军工混改8只概念股价值解析
中国船舶:业绩实现难得的正增长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-08-31
简评
中报业绩实现正增长
上半年,公司实现营业收入142.41亿元、增长3.02%,实现净利润17169.73万元、增长43.41%,摊薄每股收益0.12元,公司业绩符合预期。和中船防务上半年亏损加大、中国重工大幅下滑86%相比,中国船舶中报业绩实现较大幅度正增长实属难能可贵。
订单承接大幅下降
上半年,公司承接新船订单9艘、98.24万载重吨,同比下降83%;承接柴油机订单134台、292.17万马力,同比下降11.6%;海工装备由于油价下跌,上半年订单零承接。同时,船舶完工交付也有所下滑,上半年完工交船28艘、294.67万载重吨,下降9.6%;柴油机完工交付122台、256.85万马力,增长33.44%。航运市场持续低迷,船东下单意愿不强,经营形势不容乐观。
费用控制和减值转回保证业绩增长
上半年,在收入仅微增3%情况下、净利润却实现了40%以上增长,主要是由于费用控制和减值转回。上半年,毛利率下滑2.19个百分点,但期间费用率也同比下降1.58个百分点,在减值转回的情况下,营业利润还是下降约80%;在营业外收入增长、支出下降和少数股东损益亏损增加背景下,净利润实现正增长。从具体子公司来看,外高桥造船净利润18852万元、增长18%,沪东重机净利4644万元、增加约5600万元;而长兴重工大亏1.22亿元、中船圣汇亏损8461万元、同比多亏5740万元。
风帆、钢构停牌强化南船整合预期
5月28日,北船旗下风帆股份停牌拟进行重大资产重组,打造为七大动力平台;8月10日下午,南船旗下钢构工程停牌,预计注入生产性现代服务业资产。相对资产证券化率较高的北船,南船军船资产证券化率较低,广船收购黄埔文冲只是第一步。我们预计,年底前中船或防务会有资本运作,实现军船资产证券化。
先整后合,双重机遇
我们坚定看好南、北船合并,在合并前会基本完成南、北船内部的资产证券化;预计合并会以同一个业务板块、南北整合的方式进行,时间上可能在明年下半年。我们认为,中船、防务、重工、风帆和钢构都面临着“先整后合、双重机遇”。维持中船弹性最大的判断,维持80元目标价和买入评级。
中直股份:业绩稳步增长,看好公司未来发展前景
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡,赵炳楠 日期：2016-10-31
公司2016年10月27日公布半年报,2016年上半年实现营业收入82.57亿元(+1.89%),归母净利润3.04亿元(+5.17%)。
核心观点:业绩继续保持平稳增长。产品结构变化导致毛利率有所下降,但公司管理费用和财务费用相比去年同期下降2.2亿元和2300万元,同时回款增加导致资产减值损失下降9800万元,公司前三季度利润总额同比增长8.05%。
军用直升机需求量大。目前陆军的战略要求为机动作战、立体攻防,未来将提高立体作战、全域作战、多能作战等。以军用直升机为主的陆军航空兵将成为陆军建设的重心。军用直升机需求持续增长,直升机迎来高速增长期。
通航政策放开将带动民用直升机快速发展。2016年5月,国务院印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》,对进一步促进通用航空业发展作出部署。《意见》提出,2020年我国通用航空器数量将由目前的1874架提高到5000架。公司作为国内直升机龙头,将充分受益于市场的高增速。
不排除集团直升机总装资产进一步注入的可能性。目前公司已经拥有直升机板块中民用直升机整机、零部件以及军用直升机零部件生产业务。根据中直股份2012年发布的《哈飞股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,公司是中航工业集团直升机平台,在军工集团证券化率不断提升的大背景下,不排除集团军用直升机整机业务有望进一步注入公司的可能性。
盈利预测及投资建议。我们维持公司2016-18年EPS为0.97/1.16/1.33元。
考虑到军用直升机市场的快速增长带动公司业绩持续增长,以及直升机资产进一步注入的预期,维持公司“买入”评级。
风险提示。军用直升机订单增速低于预期,资产注入进度存在不确定性。
中航光电:经营状况保持良好,股权激励彰显信心
