白酒7只概念股价值解析
洋河股份:主导产品终端提价,产品升级需求回升
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生,王学谦,蔡雪昱 日期:2017-06-28
投资要点:
我们了解到洋河股份核心产品海之蓝、天之蓝终端价再次调整,终端价上调10元/瓶、20元/瓶。
提价幅度超预期,印证终端需求回暖。
此次提价是洋河年内第2次,2015年以来第4次上调海、天终端价。相较于前几次单次提价幅度小(海之蓝在2-3元,天之蓝在3-5元),本次海之蓝提价10元,天之蓝提价20元,幅度远超以往。我们认为这是由于公司去年以来对省内调整成效较为明显,终端需求恢复,因此公司提价底气足;同时,本次提高终端价也有助于提升渠道的利润空间,提高经销商积极性。
梦之蓝增速较快,产品结构持续优化。
近几年,在消费升级趋势加快以及公司宣传推广的带动下,公司海升天、天升梦的速度有所加快。2017年Q1,公司梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝,蓝色经典系列在公司营收占比提升至75%左右(2016年底约70%)。长期来看,梦之蓝占比有望持续提升,带动产品结构持续优化,从而进一步提升公司毛利率水平。
省内动销持续转好,省外高增长有望维持。
公司自去年以来对省内市场进行主动调整,取得了一定成效。渠道库存有所下降,海之蓝经销商供货价比去年提升近70元。2016年下半年,省内营收已经恢复增长,2017Q1,省内增速环比继续提升;
省外方面,公司对新江苏市场的重新梳理有助于提升信息传导有效性和费用的聚焦化。新江苏市场个数持续增加,目前已超过400个,贡献省外收入的70%-80%,新江苏市场维持较快增长为公司业绩提供保障。
盈利预测与评级。
我们预测 2017/18/19年 EPS 分别为 4.33/4.98/5.74元,目标价100元,维持“增持”评级。
风险提示:
省内市场调整不达预期,消费升级不及预期,市场拓展不及预期。
沱牌舍得:希望就在前方,继续坚定推荐
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘鹏 日期:2017-07-24
希望就在前方,继续坚定推荐
高端白酒优势明显,沱牌发展空间巨大
白酒行业分化明显,300元以上不300元以下增长截然不同。300以上的总体样本平均收入增速在25%以上;300以下公司整体样本收入增速低于10%。沱牌位列300以上的样本其中,公司内部500元以上舍得增长很快,目前比例已经达到75-80%,预计今年舍得较去年增长130-150%,达到16亿元以上。
从国有到民营,释放巨大活力
沱牌原来是典型的老国企,从国有到民营机制改革是最好的优化手段。公司的财务,管理和营销存在较大的改善空间,利润释放空间更大,公司目前处于管理提升阶段,波动在所难免。从去年收入利润都整体偏低到今年收入正常,逐步解决报表正常化问题,虽然基于谨慎性考虑,进行了大额的费用计提,但也能基本看出趋势。
古井贡酒:加速管理输出,双名酒战略全面升级
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2017-06-26
核心观点:渠道走访显示,公司省内外市场均在发生积极变化,特别是省外扩张在优化中坚实推进。放眼未来2-3年,我们认为古井依旧是二三线白酒中成长路径最为清晰的酒企,看好双名酒战略不断升级驱动公司加速增长,销售费用率平稳趋势下利润端有望更快增长,继续重点推荐。
省内市场:8年进入放量阶段,未来3年200元价位有望爆发增长。徽酒消费升级速度全国领先,我们认为未来3年省内白酒主流价位将由120-150元提升至200元以上,该价位段充分受益的古井8年已进入放量阶段,我们认为上半年其省内增速超过40%,保守估计未来3年古井8年有1.5倍增长空间,公司盈利能力有望持续提升。
省外市场:加速管理输出,双名酒战略全面升级。1)河南:受益大众消费升级今年河南市场低端酒出现明显下滑,公司积极调整产品结构聚焦年份原浆幸福版,百元价位产品实现快速增长,我们认为今年上半年河南收入基本持平。近期公司重新划分区域,将豫皖交界的商丘沿线三市划分至安徽分管,充分发挥大本营造血功能,新省区将主攻以郑州为核心的金三角市场,我们认为在结构升级和区域突破强化下未来河南收入有望加快增长。2)湖北:2016年黄鹤楼内部体系调整到位,古井管理输出弥补老名酒渠道短板,2017年起黄鹤楼进入业绩兑现期。渠道走访显示,公司在继续加大对黄鹤楼在销售人才方面的支持力度,且安徽及河南市场开始通过团购渠道助力销售,管理层对完成业绩承诺信心十足,我们认为全年收入有望超越8.05亿元(含税),乐观预期可做到9-10亿元(含税)。
短期市场份额为先,中长期费用率趋稳。我们认为古井处于爬坡期,高费用投入拉升品牌力利于省外扩张,冠名央视春晚效果正在逐步显现。目前公司销售费用率已高达30%以上,我们认为未来费用投放将与收入相匹配,费用率有望趋于平稳。若公司激励机制出现优化,费用率有望下行。
