个股点评:
天源迪科BOSS业务调研报告:BOSS系统助力智能管道建设
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:宋嘉吉 日期:2014-06-24
继续维持“增持”评级,目标价15.3元。移动互联网时代,数据流量的快速增长,决定运营商须对支撑网系统持续的投入,从而带动公司主营业务的增长。我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.51/0.66元的预测,给予行业平均估值30X,目标价15.3元,维持“增持”评级。
数据流量的增长驱使BSS投资维持20%-30%增长。数据流量的增长给移动运营商计费系统的复杂性、及时性、高峰处理能力提出了更高的要求。我们认为,三大运营商BSS的投资在未来几年内会以20%-30%的速率增长,天源迪科的运营商软件业务也将因此受益。
强化BI系统是运营商打造智能管道的必要条件。移动运营商的智能管道战略,要求其必须建立强大的BI支撑系统来对大数据进行分析。运营商是天生的大数据拥有者,掌握大量有关客户行为、地点、社会关系、经济状况的信息,但此前受制于运营商行政管理体制的隔离,数据有效性没有充分发挥,未来流量时代的到来将会促使运营商逐步改善,天源迪科在BI支撑系统领域的将迎来更大的增长空间。
“微预约”上线,移动互联战略再下一城。公司2014年以来大力拓展非运营商业务,近期“微预约”在阿里平台的上线,使得天源迪科获得了为阿里300万无线商家提供IT支撑服务的机会,将自身电信级软件开发能力延伸到了电商领域,成长空间进一步打开。考虑到商家需求的多样性,我们预计未来公司还会有类似的应用上线。
催化剂:运营商加大BOSS投资力度;公司与更多互联网企业形成合作。
风险提示:BOSS行业投资进度偏慢;金华威对华为的大客户依赖。
大唐电信:业绩承诺基数高,财务负担掩盖真实价值
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:周明巍,张帅 日期:2014-02-07
事件
近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。
结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。
评论第一,走出传统设备业务,新四大板块已形成.
经过多年转型,公司目前发展方向基本确立,着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多,但毛利率较低,其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块,也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造,公司也避开了与中兴,华为等传统通信设备商的正面交锋。
第二,并购子公司业绩承诺明确.
前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿,4.9 亿,5.6 亿,参考二级市场100 亿左右市值,仅20 倍左右估值,即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。
第三,影响业绩掣肘在于财务负担,在2014 年将力争有所缓解.
公司资产负债率长期维持高位,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%, 这直接导致近年财务费用居高不下,2013 年估计将达到2-3 亿,直接阻碍了公司盈利的体现.
公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题,若能够成功融资将资产负债率降至70%以下,将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求,转而追求利润水平,公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降,亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求,账面现金多通过发债形式获得,10 亿多的现金利用率不高,后续有望提高现金周转率,提升效率。
第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点.
1、大唐微电子:目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡,市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移,移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡,每块芯片4-5 元假设,按国产化比例达到40%预期假设,大唐获得20-30%的国产芯片份额,即可获得2-2.5 亿的规模增长。
2、联芯科技:通过过去几年3G 的TD 芯片业务,联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思,展讯,联芯等一批企业的崛起,高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品,确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地,那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。
3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务,初期以车灯调节器为产品销售,待驱动器与电源管理产品完成研发,该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片,按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算,这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术,使用寿命以及市场的原因,长期被意法半导体,飞思卡尔,恩智浦,英飞凌,瑞萨等海外企业占据。
其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位,而在此领域日本企业占据绝对优势,恩智浦与大唐电信合作研发有动力,更有望获得在国内市场占据先发优势。
随着国家对芯片产业的重视程度不断加大,芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任,近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题,未来有希望进一步获得国家经济资助。
第五,移动互联业务成为新兴增长点.
当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,如“妈咪100 分”,“教育即时通”,“FANSPHONE”,“教育通云平台”,“新华频媒”,“CCTV 财吧”等诸多应用,在未来有希望做大做强。
2014 年1 月22 日,公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着,1)公司着力大力打造移动互联业务决心大,不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式,可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。
投资建议.
仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司),公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述,合并报表无法体现各子公司盈利水平,其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金,缺少的是真正值得投资的有潜力的公司,所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德,大唐创新港,妈咪100 分,“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。
综合上述计算,即使不考虑汽车电子,移动互联网云平台等业务,上述子公司相对估值市值即可以达到200亿,即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债,公司依然有较大空间有待市场发现,给予“增持”评级。
风险提示:负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险
国民技术:“去IOE”概念股上涨过度;金融IC卡延至2015年上量;中性
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:李哲人,金俊 日期:2014-06-05
最新事件
国民技术股价在过去两周中上涨了21%(而同期深证A股指数涨幅为3%),可能受到市场对国民技术等“去IOE”(IBM、甲骨文、EMC)概念股的预期推动。目前中国国企正出于国家安全的考虑减少对IOE产品的依赖。我们认为这一短期的股价上涨过度,并认为金融IC卡国产芯片的采购可能会从2014年下半年推迟到2015年。
潜在影响
1)根据国民技术2013年年报,我们认为Ukey市场的竞争和价格压力已于2013年企稳(高华估算2013年销售均价下跌了16%,而2012年下跌35%)。我们预计这一趋势将于2014年继续,且公司Ukey收入将同比增长4%,受销量强劲增长的推动。然而,我们预计移动支付收入将同比下滑15%(2013年下滑18%),受到2.4G解决方案部署缓慢的拖累;2)我们将其它安全芯片2014年收入预测从人民币1.2亿元下调到2,000万元,因为目前我们认为金融IC卡国产芯片的采购可能会推迟到2015年,2014年四季度也许将进入试行阶段,此外社保卡等其它业务的进展也慢于预期,公司2013年年报对此也有所提及;3)积极的一面是,公司成本控制好于预期,2014年一季度营业开支为人民币5,300万元,而高华预测为人民币6,600万元。我们预计在金融IC卡市场规模扩大之前,2014年国民技术将注重于效率的改善。
估值
考虑到金融IC卡业务将推迟实现大规模收入且成本控制改善,我们将2014年每股盈利预测下调了5%、将2015-16年预测上调了6%/1%。我们新的12个月目标价格为人民币18.5元(原为人民币17.0元),基于我们行业PEG模型中1.91倍的PEG(原为1.92倍),其中假设2014-16年每股盈利的年均复合增速为29.7%(之前假设为26.0%)。维持中性评级。
主要风险
金融IC卡业务进展快于/慢于预期。
中兴通讯:致力于成为M-ICT时代第一品牌
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:宋嘉吉 日期:2014-06-13
维持“增持”评级,目标价20.75 元。公司定位于M-ICT 时代产品、平台、服务的提供者,大力拓展政企网业务和终端业务,打开未来成长空间。我们维持对公司2014-15 年EPS 分别为0.83、1.07 元的预测,给予25 倍估值,维持“增持”,目标价20.75 元。
多措施助终端业务再次腾飞。2014 年终端事业部实施聚焦精品战略,预计减少约40%的型号,从而控制成本;强化与京东、苏宁、迪信通等的合作;从黑莓引入产品设计、安全应用、语音交互核心团队。2014年力争智能手机销量6000 万台、4G 手机国内市占率第一。
政企网业务成为公司业绩增长新引擎。2014 年初公司成立政企网事业部,为政府和企业客户提供基础设施和服务平台。预计2014 年政企业务收入过100 亿,未来3~5 年保持20%的增长速度。
有线&无线业务继续良好的发展势头。有线方面,中兴2013 年在全球CPE、EPON、GPON、OTN 的市占率均名列前两名。无线方面,在中移动一期和二期的招标中,中兴分别获得26%和34%的份额。预计2014年无线业务将增长20%以上,其中LTE 增长100%以上。
2014 年公司业绩继续好转。公司预计2014H1 利润增长在158%-222%之间,2014 全年收入和利润均保持良好的复苏态势。考虑到公司在M-ICT 战略的指导下,4G 无线业务、终端业务、政企网业务的向好预期,我们认为公司在2014 年的业绩超预期是大概率事件。
