石墨烯行业6只概念股价值解析
方大炭素:进击的石墨电极
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛,肖勇 日期:2017-07-20
抽丝剥茧,揭开石墨电极未解之谜
3月底以来的暴涨行情,捧红了石墨电极,更成就了方大炭素。时至今日,虽然市场有关石墨电极信息铺天盖地,但却纷繁琐碎,以至于很多人对石墨电极为何涨价,行情何以如此汹涌,后续又会怎样演绎,公司股价空间多大,可能仍然如雾里看花。遂成此文。
行情复盘:起于需求,兴于供给
需求永远是导致价格上涨的首要因素。很明显,导致本轮石墨电极涨价的本质原因,便是政策取缔中频炉产生的钢铁供需缺口导致冶炼环节持续高盈利,叠加废钢降价引致电弧炉炼钢成本由劣转优,进而驱动电弧炉产量快速提升,对中频炉乃至转炉炼钢进行替代带来的需求增长所致。当然,与总量需求扩张相比,因缺乏总体增长,存量需求替代往往偏弱,幅度有限,但得益供给弹性不足,石墨电极涨价表现不弱反强:一方面,长达半年生产周期制约短期供给释放,另一方面,环保限产等行政化手段也持续压制供给弹性。
可能的见顶路径,关注电弧炉及钢铁冶炼整体盈利
石墨电极价格强势格局若被打破,要么是供给出现放量,要么是需求开始回落。供给短期缺乏弹性,相较而言,需求波动更为频繁,毕竟电炉钢产量将直接跟随电弧炉环节盈利而变动,而除了废钢价格上涨、钢价下跌,维持涨势的石墨电极价格本身也会阻碍电弧炉盈利提高。因此,预计终结本轮石墨电极涨价的更可能是需求因素,这最终将取决于电弧炉及钢铁冶炼环节整体盈利持续性。就目前来看,冶炼环节持续高盈利将继续支撑石墨电极需求释放,叠加供给仍在受限区间,预计石墨电极价格强势周期仍将延续一段时间。
行情暴涨周期领域的一种估值思考
简单测算,石墨电极行业稀缺标的方大炭素今年年化业绩可超40亿,但周期领域盈利波动巨大,业绩简单年化估值并不可取。为此,我们采用更稳定的DCF方法:根据供需分析假设石墨电极价格2018年年底见顶,未来涨幅8-12万元,公司稳态ROE7.31-9.31%,折现率8.12-9.12%的基础上,测算出公司理论市值范围约294亿元~408亿元。当然,由于影响估值的因素时刻变化,且对于同样因素如何选取数据市场见仁见智,最终公司股票市值波动区间很可能进一步放大。故于当前看长做短的投资而言,基本面最关键是紧盯石墨电极价格涨跌,估值面则需要关注市场整体风格的变化。
风险提示:1.电弧炉开工显著回落。
东旭光电:石墨烯业务表现亮眼,各项业务多点开花
类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2017-08-15
投资要点:
事件:8月10日,公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入46.41亿元,同比增长61.04%;归母净利润6.36亿元,同比增长16.46%。扣非归母净利润5.6亿元,同比增长21.76%。
石墨烯业务表现亮眼,未来有望获得超预期收益:17H1公司加快推进了石墨烯大规模产业化进程。基于上海碳源汇谷的技术,制备了单层石墨烯及石墨烯基的锂电池获市场认可。该块业务17H1实现营业收入55.3万元,同比增长8882.5%,毛利率高达61.53%,整体表现十分亮眼。目前,公司已完成泰州石墨烯基地的环评等工作,该项目稳步推进,未来有望贡献超预期收益。
收购上海申龙,进军新能源客车领域:公司拟通过发行股份及支付现金购买资产的方式收购上海申龙客车100%的股权。上海申龙在新能源客车领域有近10年的产业积累,具备良好的销售渠道和海外市场的拓展能力。公司收购上海申龙,将实现优势互补,能有效的让公司在新能源客车及物流车领域迅速立足,未来有望成为公司新的业绩增长点。
