个股点评:
成发科技:哈轴拉动内贸增长,大订单保障外贸业绩
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华,熊哲颖 日期:2014-09-12
2014上半年公司收入稳定增长,利润增速低于营收增速主要是因为生产扩大和固定资产投资增加带来财务费用增加,投资将在未来转化为公司产能。上半年公司财务费用较去年同期增长1128万元,增幅48%,我们认为主要原因是随公司生产经营规模的扩大,以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大,导致贷款规模扩大,进而带来利息支出增加,此外人民币对美元升值也导致公司产生一部分汇兑损失。
内贸产品盈利能力大幅提升,主要来自中航哈轴贡献。上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元,同比增长4.72%,毛利率29.10%,较去年同期大幅增加(2013H1内贸产品毛利率17.40%)。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高,哈轴于去年10月份搬入新厂区后产能大幅释放,受益于产品量产的规模化效应,毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币,主要集中在中低端轴承;而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断,是国产航空发动机的主要“短板”,未来国产化空间广阔,公司轴承业务有巨大成长空间。
外贸产品稳定增长,受汇率波动毛利率下滑,与GE、RR新合同成未来业绩有力保证。外贸产品上半年营业收入5.67亿元,同比增长17.71%,但受产品降价、人工成本上涨等因素影响,毛利率水平较上年同期下滑3.9个百分点。公司外贸产品的发展方向是从单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变,从而提升盈利能力。公司于6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议,分别贡献年均收入6000万、3466万美元,对应年均增量收入1122万、3466万美元,年均增量净利润401、1238万元,新订单将有力保证未来业绩的稳定增长。(与RR协议标的全部为新产品,为公司带来年均3466 万美元收入全部为增量收入。)民品业务平稳增长,对公司净利润影响较小。工业民品14年上半年营收同比小幅增长3.54%,受民品领域竞争激烈影响,毛利率水平同比下降4.72%。民品业务在公司营收中占比小,毛利率水平相对较低,对公司净利润影响小,预计未来将继续保持平稳增长。
改革与调整有望涉及发动机产业链,发动机重大专项将有力助推公司发展。我们推测十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度逐步加大,关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一(航空、航天、船舶)方案两种不同产业发展规划,两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链,改革的预期非常强烈。改革方案确定之后,市场预期强烈的超过1000亿的发动机重大专项有望出台。发达国家大多投入巨资研发航空发动机,我们认为,在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对军用飞机及发动机的需求更加迫切,航空发动机的瓶颈亟待突破,专项的支持力度有望大幅超过预期达到2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业链上的重要一环,有望受到国家政策和资金大力扶持,将从中极大受益。
盈利预测与投资建议:
公司与国际龙头发动机公司签订长期大订单保障外贸转包业务业绩,国家对发动机产业的投资力度加大,以及公司参与内贸航空产品研制并逐步进入大型发动机生产领域,内贸航空产品将进入快速增长期,我们预计2014-16年公司的EPS分别为0.11、0.13、0.16元,BPS分别为5.08、5.17、5.28元。目前航空发动机板块上市公司的估值水平约为4.1倍,考虑到公司有外贸大订单保障业绩,内贸产品快速增长且盈利能力不断提升,我们认为公司14年的合理PB为4.5-5.0倍之间,对应六个月合理价值区间为22.86-25.40元,首次给予“增持”评级。
风险提示:
全球经济复苏缓慢,外贸合同利润受汇率波动影响较大,军品订单交付时间的不确定性。
洪都航空:成飞集成不同资产注入方案对洪都航空的影响分析
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邱世梁 日期:2014-01-03
一、事件:
12月30日晚成飞集成发布公告,因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项,经公司申请,公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后,公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项,并已确定以成飞集成为主体,拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产,目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。
二、我们的分析和观点
