光纤光缆9只概念股价值解析

　　中天科技:光纤光缆受益行业高景气度,四架马车企稳蓄势待发
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2017-05-08
　　事件。

　　公司公布2016年年报,全年实现营业收入211.08亿元,同比增长27.75%;

　　归属于上市公司股东净利润为15.88亿元,同比60.78%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为12.21亿,同比增长54.16%。

　　光通信业务贡献突出,新业务逐步进入收获期。

　　分析公司15.88亿净利润的构成:8.5亿棒-纤-缆,9000万海缆,1亿特种导线(普通导线预计亏损超过5000万,主要原因在于特种导线竞争缓和毛利率高,而普通导线竞争激烈加上成本上升所致),1亿光伏发电及材料,2.3亿宽带+金具+合金,1亿营业外收入,3.5亿投资收益,扣除7000万资产减值,包括2000万射频电缆和约2亿的普通导线/装备电缆/储能业务等的亏损。值得注意的是,3.5亿投资收益里面有2.5亿是套期保值的收益,是公司对冲现货原材料成本提升的控制,理应算入电力传输板块的收入。

　　高收入增速伴随费用率稳步下降,未来有望继续公司2016年销售费用率和管理费用率分别为3.66%和5.04%,均同比下降0.6个百分点。我们认为二者下降的主要原因均为收入快速增长带来费用率的下降:收入增速28%而销售和管理费用的增速均为13%左右,我们判断2017年这一趋势有望继续。公司2016年财务费用同比下降6.82%,与外币资产汇率波动相关,然而费用率仅下降0.08%,波动较为平稳。

　　通信、电力、海洋系统、新能源四驾马车驱动公司高速发展。

　　公司拥有自主光纤预制棒,预计17年光棒产能达1200吨,同时光纤产能还将进一步扩张,将受益于行业“量价齐飞”逻辑,光通信板块有望持续高增长。海缆业务是国内龙头,深耕10多年,面临全球海洋大开发、海上风电、石油钻井、海底观测网等机遇,未来有望保持持续高增长;公司分布式光伏电站目前是国内最大的屋顶式分布式光伏电站厂商,建成150MW并逐步出售和运营;背板方面,公司自主研发生产的PVDF 薄膜,在国际上率先实现了双层共挤吹塑PVDF 薄膜的量产,具有明显的成本优势;锂电池方面,公司通过引入高导电性材料、超薄高强度材料、高克容量高压实LFP 材料,配套工程化技术的解决,已实现比能量>152Wh/Kg 的LFP 产品量产,并保持了成本可控、一致性良好、电性能无降低的优势。

　　盈利预测与投资建议。

　　短期看,光通信持续高景气,量价齐升驱动公司业绩增长。中长期看,海缆、特种导线、新能源等新业务逐步进入收获期将支撑公司未来高速发展,我们预计公司17~19年EPS 为0.78元、1.02元、1.28元,重申“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争激烈导致价格下降,海外业务发展不及预期

　　亨通光电:线缆+数据+服务一体化平台,业绩高增长有望持续
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2017-05-02
　　公司发布2016年年报,全年实现营业收入193.08亿,同比增长41.74%;归母净利润为13.16亿元,同比增长129.81%。同时,2017年一季度业绩预告实现归母净利润2.3~2.9亿元,同比增长100%~150%。

　　光通信行业景气度持续,自主光棒技术领衔业务板块高速增长。

　　光通信实现营收59.8亿元,同比增长26.55%,毛利率38.95%,板块营收占比31%,毛利润占比57.2%。我们简单测算,如果扣除光器件毛利润约1.26亿元(7亿营收,18%毛利率)得出21.7亿毛利润。再扣除59.8亿收入的12%费用率得出16年光纤光缆约14.56亿净利润(税前)。扣除15%所得税及约12~13%的少数股东权益,最终计算出约9.7亿元归母净利润,我们判断光纤光缆业务对最终利润贡献预计在9亿左右,相比16年的4个多亿,实现了近125%增长。展望17年,光纤集采价格同比16年上涨了20%,而公司成本不变,产能计划有20~30%的增长,每芯公里盈利从15元增加15元(税后),预计该业务17年仍有望实现翻倍增长。