公司主业稳步发展,顺应趋势募投G8.5代产线陆续投产:公司传统主业是光电显示材料及装备,H1公司装备及技术服务实现营收24.48亿元,同比增长45.72%,毛利率39.00%基本不去年持平。光电显示材料实现营收10.1亿元,同比增长33.41%,毛利率30.18%,较同期略有增长。近年来,大尺寸面板不玱璃基板、高丐代已成为行业趋势。17H1全球电视面板平均尺寸44.7英寸,较去年增长1.7英寸。公司顺应潮流,去年募投了福州的G8.5代玱璃基板,其中第一条产线已经投产,第二条正在稳步建设中。三条产线全部投产后,预计年均销售收入26.32亿元,税后利润约9亿元,有劣公司业绩持续增长。
投资建议:公司在巩固传统业务的基础上,布局石墨烯和新能源汽车产业,公司业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司 2017-2018年 EPS 分别为0.31、0.39、0.53元,对应PE35、27.8、20.5倍,继续给予“增持-A”评级,六个月目标价12元。
风险提示:石墨烯产能释放不及预期,新能源汽车政策风险、新能源汽车推广不达标、玱璃面板材料及装备竞争加剧毛利率大幅下滑的风险。
道氏技术:陶瓷材料龙头转型升级,石墨烯、钴、锂三箭齐发打造锂电材料新平台
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2017-09-08
公司是陶瓷墨水龙头企业,近年在锂电材料领域积极布局。公司是行业内领先的陶瓷产品全业务链服务提供商,主要产品包括陶瓷墨水、釉料等。经过陶瓷墨水行业激烈的竞争,公司已成为龙头企业,在产品价格持续下跌的情况下,2013-2016年该业务收入CAGR高达84%,带动公司业绩快速增长。高端3D渗花墨水、大红墨水陆续推出,陶瓷墨水业务保持良好发展势头。公司在发展主业的同时,在锂电材料领域持续布局,通过外延收购布局石墨烯导电剂、钴盐、三元前驱体等,并且自身突破锂云母提锂技术,产业链进一步向上游延伸。
l石墨烯导电浆料顺利放量,青岛昊鑫驶入发展快车道。公司通过增资控股持有青岛昊鑫55%股权,青岛昊鑫是少数实现盈利的石墨烯企业。其导电浆料出货量由15年的5吨/月拓展至目前400吨/月。主要客户包括比亚迪、国轩高科,应用于磷酸铁锂正极添加剂。
目前公司应用于三元材料的碳纳米管浆料也已批量供货,随着三元材料需求的快速增长,碳纳米管浆料需求也有望快速提升。
控股佳纳能源切入钴产业链,钴价大涨带动业绩大幅增长。公司通过增资控股持有佳纳能源51%股权,佳纳能源具有十几年的海外采钴经验,已成为国内五大钴系列生产商之一,2017年底将具有钴盐产能6000金吨、三元前驱体产能1.2万吨,公司规划到2020年钴盐产能1.6万金吨,三元前驱体4.2万吨。受益于钴价大幅上涨,公司钴盐产品毛利率提升,2017年一季度已实现净利润4693万元,超过16年全年,预计全年有望实现2亿利润,大幅增厚上市公司业绩。同时钴盐产品为陶瓷墨水原料,协同效应明显。
锂云母提锂迎突破,布局上游锂资源。公司公告拟公开发行可转债募集资金4.8亿元,用于“锂云母综合开发利用产业化项目”,建成后年产电池级碳酸锂8500吨、工业级碳酸锂1500吨,副产8.75万吨/年石英粉、18.5万吨长石、3万吨/年氧化铝。大量尾矿废渣成为限制锂云母提锂发展的重要因素,而此类尾矿可作为公司釉料产品的原料,资源利用高,有效降低成本。同时碳酸锂可用于佳纳能源三元前驱体制备,钴、锂之间充分协同。
盈利预测与估值:公司主业陶瓷墨水保持良好的发展势头,锂电板块持续布局初见成效,石墨烯、碳纳米管等新型导电剂顺利放量,切入正极材料上游钴、锂资源,协同性显著,看好未来在锂电材料领域的发展前景。预计2017-19年归母净利润2.27、3.45、4.55亿元,对应EPS1.06、1.61、2.12元,PE53X、35X、27X。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:钴产品价格大幅下跌,新产品市场开拓不及预期。
