个股点评:
三五互联:营业收入继续大幅增长
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:邹高 日期:2011-11-07
2011年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长72.35%;营业利润2,311万元,同比下降16.38%;归属母公司所有者净利润1,689万元,同比下降35.17%;基本每股收益0.11元。
从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入7,583万元,同比增长91.67%;营业利润746万元,同比下降9.38%;归属母公司所有者净利润399万元,同比下降56.17%;第三季度单季度每股收益0.02元。
公司营业收入继续保持大幅增长。报告期内,公司营业收入大幅增长主要来自两方面因素。一方面公司原有的网站建设业务继续保持较快增长;另一方面,受益于通过收购亿中邮和中亚互联,新增了软件产品销售和移动电子商务两个新业务带来的收入增长。公司积极把握移动互联网带来的发展机遇,以外延式发展适应客户需求、提升市场占有率,值得我们期待。
公司综合毛利率下滑,期间费用率上升。报告期内,公司综合毛利率同比减少了7.23个百分点至72.14%,主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务的毛利率水平低于原有业务。报告期内,公司期间费用率同比增加了5.48个百分点至56.13%。其中,广告费用和销售人员薪酬福利的增加导致销售费用率同比增加了2.33个百分点至42.77%;管理费用率同比增加了2.55个百分点至16.72%,主要由于研发投入的增长和管理人员薪酬的增加导致财务费用率同比增加了0.60个百分点至-3.36%。
投资新型智能移动互联网终端项目。2011年9月,公司拟使用募集资金1亿元投资建设“天津三五互联新型智能移动互联网终端一期项目”,目的在于提升公司移动智能终端产品的研发与销售,为把握移动互联网的发展机遇奠定基础。
估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.31元,以10月25日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别是46倍、37倍和32倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示:外延式发展不确定性风险。
梅泰诺:手机适配测试成为亮点,模式创新提升估值水平
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:张博 日期:2013-09-18
调研情况:
近日,我们赴梅泰诺进行实地调研,与公司董事长张志勇、董秘伍岚南就公司经营和未来发展进行了交流。
投资要点:
多种方式拓展业务线,战略转型综合通信服务提供商 公司原有业务为通信塔及相关解决方案,目前公司通过业务创新、产业链延伸、并购等方式致力于实现向“通信基础设施解决方案及支撑服务提供商” 的战略转型。业务创新方面,以通信塔为基础构建监控设施,并计划逐步过渡到基于物联网的“智慧塔”;产业链延伸包括运维、网优、以及移动互联网领域,通过产业链合作以及并购等方式实现。
企业基本面好转,业绩进入向上趋势
1)4G 建设带动通信塔业务增长:根据规划,中国移动新建的20万个TD LTE 基站,预计其中30-40%为宏基站,考虑设计差异,预计仍将以新建基站为主。同时,电信、联通出于完善覆盖的要求,建站需求依然存在。2)并表提升业绩:公司完成了一系列的并购活动,一方面完成产业链的延伸,另一方面, 鼎元信广、金之路等公司并表也将为公司今年业绩带来一定的支撑。
手机适配测试趋于平台化,模式创新提升公司估值
手机适配测试业务针对三大运营商和第三方软件市场,目前公司是中国电信天翼空间的合作伙伴。鼎元信广开发的模拟手机真机测试平台在技术上处于领先地位,未来较大概率进入中国联通和中国移动。在提供手机适配测试服务的同时,针对中小开发者提供新的合作模式,即中小开发者可以通过出让软件使用权或代理权的方式来享受手机适配测试服务。通过这种方式,公司可以提前发现机会,参与软件的未来运营分成。
投资策略
安卓终端的多样性使软件的兼容性问题凸显,随着三大运营商应用商店软件数量的快速增长,手机的适配测试服务市场容量快速增长。我们认为公司的真机测试方式有一定的先发优势,且软件运营分成的模式创新为公司未来利润提升提供了向上业绩弹性,给予公司“推荐”评级。
风险提示:
真机测试定价尚未确定,也存在潜在新进入者的竞争风险;行业整体估值水平下滑;并购公司业绩不达预期;
大富科技:预计下半年业绩将复苏,宣布收购华阳,维持中性评级
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:李哲人 日期:2013-09-22
最新事件
大富科技于8月28日宣布2013年中期业绩,上半年收入/净亏损为人民币7.55亿元/3,000万元,较我们的预测高5%/低4%,原因在于射频器件收入好于预期、非营业费用高于预期。公司于9月9日宣布收购滕玉杰先生持有的子公司华阳微电子剩余的48%的股权,公司也公告复牌,此前公司因重大资产重组而自7月9日起停牌。
潜在影响
1)管理层表示华阳48%的股权价值人民币2.50亿元,其中7,500万元对价将以现金方式支付,其余1.75亿元将以定向发行大富科技股票的方式支付。大富科技还与滕玉杰先生达成协议,后者承诺2014/15/16年净利润不低于人民币3,900万5,100万/7,200万元,不足部分由腾玉杰按补偿协议补足;2)2013年二季度毛利率为17.6%,略高于17%的高华预测,表明毛利率复苏进展良好。我们预计下半年国内LTE资本开支加速时公司业绩将进一步改善;3)大富科技的主要同行企业武汉凡谷(002194.SZ,未覆盖)预计其业绩将于三季度迎来转折(1-3季度净利润同比增长10%-40%,而上半年为下滑31%)。我们认为自8月份起大富科技的射频产品发货量已经上升。
估值
我们将2013/14/15/16年每股盈利预测下调15%/3%/4%/6%至人民币0.05/0.31/0.45/0.46元,以反映其它业务收入的下降(射频/射频识别之外的业务)。因此,我们将12个月目标价格下调5%至人民币11.70元(之前为12.30元),是基于我们行业PEG模型中1.7倍的PEG(原为1.61倍)计算得出。我们的预测中未计入华阳的少数股东权益,因为该交易尚需等待股东和发改委的批准。维持该股中性评级。
主要风险
全球运营商资本开支强于/弱于预期;营业费用高于/低于预期;进一步收购计划。
启明星辰:各项指标呈积极向上趋势,有望实现首次q3单季盈利
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:纵菲 日期:2013-09-02
日前,我们与启明星辰高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。
我们的观点:
星辰、星云产品和渠道整合双管齐下,盈利能力显著提升,订单具备超预期可能;此外,公司在继研发之后将对销售团队进行人员结构整合,严控期间费用释放出的净利润弹性增长空间将得以逐步显现。
并购后的协同效应推动营收快速增长。星辰和星云合并整合后,在产品和渠道层面都形成了良好的互补,协同效应将逐步释放,这也将给公司在营收上带来较为明显的增量空间。
期间费用将得到有效控制。到目前为止,公司募投资金的投入比例已基本完成,尤其是在完成并购之后,公司开始加强预算和费用开支的控制,并将人均毛利、投入产出比等指标计入绩效考核之中,这将有效推动公司净利润快速增长。
产品储备丰富,将进入收获期。新产品储备方面,公司已实现了全线安全产品的万兆升级和IPv6 升级,并在下一代网关、下一代Web 防火墙、下一代安全监测、审计、应用交付产品等方面均有成熟产品储备,未来将进入收获期。
估值与评级:考虑到今年是星辰和星云整合的关键之年,研发和销售团队的人员结构会出现明显的优化整合,2013 年业绩会有所体现,2014 年及以后的业绩会有较好的增长。预计公司2013-2015 年的基本每股收益分别为0.51 元、0.76 元和1.08 元,对应动态市盈率为52倍、35 倍和24 倍。维持“增持”的投资评级,但目前估值压力过高,建议逢低介入
兆日科技:毛利率仍面临下滑压力,等待新产品推向市场
类别:公司研究 机构:华宝证券有限责任公司 研究员:吴炳华 日期:2013-04-23
事项:
2012年净利润基本持平,一季度下滑40%-60%。兆日科技(300333)4月18日公布年报,公司2012年实现收入2.31亿元,同比增长12.29%,实现归属母公司的净利润7926.33万元,同比下滑3.44%。对应EPS为0.71元。同时公司预计一季度业绩同比下滑40%-60%。同时公司拟每10股派5元。
主要观点:
公司的毛利率较去年同期的78.99%下滑至73.30%,但仍然较同行保持了较高的水平。另外,公司的费用控制情况良好,在新产品大规模推广的基础上,销售费用率保持了过去的平均水平,员工薪酬上升使得公司管理费用率由去年同期的14.64%上升到17.65%。
