上海石化:激励计划推动业绩提升
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2014-09-11
上海石化14年上半年的亏损符合公司指引。管理层目前正在设法达到较早前提出的股权激励计划中的盈利指标要求。来年公司盈利有望大幅提升。即将启动的沪港联动也将对较A股折让较多的H股股价产生正面影响。因此,我们将H股评级从持有上调至买入。
支撑评级的主要因素
上海石化的A 股股价较H 股溢价69%。鉴于H 股成交量较大,我们相信未来A-H 股价差将逐步缩窄,这将有利于拉动H 股表现。4月公布沪港联动以来,H 股股价已累计上涨34%。
在公司提出的A 股股权激励计划中,公司明确了15-17年净利润和净资产收益率的目标。管理层将通过多项措施来达到这些目标,以确保获得奖励。
公司也将受益于2015年初国家柴油质量标准提高。
评级面临的主要风险
石化产品价格大幅下跌;
汽车燃料的质量标准提高所产生的积极影响小于预期。
估值
我们将 H 股目标估值从1.0倍2014年预期市净率上调为1.5倍,我们认为随着沪港两市联动即将拉开序幕,该股估值重估有望继续。我们将H股目标价从2.12港币上调至3.02港币。
同时,我们将A 股目标价从2.26人民币上调至3.19人民币,依然较H 股溢价33%。
凯美特气:与中石化争议已达成共识,业绩下半年释放
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪,丁士涛 日期:2014-09-01
事件:2014年8月28日凯美特气发布14年半年报,14年上半年公司实现营业收入1.25亿元,同比增加39.71%;实现归属母公司股东净利润2778万元,同比增加9.18%。基本每股收益0.07元,低于我们的预期。公司预计2014-01-01到2014-09-30净利润为4600.75万元至6901.13万元,同比增长0%-50%。
点评:
长岭项目亏损,安庆项目扭亏为盈。由于与中石化存在争议,旗下全资子公司长岭凯美特气体有限公司停产,长岭项目(中石化工业尾气回收综合利用生产食品级二氧化碳、高纯氢及高燃值可燃气)14年上半年亏损964.65万元,同比13年上半年减少1629.60万元。惠州项目(生产液体二氧化碳、食品添加剂液体二氧化碳、干冰)14年上半年净利润1214.94万元,同比增加48.48万元。安庆项目(生产食品添加剂液态二氧化碳以及火炬气综合利用生产高纯氢、液化气、戊烷及燃料气)14年上半年净利润2004.20万元,同比13年上半年增加2058.38万元,实现扭亏。
岳阳“2万吨液体氩气项目”已贡献收益。2014年5月5日公司发布公告,岳阳壳牌2万吨液体氩气项目顺利投产。14年上半年公司氩气收入75.75万元,毛利率62%。
长岭项目与中石化争议已达成共识。公司于2014年6月13日披露了价格异议的协调进展。公司与长岭分公司针对2010年及2012年协议中关于可燃气价格等异议事项的商谈已经取得了实质性的进展,双方对相关内容已初步达成了一致的共识,目前长岭分公司正在对该协议进行流程审批。随着长岭项目投入正常生产,公司业绩有望下半年释放。
海南项目已经开始建设。2014年5月16日公司股东大会同意投入9000万设立海南凯美特气体有限公司。根据公司于2013年11月8日与中国石化海南炼油化工有限公司签订的《制氢PSA尾气、苯乙烯烃化尾气综合利用项目商务协议》,项目不含税收入约4-6亿/年,净利润约3500-6500万/年,预计投产时间为2015年12月。
盈利预测及点评:公司于2014年5月进行公积金转增股本,转增后股本为4.05亿股。由于长岭项目停产影响,我们下调盈利预测,按新股本计算,预计凯美特气14-16年EPS(摊薄)为0.26元(归属母公司净利润-12.8%)、0.37元、0.48元。按14-8-28收盘价15.34元计算,对应的14年PE为59X。维持“增持”评级。
风险因素:外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;石化、钢铁企业共生风险。
