个股点评:
滨化股份:业绩符合预期,环氧丙烷价格开始上涨
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:苏淼,裴云鹏 日期:2013-10-17
事件:公布2013年三季报,2013年1~9月营业总收入为29.31亿元,同比减少5.43%,归属于上市公司股东的净利润为1.95亿,同比减少37.62%,扣除非经常性损益后的净利润为1.67亿,同比减少45.87%,2013年1-9月份的每股收益为0.295元。
烧碱的价格止跌反弹,预计4季度烧碱价格会小幅上涨。2013年7-9月份片碱(98.5%)的价格为2400~2600元/吨,价格基本保持稳定,环比来看,第3季度的片碱的价格较2季度的价格大约下滑了400元/吨左右,从10月份开始,烧碱的价格开始小幅反弹,上涨幅度大约为100元/吨左右,对于2013年第4季度烧碱的价格走势,我们认为烧碱的价格上涨的概率比较大,但是目前整个下游需求情况比较差,在下游需求比较差的情况下,我们预计全年烧碱的价格很难上涨到2013年年初的高度。我们维持原有的判断,预计2013年公司烧碱收入为10亿左右,毛利率为38%左右。
受丙烯价格上涨的影响,环氧丙烷价格持续上涨,预计第4季度环氧丙烷价格会继续上涨,但盈利能力难以明显改善。2013年上半年环氧丙烷的价格为11500~12500元/吨,第3季度的含税价格为11400~13150元/吨,预计后市环氧丙烷价格上涨的概率比较大,上涨的主要推动来自于原材料丙烯价格上涨的推动,第3季度丙烯的价格不断上涨,目前的价格维持在10500元/吨的价位,同比上涨了700元/吨左右,受原材料价格推动的影响,环氧丙烷价格出现了上涨,但是预计环氧丙烷盈利能力不会明显改善。在环氧丙烷的新增产能方面,目前吉神30万吨的环氧丙烷的装置进入安装阶段,10月份建成,产能释放预计在今年年底或者明年年初,2013年环氧丙烷的产能大约为200万吨左右,30万吨新增产能的投放预计会对环氧丙烷的供需格局产品比较重大的影响,因此我们预计环氧丙烷的价格会受到新增产能的冲击,同时结合下游需求情况,预计2014年的1季度环氧丙烷的价格会走低。我们维持原有对于环氧丙烷的判断,预计2013年环氧丙烷的收入为22亿左右,毛利率大约为10%左右。
业绩和估值。目前烧碱价格止跌反弹,预计后市价格以稳定或小幅上涨为主,受原材料丙烯价格上涨的影响,环氧丙烷的价格在不断上扬,但是预计盈利能力难以出现明显改善。由于2013年公司的期间费用略低于我们预期,相应调整了盈利预测结果,预计2013~2015年每股收益为0.37、0.56和0.69元,维持“增持”的评级。
风险提示。
1、烧碱价格的下跌幅度超于预期
方大化工:强势上涨过程中 可逢低买进暂不考虑做空
方大化工12月9日涨1.35%,报3.01元,换手1.61%,成交额0.20亿元。该股9日主力流入539万元,流出218万元,散户流入219万元,流出263万元
据同花顺诊股显示,近期的平均成本为3.01元,股价在成本上方运行。多头行情中,目前处于回落整理阶段且下跌趋势有所减缓。该公司运营状况尚可,暂时未获得多数机构的显著认同,后续可继续关注。
红宝丽:新产能陆续投放,为公司业绩增长添动力
类别:公司研究 机构:联讯证券有限责任公司 研究员:丁思德 日期:2013-12-06
近日,我们对红宝丽进行了实地调研,就公司目前现状及未来发展规划与公司相关人士进行了深入交流。
1、公司概况
红宝丽是国内最大的硬泡组合聚醚以及全球最大的异丙醇胺生产企业,硬泡组合聚醚产能15万吨/年,异丙醇胺产能4万吨/年,高阻燃聚氨酯保温板产能750万平米/年,太阳能EVA封装胶膜1200万平米/年。产品主要用于冰箱冰柜、冷链运输、建筑外墙保温、太阳能光伏等领域。年内,公司年产6万吨的硬泡组合聚醚项目以及年产500万平米聚氨酯保温板项目竣工投产,同时后续年产750万平米的聚氨酯保温板在建,随着产能的不断扩大,公司的规模优势不断凸显,这些项目也将成为公司未来业绩增长的重要动力来源。