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-11-02
事件:
公司发布2016年前三季度报告,前三季度实现营业收入43.64亿元,同比增长25.64%,归属上市公司股东净利润5.63亿元,同比增长33.15%,扣非后净利润同比增长29.92%;同时发布全年业绩预告,预计2016年归母净利润6.82-8.53亿元,同比增长20%-50%。
单季增速放缓不改全年预期,公司各项业务经营状况良好。
公司第三季度实现营收13.61亿元,同比增长7.47%,净利润1.66亿元,同比下降0.47%,主要是由于2015年作为“十二五”收官年,下半年军品集中交付,以及新能源产品的爆发增长导致基数较高,今年作为“十三五”开局之年,很多军品项目处于立项、研制和生产阶段,另外新能源补贴政策未确定而导致增速放缓,但公司各项业务仍保持较为稳健的发展。公司受益于武器装备电子化程度提升和电子元器件国产化率提升,军用连接器业务增长20%,同时产品结构已经逐步由单一产品向高毛利的集成化产品转变;通信领域,受益于主要客户华为、中兴国际业务的大力拓展,预计全年增长25%-30%;新能源领域,公司继续提高市场占有率,拓宽产品范围,预计全年增长70%-80%。
出台股权激励计划,彰显公司发展信心。
公司出台第一期限制性股权激励计划,总数602.5万股,价格28.19元/股,覆盖公司中高级管理层、核心业务人员及子公司高级管理人员等265人,有效期5年(禁售期2年、解锁期3年),解锁条件包括前三个财务年度营收复合增速不低于15%、营业利润复合增速不低于12.2%且不低于行业同业水平等;此次股权激励覆盖面较广,有望保障未来三年的业绩增长,也彰显了管理层对公司中长期发展的信心。
维持买入,目标价50元。
我们预计公司2016-2018年净利润分别为7.96/10.54/13.42亿元,复合增长率为33.1%,对应EPS为1.32/1.75/2.23元,给予2016年PE为38倍,对应目标价50元,维持买入评级。
风险提示:武器装备开支增长不及预期,新能源汽车发展不及预期。
中航机电:现金收购股东资产,未来仍有较强整合预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄,李良 日期：2016-12-07
1.事件
公司2016年12月5日晚发布公告,拟分别以1.86亿元、2.57亿元现金收购贵航集团持有的贵州风雷公司100%股权、盖克机电持有的贵州枫阳公司100%股权。本次收购完成后风雷公司、枫阳公司成为公司的全资子公司。
2.我们的分析与判断
(一)现金收购大股东旗下两家公司
公司2014年11月曾发布公告拟收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳以及KokineticsGmbH五家公司股权。本次收购其中两家公司股权标志着收购正式推动。风雷公司主要从事飞机武器悬挂系统、发射系统研发和生产;枫阳主要从事部分军民品中液(气)压系统、燃油系统、环控救生系统和发动机控制元件的科研和生产。合并两家数据计算,收购价格为15倍静态PE,较为合理;两公司合计约增厚公司2015年净利润2900万左右,约占公司2015年利润的6%左右;预计收购完成后,将显著增厚公司业绩。
(二)公司将长期受益于航空装备发展
我国面临着复杂的周边局势,航空装备是战略发展方向之一。随着新一代战机的加速列装,机电系统将向多电化、综合化、智能化方向发展;机电系统在新一代战机中价值占比将进一步提高。公司作为国内航空机电系统的龙头,将充分受益航空装备的发展。
(三)军启改革先锋,未来有望持续整合
公司目前托管机电系统共18家公司,此次收购后,公司未来仍将受益于研究所改制和资产证券化进程。
公司是军启改革先锋,2015年,“机电振兴”1号非公开发行已经完成,公司高管及核心员工参与认购,共计1.5亿元,预计此举将显著激发员工动力,提高效率。公司近期还参与中航黑豹增发,此举有望提高公司投资收益。
3.投资建议
假设此次收购2017年完成交割,预计公司2016-2018年EPS0.38元、0.5元和0.62元。
公司改革走在军企前列,未来有望作为中航工业机电系统的平台持续整合相关资产,维持“推荐”评级。
航天晨光:转型升级,股东增持彰显信心
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波 日期：2016-11-07