　　传统业务稳定发展,新兴业务布局有的放矢,成效显著。

　　公司新兴业务逐步突破,海外业务借力“一带一路”将支撑公司可持续快速增长。海缆及海洋工程:于2013年布局海洋工程,2015年实现技术突破获得UJ认证,2016年海洋产品收入继续快速增长。新能源线束:于2013年启动,2014年实现少量销售,2015年销售倍增,2016年销售额再次翻番达1.44亿元,新能源汽车高压线产品出货量排名第一。公司与日本藤仓合作,有望切入日系车厂,打开更大成长空间。工业特种导线:受益国家智能电网、特高压建设,未来将进一步扩大市场份额,有望持续快速快速增长。大数据:公司外延收购优网科技,背靠运营商资源,做深做实大数据采集、分析和运用能力,前沿布局数据搜集-挖掘-分析-安全产业链机会。

　　量子通信:于2016年成功申请承建宁苏通沪量子干线建设工程项目,未来将推进横贯长三角的千兆级QFTTO量子城域网络建设。海外市场:过去3年公司国际业务年复合增长率达70%,2016年海外收入19.3亿元,同比增长111%。PTVoksel业绩远超协定净利润,同比增长26倍;收购的Aberdare集团下属子公司打开东南亚、南非、中东、欧洲等市场。

　　盈利预测及投资评级。

　　短期看,光通信持续高景气,量价齐升驱动公司业绩高速增长。中长期看,海缆、特种导线、新能源车线缆、大数据、量子通信等新业务逐步进入收获期,不断超预期快速增长,同时公司海外业务将借力“一带一路”战略快速发展,将支撑公司未来持续快速发展。暂不考虑定增摊薄,我们预计公司17-19年EPS为2.26元、2.94元、3.56元,重申“买入”评级。

　　烽火通信:业绩符合预期,市场份额及品牌影响力进一步提升
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2017-05-08
　　事件

　　公司公告2017年一季度财报,实现营收35.22亿元,同比增长26.22%;归属于上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长16.3%。

　　一季度营收同比增速创新高,三费开支伴随规模效应到来公司一季报营收总体符合预期,相较于过去5年一季度同比增速创新高,达26.22%。受制于营业总成本的大幅提升,营业利润同比增速有所放缓,增速在个位数(7.54%相较于16年49.3%)。其中三费均有不同程度的增长。

　　销售费用同比增长18.19%,源于销售渠道迅速开拓。管理费用及财务费用分别同比增长22.95%及212.42%,分别归咎于研发投入加大以及融资规模扩大所带来的利息支出增加。公司一季度经营性现金流表现稳定,经营性现金净流出21.52亿元,净流出同比略增9.78%,其中支出部分主要来自于购买原材料及接收劳务支出相关费用,人员工资支出控制相对稳定。我们认为一季度公司运营成本的增加将伴随着17年公司各产品线(以通信产品尤其显著)市场份额的进一步提升及品牌效应的显现,下半年预计公司将充分享受规模效应所带来的红利。

　　主营业务受益于光通信行业景气度,市场份额逐步提升公司主营业务中通信系统近年来市场份额逐步提升,在国内运营商集采份额中屡屡中标,在国际上品牌影响力凭借”一带一路“在欧洲,南非及南亚市场打开局面并有效提升。其通信系统产品覆盖通信网络三大层面:骨干网-城域网-接入网。接入网业务公司凭借子公司飞思灵微电子自有芯片解决方案覆盖OLT/ONU全系列产品,促使产品毛利进一步提升。骨干网和城域网一直是公司主设备的优势市场之一,单一产品价值量高,规模效应体现明显。光纤光缆业务,公司将持续受益于”棒-纤-缆“全产业链布局以及行业”量价齐飞“逻辑,而在最近联通公布2017~2018光缆集采中,公司份额排名第三。预计2017年光棒产能将达1000吨,光纤产能3000万芯公里。

　　由于与日本藤仓合资原因,公司光纤广揽业务毛利率下滑由于上游广棒价格的提升,这一部分算在公司投资收益,算上藤仓烽火光电材料(光棒技术研制及生产)以及南京华信藤仓光通信(光棒销售),合计投资收益约8000万元。

　　盈利预测及投资评级:短期内,我们看好公司主营业务中通信系统及光纤及线缆业务受益于光通信行业景气度的持续,规模效应逐渐显现。中长期,我们看好公司光通信主业份额逐步提升,品牌效应显现;同时公司向ICT全面转型路上的成效,以”数据中心-云计算-网络安全服务“为主线的产品解决方案更加复合未来CT向IT融合的行业趋势,期待公司未来快速业绩增长释放。我们预计公司17~19年EPS分别为1.13元,1.41元,1.70元。

　　风险提示:非公开发行募投项目低于预期,市场竞争加剧导致价格下滑

　　特发信息:光纤产能逐步释放,接入网和军工打开高增长空间
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清,农冰立 日期：2017-04-17
　　事件:

　　公司发布2016 年报,报告期内公司实现营业收入46.12 亿元,同比增长88.28%,归母净利润1.96 亿元,同比增长112.94%,扣非后归母净利润同比增长111.98%。同时公司公告送转方案,拟每10 股派发现金红利0.75元,送红股3 股,以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

　　公司光纤光缆业务平稳增长,实现收入18.46 亿元,同比增长1.21%。公司之前光纤和光缆产能不能匹配,光纤供求紧张的大背景下,公司外购光纤明显受限。报告期内公司对光纤产能进行扩产,产能爬坡存在一定过程,年内纤缆业务维持平稳,产能逐步释放后纤缆业务有望继续稳步增长。

　　公司光缆产能2000 万芯公里,光纤产能只有1000 万芯公里。在市场上光纤供不应求的紧张供求关系下,公司成缆业务受限。2016 年公告审议通过了光纤扩产项目,投资9650 万元,新增光纤年产能800 万芯公里,建设期1 年。随着公司新增产能逐步释放,公司纤缆业务有望继续稳步增长。

　　收购深圳东志(现更名为特发东智)业绩大超业绩承诺,短期看并表效应带动16 年高增长,增资2 亿元进一步扩产后,运营商对接入网的持续投入有望推动公司通信设备业务快速成长。

　　公司2015 年收购深圳东志100%股权,16 年并表效应带来很高业绩增速。

　　三大运营商宽带市场竞争加剧,接入网投资有望进一步提升,因此公司对东智增资2 亿元,产能扩大超过两倍,产能及时释放将充分享受行业整体的高增长。东智承诺15、16 年净利润3750 万、4688 万元,实际实现4483万、7888 万元,大超业绩承诺,未来有望继续保持较高业绩增速。

　　收购成都傅里叶加码军工板块,军改逐步完成后,军工订单有望快速落地,16 年业绩略低于业绩承诺,公司重点产品已经开始列装,新产品也开始投入市场,未来大概率能完成业绩承诺,对公司业绩形成坚实支撑。

　　傅里叶主要产品包括数据链通信、弹载计算机、飞行测控设备等。前期受新军改的影响,部分军品订单相对推后。随着军改逐步完成,公司军工订单开始逐步恢复,航空通讯设备销售额大幅增长,弹道计算机已经列装,测控集成业务也已经打开市场。随着军改影响逐步消除,军工业务将有望持续放量,对公司业绩形成坚实支撑。

　　公司光纤光缆主业受益于产能释放和行业量价齐升,有望稳步增长。三大运营商在宽带接入市场的竞争加剧推动公司接入网业绩快速增长。军改逐步完成后,公司军品业务也有望走上增长快车道。公司三大主业稳步成长,公司成立产业并购,未来资本运作和国改预期值得关注。我们坚定看好公司长期成长潜力,预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04、1.19、1.32 元,对应24X、21X、19X 市盈率,维持“买入”评级。

　　风险提示:运营商资本开支下滑幅度超预期、军工订单落地进度慢于预期

　　中兴通讯:股权激励紧握5G商机,上下一心业绩可期
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏庐生 日期：2017-04-28
　　事件:4月24日,中兴通讯公布A股股票期权激励计划,根据激励计划:公司拟向2013名激励对象授予总量达1.5亿份的股票期权。股票期权的有效期为5年,其中包括2年的等待期和之后的三个行权期。每个行权期的行权比例为1/3。本计划授予的股票期权行权价格为每股人民币17.06元,行权条件是以2016年38.25亿元净利润为基数,要求2017、2018、2019年净利润增长不低于10%、20%、30%,即对应净利润不低于42.07亿元、45.90亿元和49.72亿元。

　　人均期权股数历次最高,历时5年充分利用5G发展红利期:本次激励人均期权7.45万股,为历次激励最高。与核心员工绑定5年,可以横跨整个5G建设的周期,充分提升核心员工凝聚力,使员工可以齐心协力开拓5G市场,共享5G市场红利。

　　改善公司管理机制,低谷崛起逆势而上:公司是A股市场上,极少数具有核心技术和产品的公司,近年来与华为的差距拉大,根本上还是组织、机制、管理和激励的差距造成的。公司选择该时点做股权激励,通过对公司管理机制的调整,或许可以为公司带来更多积极的变化,为深耕5G商机做好前期准备。5G相关市场或成为公司新的业绩增长点。