催化剂:运营商投资加速推进;FDD 牌照发放风险提示:主设备招标价格下滑;终端市场竞争加剧。
大富科技:拓展RFID应用领域,完善共性制造平台
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周炎 日期:2014-06-17
大富科技公告拟以3.54亿元购买北泰汽配工业园厂房及设备,同时华阳微电子拟以股权换市场引入战略投资者。我们看好RFID行业未来的发展,华阳微电子通过引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,有利于RFID应用领域的拓展并带来极大的想象空间。购买北泰汽配工业园资产,将升级公司的新能源汽车零件业务,未来将充分享受电动汽车行业的高增长;同时还能完善公司共性制造平台,奠定长期的发展。考虑到射频器件行业的高景气度,上调公司14-16年EPS至1.74/1.23/1.47元,上调目标价至40元。
股权换市场,华阳微电子拟引入战略投资者拓展RFID应用领域。华阳微电子拟通过增资扩股的方式,引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,整体估值将不低于6亿元。RFID行业进入快速发展期,标签成本的下降将不断催生新的应用需求。IDTechEx 研究报告显示,2013 年全球RFID市场规模为78.8亿美元,预计未来十年保持约20%的增长率。其中,物流行业对于RFID的需求较为迫切,使用RFID技术能实现货物信息的自动集采,使货物的追踪和仓储管理更加智能化。华阳微电子是国内领先的RFID标签生产厂商,年产能达到10亿张,并依托技术上的创新使产品成本在行业内极具竞争力。此次通过引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,能有效拓展华阳威在RFID物流领域的应用,有利于华阳微的单独上市并且带来极大的想象空间。另外此次估值不低于6亿元,将给大富科技再带来至少3000万元的投资收益。我们看好RFID行业未来的发展及华阳微电子的积极布局,大富科技将依托华阳微电子重点打造物联网板块,实现通信向物联网的延伸。
收购北泰汽配工业园资产,升级新能源汽车零件业务,并完善共性制造平台。蚌埠北泰汽配工业园拥有国际领先的生产与检测设备、生产工艺等,具备汽车零部件及系统总成的配套能力。大富科技已切入特斯拉供应链,近期特斯拉开放专利将有利于整体新能源汽车行业的发展,此时收购园区内的厂房及设备有利于大富科技升级新能源汽车零件业务,未来将充分享受电动汽车行业的高增长。并且,园区的精密模具设计及制造能力与金属表面处理等工艺能与大富科技主营业务形成有效协同,既能满足主业的产能需求,又有利于完善公司的共性制造平台,奠定长期的发展。 q 射频器件受益4G,高景气度持续。国内方面,4G进入建设高峰,射频器件早周期受益。后续随FDD牌照的发放,行业的高景气度将至少持续到明年。值得注意的是,射频器件厂商通过主设备商面向的是全球市场,除国内外,华为在欧洲也拥有良好的市场。随技术升级换代的到来,欧洲的无线市场有望迎来较大增长,诺基亚在一季报中也提到了欧洲市场将于年底复苏,印证了我们的观点。近期我们通过对公司及同行业武汉凡谷的调研了解到,射频器件行业的景气度非常之高,产品供不应求。武汉凡谷持续扩产及春兴精工切入射频器件行业,也印证了行业的高景气度。基于此,我们上调公司主营业务的收入预期及盈利预测,上调14年剔除华阳微投资收益后的EPS至1.0元(从0.93元上调)。
维持强烈推荐-A,上调目标价至40元。短期公司受益4G及内控改善带来业绩大幅提升的逻辑兑现,全年业绩将迎来大爆发。长期来看,公司打造共性制造平台,布局电动汽车与智能终端,实现新产品、新客户、新行业的拓展,并且依托华阳微实现通信向物联网的延伸,前景值得期待。考虑到射频器件行业的高景气度,上调公司14-16年EPS至1.74(剔除华阳微投资收益后为1.0)/1.23/1.47元,上调目标价至40元,对应14年剔除投资收益后40倍PE。
风险提示:减持风险,新业务不达预期,内控不达预期,设备商压价。
长江通信:投资收益大幅增长,全年业绩预增100%以上
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:天相资讯科技组 日期:2009-11-09
公司前三季度实现营业收入4.2亿元,同比增长15.11%;实现营业利润6,174万元,同比增长25.07%;实现归属母公司净利润3,864万元,同比大幅增长45.52%;EPS为0.20元,全年业绩预增100%以上。
其中,公司第三季度实现营业收入1.72亿元,同比增长63.9%,环比增长36.44%;实现营业利润2,325万元,同比增长41.6%;实现归属母公司净利润1,219万元,同比增长90.54%;EPS为0.07元。