公司的主营业务支付密码器经历2010年和2011年的快速增长后,产品进入成熟期、市场需求步入平稳期。2012年随着金融票据防伪产品市场渗透率的提升,市场竞争进一步加剧。2012年下半年至今,行业内主要企业的产品销售价格均有较大幅度的下降,致使全行业利润率出现较大幅度的下降。
尽管公司于2012年下半年提前完成了第二代电子支付密码器CI980的销售推广,一定程度上缓解了公司产品价格下降的趋势,使得公司产品毛利率仍处于行业领先地位,但公司产品毛利率自去年下半年以来与过去三年相比仍出现了较大下滑。在行业内,本公司依然处于领先的市场地位。2013年公司的电子支付密码器的销售数量同比基本持平,但由于销售毛利同比下降较大,公司今年的营收增长仍面临较大的压力。目前公司大力研发的纸纹放克隆设备在今年上半年推出样机,销售模式可采取租赁或者买断式两种,预计今年下半年会出现小批量的销售并产生销售收入。
由于今年公司的支付密码器仍面临价格下滑的压力,公司今年的毛利率仍将下滑。我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.79元、0.91元和1.02元,分别对应20.24倍、17.58倍和15.71倍PE。公司新产品盈利释放尚需一定时间,调整目标价为20.93元,重申持有评级。
国民技术:业绩低于预期,电商子公司亏损,中性
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:李哲人 日期:2013-08-13
与预测不一致的方面
国民技术公布2013年上半年收入和净利润分别为人民币2.08亿元/1,000万元(同比下降10%/67%),与我们的预测存在+6%/-29%的差异。净利润弱于预期的主要原因是子公司深圳国民电商出现净亏损。公司还预计一至三季度净利润同比下降40%-60%,而我们原先的预测为持平,我们认为这归因于TD-LTE终端的进展慢于预期以及子公司亏损。要点:1)若剔除国民电商二季度人民币400万元左右的亏损,公司上半年净利润与我们此前的预测基本相符。我们预计国民电商的亏损状况将持续到下半年,每季度亏损400万元左右;2)UKey收入同比下降6%,符合我们的全年预测;3)尽管中移动于7月份公布了第二轮TD-LTE终端采购结果,但国民技术的收入确认有可能延迟至四季度。金融IC卡和PA产品收入也略低于我们的预期,也构成三季度公司业绩目标不及预期的原因之一。
投资影响
我们将2013-15年每股盈利预测下调了14%-29%以计入子公司高于预期的亏损以及LTE/PA收入和毛利率假设的下调。因此,我们将12个月目标价格从人民币17.0元下调至15.6元,基于根据我们的行业回归模型计算的1.75倍的PEG(原为1.67倍,因每股盈利基数下降但2014-16年年均复合增长率假设从25%上调至26%)。我们维持对该股的中性评级。主要风险:PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。
美亚柏科:两路径拓展市场,发展空间大幅打开
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马先文 日期:2013-09-12
报告要点
事件描述我们对美亚柏科进行了持续跟踪,认为公司在“小产品,大服务”战略基础上,两条路径拓展市场,成效渐显,其发展空间已远非限于以往的公安网监市场。
事件评论
两路径拓展市场,发展空间已大幅打开。公司在“小产品,大服务”战略基础上已确立两条扩张路径:1、立足警用装备与警用信息化,由公安网监部门向刑侦等其它警种延伸;2、走出公安,积极拓展工商、检察院、甚至企业用户。事实上,公司此前参股巨龙信息、并购新德汇,均意在拓展警用装备与警用信息化产品线及销售渠道。另一方面,在电子商务、移动互联网快速兴起的背景下,商业案件调查、反贪反腐等工作无不涉及电子数据,工商、检察、甚至企业,对电子证据采集、取证、举证需求快速增长,公司在上述领域将大有可为。
刑侦销售放量将是公司今年最大看点,未来2~3年刑侦市场有望再造一个美亚。公司今年收购新德汇之后,为其拓展刑侦市场带来两大有利条件:1、新德汇本身立足刑侦市场,客户遍布100多个城市的公安系统,美亚共享新德汇客户资源,有望迅速做大刑侦销售规模;2、新得汇已有的后端信息分析系统与美亚柏科的前端采集系统,二者结合,可形成刑侦信息化前后台综合解决方案,树立更高的业务壁垒,排挤竞争对手。我们预计,公司与新德汇的协同效应将在三、四季度的订单释放期中逐步显现,刑侦市场今年实现销售放量将是大概率事件。而从更长远来看,由于刑侦部门人员和办案数量均是网监数倍,故我们判断,刑侦市场潜力将远大于网监,2~3年内公司在刑侦市场销售规模有望与网监相当,几乎再造一个美亚。
