汽车相关7只概念股价值解析
广汇汽车:业绩符合预期,龙头地位显现
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:何晨 日期:2018-02-07
公司2017年归母净利润同比增长35%-45%,符合市场预期。预计2017年归属上市股东的净利润区间为37.84-40.64亿元,扣非后净利润区间为35.31-37.93亿元,同比增长35%-45%。本年业绩增长的主要原因是公司2017年内部规模扩张和豪华品牌的快速增长,盈利能力得到提升;新车销量产生的规模效应和各衍生业务板块的持续产品创新,使公司在售后维修、佣金代理、融资租赁等业务贡献持续加大,进一步改善公司毛利结构。同时,在报告期内公司外延收购了温州捷骏汽车有限公司、台州捷顺汽车有限公司等汽车经销商,与2016年收购核心经销商广汇宝信汽车集团有限公司、大连尊荣亿方、深圳鹏峰等形成了协同效应,品牌组合及区域分布优势进一步得以显现。
宝马大年正式到来,新车销售逆市向好。公司收购宝信后成为国内最大的宝马和捷豹路虎经销商,随着2017年7月新一代宝马5系上市,在第四季度市场表现抢眼,单月销量已超过奔驰E级,并在12月份正式超过奥迪A6L,登顶C级车销量榜首。虽然国内汽车市场在2017年仅有3%的低增长,但以BBA为代表的豪华品牌在2017年依然维持较高增速,宝马也实现了15.1%的同比增长,延续销量与经销商盈利水平同步提升的良好态势。而2018年宝马16款新品上市以及重磅车型X3的国产化,公司作为宝马强周期最受益经销商,将有望继续提升新车销售毛利,业绩弹性可期。
4S店、车源数量领先,汽车服务市场空间巨大。经过上市两年后的业务调整,公司整车销售、维修业务、佣金代理和汽车租赁利润占比逐渐调整为4:3:2:1,新车销售利润占比进一步下降,以维修为代表的汽车服务业务正成为公司未来的核心增长点。公司2016年新车销量超90万辆,全球第一,拥有4S店700余家,全国第二,新车销售和4S店数量将成为汽车服务市场份额的保障。以销售周期中的价值量衡量,后市场服务的价值约占汽车全生命周期的60%,并且毛利率远高于新车销售,是成熟汽车市场经销商的主要利润来源。公司背靠广汇集团,同时具备资本、车源和4S店三方优势资源,行业护城河宽阔,有望通过兼并整合,由原来的国内最大汽车经销商升级为国内最大汽车后市场服务商。
受益于宝马强周期来临和汽车服务业务开拓顺利,给予“推荐”评级。预计公司2018-2019年营业收入为1937亿和2324亿元,归母净利润为49亿和56亿元,目前股价对应2018-2019年估值为12.49倍和10.86倍,考虑国外汽车经销商的估值水平、国内市场未来的发展空间以及大股东近期增持彰显的信心,给予公司2018年底14-16倍PE,对应的合理估值区间为8.40-9.60元。
风险提示:宝马销量不达预期,汽车服务市场开拓不达预期
旭升股份:深度合作特斯拉,汽车零部件营收稳步增长
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康,陈乐,傅鸿浩 日期:2018-03-12
事件:旭升股份公布2017年年报,报告期内实现营业收入7.39亿元,同比增长29.84%;归属于母公司的净利润2.22亿元,同比增长9.09%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.12亿元,同期比增长7.86%。实现每股EPS0.59元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利1.00元(含税)。