2、消费升级有望带动公司硬泡组合聚醚需求增长
公司硬泡组合聚醚产品主要用于冰箱冰柜,数据显示除2012年受整体宏观经济不景气影响,冰箱冰柜产量增速有所放缓外,最近几年国内冰箱冰柜产量增速较快,其中家用电冰箱2001年-2012年的年均复合增长率达到16%,冷柜2001年-2012年年均复合增长率达到13.97%。虽然家电下乡、以旧换新等政策已经退出,但我们认为随着消费的不断升级,人们对于冰箱冰柜的需求还将继续保持增长,同时我们也注意到,我国正在逐步成长为世界家电制造中心,出口对于冰箱冰柜的拉动作用也不可小觑。
3、聚氨酯保温板对传统保温板的替代或将加速
聚氨酯的另一个重要应用是墙体保温,在国外,聚氨酯保温板已经是一种成熟的墙体保温材料,而在中国,聚氨酯作为墙体保温才刚起步,目前聚氨酯占建筑保温板的消费比例仅为10%左右,还有很大的提升空间。与传统的聚苯板等保温材料相比,聚氨酯在用量、阻燃性、隔热效率、环保性能等方面综合优势均优于对方。今年10月1日《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》开始实施,这意味着不能达到防火要求的聚苯板等保温材料将逐步被禁用,公司生产的聚氨酯保温板能够达到很好的阻燃性能,同时,国家加快推进绿色建筑计划,开展建筑节能。我们看好聚氨酯板在建筑保温领域的应用,公司目前还有750万平米的聚氨酯保温板在建,届时产能将达到1500万平米,有望成为公司另一个重要的营收来源。
4、异丙醇胺规模全球最大,产品应用范围广阔
异丙醇胺是一种重要的基础化工原料,被广泛用于合成表面活性剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、清冼剂、水泥外加剂、医药农药中间体、金属切削、电子清冼等领域,其环保性能优越,出本身产品应用以外,也是传统原料乙醇胺的替代品,公司目前产能4万吨/年,生产规模为全球最大,能够生产一异丙醇胺、二异丙醇胺和三异丙醇胺等产品,我们认为国家对环保的要求在不断提高,异丙醇胺的用量有望不断增加,届时,公司将从中受益。
5、盈利预测及估值
我们假设公司在建项目能够如期达产,同时考虑2013年假票据事件对公司的影响,预计2013-2015年公司每股收益分别为0.09元、0.25元和0.34元,以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为57倍、20倍和15倍,考虑到假票据事件计提资产减值准备后对公司2013年业绩影响较大,短期估值较高,因此首次给予公司“持有”评级,长期前景看好。
6、风险提示
(1)安全生产风险;(2)在建项目不能如期达产风险;(3)原材料价格波动风险;(4)政策风险。
沈阳化工:行业产能过剩,盈利能力低迷
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高兵,高峥 日期:2013-10-31
业绩低于预期
沈阳化工公布2013年三季报,报告期内公司实现销售收入66.04亿元,同比降低12.2%;归属于上市公司股东的净利润-1.36亿元,同比下降1.2%,每股收益-0.207元,低于我们预期。
发展趋势
公司的炼化和氯碱业务持续低迷。主要炼油的产品以及包括氯碱产品、环氧丙烷和聚醚多元醇价格低位运行。原本毛利较好的丙烯酸及酯系列产品,也由于国内新增产能大规模上马,而下游需求动力不足,导致产品盈利能力大幅下滑。公司三季度单季度毛利率仅5.85%,形势严峻。
公司拟以4.46元/股低价向蓝星集团发行不超过1.58亿股股票,购买其持有的蓝星东大99.33%的股权,目前等待国资委批文。蓝星东大的主要产品聚醚多元醇,但目前受国际国内经济环境影响,聚醚多元醇产能过剩凸显,盈利能力并不乐观。
