国金证券：改革与成长,我们为什么最看好航天板块

　　航天到底赚不赚钱?传统的航天往往始于国家意志,在单纯依靠政府投入的模式下,成本居高不下成为限制各国航天事业发展的一大瓶颈。最先走出困境的美国通过拓展商业航天市场,形成了“国家主导、民为军用、以军带民”的航天体系,涌现出诸如SpaceX、ATK、Skybox、PlanetLab等一系列优质民营航天企业。这些商业航天公司通过为客户提供廉价可靠的基础航天服务盈利,而政府则通过订单、项目合作和资金支持等方式对商业航天企业的技术研发及运营予以扶持。商业航天的加入也为美国带来不小的经济回报。在过去5年,卫星产业每年就能够为美国贡献近千亿美元收入;而美国商业航天的对外出口也从2010年的720亿美元扩大到了2015年的1189亿美元。我们看到,当航天从单一政治使命走向可以产生利润的商业行为,其市场规模将明显扩张。因此,在商业化的运营模式下,航天也是一桩“既赚吆喝又赚钱”的买卖。

　　航天到底怎么赚钱?商业航天产业链主要包括卫星产品及服务、火箭发射两大部分。其中围绕卫星展开的商业活动可以包括1)以卫星及卫星地面设备研制为主的硬件产品,及2)以卫星运营与数据服务为主的软件部分;围绕火箭展开的商业活动则包括1)运载火箭的研制、2)火箭发射服务、3)过程测控以及4)发射保险等。从当前的航天产业发展阶段来看,卫星产业是目前最容易商业化、同时最具备价值挖掘空间的航天产业。2015年,全球卫星产业规模达到了2083亿美元,通讯、遥感和导航卫星中的每一类背后都蕴藏着商机。与传统航天相比,商业航天具备两大适于盈利的特征:其一,商业航天以“供给创造需求”,每一次商业模式的创新都将催生出全新的行业,从而牵引形成新的市场,从卖卫星到卖卫星数据、卖卫星服务,其中包含着许多不同的商业模式;其二,用户增长对产业成本摊薄的意义显著,对商业航天而言,无论是卫星服务还是火箭发射(基于火箭回收技术成熟假设),新增用户带来的边际成本有限,用户增加带来的利润空间也相当可观。

　　航天产业空间到底大不大?航天是人类对生存空间探索所进行的最宏大的努力,是当今世界高科技群体中对现代社会和国民经济发展最有影响的科学技术之一。统计显示,卫星上天的50多年来,人类的发明创造超过了过去2000年的总和。根据美国蔡斯经济计量学会分析,NASA在航天科技方面每投入1美元,就对美国国民生产总值产生14美元或更多的经济效益。根据美国航天基金会2015年6月发布的《航天报告》,2008-2014年全球航天经济总量增长了33%,达到3300亿美元,预计到2020年这个数额将达到4850亿美元。对一个国家来说,发展航天事业既是国际竞争的永恒主题,又是获取高倍率回报的重要途径。因此,在政府和产业资本必定会投入、投入必定有产出的事实前提下,航天产业的规模和未来空间几乎是毋庸置疑的。

　　行业策略:我们认为,商业化的运营模式是航天产业发展的终极形态。我国的商业航天起始于2015年,当前正是“政策在放开、资本在流入”的黄金时期。以航天科技、航天科工两大集团为主导的商业卫星及商业发射计划接二连三。与此同时,我国的民营航天企业层出不穷。2017年我国将至少实施14次商业发射,商业航天的大幕正在徐徐拉开,包括BAT巨头在内的一批公司纷纷推出“互联网+航天”计划,不断衍生出的新的服务内容和商业模式,将我国的商业航天带入大众消费时代,这些也正是我国航天“军民融合”的生动体现。

　　推荐组合:我们维持看好我国航天事业发展,尤其是朝气蓬勃的商业航天板块。当前,我国两大航天集团无论从业务范围、还是从体制改革方面,都在积极尝试新的合作方式、探索多样化的盈利模式。我们认为,短期来看,我国的商业航天仍将以两大集团主导、民营企业补充的形式展开。而市场倒逼体制变化,两大航天集团旗下的上市平台有望在改革中获得最丰富的资源倾斜和最有效的政策支持。建议关注标的:康拓红外、航天动力、中国卫星、航天工程、航天机电、奥普光电。