　　历次技术变革激励先行,延续历史彰显信心:回顾历史上,公司上市后曾有两次股权激励计划,均为公司带来了强劲的发展动力。2007年3月,第一期股权激励计划,向4022名激励对象授予8505万份股票期权,行权价格为30.05元/股,行权期是3G建设期,最高股价为49.15元;2013年10月,第二期股权激励计划,向1531名激励对象授予10320万份股票期权,行权价格为11.22元/股,在行权期是4G建设期,最高股价为34.73元。我们相信本次激励定能为公司未来几年的发展提供强有力的支持,彰显公司发展的信心和雄心。

　　投资建议:我们看好中兴聚焦“万物互联、泛在智能、虚实结合”的M-ICT战略,布局物联网NB-IOT、4.5G/5G、网络虚拟SDN/NFV、云网融合Cloud、光传输超100G等领域前瞻投入,构建全方位的从技术、到芯片、到系统设备的核心竞争力,迎接业绩上行拐点和行业地位提升的到来。我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为1063亿元(+5%)、1169亿元(+10%)、1345亿元(+15%),归属上市公司股东净利润分别为44亿元(+285%)、52亿元(+18%)、62亿元(+21%),对应EPS分别1.04元、1.23元、1.48元,对应PE分别为17倍、14倍、12倍。我们维持此前“买入-A”评级,6个月目标价为24.00元,对应2017年动态PE23倍。

　　风险提示:5G商用不及预期;股权激励不及预期;市场竞争加剧的风险

　　永鼎股份:海外工程持续发力,助推四大板块产业布局
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2017-05-02
　　营收短期承压、利润收益致远并表同比增长

　　公司2017 年一季度实现营业收入4.54 亿元,同比下降16%,归属于上市公司股东的净利润5538 万元,同比增长23%,扣非净利润5286 万元,同比增长27%。本期管理费用和销售费用分别同比增长20%、74%,主要因为子公司江苏永鼎泰富工程有限公司销售收入增加,相应的销售费用同比增加,且本年度增加了子公司北京永鼎致远网络科技有限公司的合并范围。

　　坚定通信科技主体、多业务协同发展

　　公司通过收购北京永鼎致远网络科技有限公司,延伸公司通信产业链条,从简单的产品向系统集成和工程规划、勘察、设计、施工、网络优化、运维等全方位业务推进延伸,逐渐形成以通信科技、汽车线束、海外工程及超导材料为主的四大板块产业布局。随着云计算中心、大数据中心等的不断升级,公司通信板块的产品线,有望随下游市场需求带动而获得较为不错的弹性空间。预计17-19 年EPS 分别为0.40 元、0.45 元、0.54 元,当前市值对应净利润PE 分别为24X、21X、18X,维持“买入”评级!

　　风险提示

　　海外工程大合同仍有手续尚未完成,生效时间不确定;永鼎致远行业天花板存在不确定性;盈利能力能否随规模增长保持存在不确定性。

　　通鼎互联:公司短期增速滞后,不改长期成长性判断
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2017-05-02
　　公司公布一季度业绩,营收8.89亿元,同比下滑9.29%;归母净利润8.77千万元,同比增长1.43%。同时,预告17年上半年年归母净利润区间1.95亿至3.24亿元。

　　“棒-纤-缆”产业一体化已基本成型,提升业务盈利能力。

　　公司“棒-纤-缆”产业一体化整合助力业务整体毛利提升。2017年市场光棒供需关系依然紧张,受益于行业高景气度以及技术改造降低成本,该业务利润增长弹性较高。随着公司300吨自产光棒产能逐步释放,以及携手康宁达成独家长期战略合作协议,进一步打破公司光棒产能瓶颈有望分享行业景气度,为全年业绩提供支撑。

　　以“线”为引,围绕“数据”多元化发展。

　　公司在巩固传统光纤缆业务基础上,内生外延并举,推进互联生态圈。宽带接入方面,公司ODN设备业务,营收、净利润规模、以及增速位于行业前列,具备较强的市场竞争力。随着市场进一步拓宽,有望增厚全年业绩。

　　此外,公司完成对百卓网络100%收购,百卓网络将与公司原有ODN设备形成协同效应,通过硬件落地+软件配合,布局网络与信息安全产业,17年业绩对赌承诺实现净利1.3亿元。

　　大数据领域依托瑞翼信息(流量经营)和微能科技(积分O2O),发力数字精准营销、流量经营、大数据变现等业务。未来随着规模提升,以及业务的协同效应,有望实现高速发展。

　　各板块间以运营商为核心,随着大数据平台产业链完善,公司未来发展有望进入快车道。

　　盈利预测。

　　我们认为,随着公司二季度百卓网络并表、康宁光棒开始供货、通鼎宽带的恢复,后续几个季度业绩将不断好转;长期关注公司围绕大数据产业进行的应用+技术布局,市场空间巨大。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元,0.77元和0.90元,给与“增持”评级。