目前公司的炼化业务和氯碱业务的盈利能力低迷。汽、柴油产品毛利率在6%左右,糊树脂产品毛利率大幅降低到10%以下,这两项业务因行业供过于求,难以出现盈利好转。拟收购的聚醚多元醇业务也难言乐观。
盈利预测调整
我们下调公司盈利预测至2013年-0.29元和2014年-0.13元。下调幅度分别为193.5%和119.6%。
估值与建议
我们下调评级至“中性”。
风险:拟收购资产盈利能力不及预期,未来炼化及氯碱行业持续下滑。
烟台万华:二季度mdi高位运行,业绩再超预期
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:凌学良,杨超,余嫄嫄 日期:2013-07-30
我们上调公司2013年和2014年EPS 至1.44元和1.75元,当前股价对应PE为10.5倍和8.7倍,估值优势明显,公司异氰酸酯业务龙头地位稳固,业绩连续三个季度超越市场预期,在需求稳步增长的拉动下,新增产能消化不成问题,业绩释放动力依然充足;烟台工业园丙烯酸/聚氨酯一体化项目投产后,有望启动新一轮的增长期,打破估值瓶颈,维持强烈推荐评级。
华星化工13中报点评:主营扭亏为赢.经营渐入正轨
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2013-08-27
报告摘要:
中报收入7.13亿元增长38%,净利润0.13亿元增长342%。其中杀虫剂收入2.2亿元增长7.3%,毛利率6.62%上升0.5个百分点;除草剂收入2.5亿元增长3.37%,毛利率17.2%上升11.6个百分点;杀菌剂收入0.33亿元增长77%,毛利率28%上升0.6个百分点。
公司农药业务的盈利能力不强。今年上半年以草甘膦和百草枯为代表的农药品种出现了价格的持续上涨,农药企业的盈利能力普遍增强,行业景气度快速上升。然而,公司虽然实现主营扭亏,净利润大涨342%,但是这主要得益于去年较低的基数,公司15%的毛利率和1.9%的净利润率仍然处于行业中落后的位置。
公司经营能力为募投项目的盈利能力蒙上阴影。公司增发项目中预计30万吨的离子膜烧碱项目净利润率为16%,“年年富”配送中心项目净利润率为7.6%,大大高于公司主营业务目前的盈利能力。考虑到,公司主营的农药产品目前处于行业高景气之中,而募投项目产品的市场前景较为一般,所以募投项目盈利不达预期的风险有所增加。
公司乌鸡变凤凰的关键是大股东的支撑。公司新任大股东华信石油的业务规模体量大,涉及石油化工原料及添加剂的国际国内贸易,在海南拥有1200万立方石油储备基地,新疆大型煤化工项目也与客户达成初步合作意向,未来存在将合适资产注入上市公司的可能。
盈利预测与估值。我们谨慎看好公司未来的发展前景,预计公司13-15年EPS分别为0.15/0.20/0.27元,维持增持评级,目标价9.50元。
皖维高新:PVA主业低迷,产业链纵深产品是未来业绩主要增长点
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:高利 日期:2012-05-16
事项
近期我们调研了皖维高新,与公司管理层就公司经营现状和行业发展状况进行了深入交流。
主要观点
1.公司是PVA生产龙头企业。
公司目前拥有PVA生产产能15万吨,高强高模量PVA纤维3.5万吨,预计广维化工5万吨乙烯法PVA今年8月将全线通车,届时公司PVA产能将达到20万吨。是我国最大,全球第二的PVA生产龙头企业。
2.主业竞争激烈,PVA盈利能力下降。
近30年内,PVA供需基本平衡,竞争态势和盈利能力也相对稳定。2009年以来,随着国内民营企业的大举进军,我国迎来了PVA行业的投资高峰期。而下游需求并未能实现同步扩张。预计到2015年,我国PVA消费总量约为72.8万吨,而按行业目前的扩产计划,到2015年,PVA总产能将超过180万吨,国内PVA产能将面临严重过剩,盈利形势不容乐观。2012年是PVA扩产产能大规模投放的一年,行业盈利情况有可能进一步恶化。
3.全国布局+纵向延伸,拓展新的利润增长点。