宝泰隆:石墨烯产业新贵,积极实施产业转型
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王茜 日期:2017-08-07
积极实施产业转型,提前布局石墨烯产业。
公司近年来积极实行产业转型战略,确立以石墨烯为核心的石墨及石墨深加工业务是公司未来产业转型的主要方向。2016年1月20日,公司自主研发的专利成功通过中试,打通了整个工艺流程,实现了石墨烯的物理法规模化制备,可以生产不同规格的品质高、性能优越的石墨烯产品。公司于2015年8月开工建设的100吨石墨烯项目2016年10月30日建成,2016年末开始试车调试。公司拥有丰富的石墨资源, 2015年7月,公司出资3700万元收购七台河东润矿业43%股权,东润矿业拥有的石墨矿区储量丰富,石墨品位高、鳞片大,非常适合于石墨烯粉末的生产。2017年,公司计划实施“6万吨/年石墨精粉选矿厂及尾矿库项目”,现已取得备案立项批复,待该项目投产后,优质、丰富的石墨资源可为公司发展高端石墨特色深加工产业提供充足的石墨原料保证。公司拥有多项石墨烯制备专利并与多家科研院所签订合作协议。公司自主研发了5项石墨烯相关专利并与青岛金墨自动化科技有限公司签订技术转让和专利实施许可及技术服务合同。公司已与清华大学、哈尔滨工业大学、东北石油大学、黑龙江科技大学签订合作框架协议。2017年4月,公司下属原黑龙江宝泰隆煤炭循环经济研究院更名为黑龙江宝泰隆新能源新材料研究院,业务范围涵盖石墨及其制品、石墨烯及其制品、电池及其正负极材料等的研究。公司还积极布局石墨烯下游应用产业,公司投资3亿元建设“年产2000吨超导电型石墨烯/磷酸铁锂正极材料项目”计划 2017年投产。公司石墨资源丰富,拥有多项石墨烯制备技术专利,科研实力雄厚,因此在未来石墨烯下游应用市场成熟后,公司石墨烯业务的发展值得期待。
循环经济产业链助力公司传统煤化工业务。
公司开采和采购的原煤进入洗煤工序进行洗选加工, 主产品精煤供给焦化工序炼焦,副产品煤泥、煤矸石等供给干熄焦电厂;焦化工序生产的焦炭主要供给东北三省的钢铁厂用户,副产品煤焦油、粗苯、萘油等继续深加工或直接外销;焦炭生产采用干法熄焦,回收的余热用于干熄焦电厂发电和生产蒸汽,电力和蒸汽主要供给公司内部使用, 剩余电量上网销售;电厂余热用于公司生产生活区和周边多个小区供暖,电厂的供热锅炉产生的废渣经加工后,用于生产建筑材料。循环经济产业链有助于公司减少生产成本,提高企业生产和资源利用效率。
投资建议:在现有业务下,我们预计公司2017年至2019年净利润分别为1.03亿元、1.66亿元和1.83亿元,按照公司现有股本(不考虑增发),对应的EPS 分别为0.08元、0.12元和0.13元。考虑到公司未来产业升级及转型带来的成长空间,给予“增持”评级,目标价12元。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,石墨烯产业应用发展不及预期。
华西能源:石墨烯终止将降低投资风险,更加聚焦主业
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2017-09-07