亮点:毛利率大幅下降,但投资收益大幅增长,或带动2009年业绩增长100%以上。
公司自身业务盈利能力一直不强。前三季度公司毛利率同比大幅下降5.07个百分点,至19.61%,其中第三季度公司毛利率同比下降大幅下降12.59个百分点,至17.66%。主要原因:估计是公司海外业务受到较大影响,如光存储产品。
投资收益协助公司业绩大增。公司前三季度实现投资收益7,987万元,同比大幅增长241%,其中第三季度实现投资收益2,963万元,同比大幅增长359%。公司投资收益中相当部分来自于参股25%的长飞科技业务。今年国内光纤市场十分景气,光纤价格同比增长15%左右,长飞作为国内的光纤光缆龙头,业绩实现大幅增长,预计长飞贡献投资收益2009年或将超过1亿元,同比增长200%以上。
预期:光缆行业在明年或由于价格竞争等因素出现毛利率下降风险,公司投资收益或受到影响。(1)原材料成本价格逐步上涨,如PE等;(2)光缆行业一直进入壁垒都不高,今年由于行业需求增张快,运营商议价能力有所下降,明年随着供给逐步增加,产品价格有下降可能。
盈利预测与评级:综上所述,公司今年依靠投资收益,业绩将会有大幅增长。但是明年具有一定不确定性,本着审慎原则,预计2009 年-2010 年EPS 为0.29 元和0.28 元,以2009年10 月30 日收盘价9.92 元计算,对应动态市盈率为34 倍和35 倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)光缆产品下游客户主要是垄断寡头厂商,存在产品价格下降风险;(2)2009年光纤需求大,存在供应紧张和涨价风险。
tcl集团首次覆盖报告:助推双+战略转型,华星光电产能再升级
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王镆 日期:2014-06-26
本期内容提要:
多媒体业务下滑,移动通讯和华星光电业绩快速增长。2013年公司多媒体业务出现下滑,但移动通讯和华星光电的面板业务收入分别增长61%和114.6%。未来大尺寸屏幕仍然是电视和手机的发展主流,公司的双+战略转型也要依托于公司多媒体、移动通讯业务。
华星光电扩产二、三期项目,增强电视和手机的产业链垂直整合能力。华星一期8.5代线具备较强的生产能力,2013年销售成绩斐然,今年前四个月投片量和面板销量又分别增长13.2% 和16.9%。公司计划投资的二、三期项目,分别用于生产8.5代线的50寸以上的大尺寸液晶面板和6代线的智能手机平板电脑用面板(LTPS),产能设计分别是10万片/月和3万片/月, 新增的大尺寸产能及新技术面板将有力补充公司现有产品,更有利于结合多媒体和移动通讯的业务需要,完善的上下游产业链配套,将发挥集团的垂直整合的最大优势,确保TCL 具有长期竞争力。我们预计2014-16年华星将增厚公司EPS 为0.21、0.26、0.35元。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.27元、0.34元、0.43元,对应2014/6/24股价的PE 为8x、7x、5x,未来六个月的合理估值为2.8元,首次给予公司“增持”评级。
股价催化剂:多媒体业务和移动通讯业务销售增长,面板价格稳中有升。
风险因素:面板价格剧烈下跌,终端销售低迷。
中创信测:重组过会获得有条件通过
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:赵国栋 日期:2014-07-03
事件:
公司发布公告:1) 公司发行股份购买资产事项获得有条件通过。审核意见为:1.请申请人进一步补充披露标的资产买方信贷模式的担保风险,如出现代偿情形时,对上市公司未来经营的影响及相关的解决措施。请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。2.请申请人补充披露标的资产历史上的股份代持、对赌事项的解决是否为当事人的真实意思表示,是否存在潜在的法律纠纷。请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。请北京中创信测科技股份有限公司逐项予以落实,并在10 个工作日内将有关补充材料及修改后的报告书报送上市公司监管部。2) 公司股票自2014 年7 月3 日开市起复牌,待公司收到中国证监会予以核准的正式文件后将另行公告。
报告摘要:
信威股东承诺不低于盈利预测备考数,2014 盈利核心在俄罗斯项目,因为俄罗斯总统访华得到加速推进。基于2014 年预测盈利备考,俄罗斯项目收入209,874.20 万元,毛利199,380.49 万元,考虑之前海外项目高达80%净利率,则俄罗斯项目净利润贡献占比2014 盈利预测可能超过80%。借普京2014 年5 月20 日访华带来的中俄双边关系增强,公司加速推经了俄罗斯项目的落实,带来的收益预计将抵消甚至超过乌克兰项目对公司业绩的负面影响。