云业务仍然值得期待,企业调查取证服务空间可观。公司的“搜索云”、“取证云”、“公证云”业务上半年实现收入数百万元,市场培育已初见成效。“公证云”目前正在积极拓展电商、电子邮件服务商、电信运营商等合作伙伴,以期望在律师、贸易等特定行业应用上首先有所突破。此外,公司自去年开展的企业调查取证服务前景同样十分可观:日本企业UBIC专注企业电子证据取证与举证咨询业务,今年上半年登录纳斯达克,其业务模式与美亚柏科企业调查取证服务基本类似,年收入规模达50多亿日元(合3亿多人民币)。故我们预计,随着国内法律环境健全、企业电子取证举证意识增强,也将势必带动这一市场的兴起。而美亚柏科相比UBIC,在取证技术积累方面或更具优势,长远来看,企业调查取证服务也有望成为公司重要拓展方向之一。
重申“推荐”评级。预计公司2013~2015年EPS0.47、0.64、0.84元,当前股价对应PE36.13、26.64、20.43倍。
立思辰:激励计划行权条件不低教育信息化业务有待观察
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈美风,蒋科 日期:2013-06-13
事件:
立思辰公布股票期权和限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益总计496万份,约占公司股本总额1.9%。股票期权和限制性股票激励各占50%。股票期权行权价格为7.59元,限制性股票授予价格为3.95元。
点评:
行权条件不低。本次激励计划的业绩行权条件为:以2012年扣非净利润为基数,2013-2015年扣非净利润增速分别不低于62%、111%和174%;以2012年营收为基数,2013-2015年营收增速分别不低于15%、30%和45%。从环比角度,2013-2015年扣非净利润增速分别不低于62%、30%和30%。暂不考虑摊薄效应,对应EPS分别不低于0.21元、0.27元和0.36元。
视频相关业务恢复以及并购合众天恒带来恢复性增长。公司从2012年底开始筹备成立文件SBU、友网SBU、视频多媒体SBU以及军工教育SBU,目前已经基本完成了组织架构调整。我们判断公司2013年恢复性增长源于:其一,视频等传统业务的恢复。本期公司成为中兴通信视讯产品全国唯一总代理商,视频相关业务有望恢复性增长;其二,年初收购了合众天恒公司100%股权。合众天恒教育信息化业务并表有望贡献10%以上的净利增速。目前来看,公司最大的看点是教育信息化业务。但该业务能否迅速上规模、成为公司主要利润来源仍需观察。
教育信息化业务值得期待,能否放量尚需观察,维持“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.24元、0.31元和0.42元。自收购合众天恒之后,公司教育信息化业务能力明显加强。在政府加大教育信息化投入的背景下,公司有望持续受益,但能否迅速转化为公司实质业绩需要一定观察期。考虑到公司目前市值较小,行权条件扣非净利增速较高且教育信息化主题标的相对稀缺,我们认为公司后期股价仍有较大弹性。我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为8.40元,对应约35倍的2013年市盈率。公司股价催化剂包括教育信息化业务取得突破以及可能的外延扩张等。
主要不确定性。2012年有较大政府补贴,而2013年可能会明显下降;2013年所得税返还可能会明显下降;教育信息化业务进展低于预期。
星网锐捷中报点评:短期业绩表现一般,新业务成亮点
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘让杰 日期:2013-08-26
事件:
公司15日公布2013年中报:报告期内实现营业收入10.9亿元,同比增长2.9%,归属于上市公司股东的净利润为0.45亿元,同比减少36%。每股收益0.1287元。公司预计三季度净利润将同比增长-20%~10%。
点评:
部分产品营收低于预期。公司上半年营收增速较低,有两方面因素:一方面上半年部分重点行业客户采购延迟,导致主营产品瘦客户机营收大幅下滑28%,大幅低于预期;另一方面,受宏观经济和政府换届影响,企业IT投资较为保守,导致企业级网络设备增速仅为7%。
毛利率总体稳定。上半年公司整体毛利率42.8%,同比略升0.13pp,主要由于高毛利的企业级网络设备和视频信息应用产品占比上升,而较低毛利的瘦客户机营收下滑所导致。
