巴菲特9只概念股价值解析
歌尔股份:17H1增速维持高位,龙头红利持续兑现
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:农冰立 日期:2017-05-02
事件:公司发布2017年一季度报告及2017上半年业绩预告,2017年第一季度实现营业收入45.26亿元,同比增长68.33%,归母净利润2.99亿元,同比增长51.60%;同时,预计2017年1-6月归属于上市公司股东净利润达6.64-7.59亿元,同比增长40-60%,即2017年第二季度实现归母净利润3.65-4.60亿元,同比增长32%-66%,中位数约4.12亿元,同比增速达49%,维持高位。
声学升级趋势明确,高壁垒龙头受益持续2017年一季度,公司研发投入达3.79亿元,占营收比例达8.36%,为历史新高,主要由于与电声系列产品相关的自主研发技术投入增加所致。我们反复多次进行了产业链验证,美国大客户旗舰机型带动的声学零部件升级幅度或高达70-100%,而其它新机型由于防水防尘要求的提升,预计单价也将维持稳定;高ASP单品伴随终端机型系列创新带来的火爆需求,公司业绩不断向好的趋势明确。此外,三星以及HOV等品牌各出奇招,而大视频时代里声音正是最直观的体验提升入口,安卓阵营声学的竞相升级也将拉动公司业绩持续向好。声学行业天然具备高技术属性,而升级也带动工艺要求不断提升、流程增加、工序复杂化,产业经验的重要性远高于同业想象,先发龙头的壁垒不断筑高,受益逻辑清晰持续。
VR出货不断向好,智能制造平台已现2017年一季度末,公司固定资产已达历史新高,考虑到过去一年在建工程快速增长,我们所强调的公司经营拐点到来正在持续被验证。以PSVR为代表的整机业务已经成为公司快速发展的重要驱动,我们从产业链了解到公司VR业务一季度需求旺盛,随着产能释放,二季度预计出货量有望创单季新高。公司不仅发展了出色的JDM/ODM能力,更拥有长期积累的声光电领域零件的绝对实力,包括微型扬声器、VR镜片、天线射频甚至算法、芯片等,积极通过合作、参股、投资等多种形式投身于虚拟现实、增强现实、蓝牙耳机、智能音响、智能机器人、微投影、可穿戴、汽车电子等前沿智能制造领域。平台型智能硬件领军企业雏形已现,未来有望拉动公司的估值中枢持续提升!投资建议我们预计公司17-19年归母净利润分别为22.59、27.41、34.57亿元,对应EPS分别为1.48、1.79、2.26元,6个月目标价41.46元,持续推荐。
风险提示:声学升级幅度不及预期,VR出货量不及预期。
德赛电池:下游稳步前进,预计全年业绩增长较快
类别:公司研究 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:冯显权 日期:2017-04-28
投资要点:
2017年HOV仍会维持较快增长。尽管一季度全球智能手机市场出现衰退,但预计国内智能手机厂商出货量仍维持较快增长。台积电(TSMC)在4月的法人说明会上也谈到内地手机库存调整时间拉长,预料二季度需求较一季度疲软,三季度将恢复旺盛需求。我们的判断是,目前智能手机疲软可能是受到下半年苹果新机的影响,预料新机将在屏幕、指纹识别、3D摄像头等多方面有革命性的改变。目前HOV均谨慎地下调17年的增长目标,但全年出货量相比去年仍会有10-15%的增长。
iPhone8预计会有可观的出货量。目前市场看好的iPhone8预计将于下半年出炉,对苹果17年的出货量是个极大的提振。韩国方面指出,三星电子和苹果已经修改了订单,三星将给苹果供应1.6亿块OLED屏幕,此前三星原定的供货量为1亿块。因此,我们预计,受iPhone8提振,2017年iPhone出货量将增长5%,至2.258亿部,2018年iPhone出货量将增长10%,至2.484亿部。
新客户开拓进展顺利。从去年四季度至今年一季度,公司营收、利润方面均稳步增长,公司年报指出,这一方面有赖于存量客户增长较快,另一方面与公司在新客户拓展方面取得较好进展有密切关系。
动力电池业务处于起步阶段,释放业绩尚需时日。蓝微新源2015年才设立,16年收入不足3000万,全年亏损4586.59万。因此,短期而言,蓝微新源对上市公司不会形成正向利润贡献。但动力电池是公司业务的战略重点,在技术研发、资源投入上会重点支持。
