核心观点
时序进入10月中旬,GoogleGlass和其他国际品牌新款消费性电子产品,并没有出现洽谈询价单的动作,此意味着众所寄望的10月底、11月初的另一波订单行情势必落空,目前正处在2013年内最后一波的订单旺季的尾声,若其他大单后继无力,那么后市只能期盼突如其来的短单或急单,今年很大概率将看不到另一波针对感恩节或圣诞节销售旺季的新品订单行情,4Q13将出现旺季不旺局面,且1Q14马上又将进入传统淡季,基本已经不太可能会出现所谓的跨年度行情,此对于电子族群而言不是一个十分乐观的局面。近期iPhone5S销售表现虽然亮丽、土豪金持续缺货,然数周来供应链一直未获苹果实质追加订单,不少海外芯片和关键零组件厂直言,目前看待1Q14的订单能见度偏低,大厂甚至预料iPhone5S和iPhone5C首波出货高峰恐将落在2013年圣诞节前后,除非苹果在不久的将来能够成功拿下中国移动这块市场大饼,否则此波拉货潮最快1Q14便将自高档反转向下,大厂纷纷初估iPhone5S和iPhone5C相关零组件单季出货量将下滑10~20%。此现象并不利于部分苹果概念浓厚的A股电子公司近期股价向上表现。TV面板出货虽然大增,但价格依旧萎靡不振、竞争依然激烈且未见起色;而在中小尺寸面板部分,其经营环境较为健康,来自智能手机和平板电脑市场递延需求的旺季持续进行,但国际品牌后续接棒动能稍嫌不足。放眼过去,电子行业几乎都是偏空的消息,但值得欣慰的好消息是,来自中国大陆的手机品牌却逆势上扬,如:小米、宇龙酷派、步步高、魅族…等,该等品牌近期均持续加强火力陆续在4Q13推出新机,可望带动中小尺寸面板和相关触控面板的另一波商机议题,此短中期议题利好部分A股公司如深天马A和部分触控面板厂。我们强调的是“短中期”和“议题”,首先这波大陆手机订单规模不若国际品牌一般常态规模,其次是大陆品牌企图心不小,为了塑造高端品质形象,在面板领域多倾向于采用日系大厂如JapanDisplay和Sharp等高阶手机面板,因此回归到A股面板投资标的时可能仅有议题上的辅助而非实质基本面的订单增温,但其他手机零组件如机壳、连接器…等,则存在较多的订单机会。在触控面板方面,3Q13~4Q13起MetalMesh逐渐开始商业化应用并且小量交货,可望成为潮流却不一定是短期内的主流,但趋势也可望迫使日系ITO薄膜降价,同样也利好薄膜阵营厂商。在另一方面,OGS果然如我们预期采取了积极降价动作以挽回局面,台系大厂TPK在9月底已开始针对不同客户群分别采取不同报价,最大的降幅高达20%,这是超出我们预料的10%甚多,莱宝高科和长信科技势将跟进,此意味OGS高毛利时代即将过去,薄利多销雏形显现,而欧菲光等薄膜厂商亦将面临OGS的低价反攻,4Q13~1Q14触控市场无论薄膜阵营、玻璃阵营,都将处在竞争趋于激烈的环境。在激烈的竞争环境下,触控面板大者恒大趋势将更加明显,玻璃和薄膜两大阵营除了一哥地位的TPK和欧菲光之外,其他触控面板厂未来如临深渊、如履薄冰,且可遇见的将来LCD面板厂预料将会大力介入触控面板领域,侵蚀原本就已经十分竞争的触控市场。蓝宝石也可能是近期一片悲观气氛中的亮点。市场在炒作iPhone5S指纹辨识功能,据此在推演3D封装、相机镜头模组封装,以此推测封装企业前途无量。如果指纹辨识功能是一条光明的道路,那么保护它的HomeKey蓝宝石基板理论上也是。其实不光是指纹辨识感应器的HomeKey保护盖,未来手机面板的保护盖也存在使用蓝宝石的说法,而韩系龙头大厂STC近期确实也加速扩产脚步,在俄罗斯大厂MonoCrystal暂无扩产计划下,市场应用却也悄悄回温,使得蓝宝石晶棒价格将一改过去颓废走势,在3Q13时业已回温至3.5~4.0美元价位,预料在4Q13更可望突破4.0美元大关。此现象所产生的议题将利好水晶光电,至少在议题上是如此。整体而言,尽管有着大陆品牌的短单行情,但在智能手机和平板电脑了无新意、创意紧缩,带触摸功能的NB或Ultrabook又不如预期的情况下,消费性电子产品的小改款已经无法吸引大量消费者掏钱购买,而且又没有杀手级应用产品问世,基本不太可能会出现所谓的跨年度行情,对于部分PE估值已经偏高的A股质优电子股,同样将面临估值修正的风险,但也许回跌之后都会浮出新的买点。中长期而言,联想提高自制率及扶植大陆供应商的基本政策不变,都将是国内相关厂商非常明确的机会,这些将包括PCB/FPC、机壳、天线模组、机构件/轴承、连接器(线)、电源供应器、键盘、镜头模组、电声器件、散热模组、微小马达(风扇)、电池模组…。除了联想供应链外,小米手机供应链也值得注意,而另一个大陆市场的亮点,是MEMS概念和3D、SiP、TSV封装议题正如火如荼发展中,尽管电子行业可能已经走到年内最后一波订单旺季、后市接棒动能转弱,但由于相关议题所及的子行业和部分个股,其基数偏低和新兴概念的强劲,加上内资元器件厂商的逐步壮大,都将是未来值得重点关注的议题方向。