投资建议:目标价62.5元,维持“买入”评级,继续重点推荐。我们调整盈利预测,预计2017-2019年公司实现营业收入72.43、88.37、106.79亿元,同比增长20.37%、22.01%、20.85%;实现净利润10.14、12.58、15.81亿元,同比增长22.22%、24.02%、25.70%,对应2017-19年的EPS分别为2.01、2.50、3.14元。给予12个月目标价62.5元,对应2018年25xPE,维持“买入”评级。
风险提示:三公消费限制力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险
老白干酒:省内外冰火两重天,拟收购丰联酒业弥补省外短板
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2017-04-25
盈利预测:
尽管2016年及2017Q1公司营收仅有个位数增长,但公司2016年末预收账款达8.41亿元,同比增加88.37%,2017Q1末预收账款增至8.60亿元,同比增加200%。若考虑到预收账款的飙升,公司去年白酒收入实际增速为两位数。雄安新区的设立无疑将促进河北经济发展,进而也将拉动河北白酒消费,老白干酒作为河北白酒龙头深耕河北市场多年,也将受益于此。
此次收购完成后,丰联酒业成为老白干酒的全资子公司,其下属的四家酒企也将随之并入上市公司体内。
老白干酒的产品在老白干香型的基础上,将新增浓香型、酱香型白酒;其优势市场在河北及周边地区的基础上,将增加安徽阜阳地区、山东曲阜地区及湖南常德地区,从而有助于弥补公司省外弱势的短板。
暂不考虑此次收购,我们预测公司2017-2019年营收分别为26.50 / 29.15 / 32.07亿元,归母净利润分别为1.64 /2.22 / 2.85亿元,EPS 分别为0.38 / 0.51 / 0.65元/股;给予“买入”评级,目标价26元。
金种子酒:重启地产业务,新增利润增长点
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:周家杏 日期:2017-02-27
事件:公司变更经营范围和修改《公司章程》
公司经营范围在之前的基础上增加了房地产开发、销售、管理、租赁。公司欲重新开展房地产业务。
结论:给予公司“增持”投资评级
从主营业务来看,白酒行业处于整体复苏阶段,品牌白酒提价同样也打开了三四线白酒的价格空间。地产的景气有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流,支撑白酒市场拓展。从资产价值来看,地产业务的开展将盘活公司土地资产,资产价值有望得到重新评估。
正文:
1、白酒行业处于整体复苏阶段,未来以内延式增长为主。(1)白酒行业由“走量”向“提质增效”转变,通过渠道和价格的管控,品牌企业主动性更强;(2)一线品牌:产品未来一段时间仍处于供需偏紧状态,“走量”空间仍然存在;(3)二线品牌(区域强势品牌):一线品牌提价为二线品牌打开的价格空间,产品升级和区域整合为二线品牌增长逻辑;(4)三四线品牌:品牌白酒提价同样也打开了三四线品牌白酒的价格空间(对三四线品牌而已,竞争激励、市场对价格更高敏感,提价风险较大),但在无增量市场的背景下,三四线品牌将很难达到上一轮行业景气高点。
2、开展地产业务,开拓新增利润来源。公司之前从事过地产业务,后于2010年转让给了集团公司。此次重新步入地产业务,我们认为,首先,公司白酒主业的市场环境发展了根本变化,未来白酒业务实现增长的难度加大,收入遇到瓶颈。其次,公司通过存量土地开展地产业务,成本较低,这块业务有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流,支撑白酒市场拓展。再次,截至2016年9月30日,公司无形资产账面价值为30145万元,基本上为土地使用权。2013年8月,公司公布土地使用权竞得公告,折合单价为15.5万/亩(2013年8月9日,公司在阜阳市国土资源局举办的国有建设用地使用权挂牌活动中,以起始价14,657万元竞得位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧,地块编号为阜州工【2013】-8土地使用权。该地块位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧,土地面积631,761平方米(合947.6415亩),规划用途为工业用地,出让年限50年,容积率≥1.0,建筑密度≥40%,绿地率≤15%)。
3、投资建议。公司处于业绩低点,白酒行业景气持续回升有望拉动公司业绩触底回升。同时,地产业务的重新开启将成为公司新的利润增长点。另一方面,从安全性角度来看,截至2016年三季报,公司资产状况良好,账面货币资金约为14亿、账面无形资产约为3亿元(地产业务开启,无形资产价值面临重估)。同时,公司资本公积和未分配利润合计达到15亿元,而公司当前总市值为57亿元。基于上述,我们给予公司“增持”投资评级。