业绩预测:预计公司2017-18年可实现营业收入109.89/123.74亿元,对应归母净利润3.3/3.71亿元,增长29.29/12.6%,对应EPS为1.61/1.81元,对应PE34/30X。因此,维持德赛电池“谨慎推荐”评级。
风险提示:苹果新机型不及市场预期;国内智能手机厂商出货量不及预期;动力电池业务亏损超预期等。
蓝思科技:一季度奠定良好基础,增速有望逐季上行
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李伟 日期:2017-04-26
事件:公司公布2017年一季报,实现营业收入41.08亿元,同比增长53.54%;实现净利润2.21亿元,同比增长33.66%,位于前期预告中值附近,符合预期。
大客户与国产品牌齐发力,业绩增速将逐季上行:一季度为传统淡季,公司实现扣非净利润1.6亿元,同比实现扭亏为盈,业绩反转趋势确立。从收入分拆来看,公司在大客户处份额大幅提升,有效对冲了单价下行压力,大客户处收入同比增长接近40%,同时伴随着国内手机品牌向中高端市场加速拓展,公司对国内主要手机品牌出货量也大幅增长。此外,公司持续提升自动化水平,大幅优化成本,在产品价格下行的情况下,公司毛利率水平同比提升3.8个百分点,凸显公司竞争力。我们预计,二季度后在大客户新品进入备货期、国产品牌新品加速发布等有利因素带动下,公司业绩增速将逐季上行。
手机外壳非金属化大势所趋,带动公司业绩持续高增长:随着5G时代临近,叠加无线充电等新功能普及,金属材质信号屏蔽等弊端逐渐体现,手机外观非金属化是大势所趋,玻璃作为现阶段最为成熟的非金属方案,有望率先大规模普及。我们预计,2017年大客户新品有望采用双面2.5D玻璃方案,后盖玻璃因工艺更复杂,较盖板玻璃价值量更高,单部手机价值量将实现翻倍以上增长。此外,安卓阵营中高端机型也在逐步导入双玻璃设计方案,三星S8、小米6等明星机型陆续采用双面3D玻璃方案,3D玻璃价值量是2.5D玻璃价值量的3-5倍,叠加用量翻倍,未来几年手机玻璃行业市场空间将迎来数倍成长空间,公司作为龙头,将充分受益于手机外观变革趋势。
布局陶瓷降低路线风险,拓展金属加工再添动能。公司具备从陶瓷胚体到后端加工处理的全套技术,且公司陶瓷后盖产品已有批量供货经验,双技术路线兼备能够有效降低路径风险。同时公司还通过并购切入金属加工处理领域,未来有望进一步向金属中框等领域拓展,为客户提供“玻璃+金属中框”或“陶瓷+金属中框”的全套解决方案,进一步拓展公司所面对的市场空间。
投资建议:手机玻璃行业空间将迎数倍增长,公司作为龙头业绩高增长确定性强,我们预计公司2017/18/19年净利润为27.5/44.5/61.3亿元,EPS为1.26/2.04/2.81元,增速为128%/62%/38%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年30倍估值,目标价37.80元,“买入”评级。
风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期;3D玻璃渗透率低预期。
立讯精密:一季度营收、净利润高增长,快速成长趋势确定
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军,王亮 日期:2017-04-27
2017Q1营收、净利润双增,步入快速成长期。
公司发布一季报,2017Q1实现营收39.33亿元,同比增87.57%,净利润3.01亿元,同比增51.17%,公司2017H1预计实现净利润6.01-7.22亿元,同比增50-80%,呈现快速增长势头。2017Q1业绩增长受益于:A客户2016年机型新增使用转接头,对比去年同期贡献大量增量业务收入;Type-C在非苹阵营渗透率提升贡献业绩增长。公司2017Q1净利率低于2016Q41.2%,系天线、电声等新项目投入所致,未来伴随产能利用率提升,利润率将不断改善,业绩贡献主要体现在下半年,推动公司年内业绩持续向好。
消费电子产品线横向扩张,布局潜在高成长领域。
