内将增长近两倍。据IHS iSuppli公司的显示电子专题报告,触摸控制器IC出货量2015年将达到24亿个,而2010年是8.646亿个。今年一年,出货量就将劲增30%,达到17亿个,相信未来两年IC出货量将保持较高的两位数增长。
(三)公司产业链完备,市场占有率高。公司经过多年发展,公司在以上海为中心的长三角地区已基本形成较为完备的IC产业链,在多个细分领域拥有规模优势。目前公司家用电器类产品国内市场市占率排名第2为22.20%,MP3用控制芯片排名第3,鼠标、键盘类控制芯片排名第6。
(四)募集项目前景。公司本次募集约3200万股,主要用于家电微控制芯片及解决方案技术改造项目、锂电池管理芯片研发及产业化项目及智能电表微控制芯片产业化项目,募投项目全部达产后将新开发6款家电类产品,7款锂电池控制芯片以及6款智能电表控制芯片,有助于公司改善产品结构,增强核心竞争力。
盈利预测:
预计公司2012-2014年每股收益为0.51元、0.58元、0.73元。
投资策略:
考虑公司的成长性和在集成电路设计领域的竞争优势,给予公司2012年19-22倍PE,对应合理估值区间在9.69-11.22元之间。
九安医疗公司研究报告:“硬件遇上大数据”系列报告之一
类别:公司研究 机构:联讯证券有限责任公司 研究员:文国庆 日期:2013-07-19
一、公司概况 - 移动健康管理产品的开拓者。
公司正在经历一场由传统的家用医疗健康电子产品向移动健康管理产品的转型。当前产品主要包括:血压测量、血糖测试产品和其他高附加值的家用健康产品,其中电子血压计占全球市场份额15%左右,位列第三。2010年公司与消费电子厂商苹果合作,推出了iHealth系列产品,成为穿戴式电子医疗市场的先锋力量。
二、硬件产品 - iHealth 系列潜力十足。
公司持续丰富自有品牌iHealth移动健康管理系列的产品线,在2013年的CES消费电子展上又推出了新型血氧仪和血糖仪。根据GSM协会的预测,到2017年全球移动医疗市场的发展将带来230亿美元的收入,其中,设备厂商、内容和应用供应商、医疗保健服务供应商将分别获得约66亿、26亿和24亿美元的收入。iHealth系列作为移动医疗领域的典型应用有望在这场行业盛宴中率先受益,同时其超过50%的毛利率也将在未来持续提升公司整体的收益效率。
三、借力“大数据”,创新型医疗服务模式呼之欲出。
公司立足于移动健康管理设备的研发和生产,通过将移动互联理念植入传统医疗器械产品中,率先开辟了穿戴式医疗电子的新趋势。但是我们认为,将测试数据与移动智能终端相连只是一个开端,未来如果能借助云存储技术将海量患者健康信息通过云端进行存储、管理和分析并进一步与医院的病例系统相连接,再通过大数据技术对用户健康状况进行监测和分析,及时预警并向用户提供相应诊疗资源的匹配建议,这将对现行的医疗管理模式产生颠覆式的影响。相关部门估计,我国医疗资源浪费占到医疗总费用的30% 以上;按照2012年国内卫生总费用2.89万亿测算,每减少1%的医疗资源浪费可节约全社会医疗开支近290亿元。对于九安而言,其如能借助在移动医疗管理领域的先发优势和率先上市的资本优势牵头整合产业链核心环节,未来成长将不可限量。
四、想象丰富,现实骨感,暂不评级。
尽管公司有望通过产业链延伸分享下一波移动医疗和健康管理行业的高速增长,但其当前的经营情况确并不乐观,2012年全年净利下滑超过六成,如果将资本化的开发支出(723万元)进行费用化处理,那么公司2012年全年净利或下降为零。我们认为,随着自主品牌 iHealth 销量增长,公司短期成长逻辑为:1)毛利率显著提升,2)外需回暖。
根据我们的测算,公司 2013 和 2014 年每股收益有望达到 0.08 和 0.13 元,业绩有望逐步好转。但公司当前股价对应2014年市盈率仍然过高,我们认为其中隐含了市场对公司未来整合移动医疗产业链的乐观预期。这也从另一个侧面验证了我们专题系列的观点,当“传统硬件”与“新一代信息技术”相融合后,市场总能迸发出热烈的想象。我们暂不对其进行评级,建议投资者重点关注公司后续产业链延伸的动作并谨防股东减持的风险。
五、股价催化剂:
1)iHealth 产品海外销售超预期。
2)整合移动医疗产业链核心环节(如区域病例信息联网、移动诊疗APP应用)。
3)穿戴式电子产品大量问世。
六、风险提示:
大非减持风险(66.54%股份新近解禁)、人工成本上升挤压利润空间、汇兑风险、国家对医疗服务的政策风险、宏观经济下行引发A股系统性风险
丹邦科技:材料专家打通上下游,PI膜助力跨越式发展
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:段迎晟 日期:2013-07-29
投资要点