2009、2010年,公司分别收购广维化工和增资控股蒙维高科,利用广西丰富的生物质资源优势和内蒙古低廉的能源价格优势,实现低成本扩张。并以此为契机整合下游市场资源,形成国内南北市场的就近覆盖。同时在资源优势不突出的本部地区,利用公司现有产能生产附加值较高的PVA深加工产品,如高模高强PVA纤维等,打造完整的PVA产业链经济,全面提升公司的综合经济实力。
4.盈利预测。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.15、0.21、0.29元,对应目前股价的PE分别为31X、23X、16X。主要假设是PVA业务低毛利运行,水泥熟料产品保持21%左右的毛利率,高模高强PVA纤维市场拓展顺利,毛利率稳定在23%左右。公司差异化产品和衍生产品是未来业绩的主要增长点。考虑到目前PVA行业产能急速扩张,而下游需求增速温和,竞争结构失衡,行业盈利情况不容乐观,我们暂不给予公司投资评级。
风险提示
1、PVA盈利下跌超预期;2.差异化产品和下游衍生品市场开拓不达预期
桐昆股份:3Q13业绩符合预期,涤纶长丝毛利率底部震荡,4Q13资金面压力增大,静待行业洗牌,维持增持评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:向禹辰 日期:2013-10-29
公司3Q13业绩符合预期。1-3Q13公司实现销售收入160.08亿元,同比增长17.8%;实现归属上市公司净利润1.02亿元,同比下降41.38%;2Q12净利润0.54亿元,环比增长69%。3Q13综合毛利率3.75%,环比提升0.5%。1-3Q13EPS0.11元,符合市场预期(申万化工2013中报前瞻预测公司1-3Q13EPS0.11元)。
7-8月PX涨价推动长丝提价,行业供给过剩导致毛利率未见明显改善。7-8月,PX价格上涨带动涤纶产业链各环节产品价格均出现不同幅度上涨。其中PX7-8月上涨4.3%;PTA上涨1.7%;涤纶长丝上涨3.5%,PTA-PX毛利率收窄,涤纶长丝-PTA毛利率扩大,考虑库存涨价因素涤纶产业链整体毛利率略有扩大,我们认为在行业产能过剩问题未得到明显改善前,涤纶长丝毛利率难以持续改善。
4Q13资金面压力增大或将加速行业产能淘汰。涤纶长丝行业自1Q12起已连续7个季度景气向下,其中2Q12和1Q13行业出现大面积亏损情况,目前从我们草根调研的信息分析,多数中小型涤纶长丝工厂的资产负债率和速动比率已处于相对危险的状态(以上市公司新民科技为例,其资产负债率从11年报的64%上升至3Q13的77%;速动比率从0.78下降至0.51),如再出现12年底-13年初的下游淡季暂停采购的情况,部分长丝工厂恐难以维持正常的生产经营。如资金面压力加速行业产能淘汰,我们认为将有利行业长期发展,并提升龙头企业的议价能力,从投资的角度,建议关注现金流较好的桐昆、恒逸、荣盛。
公司股价破净已具备左侧投资价值,维持增持评级。公司10月28日收盘价5.66元仅对应0.8xPB,公司优秀的成本控制和渠道掌控力使其历经行业周期起落连续10多年未出现亏损,且涤纶长丝价格波动对公司盈利能力影响巨大(长丝每涨100元公司EPS增厚0.12元),我们认为公司当前股价已具备左侧投资价值,静待行业洗牌后公司的价值回归。维持盈利预测,预计公司13-15EPS分别为0.14元、0.40元、0.56元(未考虑回购影响),维持增持评级。
山西三维:BDO盈利尚可,PVA及财务费用拖累业绩
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高峥,高兵 日期:2012-04-25
2011年经营情况:
山西三维2011年业绩公布,全年实现营业收入54.4亿元,同比增长达95.3%;实现营业利润1221万元,归属于上市公司股东的净利润3212万元,同比降低4%;合每股收益0.068元。但扣除非经常损益后的净利润仅为2183万元,同比降低43%。公司2011年不分配不转增。