公司在消费电子领域坚持“老客户新产品、老产品新客户”的经营战略,产品线从Lighting、转接头延伸至声学、天线、无线充电、Type-C等品类,并积极开拓非苹客户,目前,公司各项目进展顺利。此外,公司积极布局潜在高成长领域,一方面,公司在通信领域积极布局光模块、基站天线、滤波器等产品;另一方面,公司在汽车电子领域大力开拓新能源和智能汽车业务。公司差异化时间线产品序列逐渐形成,长期成长动力清晰。
盈利预测及评级。
我们认为公司未来成长逻辑清晰:一是由“线”及“器”,由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造,获得更大空间;二是从OEM代工到ODM制造再到“DesignWin”,以设计为先,从代工向先进制造华丽转变;三是由消费电子连接器往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。我们预计公司17-19年EPS为0.91/1.28/1.71元,对应PE为26.9/19.1/14.3。
我们看好公司未来成长远景,打造精密制造平台,维持“买入”评级。
风险提示。
下游市场成长不及预期;竞争加剧风险;产品良率提升缓慢风险。
南方航空:供需改善提升营收,油价上涨拖累业绩
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2017-05-03
供需结构持续改善,营收增速扩大:2017年一季度,南方航空需求提升,整体客运周转量同比增长12.6%,国内、国际客运周转量分别同增12.5%、15.3%,国际线需求有转向国内线趋势。公司顺应市场变化,调整运力结构,将部分国际线运力调回国内,整体、国内、国际可用座公里同比增长8.6%、7.8%、12.8%。需求旺盛使得公司客座率提升,一季度公司客座率同增2.9pts。供需结构改善,伴随票价回暖,南航营收增速扩大,同增10.6%,2016年同期增速仅为1.0%。
汇率企稳降低财务费用,油价大幅上涨拖累业绩:2017年一季度,人民币企稳,升值幅度大于2016年一季度,预计汇兑收益增加,使得财务费用减少1.8亿元。但由于布伦特原油均价同比上涨54%,造成航司燃油成本压力巨大。南方航空营业成本264.0亿元,同增21.0%,快于营收增速,导致毛利率同比下降7.3%。公司最终实现营业利润18.4亿元,同比减少48.0%。不过一季度后,油价呈现窄幅震荡趋势,同比增幅将逐渐缩窄,燃油成本压力逐渐减小,公司业绩或将重回上升通道。
国内市场仍有潜力,布局国际航线不停歇:国内航线需求自2016年三季度开始有明显回暖,2017年一季度淡季后,公商务出行增加,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动。国际方面,南航加快混改步伐,今年3月份引入战略投资美国航空,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。另外,公司继续布局亚洲旅游航线,一季度新开北京-胡志明、深圳-金边、武汉-大连-大阪、长春-名古屋等航线。
南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。2017年一季度后,供需结构继续改善,将推动票价提升;原油价格增幅有所缩窄;人民币兑美元企稳,美元负债比例降低,均将对业绩产生正面影响。预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、0.67元,0.76元,维持“买入”评级。
安洁科技:功能材料龙头,内生外延实现跨越式发展
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:农冰立,张昕 日期:2017-03-27
新客户+新产品是公司主业增长的原生动力,今明两年看好大客户放量公司主业消费电子功能材料,16年营收增速放缓主要因为大客户增速放缓+老产品价格承压。今年一方面,A客户10周年有望推出新机型,潜在的变化包括无线充电、OLED屏、双面玻璃等,对功能器件更新有极大需求。预计今年公司在A客户新机型功能器材料单价有3倍增长。今年Q1公司预告0-30%利润增长,A客户淡季不淡,今年公司来自A客户营收有望迎来量价齐升;另一方面,公司越来越重视国内大客户,今年来自华为订单有望取得突破。18年来看,公司继续加大研发投入,在A客户多个新产品有进入预期,同时伴随国产机加速渗透,看好公司主业维持高增长!外延逻辑清晰,公司重视与标的公司协同效应,实现平台式发展公司近年来加快外延步伐,14年收购新星控股,切入金属结构件;17年拟收购威博精密,切入消费电子精密结构件。公司重视标的公司客户与产品间的协同效应,实现平台式发展1)产品协同:安洁专注于非金属功能材料,新星控股和威博精密专注于金属结构件,且新星和威博在细分金属结构件领域也形成优势互补,三者结合有助于打造产品协同,提升单一客户的价值量。