公司本质是电子材料公司,并非普通FPC公司,为便于销售自己的中间基板材料,公司往下游扩展到FPC和COF,募投项目扩展到上游的电子级PI膜(聚酰亚胺)。电子终端产品便携化,催生FPC软板的旺盛需求,而软板的耐热、绝缘、平整和均匀等核心特性取决于上游材料,材料是定位软板产品市场等级的关键。公司创立12年以来,精于中上游材料的点滴积累,贯通下游形成COF和FPC产品,产业链一体化形成的产品技术、成本和品质优势,构成了公司长久以来高壁垒和高毛利的系列软板产品。公司产品定位中高端,超过60%出口日本,2008~2012年产品综合毛利率均高于52%,高端COF基板毛利超过55%。
我们认为,未来3年公司主业随着产品拓展、产能扩充和客户渗透,将实现跨越式发展,且成长空间比较大,具长期投资价值:
1.中上游核心材料(无胶2L-FCCL和FPC胶黏剂等)均自主研发和量产,切合自身产品线特点,便于深度验证和测试,不断提升良率,满足客户定制需求,自给材料壁垒高,且凸显成本优势,未来产品高毛利可持续。
2.“黄金”PI膜即将量产,市场一片蓝海,完成一体化布局。自产2L-FCCL用涂布PI膜超过2年,为PI膜达产所需技术积累和量产经验奠定基础,未来PI膜定位高端,预计年产能300吨,20%自给优化成本,80%外售提升业绩,净利率将达50%,外售PI膜有比较大的进口替代空间。
3.产能扩充4倍进入实质阶段,基建和资质已齐全,未来1~2年高速扩产。
4.优质客户群覆盖广泛,订单确定性强。拥有松下、佳能和亚马逊等国际大客户,长期深度合作,意向订单确定性强,且核心客户渗透率逐年提升,长期保持前五大客户稳定营收占比。将切入JDI,未来订单存很大扩容空间。
风险提示
终端产品景气度下滑;公司项目进度不达预期,量产PI膜导致PI膜价格下滑业绩预测和估值指标
预计13/14/15年公司净利润为0.75/1.27/2.06亿元,对应EPS为0.47/0.79/1.29元,同比增长34%/70%/62%。13/14/15年的动态PE分别为71.8/42.2/26.0倍,公司短期涨幅过高,鉴于公司的未来成长性,给定“推荐”评级。
歌尔声学半年报点评:智能化产品带来新增长点
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:王霆,袁琤 日期:2013-08-19
投资建议:
公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入36.65亿,同比上升43.86%。归属母公司的净利润4.80亿,同比上升52.65%,每股净收益0.31元。下半年主要客户新产品陆续推出有望推动公司业务增长。公司布局智能化产品,多元化的产品线将孕育未来新的增长点。预计公司2013-2014年EPS为0.92元、1.31元,对应目前股价PE为46.3倍、32.3倍,给予公司“推荐”的投资评级。
要点:
收入和净利润高增长。上半年实现营业收入36.65亿,同比上升43.86%;归属母公司的净利润4.80亿,同比上升52.65%,每股净收益0.31元。二季度收入同比增长31.5%,增速低于一季度的63%,二季度增速环比降低的原因是公司主要客户如苹果、三星等二季度增速放缓。下半年公司将受益于大客户新品放出。公司预计1-9月净利润变动幅度40%-60%。
毛利率净利率保持稳定。上半年公司综合毛利率为28.18%,同比下降0.52个百分点。净利率13.10%,同比上升0.45个百分点。公司盈利能力保持稳定,在下游终端市场竞争日趋激烈的情况下,公司不断以新产品开拓市场,持续降低生产成本。高毛利产品保持增长,将维持整体毛利率的稳定。
苹果新品支撑下半年增长。公司主要客户苹果下半年新品发布频繁,包括iPhone廉价版,iPhone5S以及9.7寸iPad等。苹果对产品质量要求较高,并与公司合作密切,公司市场份额有望保持稳定。公司主要产品EarPod以及SPKbox有望推出新款,单价将有所提升。同时公司有意降低苹果产品的收入占比,多点开花,提高抗风险的能力。
智能化产品成为新增长点。公司顺应电子市场发展潮流,积极开拓新市场。公司布局可穿戴设备、智能电视等领域,未来有望切入大客户智能手表、智能眼镜以及智能电视相关模组的供应链。另外SONYPS4的游戏机整机和外设代工预计年内启动,公司拿到订单的可能性较高。公司具有业内领先的技术水平和生产能力,未来将通过产业链垂直整合以及多元化产品线的布局,提高核心竞争力以及抗风险的能力,保持行业内的领先地位。
风险提示:下游需求减弱,客户相对集中。
亿纬锂能调研简报:电子烟市场受益者,增长确定
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张浩 日期:2013-08-16
核心观点:
电子烟市场可想象空间巨大。电子烟市场的想象空间来自于:(1)传统香烟的替代;(2)作为雾化器平台所形成的延伸产品甚至是时尚消费。假如2020年电子烟销售规模达到传统香烟的5%,整体市场需求将是2013年40倍,对应锂电池需求515.20亿元。