恒力盛泰半年度业绩不达预期,股权转让方回购公司所持恒力盛泰15%的股权,有利于缓解公司资金压力,降低投资风险,更加聚焦主业。2016年10月,公司以现金人民币13.5亿元收购恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司(以下简称“恒力盛泰”)15%的股权,其中包括蜂巢新能源持有恒力盛泰的10%股权和富兴国际持有恒力盛泰的5%股权。恒力盛泰成立于2015年12月11日,由蜂巢新能源和富星国际共同出资成立,分别占恒力盛泰的股份比例为51%、44%,其中蜂巢新能源的控股股东为科学家张博增。目前恒力盛泰主要产品包括单层氧化石墨烯溶液及干粉、单层及少数层氧化石墨烯干粉、单层及少数层纯净石墨烯微粉、少数层纯净石墨烯微粉等,少数层石墨烯的单层占比较高。根据公告数据,恒力盛泰2017年半年度实现收入5,311.11万元、净利润2,119.68万元,前期恒力盛泰股权转让方承诺2017全年实现6亿元净利润,从半年度的数据看,和承诺的净利润差距较大。半年度业绩不达预期的主要原因是生产厂房搬迁以及产品生产涉及的部分电化学工艺升级改造为微波工艺,导致产能大幅下降乃至停产,另外下游客户及市场拓展不达预期,造成订单延期执行,拖累了业绩。公司本着为上市公司股东利益考虑,选择了股权转让方提出的回购方案。鉴于公司之前已累计支付了8.76亿元,股权转让方同意豁免公司余款支付义务,经协商,本次股权回购对价为8.76亿元加计按照同期银行贷款基准利率及资金实际使用天数计算的资金占用成本。公司此次通过股权转让方回购获得的资金将用于补充公司流动资金和偿还银行借款,有利于公司降低对外投资并购风险,避免承担石墨烯下游客户需求短期难以放量的风险,进一步提高资金使用效率,能够及时收回投资及资金占用成本,将有限的资源更加聚焦主业,对未来的主业拓展起到良好的推动作用。
未来公司仍将聚焦锅炉工程总包、装备制造、PPP、大环保新材料等领域的业务拓展。公司目前的发展定位仍将以锅炉工程总包、装备制造、PPP、大环保新材料的业务拓展为主要方向。分项业务来看,锅炉总包业务订单增长迅速,目前在手未执行订单金额共计136.37亿元,近期更是海外连连中标总包大单,目前已经在塞内加尔、泰国、巴基斯坦、西非、瑞典等多个国家和地区开展了锅炉总包业务,未来海外订单的执行将对业绩有较大的贡献,收入占比将进一步提升。PPP业务,目前已经签订了自贡市东部新城生态示范区一期工程PPP项目合同,合同金额23.16亿元,自贡综合保税区PPP项目18.43亿元,宜宾市滨水文化特色街区两个PPP订单,金额分别为76,738万元、65,964万元,对拉动工程总包业绩,推动公司产业转型具有重要的促进作用。大环保业务,主要集中在垃圾焚烧发电业务,通过全资子公司能投华西投资自贡、广安、射洪、玉林4个垃圾发电项目,总规模15.5亿元,其中,自贡项目已投入试运行和实现并网发电,广安项目正开工建设,射洪、玉林项目正处于前期筹建阶段,我们预计公司未来大环保业务将持续发力。后续公司将逐步形成工程总包、装备制造、PPP、大环保、大金融的多元化发展格局,不断打造新的利润增长点。
继续维持强烈推荐评级。我们调整17、18、19年EPS(扣除恒力盛泰的投资收益)分别为0.36元、0.66元、0.92元。我们认为公司的战略布局逐步清晰,恒力盛泰的退出有利于公司降低投资风险,更加聚焦主业,仍然是值得持续跟踪的投资标的。公司前期公告控股股东、董事长黎仁超先生在2017年8月30日至2018年3月1日拟增持股份的比例不低于本公司股份总数的1%(即738万股)且不超过本公司股份总数的5%(即3,690万股),员工持股计划草案拟以1.2亿元购买公司股票,显示控股股东及管理层、核心员工对公司未来的发展充满信心。我们认为目前公司的锅炉工程总包业务订单饱满,PPP项目订单量正在逐步增多,大环保的垃圾发电项目稳步推进,对公司未来的业绩将产生持续的推动,我们继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示:工程进展不达预期的风险,订单量不达预期的风险。
康得新:员工持股彰显信心,裸眼3D布局获三星战略合作,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:任慕华 日期:2017-09-11