恒逸石化:PTA成本压力将缓解,盈利能力将缓慢回升
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:梁博 日期:2014-08-29
事件:
今年5月中旬以来PTA价格触底反弹,PTA期货主力合约报价从5900元/吨上涨至7500元/吨,涨幅超过27%。为了探寻PTA涨价的原因,我们走访了国内PTA主要供应商之一的恒逸石化,对国内PTA产业链的经营现状、公司的生产情况进行了调研。
观点:
1、PTA涨价是成本上升、下游需求好转共同作用的结果
PTA的主要原料是PX(对二甲苯),每生产1吨PTA需要消耗约0.655吨PX,在PTA的生产成本中PX占比在85%-90%左右。由于我国PTA产能扩张过快,而上游原料PX供应未同步扩张,导致PX大量依赖进口,成本过高,挤压了整个PTA行业的利润空间。5月初,PX报价约9000元/吨,而PTA的出厂价为6600元/吨,大部分PTA生产商陷入亏损。此后PX从9000元/吨上涨至10700元/吨,上涨约1700元/吨。根据成本核算,PX上涨1700元/吨对应PTA成本上升约1100元/吨。对于已经亏损的PTA行业而言,已经无力消化成本上升的压力, 只能通过涨价向下游传导。所以5月中旬以来PTA迎来一波上涨行情。PTA厂家挂牌价从6600元/吨上涨至7900元/吨,上涨约1300元/吨,涨幅20%。PTA期货主力合约报价从5900元/吨上涨至7500元/吨,涨幅超过27%。 此次PTA出厂价上涨约1300元/吨,略高于PX涨价带来的1100元/吨成本上升,PTA吨毛利增加约200元,毛利率提升约3个百分点。PTA生产商的盈利情况改善,得益于下游聚酯、涤纶行业盈利情况好转,另外出口需求同比大幅增长。PTA在涨价之后销售情况依然维持正常水平,表明下游对PTA涨价的接受能力尚可。PTA行业最艰难的时刻可能已经过去,未来行业的盈利能力和开工率有望逐步好转。
2、今年PTA产能投放较多,行业仍处于洗牌阶段
PTA行业协会数据显示,截至2013年底我国PTA产能约3293万吨。2013年PTA的整体开工率约70%左右,低于前几年85%左右的的水平。2013年较差的行情导致部分新建PTA装臵推迟了投产时间,而其中大部分将在2014年投产。预计今年PTA新增产能1400万吨左右,产能的快速增长将继续使PTA行业面临压力。目前行业的平均开工率下降至60%左右。新增产能今年投产之后,未来PTA行业的扩产步伐将明显放缓。而整个PTA 行业已经进入整合期,部分效率较低的装臵将被陆续淘汰。 经过过去几年的快速发展,PTA行业集中度大幅提升。逸盛、翔鹭、恒力三家的产能占全国总产能的比例超过50%,行业集中度的提升也增强了PTA在产业链中的议价能力。今年5月开始,上述PTA巨头将PTA现货价格改为成本加成法进行结算,同时对部分装臵进行检修、降低开工率,对PTA提价产生了积极作用。
未来规模和成本是PTA生产商的核心竞争力。据了解,恒逸石化参股的逸盛石化PTA制造成本为700元/吨,低于行业平均的900元/吨。200元/吨的成本优势使得逸盛石化激烈的竞争中处于主动地位。此外逸盛石化3期200万吨PTA装臵是国内规模最大、技术最先进的装臵。我们认为虽然目前PTA行业竞争激烈,整体处于微利的状态,但是经过今、明两年的调整,行业的竞争环境将改善。 3、PX产能进入快速增长期,未来PTA成本压力将放缓
2010年之后我国PX产能增速明显放缓,主要因为各地民众抵制PX装臵建设。随着相关知识的普及,2014年我国PX产能投放将迎来小高峰。今年国内将有3套PX装臵投产,分别为福建腾龙、海南炼化和彭州石化,预计新增PX产能约280万吨。到今年底,我国PX产能有望达到1174万吨。 不但国内PX产能大幅增长,海外PX产能也将在今后几年出现投产潮。今年三星道达尔、SK全球化学和SKJX 日本公司共计330万吨/年PX产能将投产。GSC太阳公司2015年还将投产一套100万吨/年装臵。总体来看,这些项目将使韩国在4年内PX产能增加近一倍,即由2012年的530万吨/年快增至2016年的1050万吨/年。
