土壤修复6只概念股价值解析
永清环保:首个西北修复项目落地,全国化布局逐步见效
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈俊鹏,郑小波 日期:2017-06-05
事件:公司公告中标黄河上游白银段东大沟流域重金属污染整治及生态修复EPC项目,金额10046万元,及国电诚信#2机组脱硫、除尘超低排放改造项目,金额7998万元。
西北首个重大修复项目落地,全国化布局逐步见效。为抓住修复市场的历史性机遇,充分利用公司的领先优势,公司16年加大一线营销队伍的建设。此次中标的重金属修复项目,地处甘肃白银市,开启了公司在西北地区的市场布局。该项目对约66.75万立方米受镉、汞、砷等重金属污染土壤进行无害化处置,采取异位固定/稳定化技术,合同工期6个月,金额10046万元,相当于公司16年修复营收的41%。伴随着全国化的布局逐步打开,预计修复订单落地节奏将加快。
17年土壤修复进入临界点,公司有望受益行业爆发。《土壤污染防治法》有望在二、三季度一审,困扰行业发展的投融资模式有望得以清晰;17年将完成全国土壤环境质量国控监测网络建设,同时《污染地块土壤环境管理办法》将于17年7月1日起执行,拟建立全国污染地块信息系统平台,并与各地地方政府签订责任状,强调终身责任制。在资金支持上,17年的中央财政针对土壤修复的专项资金为112亿,其增幅高于大气和水,中央财政将引导社会资本的参与,撬动数百亿市场空间。公司地处湖南,在重金属污染修复领域经验丰富,将受益于行业需求的高增长。
大气治理保持稳定增长,环评升甲增强入口效应。16年全年公司大气治理业务保持高速增长,实现订单超10亿元。此次中标国电#2机组脱硫、除尘超低改造EPC项目(7998万元),为公司大气治理业务稳定提供支撑。公司于16年8月取得环评甲级资质,16年环评咨询业务同比增长81.8%。在全国各地区获取大量优质订单,同时能与下游项目工程产生协同效应,带来项目资源。
维持“买入”评级:预计公司17-18年净利2.17/2.87亿元,EPS为0.33、0.44元,维持“买入”评级,目标价16.40元。
维尔利:厚积薄发,平台布局进入收获期
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏 日期:2017-05-24
渗滤液处理龙头,转型有机废弃物资源化利用综合环保平台
公司原是国内渗滤液处理领域的龙头企业,上市以来不断拓展餐厨垃圾处理领域,并先后收购汇恒环保(水处理)、杭能环境(沼气工程)、汉风科技(工业节能)、南京都乐(VOC治理)等公司,打造成以有机废弃物资源化利用为核心的综合性服务商。公司公告2016年收入7.73亿元,净利润0.93亿元,新增订单超过15亿元。2016年业绩下滑主要是受制于结算因素。
环保监管趋严,餐厨、沼气等多个细分领域迎来收获期
公司在餐厨、沼气等领域布局多年,现有订单充沛。餐厨领域:近期各地密集出台处罚政策加强监管,根据国家5批共100个餐厨垃圾处理试点测算,“十三五”期间设备投资规划达180亿元。公司累计在手运营项目5个,EPC订单十多个,且常州样板工程+丰富工程经验优势显著。沼气工程领域:环保监管力度加强推动沼气行业迎来投资高峰,预期“十三五”期间农村沼气工程总投资500亿元。杭能环境是国内沼气工程龙头,定位沼气大工程盈利远超同行,16年订单已现加速趋势,业绩弹性较大。
增发并购VOC等业务,打造综合性环保服务商
VOC治理将成为环境治理的下一个重点方面,目前多达14个省份先后推出VOC排污收费,其中石化领域为重点领域之一。油气VOC排放回收行业体量大、同质化,易于做大规模。新并购的南京都乐在该领域技术领先,近3年毛利率和净利率持续提升,获得资金支持后业绩增长有望加速。
多业务进入收获期,给予“买入”评级
公司非公开发行已获批,考虑汉风、都乐并表及摊薄,预计公司17-19年EPS分别为0.59、0.85、1.08元。公司2017年5月末定增解禁6000万股,发行价格19.0元。公司多年的业务布局进入收获期,反应在在手订单上2014-16年新增订单12.7/15.2/15.25亿元(来源:公司公告),17年起业绩将开启新一轮的成长。给予“买入”评级。
风险提示:项目进展不及预期,新领域订单增长不及预期;
东江环保:重启非公开发行,危废龙头更上一层楼
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王祎佳 日期:2017-05-11
事件。
公司公布2017年非公开发行A 股股票预案。
公司5月10日晚间发布2017年非公开发行A 股股票预案,拟发行股票数量不超过1.78亿股,拟募集总额不超过23亿元,价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,定价基准日为发行期首日。发行对象为包括控股股东广晟公司在内的不超过10名的特定对象,根据申报价格,遵照价格优先的原则确定发行对象。广晟公司锁定期为三年,其余特定对象为一年。
简评。
调整认购方案规避要约收购,彰显未来发展信心。
公司于去年底终止向广晟公司非公开发行1.17亿股股票事宜,原因是香港证监会视张维仰及广晟公司为一致行动人,若非公开发行完成,广晟公司与张维仰将合共持有超过公司30%股权,广晟公司将触发全面要约收购责任。本次发行前,广晟公司及其下属子公司持有公司1.39亿股股份,占当前股本的总比例15.72%。