维持“买入”评级。假设配套融资32.5 亿元后总股本为30 亿股,且年内完成重组并合并报表,预计公司2014/15/16 年营收分别为31 亿/50 亿/65 亿,净利润分别为20 亿/28 亿/38 亿,EPS 为0.66/0.93/1.26元。给予目标价27 元,对应29*15PE。
风险因素:重组失败;公司的未来业绩盈利预测显示,盈利集中在海外项目,政局及汇率风险较大;买方信贷模式下的担保风险和流动性风险。
恒信移动:销售规模扩大带动期间费用上升
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:天相投资研究所 日期:2010-08-25
2010 年1-6 月,公司实现营业收入4.89 亿元,同比增长17.16%;营业利润1,150.43 万元,同比下降22.69%;归属母公司所有者净利润1,047.94 万元,同比下降26.17%;每股收益0.20 元。
公司主营移动信息产品销售服务,细分个人、行业两类客户,以向个人销售手机终端为主。报告期内,个人移动信息产品销售服务实现营业收入4.36亿元,同比增长18.47%;收入占比上升0.90个百分点至89.46%。行业移动信息产品销售服务实现营业收入5133.63万元,同比增长8.04%。
新型销售模式推动终端销售收入增多。个人客户业务主要包括手机为主的终断集成销售和音乐彩铃为主的移动信息服务。其中,终端销售是公司业务收入主要来源,本期收入占比85.79%。公司积极推广基于数字目录的顾问直销方式,将终端销售推广到单位、写字楼、社区等地区,提高客户便捷服务的同时减省了店面运营成本,拉动综合毛利率上升3.38个百分点至25.25%。另外,音乐彩铃等业务受到移动增值行业监管力度加强的影响,本期收入下降28.88%。
农信通、校信通运营业务逐步展开。行业客户服务主要包括终端销售服务和信息化运营服务,本期收入占比分别为6.60%和3.93%。农信通及校信通同属信息化运营服务,农信通业务正向全国逐步展开;此外,公司通过与教育部门的资源合作,报告期内净增收费用户11.07万人。两者综合效应使信息化平台业务收入上升23.12%。
期间费用大幅上升促使净利润下降。报告期内,公司销售费用8620.88万元,同比上升50.83%;管理费用1908.38万元,同比上升43.32%;财务费用264.68万元,同比上升121.64%。期间费用的大幅增长主要源于公司加大了销售网络建设和研究开发投入,并且由此带来的正面效应尚未明显显现。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.75元、0.91元、1.21元,按8月24日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为44倍、36倍、27倍,考虑到3G未来总体形势的确定将会使公司定制化营销方式收益,给予公司“增持”的投资评级。
风险提示。1.跨地域拓展风险、2.客户集中风险。
杰赛科技:业绩符合预期,迈入上升周期
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周炎 日期:2014-02-25
网规业务受益4G,海外拓展值得关注。13年受运营商投资延迟的影响,预计网规业务国内有所下滑,但海外印尼公司发展势头良好。14年是国内4G建设大年,移动已启动第二期4G勘察设计招标,共26.6万基站,联通迫于竞争对手压力也已启动4G建设,公司将明显受益。海外将是公司未来发展重心,东南亚通信业发展尚处初期,未来空间很大,公司成立马来西亚子公司希望复制印尼成功经验,后续有望将业务拓展至缅甸、泰国等国,值得关注。
珠海PCB产业园提前投产,军工需求保障产能释放。预计PCB板13年产值近5亿元,募投项目珠海产业园定位军品,达产后产能翻倍。目前珠海进度超预期,预计14年7-8月投产。三中全会国家对安全的重视程度提高,后续军工投资加大会带动军用PCB板的需求,将保障产能的释放。未来公司PCB板的军品比例将大幅提升,从而拉动PCB板的收入和整体毛利率水平。
背靠中国电科,存在一定的资产注入预期。控股股东中国电科提出了“千百亿”的发展目标,即千亿收入和百亿利润。为加快这一目标实现,预计中国电科将加快旗下业务单位的整合力度。杰赛科技作为中国电科在华南地区的优质上市平台,未来的业务整合及资产注入值得期待。
迈入向上周期,短期维持“审慎推荐-A”,全年机会可期。14年是国内4G建设大年,网规业务受益行业,且海外拓展值得关注;珠海产业园提前投产,军工需求保障产能释放;且背靠中国电科,资产注入可期。预计13-15年EPS为0.28/0.38/0.49元,当前股价对应13-15年PE分别为47/35/27倍,暂时维持“审慎推荐-A”,中长期建议关注军工PCB放量、海外拓展及资产注入。
风险提示:联通资本开支低预期、珠海产业园不达预期、海外拓展不达预期。