假设2014年国内PX产量为900万吨,进口PX量为1065万吨,就能满足约年产3000万吨PTA的需求,对应PTA 行业的开工率64%。而2014、2015年国内外PX新增产能增速明显快于PTA行业的需求增速,因此预计未来PX的供应将趋于宽松,届时将有大量廉价的PX将涌入中国。国内PX供不应求的局面将被扭转。PX挤压PTA利润的情况将有所好转。
4、恒逸石化具备规模和成本优势,二季度扭亏为盈
公司已经形成PTA、PET、DTY的产业链,未来将建设PX产能(文莱PMB项目),完善自身的产业链。由于公司所投资的PTA装臵规模大,效率高,使得公司PTA的“非PX成本”控制在700元/吨,低于行业平均的900元/吨。另外,公司装臵均布局在宁波、大连和海南等交通便利的区域,使原料和产品的运输便利,降低了运输成本。虽然今年上半年公司亏损6000万元,但主要原因是期货和外汇交易亏损8650万元,另外汇兑损失约9460万元。扣除上述非经常性的因素,PTA等生产型业务保持盈利。
从营业利润、毛利率两个指标看,下游聚酯业务盈利增长的情况更为明显,这符合经济复苏期下游复苏先于上游的逻辑。我们判断随着5月以来PTA价格的回升,3季度公司PTA业务盈利情况将好于上半年。8月PTA期货价格较高点回落约300元/吨,依然维持在7300元/吨左右,预计公司3季度盈利情况将好于2季度,1-3季度净利润水平预计在1000-5000万元之间。 结论:
公司是PTA行业最具规模和成本优势的企业,而PTA作为一个大宗基础化学品其价格走势具有明显的周期性, 与产能投放、下游库存波动等因素相关。我们判断PTA建设高峰期即将过去,未来将进入比拼管理和成本控制的阶段。而行业集中度的提升使PTA价格进入上行通道,行业的景气度上升的可能性较大。公司业绩对PTA 价格非常敏感,PTA吨净利润增加100元,公司EPS可增加约0.3元。建议投资者在关注恒逸石化的同时关注PTA价格走势。预计公司2014-2015年EPS分别为0.12元,0.20元,对应PE分别为63.3倍和38.0倍。首次给予公司“推荐”评级。
万华化学:期待石化项目陆续投产
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王剑雨,郭敏 日期:2014-08-27
2014 年H1 经营业绩
万华化学发布半年报。2014 年H1 公司实现营业收入116.65 亿元,同比增长16.9%;归属上市公司股东净利润14.05 亿元,同比下滑8.7%;每股收益0.65 元;综合毛利率30.36%,同比下降5.19 个百分点。
分季度看,2014 年Q2 公司营业收入65.28 亿元,同比增长25.6%,环比增长27.1%;毛利率30.0%,同比下滑6.2 个百分点,环比下滑0.8 个百分点;归属上市公司净利润6.52 亿元,同比下滑18.19%,环比下滑13.4%;每股收益0.30 元。
MDI:上半年产销量同比增长,下半年产能扩张完成;价格企稳回升
在经济转型增速放缓的大背景下,上半年万华化学实现国内MDI 销量同比增长10%,同时海外MDI 销量同比增长20%。八角工业园80 万吨MDI 项目争取三季度末之前实现试车,届时公司MDI 产能将从140 万吨扩大到200 万吨。
8 月份来,MDI 价格企稳。以万华化学聚合MDI 的挂牌价来看,2014年1-8 月挂牌价同比下降幅度在5%-12%之间,且目前聚合MDI 价格已经企稳回升。以万华化学纯MDI 的挂牌价来看,2014 年6-8 月挂牌价同比从负增长转到正增长,增幅在2%-7%之间,且同比增长幅度不断扩大。
石化产品渠道布局初步成型,期待石化项目陆续投产
今年上半年,石化各产品组的销量全部迈上新的台阶,队伍能力快速提升,渠道布局初步成型。2014 年Q4 起,石化项目将逐步投产,石化项目是公司力图从单一MDI 生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转变的关键项目,是公司2014 年关注的焦点。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.64 元、2.10 元和2.57 元,年均复合增长率24.4%。目前MDI 价格企稳回升,MDI 作为寡头行业,厂家议价力较强,且万华股息收益率较高,有望继续受益于沪港通;八角工业园项目下半年陆续投产,成长确定性高;估值偏低,维持“买入”评级。