2)客户协同:安洁科技和适新科技目前客户以海外大客户为主,威博精密客户主要为国内OPPO\VIVO\华为等消费电子客户,看好安洁与适新、威博间的客户导流效应。
从智能手机到汽车电子,打开公司中长期成长天花板目前手机业务仍是公司最大的业务板块。从趋势上来看,伴随新能源汽车渗透提速+汽车智能化提升,我们判断汽车电子有望接力智能手机高成长。
公司积极布局汽车电子,已经成功切入特斯拉供应链,单车价值量在100美金,目前该业务还处于起步期,未来凭借供应特斯拉的技术积累,公司有望实现营收跨越式成长。
盈利预测与投资建议:考虑收购威博备考利润(17年模型中暂时假设全年并表),预计公司17-19年备考净利润8.51亿,13.85亿和18.93亿,对应EPS为1.64、2.67和3.66元(考虑增发股本)。我们认为公司主营业务不断切入新产品,维持高增长;外延方向与主业协同效应极强;加上汽车电子中长期利润贡献,给予公司17年35倍PE,对应目标价57.48,维持“买入”评级。
风险提示:新产品新客户推进进度或不及预期;收购进度或不及预期
长盈精密:一季度维持高增速,未来成长空间不断打开
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军,王亮 日期:2017-04-24
一季度保持高增长,收入增速略高于净利润增速
17Q1公司实现营业收入18.83亿元,同比增长55.24%;归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长45.91%。17年一季度,在“国产手机出货下调”等杂音中,公司营收仍然实现高速增长;而受到新产品线(如陶瓷、新能源等)投入较多、研发费用等增长以及金属加工行业竞争趋于激烈的影响,一季度综合毛利率为26.78%,同比微降1.1个百分点。
17年全年展望乐观,后续业绩仍有持续支撑
展望17年全年,金属机壳主要客户如OPPO、Vivo新订单陆续开启,新增客户如三星等亦有较大增量。同时,在陶瓷外观件方面,近期小米6发布,陶瓷后盖引起诸多关注。公司与三环集团成立的合资公司是为数不多的既具有技术能力、又具备相当产能的陶瓷外观件企业,未来将有望深度受益于陶瓷外壳的新蓝海。
成长空间不断打开,看好公司中长期发展
我们继续看好公司长期发展:金属机壳新客户打开了公司金属外观件业务的天花板;陶瓷外观件与三环集团合作,已经实现批量出货,未来亦有望复制金属外观件的成长速度;防水结构件、新能源结构件等新业务亦加速发展,成为1~2年后重要业绩贡献点;自动化领域自主+合作方式持续布局,未来成长空间打开。
盈利预测与估值
我们预计公司17~19年EPS分别为1.19/1.73/2.51元/股。我们看好公司未来长期成长,给予公司“买入”评级,继续推荐。
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险;产品价格下滑的风险;行业景气度下滑的风险;行业竞争加剧的风险;新业务拓展不及预期的风险;重大行业政策变化的风险。
中国国航:油价大幅吞蚀利润,关注暑期传统旺季
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:商田 日期:2017-05-03
核心观点
1Q17实现营收289.69亿元同增9.78%,营业成本264.55亿元同增16.99%,毛利率19.10%同减5pcts,归母净利润14.66亿元同减39.79%,净利率10.07%同减6.2pcts,EPS:0.11元/股。
一季度需求高景气推高客座率,航油成本上行大幅吞蚀利润
公司1-3月ASK投放同增4.82%,国内/国际同增6.99%/3.05%,较16Q4的6.18%增速有所放缓。运力投入趋缓叠加春运出行高景气,国内平均客座率提升1.83pcts至83.60%,国际平均客座率上升约3.03pct至80.13%。