深耕汽车产业,新能源车巨大发展空间带动公司业务稳健增长:公司主要产品为压铸成型的精密铝合金汽车零部件,2017年公司汽车类零部件营业收入5.4亿元,占总营收的73.7%,同比增长39.26%。2017年我国汽车产销量分别为2901.5万辆和2887.9万辆,同比分别增长3.2%和3%,创历史新高,国内新能源车产销分别完成79.4万辆和77.7万辆,同比分别增长53.8%和53.3%。我国新能源汽车占汽车总销量的比例由2011年的0.04%提升至2017年的2.69%,目前我国新能源车销量呈现井喷式增长,但所占绝对比例依然较小,未来在“双积分制”等强力政策带动下,新能源车仍有巨大的发展空间。汽车每使用1kg铝,可降低自重2.25kg,减重效应明显,加之我国铝资源较丰富,使铝合金成为汽车轻量化中经济适用和最具竞争力的材料,未来铝制汽车零部件具有广阔的市场。受益于传统汽车和新能源车产销大幅增长,公司营业收入将随之保持稳定增长。
合作新能源车行业龙头特斯拉,不断开拓新客户:公司2013年即开始与全球新能源汽车标杆企业特斯拉建立合作,形成了明显的产业先发优势和市场品牌效应,2015年至2017年,公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为50.27%、56.61%和56.46%。2017年特斯拉保持了高速增长,全年共交付了101,312辆ModelS和ModelX,较2016年增长33%。2017年公司对特斯拉销售41,365.29万元,同比增长29.54%,与特斯拉本身交付量增长比例基本一致,实现了与特斯拉同步增长,协同效应明显。同时,公司大力拓展国内外其他新能源车客户,全年向麦格纳销售的新能源汽车件超过3,000万元,同比增长50%以上,公司与北极星、蔚来、采埃孚等客户已经开始合作,并实现批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车已经开始前期合作。
产能扩大,网罗人才,注重研发:近年来公司实现高速发展,近三年来产销量复合增长率超过20%,销售规模复合增长率达到30%,为满足下游客户的旺盛需求,2017年公司积极扩产,公司三厂基本建设完成,2018年将完成首次公开发行募集资金所建的新厂房,公司拟建设新能源汽车精密铸锻件项目,建成后可新增500万件铸锻件产能,届时公司在新能源汽车零部件领域竞争优势将进一步增强。公司2017年不断加大人才的培养选拔和引进力度,先后引进了主管销售的副总经理等一批优秀人才。公司研发支出逐年增长,2017年达2936万元,同比增长57.07%,现有研发人员143人,占公司总人数的12.01%,目前公司获得了4项发明专利和61项实用新型专利,2018年公司将继续加强产品开发,重点开发新能源汽车和汽车轻量化的零部件。
外销收入增长,综合毛利率略有下降:2017年公司外销营收5.64亿元,占营业收入的77%,同比增长33.12%,公司向特斯拉、麦格纳等国外客户销售的新能源汽车零部件持续增长是其主要原因。2017年公司综合毛利率下降5.01%,汽车类零部件毛利率下降8.23%,主要原因是原材料铝锭价格较去年有所上涨,同时更多企业进入新能源汽车零部件供应市场,汽车零部件厂商间竞争日益激烈。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40.40元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为76.7%、44.8%、20.2%,归母净利润同比增速分别为82.7%、48.3%、24.9%,EPS分别为1.01、1.50、1.88,维持买入-A的投资评级。公司2017-2020年间归母净利润复合增速为50.2%,综合考虑公司成长性、轻量化行业龙头地位,基于谨慎原则,给予公司2018年40倍PE,对应目标价40.40元。
风险提示:客户集中度过高,新能源车销量不达预期
上汽集团:3月上汽通用销量再提速,自主维持高增长
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2018-04-09
事件:上汽集团3月产销快报发布,3月销量达64.95万辆,同比增长7.44%,一季度累计销量达182.24万辆,累计同比增长10.06%,维持两位数高增长,远高于行业同期表现。
