PPP产业8只概念股价值解析
东方园林:三季度业绩符合预期,订单保持高速增长
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李杨 日期:2017-10-24
投资要点:公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长67.6%,基本符合我们的预期(65%),公司预计1-9月净利润增速区间为【50%-80%】。2017年前三季度公司实现营业收入86.4亿元,同比增长72.3%;实现净利润8.66亿元,同比增长67.6%。其中3Q17单季公司实现营收36.5亿元,同比增长74.4%,实现净利润3.99亿,同比增长81.5%。
环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升1.05个百分点,期间费用率受益业务扩张规模效应大幅下降,资产减值损失大幅增加致使净利率小幅下滑。17年前三季度公司综合毛利率提升1.05个百分点至29.93%,其中三季度单季毛利率同比下滑1.35个百分点至27.18%;期间费用率主要受益于三季度业务快速扩张产生的规模效应,前三季度累计同比下降2.11个百分点至13.45%,单季同比减少3.73个百分点至11.72%。其中1-9月销售费用率提升0.08个百分点至0.32%,管理费用率下降1.04个百分点至9.89%,财务费用率下降1.16个百分点至3.24%;同时由于业务规模扩大公司应收账款同比增长57.5%,相比17年上半年增加5.43亿元。公司1-9月资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升1.94个百分点至2.49%,其中三季度单季同比提升2.66个百分点至2.89。此外由于17年上半年处置申能环保产生-1.21亿投资收益,使得公司前三季度投资收益同比减少1.5亿,综合影响下公司净利率下滑1.02个百分点至10.54%,三季度单季度则不受投资收益影响,主要系期间费用率下降与资产减值损失/营业收入比重提升综合作用致使净利率微降0.78个百分点至10.84%。
公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出5亿元,其中经营性现金流大幅改善,投资活动产生现金流净额流出较多。受益于PPP模式公司经营性现金流大幅改善,17年前三季度经营活动现金流量净额为7.23亿元,同比多流入5.08亿元,其中三季度单季大幅改善,同比多流入8.36亿元;1-9月投资活动产生的现金净额由于PPP项目投资增加同比多流出10亿元,其中投资支付的现金25.5亿元,较去年同期相比大幅提升,同比增加238%,多流出17.9亿元,三季度单季11.1亿元,同比增加273%,多流出8.14亿元。1-9月公司收现比65%,较去年同期下降29.47个百分点;付现比55.08%,同比下降19.69个百分点。
(1)民企PPP龙头流域治理和生态修复布局早、实力强,PPP订单充足保证业绩高增长。17年前三季度公司公告中标项目合计金额为508.41亿元,同比增长68.44%。2015年以来至今,公司已公告订单1253.49亿元,约为2016年营业收入的14.6倍,在所有PPP公司中最高,对未来业绩继续高增长提供充足保障。公司17年前三季度其他非流动资产45.85亿元,相比中报增加了10.9亿元,较年初增长73.44%,主要为公司对PPP公司的股权投资。
(2)2017年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。2016年完成第一期员工持股计划购买,合计成交金额2.99亿元。2017年4月,公司推出第二期员工持股计划,2017年7月11日完成购买,合计成交金额14.76亿元,成交均价约为15.96元/股。8月3日公司再次推出第三期员工持股计划,募资总额上限为9亿元,目前已通过二级市场买入公司股票473万股,占总股本0.18%,均价20.66元/股,成交金额约9771万元。
上调盈利预测,维持“增持”评级:公司PPP项目进展顺利,上调盈利预测,预计公司17-19年净利润为21.50亿/31.18亿/42.09亿(原值为20.01亿/28.21亿/36.68亿),增速分别为66%/45%/35%;对应PE分别为27X/19X/14X,维持增持评级。
铁汉生态:业绩高速增长,现金流改善明显,激励计划助长期可持续发展
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王鑫,苏多永 日期:2017-11-01