　　风险提示:大数据业务发展不及预期,光纤光缆、ODN市场竞争加剧

　　光迅科技:业绩符合预期,期待数通和中高端芯片突破
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则 日期：2017-04-28
　　公司披露一季报,实现营收12.67亿元,同比增长28.23%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长30.38%;实现扣非归母净利润0.88亿元,同比增长55.51%。

　　业绩符合预期,扣非归母净利同比高增长。

　　公司披露17年一季报,实现营收12.67亿元,同比增长28.23%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长30.38%;实现扣非归母净利润0.88亿元,同比增长55.51%;中报业绩指引在1.53-1.99亿元,增速区间为0-30%。报告期内,公司毛利率为18.28%,同比下滑2.55个百分点,主要受GPON、EPON拖累;期间费用率为9.56%,压缩了3.29个百分点,有效实现成本管控。

　　由于一季度华为去库存,市场担忧公司一季报业绩低于预期,近期股价调整较多,但从最终业绩来看较为符合预期。

　　17年数通业务或迎收获期,期待下半年电信市场回暖。

　　一季度受华为去库存影响,市场需求放缓,中长期来看我们认为接入向10GPON升级、城域扩容趋势不改,期待下半年电信市场需求回暖。云计算驱动数通市场高增长,数通100G光模块从2016年下半年起量,公司数通100G产品16年底送样各云巨头,17年数通业务或迎来收获期。

　　聚焦中国芯,中高端芯片加速自给。

　　公司为国内光芯片龙头,具备10G以下全系列芯片,10GDFB、PIN、APD(16年实现量产)芯片能力;10GEML已批量出货(月出货几千片),17年出货量预计在18万片,18年产能有望达到50万片;25GEML流片中,预计18年规模商用;中兴禁运事件为我国光电子产业“空芯化”敲响警钟,掌握核心原材料与芯片技术,有望提升公司竞争地位,后续或获“大基金(国家制造业创新中心)”加持,中高端芯片自给替代有望加速。

　　盈利预测及评级。

　　公司为国内光器件龙头,芯片能力领先,数通业务迎来收获期,下半年电信市场有望回暖,我们预计公司2017-2018年净利润分别为4亿元、5.4亿元,对应PE分别为31倍、23倍,维持"买入"评级。

　　通光线缆:业绩符合预期,大额订单奠定全年业绩增长基础
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：田明华 日期：2017-04-06
　　事件:

　　公司发布2016年报,全年实现营业收入14.5亿元,调整后同比增长23%;归属上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长23%。业绩与前期业绩快报基本一致,符合预期。

　　国网招标延期导致16H2净利润较16H1有所下降,毛利率基本平稳

　　收入方面,调整后公司16H2实现净利润5713万元,较16H1有所下降,主要因国家电网特高压招标后延,公司16年合同金额下降所致。毛利率方面,公司16年综合毛利率28.13%,同比下降0.72个百分点,基本保持稳定,其中装配线缆毛利率有较大幅度上升,同比上升10.47个百分点,主要因装配线缆新品实现放量。费用方面,管理费用变动较大,同比增加40%,主要因公司开展了对新品线缆的研发,加大了研发投入以及计提了奖励基金所致。

　　特高压大额订单奠定全年业绩增长基础

　　公司于今年2月公告中标国家电网项目金额19823万元,占16年营收比重14%。公司16年全年公告的特高压中标金额8654万元,相比较而言此次中标金额大幅上升。我们认为,该次中标一方面将对公司后续业绩产生积极影响,另一方面也排除市场对于特高压建设高峰下滑的担忧。此外,预计国家电网17年将新建2条以上特高压输电线,公司业绩将得到充分保障。

　　看好装备线缆新品业绩释放潜力

　　公司已实现多种聚四氟乙烯类线缆量产,未来随着我国航空航天产业的快速发展,新装线缆以及旧线缆更换需求持续扩大,有数亿元进口替代空间,航空航天线缆业务将成为公司一大亮点,未来将持续贡献业绩。公司已实现低损稳相线缆量产,低损稳相线缆广泛应用于航空航天、军工电子领域,市场空间近十亿,预计17年该产品有望为公司带来5000万元以上收入。

　　增持评级,目标价17元

　　我们测算公司2017~2019年EPS分别为0.51元、0.70元、0.93元,鉴于公司特高压产品持续放量、聚四氟乙烯类线缆和低损稳相线缆已实现量产,助力业绩持续高增长,维持“增持”评级,目标价17元。

　　风险提示:海缆资产进度低于预期,特高压建设进程低于预期。