业绩整体下滑,环卫设备板块实现增长。2016年前三季度,航天晨光实现营业收入16.67亿元,同比减少32.52%;实现归属母公司股东净利润-698万元,同比减少133.84%。七项业务中,环卫设备板块实现了一定增长,这主要得益于该板块强化新产品开发,提升了产品附加值;加强核心加工能力建设,部分零件加工由外协转为自制,降低了生产成本;创新生产布局,优化工艺流程,缩短流转时间,提高了产品利润率。
改革瘦身,拟剥离晨光开元。近年来,受宏观环境恶化、市场竞争激烈等各方面因素影响,航天晨光控股子公司晨光开元汽车销售有限公司总体处于持续亏损状态,目前已经停止经营活动。2016年8月4日,航天晨光发布董事会决议公告,拟公开挂牌转让公司所持有的晨光开元40%股权,该事项还需公司控股股东中国航天科工集团公司批复后实施。我们认为,剥离持续亏损的晨光开元将有助于提升公司业绩,推动公司转型,更好的整合公司特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械、艺术工程和海洋工程六大产业板块。
定增价倒挂,值得关注。2015年7月航天晨光完成定向增发,以每股30元的价格发行3200万股,募集9.6亿元资金拟投资“油料储运及LNG运输车项目”、“年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目”和“航天特种压力容器及重型化工装备项目”以及补充公司流动资金。航天科工集团与航天科工资产共认购1440万股,锁定期为3年。目前公司股价明显低于增发价格,存在一定倒挂,值得关注。此外,航天晨光是航天科工集团直接领导的上市公司,目前航天科工集团资产证券化率仍处于较低水平,集团已加快其军工资产证券化步伐。另外,报告期内,公司十大股东中有四家增持公司股份,彰显了股东对公司价值的认可与未来前景的良好信心。
盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年航天晨光的归母净利润分别为0.20亿元、0.26亿元和0.30亿元,对应的EPS为0.05元/股、0.06元/股和0.07元/股。我们维持对航天晨光的“增持”评级。
风险因素:行业景气程度低于预期;公司向新领域拓展不达预期;集团资产整合低于预期。
中国核建新股报告:军工与核电工程领域龙头企业
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2016-05-30
公司是实力雄厚的军工工程与核电工程领域龙头企业
公司是我国国防军工工程重要承包商之一,也是我国核电工程建设领域规模最大、专业一体化程度最高的企业,代表了我国核电工程建设的最高水平。公司积极开拓工业与民用工程建设业务,重点发展石油化工、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务。本次公开发行拟募集资金总额为18.2175亿元,发行数量5.25亿股,最终发行价为3.47元。
行业整体增速下行,核电建设是能源长期发展方向
建筑业的增长与固定资产投资增速紧密相关,目前处于一个增速不断下行的过程中,大国企新签订单增速不断下行。核电以其安全、清洁、高效等特点成为很多国家重要的能源来源,大力发展核电是我国改善环境的重要措施,未来我国核电建设发展空间广阔。核电工程建设市场为非完全竞争市场,行业内竞争企业数量有限,公司在核电站核岛建设市场处于绝对主导地位。
公司在军工和核电工程领域享有绝对优势,工业民用工程领域增长迅速
公司在军工工程建设、核电工程建设领域拥有丰富经验、独特优势、行业绝对主导地位以及增长潜力,公司具有稳固的技术优势,管理模式成熟高效。“中国核建”已经成为在国内外享有盛誉的工程建设品牌。工业与民用工程建设目前是公司重点发展的业务领域,已成为公司增长最快的业务,以及收入和利润的主要贡献来源。
盈利预测
我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为8.76、9.66、10.15亿元,同比增长分别为9.82%、10.23%、5.12%;摊薄后EPS分别为0.33、0.37、0.39元。我们认为,2016年给予公司15.7倍的市盈率估值较为合理,公司的合理价值应在5.18元左右。
风险提示
宏观经济波动和核产业政策风险;工程建设经营风险;核安全的风险。