酒鬼酒:产品结构优化升级,盈利能力不断改善
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋,王文丹 日期:2017-05-02
产品结构优化升级,次高端酒鬼酒系列改善明显
公司17Q1营业收入1.82亿元,同比增长8.63%,略底于预期,主要由于公司仍在优化产品结构。一季度公司销量减少10%,吨价平均上涨21%,产品结构升级明显。Q1内参收入持平,公司重点推广的次高端酒鬼酒系列Q1增长21%,公司去年底删减大量开发品牌后,Q1湘泉系列下降8%。
毛利率提高和费用率下降推动净利润快速增长
公司一季度归母净利润3703万元,同比增长31%,净利率提高4.22个PCT至19.22%,公司Q1净利润远高于收入增长主要原因是毛利率提高和费用率下降:(1)由于产品结构优化,公司一季度毛利率同比提高5.59个PCT至74.99%,环比提高1.88个PCT。我们预计17年毛利率将进一步提高。(2)Q1期间费用率下降0.91个PCT,其中销售费用率下降1.35个PCT,公司管理费用率提高0.63个PCT,财务费用率下降0.19个PCT。
省内渠道深耕和省外重点突破将推动17年业绩加速增长
公司16年完成产品聚焦后,今年将聚焦省内市场深耕,同时省外将建立样板市场重点突破,我们预计17年公司收入将实现加速增长。公司17年聚焦省内湖南市场,计划重点推进终端核心店建设,另外将通过开展品鉴会、宴席推广等活动强势覆盖湖南全部市县。公司省外市场将对河北和山东重点市场进行开拓,中粮食品16年未实现预定目标,我们预计中粮食品平台资源17年建立良好考核机制后将有助于酒鬼酒拓展省外市场。
投资建议
我们认为2016H2-2017H1是酒鬼酒管理层和渠道调整整合期,预计17年开始业绩将逐季加速增长。预计17-19年收入8.84/13.26/17.91亿元,增速35%/50%/35%,净利润1.80/3.15/4.56亿元,增速65%/75%/45%,目前股价对应估值39/22/15倍,看好公司拐点时期业绩高增长,给予买入评级。
风险提示
经济增速大幅下滑;销售不及预期;食品安全问题。
今世缘中报点评:国缘放量带动毛利率提升,上半年业绩稳健增长
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:太平洋研究所 日期:2017-08-01
国缘放量增长,带动毛利率稳步提升。
2017 年上半年,公司实现营收18.04 亿,同比增长17.24%。主要是因为公司特A 类产品(即含税出厂指导价在100 元以上产品,主要是国缘系列)增长速度较快。公司按照含税出产价由高到低将产品分为特A 类、A 类、B 类、C 类和大曲类,近几年,公司特A 类产品占比持续提升,由2012 年的约60%提升至目前约75%;同时,随着公司产品结构的持续升级,公司销售毛利率也持续提升,2017 年上半年,公司销售毛利率为70.68%,同比提升0.92pcts。
费用率下降,进一步提升净利率。
2017 年上半年,公司净利率为35.99%,同比提升1.50 pcts;实现净利润6.49 亿,同比增长22.35%。除了毛利率提升之外,费用率下降也是主要原因。上半年,公司销售费用率为11.73%,同比降低0.38pcts,主要是因为二季度的费用投入较少。但是由于公司很多销售费用投入和确认都是发生在四季度,考虑公司省内下沉以及省外扩展都需要费用投入,我们预计全年费用率将较去年维持稳定。管理费用率方面,2017 年上半年为4.60%,同比降低2 pcts,主要是因为本期折旧费减少,以及税金转计入税金及附加科目导致。
省内消费升级+市占率提升,公司增长有保障。
目前,公司在江苏省内实现的营收占公司整体收入的 95%左右,省内市场对公司至关重要,而公司在省内市占率仅约10%。具体而言,苏北地区主要是地产酒主导,省内品牌市占率近75%。公司收入最大的部分也来自于苏北地区,公司产品在苏北地区的消费基础牢固,未来有望持续受益于消费升级。而苏南地区白酒品牌较为分散,目前呈现出苏酒、川酒和徽酒三足鼎立的格局,地产酒仍有较大的提升空间。而且苏南地区的消费能力强,次高端白酒的消费需求更大,未来随着公司省内持续深耕,苏南市场有望实现较快发展。
盈利评级与预测
公司是江苏白酒龙头企业,拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个著名品牌。其中“国缘”定位中国中高度白酒创领者,成为公司业绩增长的驱动力;“今世缘”定位喜庆缘分酒,通过差异化的竞争打造竞争壁垒。未来,随着江苏省消费升级促进以及市场深耕下市占率的提升,公司业绩有望维持稳定增长。我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.71/0.81/0.92 元,目标价18.5 元,维持“增持”评级。
风险提示:
次高端白酒行业增长放缓,江苏省内竞争加剧。