根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备,前身是中航防务)”的两个资本运作平台之一,我们判断,此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台;公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究,再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。
(一)中航装备资料:
1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备),成立于2011年。中航装备前身为中航防务,成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块,主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作,并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位,包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司,沈飞所(601所)、成飞所(611所)和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所;吉航、长飞、天水三家飞机维修企业;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后,原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出,新增一家中航贵飞公司(2011年成立,将中航通飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司,归为中航装备旗下)。 根据中航工业网站信息,中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元,利润9.4亿元,EVA5.7亿元。从收入构成上看,公司的防务产品收入占比约80%。
2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块:(1)航空军品板块:战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统;(2)航空民品板块:大飞机结构件、民机转包等通用航空业务;(3)非航空民品板块:专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外,沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。
3、中航装备在航空军品方面的规划是,做好现役航空武器装备生产交付的同时,以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展,并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统,同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造,加快开展中大型喷气公务机研发制造,提高民机转包生产能力,扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面,重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务,使军民产业形成优势互补,良性发展的局面。
(二)几种可能注入方案的分析和影响:成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品,是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台,那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大,估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类,可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。
三、投资建议:市场普遍认为成飞集成将注入军品,且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50%,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期,持续推荐。
如果成飞集成注入的是民品,对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台,则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。
钢研高纳:高温合金龙头长期看好
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:葛军 日期:2014-07-31
报告要点
事件描述
钢研高纳 2014年上半年公司实现营业收入2.64亿元,同比增长17.36%,实现归属于母公司净利润4003.08万元,同比增长13.88%,实现eps 0.13元(一单季0.06元,二单季0.07元);报告期公司综合毛利率27.74%,同比提高0.5个百分点,其中,二单季毛利率27.14%,环比下滑1.3个百分点,尽管原材料镍金属价格上涨,但公司毛利率水平总体维持稳定。
事件评论
订单、收入稳定增长。报告期内,公司订单增长与募投项目逐步投产并行,其中,铸造合金、变形合金和新型合金收入增长为别为15.60%、18.79%和17.58%。
利息收入下滑侵蚀利润。公司上半年利息收入减少437万元,致公司利润增速低于收入增速。
募投项目投产,产能瓶颈得以突破。公司部分IPO 募投项目(航空航天用粉末及变形高温合金项目、钛铝金属材料制品项目)已于2012年底投产;铸造高温合金项目(真空水平连铸母合金1000吨和精铸件)也于2014年中期达到验收标准,产能实现稳定增长。