期间费用率得到控制,但仍有下降空间。上半年期间费用率为40%,同比上升3pp,环比下降10pp。其中由于公司加大研发投入力度,导致管理费用率偏高,但正逐季改善。期间费用率偏高主要由于营收增长趋缓,导致费用率上升情况较突出。
前期培育业务逐渐成为盈利增长点。公司前期着重培育的视频信息应用、KTV娱乐平台、EPOS等新业务收入占主营业务已经超过1/3,毛利占比约20%,正逐渐成为公司的盈利增长点。公司利用已有的技术优势,针对行业需求,在下一代网络、云计算、三网融合、物联网及智慧家庭等方面积极发展新业务的战略已经取得较大成效。
维持“增持”评级。尽管宏观经济仍存在不确定性,但政企在信息化、城镇化、智慧城市方面的持续推动,云计算、大数据等建设力度的逐渐加大,使得企业网市场仍保持向上的景气度。公司在IPv6、云终端、EPOS、KTV、DMB等多个领域拥有较强的竞争优势,新业务新渠道也开始推动业绩增长。预计公司13-15年EPS分别为0.79元、0.98元、1.23元,对应PE分别为23、18、15倍,继续维持“增持”评级。
卫士通调研报告:具备商用密码全资质,业绩企稳回升
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭 日期:2012-07-19
国内最大的密码信息安全产品提供商。卫士通是国内密码信息安全领域的龙头企业,是国内4家具备商用密码科研资质的单位之一,在密码信息安全领域处于绝对领先的地位,信息加密/身份认证产品的市场占有率国内第一。客户为政府、军工、电力和金融等大型国企,未来发展主要为市场纵深,行业拓展(石化、能源等),云安全等。
公司密码机等信息安全产品大多融入到了客户的业务系统当中,具有很强的不可替代性。传统的信息安全产品(UTM、入侵检测、防火墙等)大多应用于企业的IT网络系统,保证网络系统的安全,产品相对标准化,客户黏性不高。卫士通的产品主要应用在业务系统之中的敏感信息传输,产品定制化程度高,难以被替代,能够保持长期竞争力。
等级保护市场逐步进入快速成长期,分级保护市场奠定龙头地位。等级保护主要面向国内的信息敏感行业,如政府、电力、石化、能源、金融等,市场空间达百亿。目前等级保护市场逐步开展,考虑到等级保护从保护级别最高的单位开始做,保护级别越低的单位越多,市场空间越大,所以市场是逐步加速的。分级保护主要面向涉密单位,公司市场占有率第一,奠定了龙头地位,军工行业处于建设高峰期,政府市场正在启动。
随着新管理层到位,内部整顿基本完成,公司业务已经逐步回归正轨。公司二季度单季实现净利润1200万-2000万,业绩改善明显。管理层今年依然会进一步加强费用控制,集成业务占比有所上升,预计全年毛利率下降2pt.,期间费用率和去年持平。
宝信软件:启动业务转型,开拓IDC和中小企业市场
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:袁煜明,熊昕 日期:2013-08-05
本报告导读:
公司启动非公开发行,投向宝之云IDC项目和中小企业信息化软件产品项目。我们认为公司开始全面转型,业务趋于多元化,谨慎增持评级,目标价25.85元。
投资要点
谨慎增持评级,目标价25.85元。我们认为公司从传统钢铁软件产品与服务供应商向更为全面的IT服务领域拓展,是公司业务转型的启动信号,战略布局IDC和中小企业信息化,这些转变将为公司后续发展增添动力,预计在业务转型的带动下公司2013/14年EPS分别为0.87/1.0元,目标价25.85元,对应2013年动态PE30倍,谨慎增持评级。启动A股非公开发行,实践转型。以不低于15.89元/股的价格,募集资金不超过6.5亿元。宝钢股份认购公司本次非公开发行实际发行股份数的55.50%,宝钢股份不参与竞价过程,但接受其他发行对象的竞价结果并与其他发行对象以相同价格认购股份。宝钢股份认购非公开发行股票自发行结束之日起36个月内不得转让,其他发行对象12个月内不得转让。
募集资金投向宝之云IDC项目和中小企业信息化软件产品项目,充分借力公司已有优势,全面实践业务转型:
宝之云IDC一期项目打算利用闲置工业厂房建设拥有4000个机柜的大型IDC,为客户提供承载IT设备运行的高可用性机房环境、提供IT设备托管服务,一期项目投入5.4亿元,运营期第1-3年预计负荷率为60/95/100%,设备托管的IDC外包服务收入将是项目主要收入。
中小企业信息化软件产品项目将主要借鉴公司在大型钢铁冶炼企业MES软件上的技术和市场积累,向钢铁行业产业链中上下游企业和相关行业延伸(例如冶金制造领域、现代服务型钢材加工贸易一体化及大宗原料商品贸易流通领域等),为这些行业的中小企业提供涵盖主要生产制造流程管理和企业资源管理的整体信息化解决方案。