军机产业链12只概念股价值解析
威海广泰:定增获批打开成长空间;受益无人机、军民融合、通用航空等多重主题
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王华君,陈显帆 日期:2015-06-11
投资要点:
1.事件
公司公告收到中国证监会《关于核准威海广泰空港设备股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2015]1083号)。
2.我们的分析与判断
(一)定增获批,营口新山鹰收购完成将近
公司于2014年5月公告拟增发收购营口新山鹰,历时一年拿到证监会批文。我们判断营口新山鹰收购将于6月内完成。我们认为收购完成后,营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应,业绩将超预期。
未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。
(二)规划四大产业板块,打造广泰升级版
公司已确立基于核心技术创新能力与研发平台的产业多元化发展战略,目前规划四大产业板块:空港地面设备板块、消防装备板块、特种车辆板块、电力电子板块,军工板块将作为另一重点发展产业内含其中。
2015年公司将全面推进“管理标准化、产品国际化、生产精益化和员工职业化”的四化战略,“打造广泰升级版”。我们预计公司新的产业板块将带来新的业绩增长点。
(三)无人机/军民融合稀缺标的,将持续加码
公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。
目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。
公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验,预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。
(四)2014年军品增速88%,将持续超预期
2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。
3.投资建议
公司具备无人机+军民融合+通用航空三重主题(未来可能具备智能家居主题的潜力),军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.82/1.04元,PE为55/43/34倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。
海特高新:受益军民深度融合、国防信息安全、通用航空三驱动;明年业绩高增长
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陈显帆,王华君 日期:2015-04-27
1.事件.
公司发布一季报,一季度实现收入1.14 亿元,同比增长4.55%;实现净利润2531 万元,同比下滑12.12%; EPS 为0.08 元。
2.我们的分析与判断.
(一)运营费用、财务费用增加导致业绩有所下滑.
公司预计中报业绩同比下滑0-30%,主要系天津海特飞机工程公司和新加坡AST 公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段,运行费用同比增加,以及新投入在研发项目增加,银行贷款增加财务费用上升所致。
在一季报中,公司财务费用较去年同期增加361 万元,增幅58.62%,主要是贷款利息支出增加所致;资产减值损失较去年同期增加219 万元,增幅121.82%,主要是应收款项增加计提坏帐准备所致;投资收益较去年同期减少201 万元,减幅72.32%。仅这三项就影响业绩781 万元。
公司2012-2014 年中报业绩分别占全年的业绩的40%、40%、45%,由于公司军品占比已接近60%,我们判断今年公司下半年业绩占比将加大,预计三季度业绩增速将回升,全年仍将保持较好增长。
(二)芯片项目投资20 亿,国防信息安全战略高地.
海特高新已与中电科29 所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。
双方将优先与对方开展深度合作。
中电科29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29 所和中电科14 所(国睿科技大股东)、中电科38 所(四创电子大股东)齐名。
此外,海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29 所高端电子装备中,事关国防信息安全,具有极高的战略地位和重要性;未来市场前景看好。
嘉石科技注册资本10.49 亿元,位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内;海特高新和四威电子(29 所全资子公司,29 所民品产业母公司,工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位,该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。
根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》,该项目总投资达20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。
嘉石科技6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等,未来高端核心芯片(军民两用)市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。
嘉石科技详细情况请参见附件。
(三)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力.
公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。
目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014 年第一大客户销售金额为1.87 亿元,我们判断主要为核心军品研制业务,收入占比已接近40%。
公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高。根据公司2014 年年报,目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。
某型航空动力控制系统已实现批量化生产,并获得客户单位供货商最高评级,产能正逐步扩大;其他多型航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。
目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。
根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。
(四)航空维修:大飞机整机深度大修、公务机/直升机/发动机维修获突破.
公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。
2014 年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。
公司正向大飞机整机维修的战略升级。天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014 年11 月开业。
天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导),目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2 个机库已经投产,可同时维修2-3 架A320/B737系列飞机及3 架公务机。2015 年1 月,天津海特顺利完成吉祥航空B-9978 & B-9957 两架A320系列飞机首次定检维修工作。已经取得CAAC 颁发的空客A320 机型4C 检维修许可证,并完成多架空客A320 的2C 检维修任务,公司计划2015 年内形成空客A320 的8C 检大修、改装能力和波音B737 的2C 检维修能力。
未来公司天津基地二期、三期工程完工后,预计将形成5 个机库,可同时进行9 架A320/B737 飞机、4 架公务机、两架宽体机(B747/B777 等)深度定检业务,将成为国内规模宏大,配套设施完善的第三方飞机维修基地。
此外,公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015 将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、香港飞机工程有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司,为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东,随着二期工程投资完成,2015 将实现规模生产并盈利。
我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约8000 万元,航空维修业务通常毛利率50%以上)。
在航空维修广度上,公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU 等多机种、多装备维修。
(1)公务机维修:天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司,2014 年正式运营后,已完成64 架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。
(2)直升机维修:基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17 系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015 年恢复运营,将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度,充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势,陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力,并积极拓展直九、直八、EC-135 等直升机维修能力。
(3) 航空发动机、辅助动力装置(APU)维修:业务稳定增长,2014 年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作,并继续推进航空发动机维修能力建设工作,公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地,公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS 等制造厂生产的7 个系列的20 余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力,是捷克PBS 公司授权的大修基地;拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台,拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台,可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12 等提供发动机维修改装,可为B737、米-171 等提供辅助发动机维修。
(五)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局.