航空发动机、舰船轮机需求保障军品订单稳定增长。我们认为,随着国产发动机的突破、发动机国产化率的提高,国产高温合金订单将延续增长;此外,中国海军装备的快速升级也将支撑舰船动力用高温合金需求的增长。我们预计,粉末合金、铝镁合金等新产品订单将延续较高增长。
民用领域稳健拓展。近年来公司积极拓展民用领域,子公司广亨阀门已通过中石化认证,预计后期将逐渐实现销售;高温模具钢项目进展顺利,预计今年就将贡献部分业绩。
维持“推荐”评级。预计公司2014、2015、2016年eps 分别为0.32、0.38和0.46元,维持“推荐”评级。
投资风险:航空发动机国产化进度低预期;民用领域拓展低预期。
中航飞机:飞机制造平台整合完成,发挥重组聚合效应
研究机构:西南证券 分析师:许维鸿 撰写日期:2014-04-06
事件:
2013年公司实现营业收入1,728,565万元,较上年度增加10.89%,实现营业利润39,238万元,较上年度增加74.73%,实现净利润36,697万元,较上年度增加39.59%,其中归属于母公司所有者净利润35,089万元,较上年度增加39.34%。按最新股本摊薄EPS0.13元。拟向全体股东每10股派送现金股利0.15元(含税).
点评:
核心航空业务规模持续上升,利润增速明显提高:2013年是公司完成资产重组正式运营的第一年,在整合了西飞集团公司、陕飞集团公司、中航制动、中航起等四家公司航空业务相关资产后,公司对内以规范流程、高效运营为目的,充分发挥重组聚合效应,深入推进市场战略管理,通过内部资源整合、持续挖掘管理潜能,有效地提高了公司运营质量;对外加大产品市场营销力度,在军民用飞机、起落架和机轮刹车系统、国际转包产品、支柱民品等合同签订均有增长;在新产品研制方面,实现了多型号产品的立项;在国际合作项目方面强化专业分工,提升了行业内市场竞争力,实现了经济效益持续提升,尤其是在航空产品交付品种和数量较上年同期持续上升,导致航空产品收入和利润同比增加,致使利润增速明显提高。
持续打造大型军民运输机研制生产基地:公司致力于打造军民融合型的民用飞机、军用飞机两大产业体系,努力将公司建设成为国际化的国防现代化装备重要提供商、涡桨支线飞机主流制造商、运输类飞机机体结构件一级供应商、风险承包商及飞机起落架系统的重要供应商,努力建成大型军民运输机研制生产基地。未来公司将抓好重点飞机型号的研制工作,特别是大运、以及“运8”系列飞机的各种特殊机型的研制工作,持续改进、改型新舟系列飞机,参与大型客机项目研制,并做好蛟龙600、新舟700飞机的研发工作以及B-737方向舵产品及B-787起落架钩环产品的研发工作,为公司的持续发展奠定基础。
盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS分别为0.17元、0.24元,对应2014年动态PE49.76倍;维持“增持”评级。
风险提示:航空产品订单执行进度低于预期,非航产品市场竞争超预期,新型号试验和研发过程存在不确定性
哈飞股份:13年业绩基本符合预期,14年直升机仍将较快增长
研究机构:广发证券 分析师:真怡,罗立波,董亚光 撰写日期:2014-03-31
13年完成重组,业绩基本符合预期。2013年实现销售收入108.31亿元,同比增长22.75%;归属母公司净利润2.47亿元,同比增长2.14%;全年EPS0.49元/股,12年重组前EPS为0.34元/股。
净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86%,同比下降0.69个百分点;期间费用率基本持平;投资收益较上年相比下降1339万元,主要是上年同期有处置长期投资收益。
预计公司14年航空军品增长约25%左右。公司完成重组后,核心产品除了原哈飞的Y12系列飞机、直9系列,还增加了直11、直8以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97%,根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90%以上,预计14年公司军品业务增长约25%。
中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352直升机项目合作协议,合作双方预计该款直升机市场规模约为1000架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目,EC175已经在2014年1月取得了欧洲航空安全局的认证,进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司,必将受益于这个合作项目,该项目将成为公司业务新的增长点。
盈利预测及投资建议:我们预计公司14-16年EPS为0.49、0.56、0.64元,EPS复合增长率约为18%。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整,但公司所处的军用和民用需求空间巨大,军民用产品互通性较好,公司产品能够较快切入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商,我们看好其发展前景,维持“买入”评级。
风险提示:新型直升机商业化的进度具有一定不确定性,对公司盈利将有一定影响;军品订单具有一定波动性可能会影响业绩;民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。
中航机电:航空主业收入显著提升,全年增长确定
研究机构:华创证券 分析师:马军 撰写日期:2014-04-23
事项