公司公告:1)8月9日,公司公告2017年员工持股计划,该信托计划按照2:1的比例设立优先级份额、一般级份额,资金总额不超过12亿元,其中员工出资金额不超过4亿元,6个月内通过二级市场(包括大宗交易及竞价交易)购买公司股票,目前已通过股东大会决议。2)公司公布2017年半年报,上半年实现收入60.5亿元,归属于母公司所有者净利润12.54亿元,较去年同期分别增长33.16%、35.32%,符合我们预期。预计17年1-9月归属于上市公司股东净利润18.3-19.8亿元,增长30-40%。3)9月6日与SAMSUNGELECTRONICSCO.,LTD.(下称:三星)在北京签订裸眼3D业务全面合作的战略合作协议。
公司17年上半年一方面通过研发创新持续不断调整高毛利产品占比,另一方面经营现金流大幅改善。
上半年实现收入60.5亿元,1)分产品结构来看:印刷包装类产品7.34亿元,较16年增长-3.71%,毛利率37.58%,减少0.47pct,光学膜业务实现收入51.08亿元,增长39.16%,毛利率38.74%,增长0.36pct;2)从销售区域来看:海外销售收入占比65%,国内销售占比35%,并且主要增长来自海外收入的大幅增长(+51.66%)。经营性现金流大幅改善,公司在应收账款及经营性现金流方面也逐步改善,减少公司的回款风险,预计下半年应收款及应付款时间差会逐步缩短,进一步改善经营性现金流。
定期员工持股方案的持续推出绑定公司员工,彰显长期发展信心。公司上市以来,从2011年开始做过三次股权激励,自2015年开始采用员工持股方案进行激励。从参与员工职位来看,与股权激励计划相比,员工持股主要以普通员工为主。三次计划均为公司及下属子公司在职员工,不包括董监高,本次计划(2017年方案)人数不超过500人,但规模较前两次略微扩张,本次员工出资不超过4亿元,同时通过信托计划按照2:1的比例设立优先级份额、一般级份额合计不超过12亿元,存续期不超过24个月,锁定期为12个月。公司定期推出的员工持股计划深度绑定了普通员工,充分调动员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,促进公司健康发展。
各版块业务进展顺利,裸眼3D合作再下一城,三星有望引领全球3D显示产业发展。公司与三星在裸眼3D方面的战略合作主要涉及产品端、研发端等较多层面的合作,主要包括1)双方将共同合作,推动裸眼3D新技术在移动终端的产业中的应用及推广;2)共同组建研发团队,就裸眼3D技术在移动终端的应用进行持续联合开发;3)持续推出搭载康得新裸眼3D解决方案的系列移动终端产品等。公司深耕裸眼3D各领域,包括材料、技术、专利、内容等方面,三星作为消费电子领域的巨头,加入裸眼3D阵营有助于迅速提高裸眼3D产品的普及,我们认为,未来随着终端产品上市销售后,一线品牌对公司产品的认可度也将逐步提升。
形成新材料、全产业、大生态布局,打造基于先进高分子材料世界级生态,维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业,传统行业空间巨大,未来将打造光学膜产业链的工业4.0;智能显示(裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示)方面从提供硬件解决方案到提供内容平台;引进国外先进技术,在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念,打造具有互联网基因的新材料基地。历史经验表明公司快速发展及业绩告诉增长主要基于其高壁垒的业务及平台式的发展战略逐步构建核心竞争力。维持盈利预测,预计2017-2019年归属于母公司所有者净利润27.3、36.3、47亿元,每股收益分别为0.77、1.03、1.33元/股,对应PE分别为27、20、16倍。