票价方面一季度国内同比微降,国际降幅收窄至个位数,较去年有明显改善。成本端,国内航油出厂均价一季度为4274.67元/吨,较去年比提升55.18%,(16年-17.07%)。油价的大幅上行抵消了客座率上升带来的经营层面的改善,营业成本同比增长16.99%,受油价拖累,公司Q1实现毛利55.34亿元,同比下降12.96%。
汇兑实现小额收益,财务费用同减19.43%
1Q17人民币对美元升值0.54%(去年同期升值0.49%),根据公司16年底公布的汇率敏感性,并考虑到一季度美元负债水平的持续优化,今年一季度汇兑实现小额收益。综合来看公司一季度财务费用同比减少19.43%,l行业需求持续回暖,三季度将迎来传统暑期旺季公司计划17年净增飞机29架次,同增约4.65%,考虑到日利用小时的提升,17年全年运力投放增速约为6-7%,从春运行业需求的高景气度来看,在运力投放增速既定的情况下,三季度暑期旺季公司有望迎票价改善。
投资建议:预计17-19年公司EPS为0.55、0.58、0.63,对应PE:16.4x、15.5x、14.33x,维持A股与港股的“谨慎增持”评级。
风险提示:航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升;
海南航空:客运实现以量补价,债务结构显著优化
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:商田 日期:2017-03-30
核心观点
2016实现营收406.78亿元同增15.48%,营业成本313.60亿元同增21.76%,归母净利润31.38亿元同增4.50%,扣非后归母净利23.03亿元同增4.40%,EPS:0.21元/股,扣非后EPS:0.149元/股
客运以量补价增收15.49%,高品质管理确保高客座率
报告期公司总体ASK同比增长25.73%,国内/国际同增19.73%/57.36%。
总体RPK同比增长25.23%,国内/国内同增20.16%/55.05%。全年总体客座率保持87.83%,同比微降0.36pct,其中国内同增0.33pct,国际同减1.19pct。
收入端国内/际实现以量补价,16年国内航空市场呈现比较突出的结构性差异,二三线市场因短期运力投放过快票价承压下行,国际方面,由于大量新增航线的仍处于培育期,公司更多采用降价吸引客流的策略,报告期内公司国内和国际(包含地区)分别实现客公里收益0.47元(-6.68%)、0.41元(-13.77%)。全年实现客运收入370.33亿元,同比增长15.49%。
油价红利大幅削减航油成本,非油成本与运力增幅相匹
2016年新加坡航空煤油均价同比下降18.12%,公司单位ASK航油成本同比下降16.12%,虽然全年ASK同比增长25.73%,但总航油成本同比仅增5.46%。伴随业务量机队扩张;职工薪酬、起降服务、飞机维护费用分别同增30.59%、28.91%、24.45%。报告期内公司产生营业成本313.60亿元,同比增长1.62%,其中非航油成本同增28.39%与运力增速基本匹配。
债务结构持续优化,利息支出减少对冲增量汇兑损失
公司不断优化负债结构,目前公司美元负债282.50亿元人民币,较2016年中324.60亿元减少42.1亿元。报告期末人民币对美元每贬值5%,公司净利润减少11.14亿元(2016年中为14.69亿元)。风险敞口不断缩小。16年人民币兑美元汇率贬值6.83%,导致公司产生汇兑损失21.41亿元,与去年同期相比增加3.34亿元。剔除汇兑影响,公司营业利润同增6.28%。
报告期内公司带息负债大幅降低,全年利息支出同比减少4.69亿元,受益于此,总体财务费用同比降低2.65%.
提直降带持续推进,代理费用同减4.11亿元
16年公司进一步落实“提直降代”,机票业务代理费用减少4.11亿,同比下降35.19%,在业务量大幅提升的背景下,全年销售费用同减10.37%。
投资建议
我们预计17-18年公司EPS为0.22、0.25、0.28,对应PE:15.5x、13.8x、12.2x,维持“买入”评级。
风险提示
航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升;