公司发布2013年报,实现营业收入67.30亿元,同比增长0.84%,归母净利润41.86亿元,同比增长12.69%,EPS为0.58元,去年同期为0.52元,加权ROE为10.12%,提高0.16%。2013年拟每10股配0.6元。同时公司发布2014年一季报,实现营业收入12.35亿元,同比增长2.13%,归母净利润为-2467.2万元。
主要观点
1。公司航空产交付能力不断提升,收入及盈利能力提高明显,上升趋势将长期维持。公司是作为中航工业的航空机电系统业务平台,是国内航空机电产品系统核心供应商。2013年航空产品实现收入37.62亿元,同比增长16.27%,毛利率达35%,提高1.58%。期内航空产品营业收入及毛利分别占上市公司总体的55.9%和76.8%。公司航空产品90%为军品,目前国防装备投入长期高增长,且航空装备增速将高于平均水平,公司产品将按比例受益。目前公司军品以三代以上机型配套为主,新机型配套研发业已展开,毛利率将保持在35%以上水平。同时,我们认为未来军品定价机制改革将逐步推开,在役飞机维修保养及备件收入也将上升,都将在中长期内对公司军品业绩带来正面影响。民用航空方面,公司以C919、新舟700、蛟龙600等重点项目为突破口,争取拓展民品市场,同时加大转包生产规模,融入国际航空产业链。
2.2013年公司非航民品业绩受冲击较大,2014年将有所反弹,同时将加紧培育机器人等新的增长点。期内非航民品实现收入27.95亿元,其中汽车零部件业务实现收入11.85亿元,同比增长11.75%,毛利率15.61%,提高2.5%;以压缩机为主的其他制造业实现收入16.00亿元,同比下降27.59%,毛利率12.52%,提高2.87%。公司汽车零部件产品具备长期积累的技术优势,业绩保持稳中有升,自主研发的电动座椅集成骨架实现了为途观、长城H6系列轿车全面配套。期内空调压缩机产品销量较2012年降低35.71%,但下半年开始回升,目前公司启动压缩机倍增计划,加速开发变频等新产品,保持市场分额。另外公司积极与航空工业系统对接,发展新兴产业,努力将中航机电打造成航空系统乃至军工系统工业机器人研发试制、关键系统基地、产业化基地和营销服务中心,形成新的经济增长点和新的产业板块。
3。公司2014年经营计划较2013年有所增长,军工企业交付季节性因素较强,一季度亏损对全年业绩参考意义极小。公司披露2014年计划实现营业收入74.05亿元;实现利润总额5.13亿元,相对2013年分别增长10%和1.5%,我们认为,公司财务费用增加造成计划利润总额增速低于营业收入增速。2014年一季报实现营业收入12.35亿元,同比增长2.13%,归母净利润为-2467.2万元,我们认为,公司收入中军品占比较高,军品交付收入确认集中于下半年,一季度受军方收入确认时点等不确定性因素影响较大,财务数据对全年业绩参考意义较小。
4。公司是中航机电版块资产运作平台,托管协议增加公司利润,未来仍有资产注入空间。报告期内,中航工业拟将其持有18家企业股权委托上市公司管理,截至2013年12月,上述企业总资产合计202.85亿元,净资产合计62.92亿元,销售收入合计95.27亿元,预计2014、2015年将贡献营业外收入3500和4000万元的水平,对EPS增厚约0.03、0.04元。18家企业中包含一些优质航空机电生产企业资产,主要产品为空气管理系统、防护救生系统、防/除冰系统、空降空投系统等,我们认为机电版块未来将继续推进航空资产的注入。
投资建议
我们预计2014-2016年公司EPS为0.68、0.83、0.96元,考虑托管协议可增厚至0.71、0.87、1.00元
风险提示
1。民品压缩机市场份额继续下滑的风险。
2。公司工业机器人等新产业版块市场开发不及预期的风险。
航天机电:业绩符合预期,电站业务继续高增长
研究机构:长江证券 分析师:邓浩龙 撰写日期:2014-04-09
事件描述航
天机电发布2013年年报,报告期内实现收入33.59亿元,同比增长119.62%;实现归属母公司净利润1.44亿元,同比扭亏;EPS为0.12元;其中,4季度实现营业收入14.39亿元,同比增长137.02%;实现归属母公司净利润-0.56亿元;4季度EPS为-0.04元,3季度为0.02元。
事件评论
电站开发业务快速推进,全年建设500MW并网257MW.2013年公司依托制造业和集团背景优势,快速推进光伏电站开发业务,电站布局由甘肃、青海扩展至宁夏、新疆、河北、山西等地。公司全年电站开工建设超过500MW,建成并网257MW,均较2012年有大幅增长。电站开发业务的快速推进带动公司收入大幅增长119.62%:1、电站开发拉动制造业出货量增长,全年实现组件销售超520MW同比增长89.54%;2、电站开发业务带动EPC业务规模增长,全年EPC业务收入同比增1111%,其中上海太阳能实现收入18.41亿元。
毛利率明显恢复,EPC及电站出售贡献利润。受益行业复苏,组件出货增长及EPC业务增长,2013年公司综合毛利率为14.52%,同比明显恢复。利润方面,受EPC业务快速增长,子公司上海太阳能实现利润1.79亿元,贡献公司利润1.40亿元,是公司2013年利润的主要来源。同时,报告期内公司首次实现电站出售,150MW电站出售贡献投资收益0.60亿元。此外,公司持股37.50%的子公司上海德尔福汽车空调系统公司贡献投资受益0.76亿元。
4季度收入同比增长137.02%,毛利率下滑影响单季度利润。4季度公司收入同比增长137.02%,环比增长102.59%:4季度是光伏电站并网旺季,EPC业务在4季度的集中结算应是单季度收入同比环比大幅增长的主要原因。盈利方面,4季度毛利率由3季度17.33%下降为7.79%,进而影响了单季度利润水平。我们认为4季度财务数据存在内部结算问题,单季度业绩参考意义不大。
电站开发优势明显,维持推荐评级。公司电站开发业务优势明显:1、背靠集团央企背景,公司获取国开行等低成本资金能力较强;2、公司本身具有电池片、组件产能,2014年计划组件销售700MW;3、公司已成立专业运维公司,运维规模已超280MW。公司2014年计划开发自建电站500MW,承接EPC100MW,并网400MW,出售400MW,并实现分布式开发零突破。我们持续看好公司电站开发业务,预计2014-2016年EPS为0.32、0.50、0.73元,对应PE为24、15、10倍,维持推荐评级。