不过我们仍然要强调,新型态封装并非一蹴可及,就像过去历史一样,只要是刚开始想要商业化应用的封装,一定都是IDM厂、专业IC代工厂、专业封装厂,各方人马同时进来争夺主导权,这次也不例外。所以3D封装虽然叫做“封装”,但不必然一定由封装厂来主导规格或市场的,尤其储备多年、实力强大的台积电已经宣示切入该领域,使得有多年积累的硅品、日月光倍感压力,更何况部分大陆封装厂。顺带一提,iPhone5S所新增的指纹辨识功能,多数大陆智能手机业者冷眼旁观,并不打算第一时间跟进,指纹辨识功能也并非国际手机品牌标准配置,而相机镜头模组所采封装结构从传统CSP到FlipChip,到晚近新型态封装的推广,目前并未有绝对单一的标准规格和必然的方案,因此多数相关议题仍停留在议题和想象空间,而非实质基本面。
上周行情回顾
报告期内全部A股上涨2.5%,上证A股上涨2.3%,深证A股上涨2.9%,电子行业则上涨1.9%,在申万行业分类中排在涨幅第8位。报告期内电子元器件行业涨幅前五名分别是深华发A、德赛电池、深天马A、宝石A、力合股份,跌幅前五名则是安彩高科、环旭电子、天津磁卡、ST彩虹、三安光电。
一周行业点评
4Q13第一个交易周,大盘涨幅显着,然电子板块仅上涨1.9%,低于大盘涨幅。诚如我们近期一直所述,在没有更多明显的信息佐证接棒行情之前,我们认为目前正是2013年最后一波的电子旺季,基本在后续动能不足的情况下,相关PE估值偏高的部分质优个股,都将有不小向下修正的风险存在,即便我们周报推荐的个股也是。来自中国大陆的手机品牌在4Q13陆续推出新机,可望带动中小尺寸面板另一波商机,此短中期议题利好深天马A。而在触控面板部分,3Q13欧菲光GFF和MetalMesh集荣耀于一身,唯估值偏高的风险依旧,且时序正式进入4Q13,各品牌厂和OEM/ODM厂即将重新议定4Q13甚至2014年大至新机开案方向,OGS也如我们预期采积极的降价措施,GFF亦将重新面对OGS的低价反攻,欧菲光后市表现谨慎为上,但诚如前述,自中国大陆的手机品牌却逆势上扬,也可望带动触控面板的另一波议题。其他手机零组件如机壳、连接器…等,则存在较多的机会,短期内仍可关注:劲胜股份、长盈精密…。如前所述,蓝宝石晶棒价格将一改过去颓废走势,在3Q13时业已回温至3.5~4.0美元价位,预料在4Q13更可望突破4.0美元大关。此现象所产生的议题将利好水晶光电,至少在议题上是如此。在联想NB供应链方面,台面上的得润电子、宜安科技、汇冠股份、胜利精密…等早已不是新闻,然以联想近期布局HingeUp力度加强、扩大触控NB意图明显等趋势下,胜利精密预料仍是明显受惠标的。尤其胜利精密的HingeUp模式,摆明了某种程度是针对广达、仁宝等台系OEM/ODM厂而来,我们在此细节看到了联想的野心,也看到胜利精密未来可能的机会。此外,苏州固锝其MEMS储备多年但近期有一定的进展,其MEMS器件可望切入某大厂手机供应链体系,业绩弹性巨大、值得重点关注,更何况银浆也可能带来部分业绩。重点而言,苏州固锝仅仅花了2年不到的时间,就成功在台积电TSMC上线,这背后有强大且被认可的MEMSIC设计能力,单月产能初期几百片,2014年单月产能还会上探千片规模,甚至不排除将和中芯国际SMIC有进一步合作,就公司而言不只是翻倍的概念而已。同样的大逻辑之下,我们从中颖电子在电源管理IC上的进展,也可推测欣旺达未来的业绩方向。中颖电子给欣旺达配套的电池管理芯片,据悉是给笔记本NB领域的,这是一个相当重要的线索,在全球NB都处于衰退之际,只有联想PC/NB是逆向壮大,大量扶持和采购内资元器件,这几乎也已经是联想的既定政策了。可想而知,欣旺达背后的故事,绝对不会是只有iPhone、小米,更大的是联想NB的电池,尤其NB电池单价和毛利率都远胜于手机。另外,从硕贝德收购案来看,表面上是为了发展高阶3D封装,但实际上收购的只是在建工程,有企图、有方向,关键是因此顺便取得了电镀和雷射制程,这都还是LDS天线很重要的制程,尤其电镀牌照取得比较困难,打着高新科技的名义容易闯关成功。所以在我们看来,硕贝德基本面还是优先回归LDS天线本业布局,却也多了3D封装和布局相机镜头模组等未来想象的空间,至少在议题上是果真如此。本周重点推荐苏州固锝、胜利精密、欣旺达,我们认为近期存在表现机会。此外,中颖电子、硕贝德、劲胜股份、长盈精密、水晶光电,也存在短线交易机会。但整体而言,我们认为电子股的PE都已经偏高,即便我们周报推荐的个股也是,其他不少质优个股也将未来可能的议题反应在股价表现之上了,若向下修正后也许将浮现新的买点。