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;其中第三季度实现营业收入19.19亿元同比增长94.78%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长59.26%,扣非后同比增长55.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长71.18%,扣非后同比增长67.93%。前三季度实现EPS0.30元。
营收及归母净利润同比高速增长,Q3净利润单季增速创年内新高公司2017Q1-Q3实现营业收入47.14亿元(同比+93.62%),已超过公司2016年全年营收45.73亿元。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收7.65亿元(同比+92.11%)、20.29亿元(同比+93.11%)19.19亿元(同比+94.78%),前三季度营收同比增速均超过了90%,我们判断主要为公司大量PPP 项目进入密集施工期、确认工程收入大幅增加所致。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元(同比+59.26%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.22亿元的87.93%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.04亿元(同比+7.21%)、2.73亿元(同比+50.36%)、1.90亿元(同比+71.18%),前三季度归母净利润同比增速逐季递增,Q3单季增速创年内新高。
盈利能力同比有所降低,经营性现金流进一步得到改善:公司三季报综合毛利率达到26.08%,较去年同期(28.89%)降低了2.81个pct,但较2017年中报(25.49%)及一季报(23.60%)均有所提升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为16.60%,较去年同期(18.23%)降低了个1.63个pct,与2017年中报(16.61%)基本持平,其中销售费用较去年同期增加约0.50亿元(去年同期为0元)主要为公司营销业务拓展所致;管理费用同比增加2.29亿元(+71.73%)主要为职工薪酬、房租、办公支出等费用增加所致;财务费用同比增加0.60亿元(+48.0%),主要为期内银行贷款增加、确认的利息费用相应增加所致。净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为8.65%,较去年同期(11.89%)降低了个2.31个pct,与2017年中报(9.50%)基本持平;ROE(加权)为8.65%,较去年同期(6.75%)降低了1.9个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.15亿元(同比-46.85%),主要为按账龄分析法计提的坏账准备减少所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.17亿元,较去年同期净流出减少2.23亿元(+41.34%),主要为期内收现较付现增速更快所致,期内公司工程收入增加同时加强项目管理、加大回款力度,工程款收入有所增加。
中国交建:可转债助推项目落地,订单高位增速保障未来业绩
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2017-11-24
公司近期发布公告,其公开发行A股可转公司债方案获得国务院国资委批复,本次发行可转换公司债券不超过200亿。此外,近日公司控股股东中交集团定向发行以公司A股股票为标的的可交换公司债券已完成,发行规模为人民币160亿元。我们的点评如下:
可转债的发行有助有优化公司资本结构。
公司本次拟发行可转债募集资金主要用于基础设施投资项目与工程船舶及机械设备购置项目,在满足公司随近两年订单增速提升产生的经营资本垫资需求的同时,尽可能的减少了其他常规间接融资所带来的资产负债率提升。发行完成后,短期内公司仍需支付票面利息,但得益于可转债较低的利率,公司财务成本提升有限;未来如果成功转股后公司资产负债率将有一个向下的空间,公司资本结构将得到优化,进一步释放公司的成长潜力。截至17年三季度,公司资产负债率为77.15%,贴近国务院80%红线。