一季度同比增长10.06%,龙头优势尽显。受小排量汽车购置税优惠政策退出影响,市场需求不强,预计一季度行业销量增速在2-3%,公司一季度销量增速高达10.06%,远高于行业增长,显示了龙头企业在弱市下超强的竞争力。随着斯柯达柯洛克、Model Q 和大众塔鲁等SUV新车以及帕萨特换代车型的上市,有望带动上汽大众销量增长,并进一步提升公司整体销量增速,弱市下龙头优势彰显无遗。
上汽通用销量再提速,自主销量表现亮眼。上汽通用3月销量达到了16.59万辆,同比增长高达17.89%,环比2月提升了4.8pct,显示了公司已基本摆脱雪佛兰不断下滑的困境,在下半年新车上市后,预计将进一步提振通用销量表现,对通用全年销量维持两位数增长持乐观态度。3月上汽自主销量的最大亮点在于换代后MG6首次销量突破10000辆大关,标志着上汽乘用车已进入SUV 和轿车双轮驱动的健康发展轨道。7座SUV 荣威RX8也于3月22日开启预售,预计将于4月正式上市销售贡献增量。
近期三款重磅车型相继上市,看好公司二季度销量表现。近期公司相继上市三款走量型车型,分别是3月21日上市的紧凑型SUV 宝骏530,3月22日上市的紧凑型SUV 斯柯达柯洛克,以及将于5月上市的紧凑型MPV 宝骏360。其中,宝骏530上市仅20天,销量突破1.2万辆,或将于5月上市的宝骏730的继任者宝骏360,预计销量也会快速破万,价位适中、产品力强劲的斯柯达柯洛克预计销量过五千辆是大概率事件。二季度,在三款重磅车型的加持下,叠加公司终端库存收窄,预计公司销量环比一季度或将进一步提升。
投资建议:近期受中美贸易战影响,部分投资者担忧外资车厂将会引入更多主流车型冲击目前中国车市主流市场,我们经过详细测算,认为这一担心是不需要的,美版德版车型和国内车型配置差异大,合资厂的产品国产化本土化程度已经很高,外资企业没有理由重新扩建适合中国车型的海外产能。短期内来看,公司三年产品大周期,盈利确定性很高;中长期来看,公司在电动智能互联共享方面布局全球领先,有望实现华丽转身。我们认为市场对贸易战可能引发的结果过于担忧,放大了短期对公司盈利的冲击,同时也小看了产业长期的进步,我们继续坚定推荐上汽集团。预计公司18-19年的收入增速分别为9.8%/6.7%,净利润增速分别为6.9%/7.3%,六个月目标价为40.69 元,维持“买入-A”评级。
风险提示:汽车销量或不及预期;新四化产业化进度或不及预期;贸易战或超预期。
中通客车9月销量点评:销量领先业绩增长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王炎学 日期:2017-10-16
本报告导读:公司Q3销量、业绩环比改善明显,预计趋势将延续至2018年底。
投资要点:维持“增持”评级。公司Q3归母净利润0.55~0.65亿元,较上半年(归母净利润0.62亿元,扣非归母净利润0.17亿元)环比改善明显,但低于市场预期。公司作为新能源客车龙头,伴随行业恢复性增长,业绩、销量环比改善趋势延续至2018年底。此外,凭借规模优势、低成本及高性价比劳动力,海外出口增添新增长动力。长远看预计出口占总销量有望从目前的20%提升至40%~50%。因新能源客车2017年销量增速放缓,且公司预告前三季度净利润同比下滑71%~76%,因此我们下调公司2017/18年EPS至0.48/0.90元,(原0.92/1.17元),参考同类公司18年预测PE(宇通客车,金龙汽车),给予公司18年21倍PE,维持目标价19元。
物流车、大型新能源客车带动Q3销量同比增长71%。三季度公交招标旺季,四季度订单的陆续交付带动销量(预计3000~4000辆)、利润双提升。
18年迎大年。龙头受益新能源客车恢复增长,且物流车放量、出口带来新增长,全面开花。1~9月销量累计同比+10%,高于行业增速,行业集中度进一步提升,龙头效应显现。深耕储备物流车,燃料电池车,打开新成长空间。