电子烟用锂电池放量是公司未来两年的核心增长动力。面对市场的需求增长,公司适时产能扩张,产能预计从目前80万支/天扩产到2014年一季度末130万支/天。考虑市场需求和产能释放,预计2013-2015年公司电子烟用锂电池实现销量1.44亿支、3.06亿支和4.80亿支,市场份额分别为34%、49%、40%,同时考虑方形电池,预计锂离子电池2013-2015年实现收入5.5亿元、11.6亿元和18.4亿元。
锂离子电池毛利率回升及未来判断。锂离子电池毛利率从15.78%回升至中期23.05%,受益于规模效应,我们预计全年将在24%左右。电子烟作为细分市场,目前整体规模较小尚未吸引传统电池巨头进入,未来随着规模增长,一定会有竞争对手加入。未来将面临放量和盈利能力之间的碰撞,但我们认为量的增长将大幅超越盈利能力下滑的速度。
新业务亮点。具有想象力的B2C产品:1.5V锂铁电池、移动电源;增程式电动车:假如实现1000辆整车销售,将带动10亿的销售收入,其中电池系统占20%。
盈利预测与投资评级。我们略上调公司2013-2015年EPS至0.78元、1.24元和1.77元,复合增长率53%。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟用锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力。给予公司2014年30倍PE,对应目标价37.20元,维持“买入”评级。
主要风险因素。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。
卓翼科技:大客户支撑公司业务增长
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:王霆,袁琤 日期:2013-08-14
公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入7.48亿,同比上升32.19%;归属母公司的净利润3197万,同比上升45.32%。公司坚持“ODM+EMS”为主的业务模式,拥有三星、联想、中兴、华为等大客户,与大客户的稳定合作保证了公司业绩的稳定增长。预计公司2013-2014年EPS为0.51元、0.67元,对应目前股价PE为32.8倍、25.1倍,给予公司“推荐”的投资评级。
康耐特:业务收入减少,毛利水平降低
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:天相消费品小组 日期:2010-08-16
2010 年1-6 月,公司实现营业收入7753 万元,同比减少11.47%;实现营业利润636.71 万元,同比减少39.29%;归属母公司的净利润1012.04 万元,同比增长8.44%,基本每股收益0.19 元。
业务收入减少,毛利水平降低。公司主要从事树脂镜片的研发、生产和销售。上半年公司主营业务实现营业收入7530.72万元,同比减少12.25%。其中1.499系列镜片和其他系列产品的销售额均有不同程度的下降,分别减少20.91%和0.53%,为5084.04万元和1502.06万元。而车房片系列同比增长46.77%,达到944.62万元。报告期内,公司的综合毛利率从上年同期的30.07%下降至24.66%。首先,占主营业务收入比重最大的1.499系列(67.51%)相对于公司其他产品系列,市场竞争更激烈,由于经济不景气的情况未真正消除,消费疲软,该系列产品价格有所下降,所以直接影响了综合毛利率;其次,车房片系列的成本根据具体加工要求不同而出现波动,公司为了巩固市场地位,维护与客户的良好关系,未依据成本的上升而提高售价,故该系列产品毛利率下降了近10个百分点,至26.66%,对综合毛利率带来消极影响。报告期内政府补贴500万元,致使净利润同比增长。
境外市场出现萎缩,国内销售势头良好。报告期内,美洲和欧洲市场的营业收入分别比去年同期下降了37.75%和13.05%,主要是由于加强了风险管理和应收账款控制,减少账期较长、信用风险较大的销售,导致上述两地区销售收入比去年同期下降。亚洲市场保持了强劲的增长势头,上半年销售同比增长29.91%。国内市场销售势头良好,比去年同期增长38.54%,达到1941.02万元,占总营业收入的25.78%。原因是国内上半年经济保持迅速平稳增长,市场需求旺盛;公司抓住国内加大了对国内市场的营销和开拓力度。
厂房搬迁影响业绩。受迪士尼项目土地征用影响,公司黄楼厂区于报告期内陆续停产并搬迁至江苏生产基地。黄楼厂区主要生产各类树脂镜片所需配件、胶圈以及部分1.499系列树脂镜片产品。停产一方面导致公司生产能力暂时下降,对公司主营收入产生影响;另一方面搬迁不仅会产生搬迁费用,而且会造成设备精准度下降,影响产品质量,增加公司运营成本,公司的经营业绩面临风险。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS 0.37元、0.47和0.71元。以2010年8月12日收盘价20.80元计算,对应的动态PE分别为56倍、44倍和29倍。给予“中性”投资评级