风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。
中工国际:“一带一路”市场发力,石化领域取得突破
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:杨涛 日期:2014-08-22
事项:8月19日,公司公告与纳沃伊氮肥股份公司(NAVOIYAZOT)签署了乌兹别克PVC生产综合体建设项目商务合同,金额4.4亿美元,约合人民币27.0亿元,为公司2013年收入的27.3%。
石化领域取得突破,订单增长来源拓宽。公司工程承包业务过去主要集中在轻工、农业、水务、电力、交通五大传统行业,近年来公司一直致力于拓宽专业领域,如收购加拿大普康公司以切入矿山工程行业,与中石化炼化合作以切入石化工程行业,收购北京沃特尔公司以切入污水处理行业。此次乌兹别克PVC项目的签署标志着公司在石化工程领域取得突破,为公司新添重要行业增长点。海外石化项目一般金额较大,一旦获取订单有望对公司业绩形成显著增量。公司未来还望与中石化炼化展开合作(后者近期刚获得13.3亿美元马来西亚炼油大单),极具潜力。
“一带一路”发力,前期国家政策和公司措施取得积极成效,今年订单已近翻倍。此次乌兹别克PVC项目是典型的“一带一路”国家项目。今年年初以来“一带一路”战略被提高到国家战略层面,成为“走出去”战略的重要抓手。公司近期连续取得大单印证了前期国家刺激外贸政策(尤其是促外贸“国十六条”力度空前,政策性金融机构贷款和保险支持力度显著加大)和公司股权激励及事业部制改革已开始取得积极效果。公司今年以来累计公告新签订单已达22.1亿美元,已超去年全年订单总额74%。我们认为当前订单趋势还将持续,全年有望将朝30亿美元规模迈进。
污水处理技术优势明显,环保业务有望持续斩获。公司近期通过官网披露其控股子公司北京沃特尔公司成功获得国内电力行业污水处理大单,标志着其正渗透技术在国内市场商业化应用取得突破。由于公司掌握的正渗透技术在工业污水、高浓盐度废水处理(尤其在零排放工程领域)具有较大的运营和建造成本优势,未来市场前景十分广阔。
投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为1.11/1.34/1.60元(存上调空间),当前股价对应2014/2015/2016年PE分别为17/14/12倍,考虑到公司极佳的订单趋势以及环保业务起步后对估值具有提升作用,维持27.8元的目标价,对应2014年25倍市盈率,维持“买入-A”评级。
风险提示:海外经营风险、订单增长低于预期风险、汇率波动风险。
中国石化:炼油销售获利颇丰
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王伟纲 日期:2014-08-28
2014 年中期,公司实现营业收入13561.72 亿元,同比下降4.20%,实现净利润314.30 亿元,同比增长6.80%,每股收益0.26 元。公司的分红预案为:每10 股派0.9 元(含税)。
公司生产原油1.78 亿桶,同比增长7.52%;生产天然气100.47 亿立方米,同比增长9.46%。
加工原油1.158 亿吨,同比增长0.32%,成品油产量7162.00 万吨,同比增长2.68%;乙烯产量508.40 万吨,同比增长5.00%。
勘探及开采板块实现经营收益282.63 亿元,减收26.86 亿元;炼油板块经营收益97.55 亿元,增收95.42 亿元,炼油毛利6.63 美元/桶;化工板块经营收益-39.68 亿元,增亏35.59 亿元;销售板块实现经营收益187.94 亿元,增收19.42 亿元。