催化剂:四季度销量公布,物流车订单放量。
风险提示:行业景气度不及预期。
北特科技:业绩稳步前进,EPS渗透有望加快订单落地
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王晛 日期:2017-05-03
业绩1931万同比增长26.48%,净利率克服成本压力逐步上升。公司2017年一季报营收2.47亿元,同比增长27.84%;归母净利润0.19亿元,同比增长26.48%,对应EPS为0.15元,公司营业收入和业绩符合我们的预期,由于钢材等原材料价格上涨,公司毛利率下滑2.24个百分点,但公司财务费用减少(-59.56%)、投资收益(+167万)增加,净利率上升0.7个百分点,2017年减震活塞杆产品在轻量化、节能减排的空心活塞杆项目扩产取得突破,将占领高端减震类市场从而提升市场竞争力和毛利率。
产能释放EPS订单有望提高,量价齐升验证新一轮成长:(1)产能端,来看公司2016年实施7.36亿定增项目缓解生产线瓶颈,目前产能有序推进中,全年来看2017年转向配件和活塞杆产能同比分别增加15/30%;(2)需求端,EPS需求有望加速(目前渗透大约在30%,远低于欧洲75%、日本90%等),公司配套部件将显著受益迎来量价齐升行情(单套价格有望翻2-3倍),另外活塞杆轻量化成行业趋势,公司中空活塞杆在汽车减震器加工工艺属于创新工艺,已于2015年量产,目前市场空白阶段几乎垄断,未来将在技术完全成熟后扩大了国内的市场份额。
外延并购有序推进:公司细分行业市占率第一,长期来看业务开展的边际收益衰减,中短期来看,“3.63亿足现金+48%高股权集中+29.60%低资产负债”等外部条件为公司外延并购中小型规模企业提供了良好的外部环境。考虑到公司上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为外延扩张可能是公司未来寻找发展的方向之一。
盈利预测及投资建议:基于公司在转向器齿轮配件及减震器活塞杆细分领域龙头、EPS电子转向渗透上升带来量价齐升的增量空间,及外延发展战略,我们预测公司17/18年营收为8.96/10.08亿,归母净利润为7065、8029万,对应EPS分别为0.54、0.61,考虑到市场风格及公司成长阶段,我们下调PE至85,对应目标价45.9元(-15%),对应“增持”评级。
风险提示:EPS渗透不及预期;下游需求放缓;解禁风险。
东安动力2017年一季度业绩预增公告点评:本部毛利率持续提升+6AT推进有序,全年有望稳健增长
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超 日期:2017-04-11
2017年一季度高增长,预计全年增长稳健
东安动力发布一季度业绩预增公告,2017年Q1实现归母净利约2400万元,同比增长583%(去年同期归母净利352万,其中本部亏2200万,东安三菱贡献近2600万)。17年Q1业绩同比增长主因在于本部毛利率同比提升、三费率有所下降。考虑到16年Q2、Q3、Q4的毛利率提升带来的较高基数,我们认为17年Q2、Q3、Q4的业绩增长或将放缓,全年业绩增长稳健。
本部一季度销量微增,毛利率提升
2017年一季度东安动力本部发动机销量70761台,同比微增0.54%。我们认为:在本部M系列发动机生产线扩建成熟的基础下,预计17年Q1毛利率环比持平,同比提升(16年Q4毛利率15%,16年Q1毛利率7%),直接贡献Q1利润,我们预计本部17年Q1同比或实现扭亏(16年Q1亏2200万)。公司2017年本部发动机规划销售30.5万台(16年销售31万台),规划销售收入23.8亿元(16年销售收入22亿元)。总结而言,考虑到16年Q1本部业绩低基数,2017年全年本部有望实现稳健增长。
东安三菱发动机规划销量下行,6AT业务配套推进有序