根据预案,广晟公司认购股数不超过本次发行总股数的33%,且认购金额不超过7.59亿元。按认购股数上限测算,发行完成后,广晟公司持股占总股本18.6%,控制权进一步加强,彰显大股东对公司未来发展的信心。同时发行完成后,广晟公司与张维仰将合共持有公司29.97%股权,不会触发全面要约收购责任,有利于非公开发行事项顺利推进。
募集资金投入6大危废项目,龙头产能进一步释放。
本次募集资金围绕核心危废主业,包括江西东江、潍坊东江、福建绿洲、南通东江、东莞恒建、衡水睿韬等6大固废危废项目,平均内部收益率12.14%,合计将新增危废处理产能89.4万吨/年。
截至2016年底,公司拥有国家危废名录中46大类中的44类危废经营资质,取得工业危险废物资质150万吨/年。本次非公开发行将公司增强核心业务规模及市场竞争力,巩固行业龙头地位。
研究中心+实验室+运营平台,提高核心竞争力。
部分募集资金投向技术研发、环保检测服务和互联网+项目,将初步建立健全并完善环境综合检测实验室的服务网络,打造环保领域集资讯、信息、交易、数据采集及分析等功能于一体的“环保产业互联网生态体系”综合运营平台。公司通过技术和管理水平提升和服务模式创新,提高创新能力和核心竞争力,助力业务快速发展。
补充流动资金3亿元,满足营运资金需求。
随着公司工业危废项目、市政固废处理项目的增加,以及通过技改扩建不断扩大处理规模,公司对营运资金的需求不断增加,公司拟将本次非公开发行募集资金中3亿元用于补充流动资金,未来有望承接更多大型环保工程及服务项目,并向工业和市政污水处理、流域治理、污泥处置等新业务领域进一步发展。
股权激励核心助力发展,多渠道融资灵活前行。
2016年11月公司完成股权激励首期授予,授予价格8.79元,发行数量1814万股,授予人数为332名核心骨干员工,有利于稳定现有经营团队,助力公司持续发展。公司利用多种融资渠道稳健发展,已成功发行绿色公司债券“17东江G1”,首期规模6亿元,成为首家在深交所公开发行绿色债券并上市的企业。另外子公司虎门绿源的宁洲污水处理厂BOT 项目成为全市场首批发行的PPP 资产证券化项目之一,充分体现项目质地良好,资本运作成熟,有利于公司盘活存量资产,降低整体融资成本。
维持买入评级。
我们看好公司作为危废领域龙头,通过本次非公开发行快速落实新项目拓展,加快现有产能释放,并参与PPP 项目打造综合协同发展,预计2017–2019年分别实现归母净利润5.23、6.58、8.22亿元,考虑增发摊薄折合EPS 0.59、0.62、0.77元/股,分别对应估值29、28、22倍,维持买入评级。
启迪桑德:定增方案获批,加速布局环卫市场
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杨心成 日期:2017-06-12
事件:公司收到证监会出具的《关于核准启迪桑德环境资源股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过16,761万股新股。
我们的评论
定增募资助力业务拓展,员工持股彰显发展信心。公司于2016年12月调整定增方案,拟发行不超过1.7亿股募资46.5亿元,启迪投资、启迪绿源、西藏清控、启迪桑德一期员工持股计划将分别认购16.2、4.7、1.4、1.5亿。募集资金中20.3亿将用于环卫相关项目,其余资金将用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。发行完成后公司资金实力将大幅提升,有望削减部分财务费用,环卫产业布局将进一步加速。其中启迪桑德第一期员工持股计划拟认购不超过540 万股,员工持股计划覆盖公司360 名员工,其中包括7 名高管,锁定期为三年,员工持股计划将大大提升员工的积极性,同时也彰显了公司的发展信心。
环卫业务崛起,订单迅速增加。公司2016年环卫服务业务实现营业收入7.93亿,同比增加167.7%,环卫收入占总营业收入11.5%,同比增加6.8pct。此外,公司去年新增76 个环卫清运项目,合同总额达11.13 亿,同比增长280.4%,新签订单总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。目前公司已在河北、河南、内蒙古、海南等19 个省/自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,涉及环卫项目149 个,清扫保洁面积2.2 亿平方米,垃圾清运量达1.0 万吨/天,环卫业务持续扩大。
背靠清华,资金+技术资源丰富。2015年,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华出资约70 亿元取得桑德环境29.8%的股份,股权转让完成后,公司实际控制人变更为清华控股,借助“清华系”的资金及技术资源,公司融资成本有望进一步降低,订单获取能力将显著增强。“清华系”旗下资产众多,公司作为其唯一环保上市企业,未来资源整合值得期待。
投资建议:公司为固废治理龙头,产业链布局完整,未来有望加速抢占环卫市场,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润16亿、19.6亿,对应估值分别为22X、18X,给予 “买入”评级。
风险提示:项目建设不达预期
万邦达:一季报业绩符合预期,全产业链复制业绩出现拐点