展望后市,世界经济缓慢复苏。中国经济将保持平稳增长。预计下半年国际油价维持高位震荡走势,境内成品油特别是汽油需求将快速增长,化工产品需求平稳,市场环境逐步向好。基于炼油毛利改善明显,化工业务有望反弹,因此,维持对公司2014、2015和2016 年的业绩预测为,EPS 分别为0.63 元、0.69 元和0.73 元。
维持对公司A 股“增持”的投资评级。
风险提示:经济基本面如低于预期,或因公司的经营环境的改善不如预期,则将对公司的经营业绩产生不利影响。
卫星石化:费用增加影响净利润,业绩逐季提速
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2014-08-21
事件:
公司发布2014年中报,实现营业收入19.26亿元,同比增长20.94%,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长1.0%,扣非净利润1.77亿元,同比增长4.26%,每股收益0.23元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为-15%至15%。
公司同时公告,由于国际营销网络逐步扩大,产品出口业务量不断增加,且基本为自营出口,主要原材料及部分设备的采购则以进口为主,拟与银行开展远期结售汇套期保值业务,减少汇兑损益。
观点:
新产能投放拉升收入增长,费用增加影响净利润。公司上半年收入增长的主要原因为丙烯酸及酯与SAP销量同比增加,平湖基地32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目4月开始分阶段逐步投产,SAP销售实现突破,自3月之后月销量200-400吨;尽管上半年主要产品丙烯酸及酯毛利率维持18%左右的较高水平,但销售费用率由7.53%增至8.76%,导致净利率由去年同期的11.39%降至9.52%,扣非净利润增速4.26%显著低于收入增速20.94%。
供需反转使丙烯酸及酯近期价格持续反弹,与PDH项目协同提升业绩。我们判断国内丙烯酸及酯中小企业完全生产成本为每吨10500元(酸酯平均),与6-7月市场价格相当,上半年丙烯酸及酯价格低迷、龙头企业新产能挤压等因素导致部分落后产能关停,近期伴随需求回暖,公司近两周丙烯酸分别连续提价800元/吨、400元/吨,我们预计涨价行情将持续,公司14年产能增长两倍将带来可观业绩弹性。45万吨PDH已于7月开始投料试车,如以近五年(丙烯-1.2。
丙烷)平均差价331美元/吨测算,单吨净利润可达800元/吨,测算该项目达产可贡献净利润3.6亿元,占2015年预测净利润的35%。此外,PDH达产可进一步降低丙烯酸及酯的生产成本,国内落后产能压力将加大。
碳三产业链逐渐完备,一体化优势增强。PDH项目与32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目同用公用工程,丙烯产品中36万吨自用、外卖9万吨,同时副产氢气可供给丙烯酸及酯。PDH达产后公司将形成丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP与丙烯酸酯的全产业链,降低单一产品价格变动风险、提高行业内竞争优势。
业绩逐季提速。分季度来看,Q2收入与净利润分别同比增长39.81%、7.63%,显著快于Q1,随着丙烯酸及酯平湖二阶段产能开始投放、PDH预计9月达产、SAP不断开拓新客户,公司业绩将逐季提速。我们判断如果放眼未来2-3年,公司上半年业绩是绝对谷底。
结论:
公司的核心优势在于技术领先与产业链一体化,丙烯酸及酯近两周持续提价,PDH也即将达产,预计公司业绩将逐季大幅上涨。公司具备做大做强的基因,丙烯酸及酯规模已步入世界前五,实干的企业精神与未来可能继续横纵向拓展的预期将引领公司成长壮大。基于PDH与SAP项目实际进度,我们下调对公司今明年的业绩预期,但不影响对公司投资价值的判断。预计公司14-15年EPS分别为0.87(-0.13)元、1.28(-0.05)元,对应PE17倍、12倍,未来3-6个月目标价18.4元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