2017年一季度参股公司东安三菱发动机销量110806台,同比增长3.22%。2017年东安三菱发动机规划销售34.6万台(16年销售45万台),规划销售收入33.1亿元(16年销售收入33亿元)。17年发动机规划销量下滑而收入维稳的原因在于三菱变速器生产规模提升,17年规划变速器产销7万台(16年2.2万台),其中6AT规划产销2万台,配套众泰,我们预计主要配套SUV车型众泰T600(17年月均销7000辆),4月或有望下线生产。我们认为,在三菱发动机销量规划下行背景下,高单价的变速器业务(尤其是6AT)产销规模扩大,客户配套有序推进,为17年三菱业绩提供一定保障。
风险提示
6AT销量扩展不达预期。
本部毛利率提升+三菱6AT有序推进,维持买入
考虑到公司本部17年毛利率具备提升空间,三菱6AT推进有序,预测17/18/19年EPS分别为0.23/0.28/0.34元,对应PE分别为58/47/39倍,维持买入。
庞大集团调研简报:深入推进转型升级,业绩改善较为明显
类别:公司研究 机构:万联证券有限责任公司 研究员:王赵欣 日期:2016-11-18
事件
11月8日,我们对庞大集团进行了实地调研,现将调研结果和研究成果分享如下:投资要点:汽车行业景气度回升,公司业绩大幅改善:公司以汽车经销和维修养护为主业,营业收入和汽车销售总量均位列我国汽车经销商排名前4位。今年由于汽车行业景气度回升,截止10月底,我国汽车销售总量达到2201.7万辆,同比增速13.8%高于去年同期12.3个百分点,公司业绩出现大幅上升,截止9月底,公司已实现营业收入446.89亿元,同比增长12.16%,归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长177.61%。按上半年汽车销售收入构成来看,乘用车销售收入占比73.29%,略低于去年同期;卡车销售收入占比8.06%,高于去年同期2.24个百分点,原因在于中重卡需求复苏直接导致公司卡车尤其是重卡销量的大幅上升;微面销售收入占比6.32%,与去年同期基本持平。自2013年以来公司转换经营方式,一方面采取“轻资产”模式,关闭亏损的4S店,出售闲置资产,以盈利较好的4S店为主,辅以汽车电商、汽车超市等灵活多变的销售方式,盘活资产,提升公司资产利用率;另一方面,公司加强“双区制”改革,即品牌大区与区域大区分工明确,管理相结合,有效提升公司管理能力,同时股权激励员工的积极性,最大程度提升公司整体盈利能力。
大力拓展售后及增值服务,增强公司业绩增长稳定性:近两年来,汽车经销商虽然与主机厂关系有很大改善,但仍然难以摆脱新车销售毛利率下降的趋势。由于我国汽车保有量基数高,售后服务毛利率高,因此公司大力拓展售后服务,增强公司业绩增长稳定性。截止今年6月底,公司售后服务(包括融资租赁等其他服务)以12%左右的收入占比,贡献占比50%左右的毛利,弹性空间巨大。为了提升售后及增值服务,公司一方面提升客户服务质量,提高新保率和续保率;另一方面加强开展新业务创新模式,如融资租赁、新能源分时租赁等,盘活自身资源,提升汽车金融渗透率;同时开展上门保养业务,有效提升出保客户的回店率;另外,随着网约车的合法推出,公司与光大金融租赁签署战略合作协议,后者向庞大叮叮约车提供50亿元的资金支持开拓网约车市场。公司多元化手段构建新的利润增长点,打造全产业链服务,经营业绩较去年同期有了较大的提升。
盈利预测与投资建议:公司深入推行转型升级,改善传统汽车销售业务的同时,不断开拓并壮大新的业务模式,构建新的利润增长点,今年业绩改善较为明显,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.07元/股、0.11元/股,结合2016年11月16日收盘价2.84元/股,对应的PE分别为40.57倍和25.82倍,考虑到明年中重卡景气度可能略有降低及公司增值服务还有待进一步提升,给予公司谨慎“增持”评级。
风险因素:汽车销量下滑,经销商竞争加剧,汽车后市场业务拓展不及预期