成发科技:受益于发动机业务整合和重大专项投入,公司未来发展值得期待
类别：公司研究 机构：齐鲁国际控股有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-10-29
事件:公司发布2015年三季度报,其中营业收入14.09亿元,同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元,同比增长22.77%。
对此我们点评如下:
业绩符合预期,公司内外贸业务发展稳健,子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。
内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付: 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。
另外,近期发动机板块成为市场热点,公司将充分受益:
发动机公司成立箭在弦上:之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。
发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元,同比增长83.97%、50.5%、44.98%,对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元,给予“增持”评级。
风险提示:航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
雷科防务:持续外延并购,全力部署“军工电子信息化”大战略
类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2016-09-12
中报业绩符合市场预期。
公司于2016年8月30日发布半年报。报告期内,公司实现营业收入1.68亿元(-84.41%),营业收入大幅下降是主营业务发生变化,不具可比性;归母净利润4361万元(+37.19%),符合市场预期;EPS0.04元。
并购三公司,置出传统制冷业务,全面转型军工电子信息产业。
2015年以来,公司陆续并购理工雷科、爱科特、奇维科技,并置出传统制冷业务,聚焦军工电子信息化产业,全面实现业务升级转型。三家公司合计16-17年承诺净利润不低于1.55亿元和2.01亿元元。
理工雷科是一家以嵌入式实时信息处理、电磁仿真、卫星导航及雷达为主营业务的高科技研发型公司,整体技术实力领先国内同行。爱科特专业从事微波信号分配管理及接收处理业务,核心产品占国内80%以上的高端市场份额。奇维科技是军用嵌入式计算机、固态存储设备领域的领军企业,于2014年1月在新三板挂牌。三家子公司布局有利于深化军工电子信息产业链布局,协同实施“军工电子信息化”大战略。
产业链协同发展,存外延并购预期。
公司完善军工电子信息产业链的发展战略明晰,三家子公司研发体系整合将提升军品技术研发能力,市场渠道和客户资源共享将实现优势互补,业务协同效应将凸显。
置出传统业务使公司现金流充足,将为公司实施外延并购战略添薪加火。
2016年6月理工雷科以1亿元资金设立军工产业基金,另考虑公司“人无我有,人有我新,人新我转”的拓展精神以及资本运作能力,看好公司在军工电子信息产业链上的外延并购预期。
军民融合加速推进,国防信息化浪潮打开成长空间。
《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》顶层设计的出台,意味着军民融合政策将加快落地。军工电子信息化作为军民融合的重点领域,将是未来“十三五”的重要投入方向。
我国整体装备体系处于机械化向信息化转变过程,公司产品是精确制导、导航定位、指挥控制、电子战等武器系统的核心技术,将在军工电子信息化浪潮中获得巨大发展空间。
盈利预测及投资建议。
关键假设:三家子公司业绩释放良好,实现承诺预期。预计公司2016-2018年归母净利润分别为:1.58亿元,1.99亿元、2.44亿元,EPS分别为:0.15元、0.18元、0.22元。考虑到公司多款产品处于成长期初期,业绩将直接受益于军民融合政策落地和国防信息化建设,且存在军工电子信息产业链继续并购预期,认为公司合理价格区间为18-20元,首次覆盖,给以买入评级。
风险提示。
1)军品订单的不确定性;2)外延并购不及预期。