PDH项目达产延期的风险;SAP市场开拓进度低于预期的风险。
海越股份:宁波项目进展顺利,年内有望贡献业绩
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇,王晓林 日期:2014-08-25
海越股份公布2014年上半年财务报告 。
2014年上半年,海越股份实现营业收入15.95亿元,同比增长30.86%;实现归属于上市公司股东的净利润4153万元,同比增长32.87%;实现EPS 0.11元。
上半年公司每股经营活动产生的现金流量净额为-1.02元,归属于上市公司股东的每股净资产为3.19元,加权平均净资产收益率3.53%。
点评:
1. 成品油销售为公司利润主要来源 。
2014年上半年,公司收入同比增长30.86%,净利润同比增长32.87%,公司收入利润均保持了高速增长。上半年公司主要利润仍然来自于成品油销售业务,在公司毛利中的占比达到66.43%。
成品油销售业务收入利润增加。2014年上半年,公司成品油销售业务实现收入14.71亿元,同比增加34.10%;实现毛利2087万元,同比增加62.98%,成品油销售业务在公司全部收入、毛利中的占比分别达到92.62%、66.43%,是公司收入毛利的主要来源。公司成品油销售业务毛利率提高0.25个百分点至1.42%,全年公司成品油销售业务有望继续保持高增长。
投资收益增加。1H2014,公司全资子公司浙江天越创业投资有限公司处置可供出售金融资产,带来投资收益增加,上半年公司共实现投资收益8132万元,同比增加80.50%。
2. 宁波项目进展顺利,年内有望贡献业绩 。
甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告,一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品;异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品,公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效,公司成功完成转型。我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。
PDH项目投料试车。根据公司7月24日公告,公司丙烷脱氢项目已完成消防、安监、环保等相关部门的备案、验收和批复,并已开始投料试车。公司PDH项目与天津渤化项目采用的均是Lummus公司工艺,目前天津渤化PDH项目已进入稳定生产阶段,我们认为公司PDH项目也将顺利完成开车。
产品价差保持在高位。我国自8月1日起将成品油增值税发票纳入防伪税控系统汉字防伪版管理,此举将对调油生产企业造成打击,进而影响烷基化、芳构化等碳四深加工企业,碳四深加工行业竞争加剧,碳四深加工的原料醚后碳四等资源整体价格有望下降。海越股份作为上市公司,我们认为其整体竞争优势较为突出,在异辛烷行业竞争加剧的情况下有望从中胜出。公司的宁波项目甲乙酮、异辛烷装置将部分采购国内液化气作为原料,原料价格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气8月价差分别达3990、1559元/吨,仍保持在较高水平。
目前公司宁波项目甲乙酮、异辛烷装置已产出合格产品,PDH装置也有望于短期内顺利完成开车。目前产品价差仍处于较高水平,液化气仍未进入消费旺季,短期内价格有望在低位维持,较低的原料价格将降低公司在项目调试及投产初期的生产成本。我们认为公司以上三套装置进展顺利,年内有望贡献业绩。
3. 盈利预测与投资评级 。
随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.42、0.98、1.68元,按照2015年EPS以及20倍PE,我们给予公司19.60元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。
4. 风险提示 。
项目调试进度不达预期;产品及原料价格大幅波动;企业转型风险;国内成品油品质升级进度。