可交换债和可转债转股后集团控股将显著降低,国改推进有望加速。
建筑央企国企改革目前已进入必要阶段和黄金窗口期,公司控股股东中交集团又是唯一一家被列入第二批国有资本投资公司试点的建筑央企,近期出台160亿的可交债方案。公司层面也动作连连,向控股股东中交集团协议转让振华重工29.99%的股份,强化发展集团“一台六柱业务”;且近期可转债方案获国务院批准。结合可交债初始转股价格(16.06元/股)与预估可转债转股价格(假设为近20交易日日收盘价均价)进行估算,两方案顺利转股后,集团持股占比将从目前的63.84%降至53.23%,契合中央推进混改的方针政策。
订单增速提升稳健,建筑央企龙头优势尽显。
公司17年1-9月新签合同额为6210.04亿,同增30.63%。其中基建建设相关新签合同额为5487.72亿,同增36.31%。同期行业整体新签合同额增速为22%。公司作为建筑央企龙头,在承接EPC与PPP项目上优势显著,未来业绩增长可期,将显著受益于“十三五”京津冀、长江经济带和泛珠江三角洲协同发展战略及“一带一路”政策机遇。此外,公司在今年8月成立雄安新区开发建设领导小组,并且积极参与近期雄安新区相关项目招标,有望长期受益于雄安新区基建建设。
投资建议。
公司近两年新签合同额保持高位增速,未来业绩有望逐步释放。近期发行可转债降低了融资成本,控制了资产负债率;助力公司中标项目的落地。且公司可转债和集团可交债的发行有望提升公司业绩释放动力。预计2017~2019年EPS为1.22、1.36、1.50元/股,对应PE为12、10、9倍,维持“买入”评级。
风险提示:国改进度不及预期;海外业务政治经济风险
华夏幸福:京外销售增速超预期,业绩稳定产业主导
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋,郭镇 日期:2017-11-01
产业服务主导业绩增长
17年前三季度公司实现营收308.9亿元,同比增长21.2%;归属母公司所有者净利润62.3亿元,同比增长35.3%,前三季度已实现了16年全年归属净利润的96%。主营业务收入规模增长主要依靠产业开发服务收入规模的提升,而营业利润的提升主要由于整体毛利率的提高,17年三季度整体毛利率为56.4%,与去年同期相比上升10.6个百分点。
异地复制销售初显成效,期待全面发力
销售方面,17年前三季度公司实现销售金额1000.1亿元,同比增长12.1%,单季度来看实现销售金额304亿元,同比下降1.5%,与2季度相比增速水平已经有所回升。3季度华夏幸福的销售结构发生了较大的变化,单季度来看核心京津冀一线城市销售面积占比下降至10%,而非京津冀区域占比则迅速上升至61%,其中嘉善、来安、南浔、溧水、和县、武陟等地都开始贡献销售,公司京外项目已经彻底被激活。
储备规模有所下降,关注外地项目增量
17年前三季度,持续深耕京津冀,布局长三角城市群、珠三角城市群等国家级沿海热点城市群,构建环绕国内外一线核心城市的卫星城布局。
预计17、18EPS分别为2.56、2.83元/股,维持“买入”评级。
三季度外地项目销售表现亮眼,异地拓展已经取得了初步成果,公司业绩中产业服务占比进一步提升,较高的毛利表现相对业绩弹性较大,关注全年结算表现。17、18年PE水平为12.07x、10.91x
风险提示
房地产市场进入调控期,购房门槛提高,房企融资渠道收紧。
易华录事件点评:股权激励计划出台,业绩有望步入高增长
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:宝幼琛 日期:2017-11-09
股权激励有望推动公司发展,体现业绩信心:公司发布股权激励计划,对公司整体业绩及个人考核均设置了解锁条件,公司层面考核目标除了每年的净利润的复合增速,同时规定不得低于对标企业75分位值,体现了公司对业绩增速处于行业前列的信心,我们对公司选取的27家公司历史归母净利润复合增速进行了测算,以2013年为基数,2016年、2015、2014年的企业75分位值分别为25%、19%、24%。分位值水平整体稳定。个人层面,首次授予对象164人,占员工总数9.1%,公司对个人绩效在合格及以下的员工采取取消额度或者回购注销的方式进行处理,我们认为股权激励计划体现了公司对未来发展的信心并能有效激励员工共同推动公司发展。
财务费用分5年摊销,对当期业绩影响较小:本次限制性股权激励股票成本总额预估为4517万元,分5年摊销,2017-2021年分别摊销140/1681/1608/768/319万元,对公司利润会有一定影响,今年摊销金额预计140万元,影响较小。总体来看,股权激励对公司的业绩成长具有明显的正向作用,能够激发管理团队积极性,提升经营效率,其带来的业绩提升作用有望远高于其带来的费用增加。