公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。
2014 年底公司新加坡基地已建成,首批2 台模拟机已经安装调式完毕,2015 年将正式投入运营,将拓展东南亚及西亚地区航空培训市场。
2014 年公司在天津空港保税区投资建设天津飞安,布局华北航空培训市场,建成后将具备7-10 台模拟机运行能力(包括A320、B737 和EC-135 直升机D 级模拟机),其中EC-135 直升机D 级模拟机是该机型国内首台高级别模拟机。
公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5 台模拟机,包括2 台D 级A320 飞行模拟机、3台B737 机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2 台模拟机已经到位,还有昆明基地1 台、天津基地EC-135 型直升机模拟机1 台在购途中,预计新的4 台模拟机将在2015 年开始贡献业绩。公司新加坡航空培训基地计划投资5.8 亿元,至2014 年6 月已投入1.2 亿元。2015 年1月,海特新加坡飞行训练中心B737-800W 和A320-200 两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。
未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。2013 年6 月,公司发布公告购买EC-135 型直升机飞行模拟机及其附属设备,总计价格不超过1000 万欧元,已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。
我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20 台的规模(昆明6 台左右,新加坡6 台左右、天津7-10 台)。如果每台模拟机平均每天运作20 小时,每小时按照3000 元(或者400-500 美元/小时)计算,如果按照 80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800 万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。
未来公司航空培训业务如果达到20 台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6 亿元。
(六)航空融资租赁:飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破.
公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。
2013 年公司出资设立四川海特租赁有限公司,开始涉足航空租赁服务业务。2014 年7 月,公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业,该项业务有利于公司优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展,并整合资源,向综合航空技术服务方向发展,达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进,飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。
(七)拟募16.7 亿发展新型航空动力ECU 等主业.
公司拟定增不超过7915 万股募资16.7 亿元发展新型航空动力ECU 等主业,增发底价为21.1 元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。
本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。
3.投资建议.
不考虑本次增发和收购,下调15-17 年EPS 为0.59/0.95/1.22 元,PE 为62/39/30 倍(军工行业15 年平均PE 约91 倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄,假设按照30 元增发价进行测算,股本增加5500 多万股,预计15-17 年EPS 为0.56/0.94/1.23 元,PE 为65/39/30 倍。
预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢;持续推荐。
风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。
川大智胜:业绩符合预期,未来发展潜力较大
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:蒋科 日期:2015-04-27
事件:
川大智胜公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约4315万元,同比增38.5%;营业利润422万元,同比减22.0%;归属于上市公司股东的净利润为425万元,同比增5.1%,EPS为0.03元。
公司同时预告2015H1业绩同比增长-15%~25%,归属于上市公司股东的净利润约为1064万元~1565万元。
点评:
营收增长较快,业绩基本符合预期。2015Q1,公司实现营收约4315万元,收入增速为38.5%,较2014Q1的8.3%增速有较大提升,主要是因为公司本期按合同进度确认收入增加所致。Q1净利润为425万元,同比增长约5.1%,净利润增速低于收入增长,主要是因为毛利率有所下滑。
毛利率下滑,销售和管理费用增速放缓。公司Q1综合毛利率为32.1%,同比下滑约8.0个百分点,我们推测原因可能是公司图形图像产品与服务的毛利率有所下降,同时毛利较高的空管产品其毛利率和营收占比都有所下降。
Q1销售费用同比增加5.5%,管理费用增加11.5%,两项费用率合计同比减少约6.5个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将出现一定幅度的减少。