四创电子:雷达龙头,受益于气象,航管双重推动
研究机构:安信证券 分析师:王书伟 撰写日期:2014-02-18
气象现代化推动公司气象雷达业务发展:“十二五”期间,国家对气象现代化的投入为80-90亿元,较“十一五”增长40-50%,将购臵大量的气象雷达。公司是国内气象雷达研制生产的龙头企业,拥有测雨、测风、测云等三大系列雷达产品,并在2012年研制成功新一代相控阵天气雷达,技术水平突出。我们预计未来3年公司气象雷达收入的增速为25%。
航管雷达受益于机场建设和低空开放:未来几年,大量新机场的建设和原有机场的改扩建将推动航管雷达的需求进入高峰期,同时低空开放进程的加速也将推动航管体系的进一步建设,形成新的市场需求。公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达,特别是在高附加值的航管一次雷达领域,公司是国内唯一的供应商。我们预计未来3年公司航管雷达收入的增速为33%。
大股东实力强劲,资产潜力巨大:公司大股东中电38所是集研究、开发、制造、测试于一体的电子信息高科技、集团型研究所,2012年38所收入约为50亿元,为上市公司同期收入的5倍,未来资产整合潜力巨大。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价36.00元。我们预计在不考虑后续资产注入的情况下,公司2013年-2015年的营业收入分别为12.34亿元、15.79亿元和19.42亿元,EPS分别为0.48元、0.66元和0.83元,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为36.00元,相当于2014年55倍的动态市盈率。
航空动力:一季报高增长,盈利能力不断提高
研究机构:华创证券 分析师:马军 撰写日期:2014-04-25
事项
公司2014年一季度实现营业收入15.38亿,同比增长30.49%;实现净利润6316.92万元,同比增长31.61%,每股收益0.06元,去年同期为0.04元。
主要观点
1。收入加速增长,盈利能力不断提高。按传统一季度对全年影响较小,我们认为本期收入、利润大幅增长可能是去年的交付收入推迟到一季度导致。结合2013年年报来看,主营业务收入和净利润增长分远高于2012年增速。销售净利率、ROE、ROA都处于近年来最高水平。2014年公司计划实现营业收入84.58亿元,同比增长6.7%。
2。航空发动机主业贡献核心盈利能力,毛利率不断提高。结合2013年年报,收入增长3.23%,毛利率提高1.98%至23.74%的近年最高水平。在营业收入中的占比分别为50.12%,在毛利中的占比分别为80.38%。期内发动机及衍生产品受益于新产品销售份额提高和维修服务增加,预计毛利提高趋势可维持。2014年公司计划航空发动机及衍生产品收入42亿元,同比增长5.7%。
3。近期外围局势复杂,促使发动机自主配套交付上升。俄乌的紧张关系可能影响到发动机对外采购,同时钓鱼岛形式再度升温,航空发动机作为重要战斗力保障,将随着空军飞行小时数提高而增加消耗。
4。公司作为航空发动机行业绝对龙头,地位独一无二,将受益于军队改革和国企改革双重制度红利。公司重大资产重组已经证监会核准,将于2014年完成并表。2013、2014年备考EPS为0.40、0.47元。我们认为,本次重组的配套融资价格可能明显超过底价。
5。酝酿多时的航空发动机重大专项及发动机体制创新如按预期推出,将整体提升航空发动机的科研和生产水平。
投资建议
我们预测公司2014-2016年EPS为0.38、0.43和0.51元。考虑重组预案中拟注入资产的盈利贡献后,增厚效果较为明显,2013年EPS为0.40元,增厚34%,2014年EPS为0.47元,增厚20%。给予“强烈推荐”评级。
中航电子:主业稳定增长,2014年业绩可能下降
研究机构:银河证券 分析师:鞠厚林 撰写日期:2014-03-31
1。事件
公司公布2013年报,公司全年实现收入59.98亿元,同比增长8.2%。归属净利润6.27亿元,同比增长4.12%。每股收益为0.356元,净资产收益率为10.38%。
2。我们的分析与判断
(一)主业保持稳定增长
2013年公司整体上保持稳定增长的趋势,航空产品收入增长7%,非航空防务业务继续拓展,同比增长11%。公司完成了对航电领域相关企业的整合,包括青云仪表、东方仪表和苏州长风,进一步提高了盈利能力。分产品看,飞行仪表增长最快,增速达89%以上,飞行告警系统收入增长69%,大气数据系统和传感器、敏感元件收入增速也超过30%。飞机航姿系统、座舱操控系统等收入下降较多,降幅为30%-40%的水平。公司航电产品的毛利率同比下降2.6%,使得利润增长速度低于收入增速。
(二)2014年业绩可能下降
2014年公司销售收入增长将加快,公司销售计划为70.2亿元,同比增长17.1%。不过公司利润总额计划为6.54亿元,同比下降15%。公司预计利润下降的主要原因为:公司去年采取债务融资的方式收购航电企业,将增加今年的财务费用7970万元,公司还于2013年12月成立了商业创新中心,培育新项目,加快产业调整,预计该中心全年的研发和运营费用为10786万元。如果不考虑这两项费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。
(三)未来持续整合航电系统优质资产
公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。
3。投资建议
基于上述分析,我们预计公司2014年每股收益为0.30元左右,动态市盈率为69倍,估值不具有优势。由于公司外延式增长预期较强,我们中长期维持“推荐”评级。短期股价可能面临波动。