数据湖业务进展顺利,基本面持续向好:公司蓝光数据湖业务进展顺利,已经和徐州、泰州、天津、雄安等地建立了商业关系,公司蓝光数据湖业务具备蓝光技术的差异化优势,能够显著降低数据云存储的能耗及成本,在政府领域的冷数据存储方面价值突出,有望成为未来公司业绩高速成长的新动力。
盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司股权激励能够有效推动公司发展,蓝光数据湖商业模式推进较为迅速,我们持续看好公司发展前景,预计2017-2019年EPS为0.79/1.08/1.35元,对应PE估值32/24/19倍。维持“买入”评级。
国统股份:联合中标PPP大单,业绩弹性高
类别:公司研究 机构:华安证券股份有限公司 研究员:宫模恒 日期:2017-09-01
事件:公司发布公告,2017年8月25日,土默特左旗城发投资经营有限责任公司在内蒙古自治区政府采购网发布土默特左旗哈素海旅游新村建设一期工程PPP项目中标(成交)公示,确定公司与中交隧道工程局有限公司联合体为该项目的成交供应商。该项目总投资约为人民币122,054.42万元。公示期自2017年8月25日-2017年8月31日。
主要观点:订单持续爆发,业绩弹性高。
该PPP项目总投资为12.21亿元,预计建设期三年(2017-2019年),公司在拟组建项目公司的出资比例为48.125%,项目总投资占公司2016年营收的203.18%。上半年公司在手订单36.95亿元,其中新签订单9.16亿元(PPP业务7.68亿元)。算上本次订单,公司至今已公告中标或联合中标订单总额22.42亿(均为PPP项目),按项目拟出资比例计算,归属公司的部分为14.12亿元。目前公司合计订单总额(含联合中标)59.37亿元,与16年营收得比值高达9.88,业绩弹性高;此外,公司订单结构已由传统PCCP向市政类PPP过渡,市政类PPP项目主要由政府支付,落地及项目进度有保障,公司未来的订单转化及项目进程有望持续改善。另一方面,在16年营收为6亿的情况下,公司目前已申请银行授信近30亿元,管理层对公司未来业绩的信心凸显。
PPP业务发力,上半年业绩亮眼。
2017H1公司业绩亮眼,PPP业务的发力带动营收同比大幅回升125.46%。2017H1公司毛利率较去年同期下降16.13个百分点至15.51%,主要是PCCP管材毛利率大幅下滑,以及新增的PPP业务毛利率相对传统业务较低。2017H1公司销售费用大幅减少34.37%,主要是转型后产品销售减少,运输成本下降;管理费用下降6.20%,主要是停工损失减少。由于三费支出走低,营收提升,2017H1公司三费/营收比大幅下降29.75个百分点至17.56%,费用率获得显著改善。而受益于营收回升及费用管控,2017H1公司较去年同期实现大幅减亏,归母净利润同比增68.75%。
多元驱动,PCCP业务有望回暖。
随着水利投资重新企稳,地下管廊、海绵城市建设持续推进,PCCP管材市场空间迎来改善,公司传统PCCP业务有望回暖。我国PCCP管材需求主要来自大型水利工程建设,前期水利建设放缓对公司业绩影响较大。随着“十三五”水利改革出台,重大水利工程建设重新提速。十三五期间年均新开工重大水利工程基本将维持在17项左右,开工数维持平稳。2017年,水利部计划将水利工程在建投资规模由8000亿元提升至超9000亿元,水利投资有望重新企稳。此外,京津冀与粤港澳大湾区规划相继落地,进一步推进了“地下管廊”、“海绵城市”建设步伐。未来我国地下管廊与海绵城市市场巨大,为PCCP管材应用的拓展提供了良好空间。
公司PPP业务持续推进,新签订单总额爆发式增长,业绩弹性高;上半年公司战略转型的成效凸显,营收回升,费用率显著改善,同比大幅减亏。目前公司战略定位清晰,随着水利建设提速,地下管廊、海绵城市市场空间打开,公司PCCP业务望回暖,PPP业务弹性望加速,风险收益比凸显。我们预计公司2017-2019年,公司EPS分别为0.32元/股、0.48元/股、0.43元/股,对应的PE分别为105倍、70倍、78倍,维持“增持”评级。
创业环保:市场拓展效果初显,综合服务能力逐步提升
类别:公司研究 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:邱懿峰 日期:2017-11-03
事件:三季报公布:
公司近期发布2017年三季报。2017年公司前三季度营业收入15.50亿元,比上年同期增长4.55%;归母净利润为4.11亿元,比上年同期增加11.82%;扣非归母净利润为3.96亿元,比去年同期增加12.34%。
营收实现小幅增加,业务类型经营模式未发生重大变化:
2017年公司前三季度营业收入15.50亿元,比上年同期增长4.55%,营收实现小幅增加。本公司主要业务与上年度相比没有发生重大变化,仍以水务业务及新能源供冷供热业务为主。主要业务的经营模式没有发生重大变化。
积极进行市场开拓,综合环境服务能力显著提升:
报告期期间中标大连春柳河污水处理厂一期升级扩建工程PPP项目等项目,实现了东北、中部等区域的扩展。在业务发展方面,不仅在水务、新能源供冷供热领域持续发力,还对山东公司进行增资,以发展山东郯城危废综合处置中心项目并持续拓展危险废物业务,全面提升综合环境服务能力。
定增获批、深化改革、加强运营,多方位提升:
资本运作方面,本公司A股定向增发修订方案获得了国资部门的批准并顺利通过了股东大会。深化集团内部管理改革,继续加强项目运营工作,包括成本控制及协议维护等,尽量降低运营成本,及时调整污水处理服务费单价,保证项目收益。
科研转化生产力,前三季度成果显著:
在科技研发方面,坚持市场化导向,不断完善研发体系。在污水处理小型化设施、土壤修复、环境水体治理等方面取得了一定研究成果。自主研发的土壤/固废修复调理剂成功应用,取得了两项发明专利。
市场拓展效果初显,综合服务能力提升,给予?推荐?评级:
我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.35、0.45和0.46。当前股价对应17-19 年分别为46.7、36.0和35.4。公司业务布局不断扩大,未来成长可期,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:政府信用风险、政策变更风险、运营管理风险。
天翔环境:中报业绩低于预期不改全年高成长
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈俊鹏,宋磊,郑小波 日期:2017-07-14
事件:公司发布17年中期业绩预告,归母净利润2530.26万元-3162.83万元,同比增长20%-50%。
业绩略低预期,项目落地加速促全年业绩有保证:上半年公司水处理、油田污染治理均实现稳定增长。简阳、石盘水项目顺利推进,凉州污泥EPC项目也开始设计、施工,为业绩增长的重要贡献点。油田污染治理由于大都在北方,受冬季天气影响,主要施工作业在5月后,我们预计下半年将有爆发性增长。伴随公司在污水、污泥、油田环保、固废几大领域市场的不断突破,相应团队规模也在扩大,财务、管理和销售费用均有较大提升,而业绩体现有一定滞后性,预计下半年是订单转化为业绩的主要时段,全年业绩有保证。
国内首个污泥EPC项目落地,并购协同再次得到验证。17年5月3日,公司中标甘肃省武威市凉州区污水处理厂污泥无害化处理EPC项目,总金额7,241.85万元。此项目是公司收购国外圣骑士、CNP和AS公司后整合三方设备、工艺技术后在国内落地的第一单,意义重大。“十三五”污泥处置有望新增500亿市场规模,公司具备领先的工艺技术+性能优质的设备,后续有望在全国复制,订单持续落地值得期待。
德阳合资公司成立,固废业务推进加快。继17年3月签订的43亿元《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》后,17年6月1日,公司、欧绿保国际与德阳建投三方签署《中外合资经营协议》负责德阳循环产业园的规划、投资、建设和运营,总投资约81亿元,项目预计2020年建成。
第三次股权激励深度凝聚核心团队利益,定增过会在即。17年6月3日,公司公告17年激励计划(草案),向高管、中层及核心骨干等257人授予总计1877.5万份股票期权及限制性股票,期权1292万份(行权价17.37元),限制性股票210万份(价格8.69元),考核业绩与16年第二次激励计划一致。公司前后三次激励计划,深度绑定核心团队利益。在经历两次反馈后,我们预计定增上会在即,AS的并表保证全年业绩实现。
维持“买入”评级:预计17-19年净利润为3.54、4.97和6.84亿元,对应EPS(考虑定增摊薄)为0.63、0.89和1.22元。考虑到创业板估值中枢下移,略微下调目标价8.4%至25.2元,对应17年动态PE40倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目推进进度低预期,BWT并表时间较预期晚。