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,董宜安 日期:2017-05-02
事件:
公司公布一季报业绩,符合预期。报告期公司实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,归母净利润1.02亿元,同比增长45.25%,稀释EPS 为0.12元/股,符合预期。
投资要点:
惠州项目落地,节能环保项目推进,Q1业绩符合预期。报告期实现营业收入3.92亿元,同比增长22.71%,主要系惠州碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目的顺利推进,该项目订单总额9.98亿元,本期确认1.08亿收入。节能环保特许经营类订单实现营收0.56亿元。
此外,以下原因导致净利润大幅提升:1)借款金额大幅降低以及本期结转天元化工BOT 项目未实现融资收益,财务费用同比下降252.79%;2)收回部分账龄较长应收款项转回大额坏账损失,资产减值损失同比下降269.91%;3)购买银行理财,投资收益同比增长1148.34%。
节能环保尚未确认收入EPC 订单7.50亿,O&M 尚未执行订单1.5亿、BOT 未完成投资6亿,后续业绩增长可期。
吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙,提前布局油泥处置市场。吉林固废于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新了危废许可证,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位,且极为稀缺,我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。
黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。
C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
盈利预测与投资建议:我们维持公司17-19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元,对应EPS 为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE 为36倍和25倍,低于行业平均值,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。
铁汉生态:立足园林,剑指环保与文旅,订单饱满未来业绩增长可期
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2017-06-08
夯实园林业务龙头地位,PPP助力公司再度腾飞。
在目前园林业务市场容量吃紧的背景下,公司大力承接PPP业务,并通过北上并购北京星河园林,在进军地产园林调整业务结构的同时也扩大公司园林业务的“作战半径”,进一步增强公司跨区域施工能力,并将受益于雄安新区的建设。
通过大量承接PPP订单,公司将自身业绩与PPP项目的另一端(各地政府机构)形成一定程度的绑定,从而降低公司未来业绩快速下降的风险。此外,2016年前三季度PPP贡献收入比重仅为1.62%,到了2017年一季度,该值提升到17.64%。预计2017年公司PPP订单结转额占在手订单总结转额的比重将显著提升。
推进业务升级转型,外延并购完善全产业链布局。
在国家强力推进污染治理的背景下,水污染治理、土壤修复等相关生态环保业务将迎来巨大机遇,市场边界将进一步扩大。从2015年至今公司在生态环保板块上进行了一连串外延并购事件,逐步解决了公司在水环境业务施工方面的资质与技术问题,使得公司在生态环保业务上的战略布局得以迅速推进。
生态旅游方面,公司通过增资深圳幸福天下,正式切入婚庆文化、婚庆旅游领域,为公司发展旅游产业提供更多的项目开发、运营经验支持,并与公司主营业务生态旅游形成良好的协同效应。
两期员工持股彰显发展信心,多渠道资本运作确保项目资金充裕。
公司一期员工持股计划获利丰厚,近期推出的第二期员工持股计划覆盖人数显著提升,将核心员工利益与公司整体利益绑定,从而激发业绩释放动力。近年来公司通过股、债以及发起设立产业基金的方式多渠道为项目运作以及承接提供支持。
此外,中植系的入股也将进一步促进公司产业与资本的联动融合。
投资建议。
公司立足生态园林行业,向生态环保与生态旅游两大领域外延发展,在通过一系列并购取得环保治理相关资质和技术后,在生态环保业务积极布局。生态园林方面,公司通过并购星河园林强势进军北方园林市场,在全国范围内形成北京和深圳两大区域战略支点,将从雄安新区的建设中受益。通过大力承接PPP项目,公司将自身发展与政府财政绑在一起,并充分受益于PPP项目的推广。
在市场容量逐渐吃紧的情况下,部分民企选择逆势扩张,抢占市场占有率,目前还没有发现高速发展中的风险失控迹象。而这些发展较为激进的民企,比如公司自身,业绩有望迎来超预期增长,从而抓住新一轮的估值提升机会。基于以上分析,我们对公司维持“买入评级”。预计2017-2019年EPS为0.57、0.77、1.01元/股,对应PE为24、18、13倍。
风险提示:我国固定资产投资增速加速下滑,PPP项目推进不达预期