公司同时公布了2012年一季度业绩,实现营业收入15.98亿元,同比增47%;实现净利润937万元,同比下降37%。
正面:
2011年收入大幅增长:公司主营的PVA及BDO产品2011年量价同比均有所提升,此外化工产品贸易收入亦大幅增长,因此2011年销售收入几乎较2010年翻番。
BDO系列产品11年景气度回升,12年价格反弹:公司BDO系列产品(包括BDO及下游的THF、PTMEG和GBL)2011年量价齐升,毛利率增加4个点至27%,盈利能力可观。11年三季度以来BDO价格随经济环境恶化而有所下跌,但12年以来随着供应面巴斯夫检修、国外丁二烯法成本过高停车等因素提振,价格已较去年底回升约20%;受此带动公司一季度环比扭亏,实现微利。
负面:
PVA产品盈利持续低迷:公司PVA产品下游需求低迷,2011年毛利率仅为-6%,拖累公司盈利。
财务费用侵蚀利润:公司11年资本开支较大,导致借款增加较多,加上利率上行,导致财务费用增加近一倍,大幅侵蚀利润。
估值与建议:
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.18元和0.22元。
目前股价对应2012-2013年PE分别为46x和38x,维持“中性”评级。
联化科技深度研究:优势未减,增长勿忧
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:纪石 日期:2013-12-09
高资本开支、高投资回报的高增长模式:公司2008~2012年业绩实现了复合年均44%的增长,期间累计资本开支19亿元,固定资产原值规模累计增长3倍;同期净利润与固定资产原值比例稳定在30%~40%之间,累计经营性现金流10.9亿元,高投资回报对高资本开支的支持力度显著。我们的逻辑是,只要行业仍有空间,新项目维持高投资回报,公司的业绩将随高资本开支而增长。
农药CMO空间巨大,竞争格局趋于稳定:农药CMO增长动力来自国际巨头缩减成本、优化投资结构的产能转移,以先正达为例,到2015年实现年降低成本5亿美元的目标,未来的资本开支集中在生物育种领域,转移动力强烈;我们估算中国农药CMO(除草甘膦)潜在规模140~180亿美元,目前仍不到20亿美元,未来仍有数倍的空间,保持20%以上的增长;上市的农化企业几乎包揽了这20亿美元的订单,在未上市企业中已很难产生新的大规模农药CMO企业,行业竞争格局趋向稳定。
高投资回报仍将持续:一方面基于对公司竞争力的判断,近几年工业业务毛利率稳定在40%上下,显著优于同行业表现,受益于分散的产品结构、较低的竞争压力、持续的产品更新和以国际客户为主的客户结构;背后是管理层的国际化视野、专注的“大客户战略”、前瞻的产品策略和强大的技术平台。另一方面基于对公司未来产品线的研究,增发募投项目保持了一贯的竞争力,预期回报率甚至高于08年IPO募投项目;此外还有丰富的产品线储备,仅江苏联化就有十余个新项目将陆续投放。
固定资产规模将大幅扩张:公司2011年显著加大的资本开支规模,现有在建工程的规模占固定资产原值的比例75%,预示了未来两至三年固定资产规模的大幅扩张。
估值水平有向上修正的空间:随着公司新项目陆续投入市场,未来两年业绩增速30%以上。2013年~2015年预测EPS分别为0.87、1.14和1.51元/股,目前股价对应22.62、17.12和13.01倍市盈率,在同类上市公司中处于较低的区间。我们认为相比较之下公司增长确定,持续增长能力最强,盈利能力最稳定,应当予以溢价;而投资者对公司体量规模和竞争环境过于担忧,未来随着预期的修正,估值水平有向上修正的空间。仅从业绩增长的确定性出发,未来半年到一年股价仍应有30%上涨空间。
催化因素:年底台州联化增发项目之一建成,江苏联化业绩在年报中体现。
风险提示:新项目销售进展的不确定,大量在建工程转固后折旧对短期业绩的影响。