应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化。截至一季度末,公司应收账款余额约为9749万元,较年初增加约325万元。公司Q1度经营性净现金流约为-171万元,比去年同期的1459万元减少约1630万元,主要是因为本期收到的政府补助金有所减少,同时购买商品接受劳务支付的现金同比有所增加。公司目前持有货币资金约8995万元,考虑到公司已在实施非公开发行,后续财务风险较小。
三维人脸识别和飞行模拟机业务均具广阔发展前景。公司在2015英特尔信息技术峰会上推出了首款三维人脸识别产品,该产品将公司自主研发的高精度三维人脸相机建模与识别和英特尔新推出的Realsense摄像头三维人脸数据采集相结合,是公司自2013年起开始承担的国家重大科学仪器设备开发专项项目的一个重要突破。目前公司正加大对三维人脸识别的产业化和市场拓展,预计将成为公司2015年新的利润增长点。
此外,公司已于2014年完成了两台全新D级飞行模拟机的建设,并于今年2月与民航华东用户签订了飞行模拟培训协议。飞行培训服务模式是公司创新设立的融培训服务和技术服务为一体的长期定制服务模式。根据公司推算,我国未来20年为了满足新增飞行员训练,需新增模拟培训时间1529万小时左右,未来飞行模拟培训市场发展空间巨大。
智能图形图像技术领先,未来发展潜力较大,给予“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.37元、0.50元和0.62元,未来三年年均复合增长率为99.4%。公司目前股价为42.47元,对应2015年约115倍市盈率,公司是国内领先的智能图形图像技术厂商,未来发展潜力较大,其三维人脸识别技术具有较强稀缺性,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价为48.10元,对应2015年约130倍市盈率。
主要不确定性:技术突破的不确定性;合同签订的不确定性
宗申动力:小贷业务稳步推进,无人机量产在即
类别:公司研究 机构:华金证券有限责任公司 研究员:张仲杰 日期:2015-06-19
投资要点
摩托车发动机行业周期性调整: 2014年公司摩托车发劢机业务销售收入27.4亿元,增长1.68%,目前中小型摩托车发劢机业务基本在微利状态,大排量三轮摩托车小幅增长,四轮车市场正在启劢。农村市场还是能够保持较大的销售觃模,估计公司2015年收入降幅在5%左右。电劢车是未来转型方向,2015年态势较好,销量估计会有大幅增长。
通用机械业务保持增长态势:通用机械2014年销售额12.3亿元,同比增长30%,公司销量增加主要得益于出口,小型通机在美国有较大的市场,随着美国天然气产量的增长,以电劢机作为劢力的通用机械的市场正在培育之中。这块业务发展态势明确,我们预计该项业务2015年增速在20%以上。
小贷公司业务稳步推进:为充分利用宗申集团及公司上下游产业链资源,同时控制风险,公司小额信贷业务80%业务围绕产业链开展,例如集团宠户的应收款,在回款之前提供信贷,风险可控。后续公司也计划在小贷公司的基础上逐步扩张,开展保理、P2P、股权投资等,未来觃模可望做到300亿元左右。目前该业务发展较好,盈利增长较快,未来有望成为公司四大业务支柱之一。
销售服务市场模式创新:左师傅公司有575家直营、合资不加盟连锁门店,初步形成了“售后服务+零配件销售”的商业模式,以之为基础,幵利用天猫和淘宝互联网平台,积极销售各类终端产品,2014年净利润同比增长152%。公司也在尝试介入汽车后市场服务,不互联网公司合作在重庆开设2家门店,以点带面线上业务将有望快速开展。
无人机业务将成为新的增长点:公司最近不不青岛宏百川公司共同出资5,000万元设立重庆宗申天翼航空科技有限公司,其中公司出资3,350万元占67%股权。目前公司正积极推迚宗项目公司的生产区域选址、生产线布局、机型选择、销售服务网络建设等相关工作。预计可于2015年9月实现小批量生产,青岛宏百川公司原股东承诺2015年至2017年宏百川公司实现的净利润累计丌低于1.325亿元。鉴于无人机业务的广阔市场前景,预计该项业务将成为公司新的增长点。
投资建议:我们预测2015年-2017年公司每股收益分别为0.41、0.51和0.71元。我们讣为公司小贷业务发展态势良好,无人机业务批量销售在即,公司由此形成新的业绩增长点,前景广阔。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为33.15元,对应2016年65倍PE。
风险提示:行业不公司基本面变化导致业绩丌达预期。
四川九洲深度报告:享受产业升级与国企改革双重浪潮,军民融合发展战略空间巨大
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘军 日期:2015-05-26
报告要点
集团旗下优质资产较多,未来或受益军工资产整合公司发展战略是实现军民融合多业务发展,成为国内领先的军、民用电子信息设备和服务提供商。九洲集团具有强大军工背景和细分领域优秀技术实力,目前集团旗下仍存在较大规模优质资产,14年营收200亿,利润总额8亿。国企改革加速及军工资产证券化大浪潮下,公司有望受益。
低空政策出台在即,空管业务有望受益通航产业腾飞 军方声明低空空域改革全面启动,标志通航产业发展最大政策障碍即将解除,低空政策亦将出台。行业发展矛盾将由破除政策壁垒转移到增加基础设施建设,对应通航空管设备及系统市场空间巨大。
九洲空管发展目标是从传统设备制造商向系统集成及服务提供商转型:a)围绕空管产品和服务布局空管空防一体化业务,向空管通信、导航和信息化等领域进行横向扩张;b)关注产业链上下游发展,打造以民用航空产品维修和服务等业务为核心的发展布局。
军事物流信息化获得重大突破,逐步向更多领域拓展 大力布局物联网产业,定位为物联网系统集成和运营服务商,民品领域主要做智慧溯源和智能安防。
军事物流信息化已在总装、海军、空军等部门形成一定的竞争优势,正逐步向总参、总后和二炮等相关领域发展。
业绩预测及投资建议:预计2015-17年营收分别为34.4、39.1、44.9亿元,EPS 分别为0.52、0.71、0.91元/股,对应PE 分别为77、56、44倍。首次“推荐”。
新研股份:航空航天空间大,快速发展正当时
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:庞琳琳 日期:2015-06-08
事件:公司近日发布权益分派实施公告:每10股派0.50元人民币现金,同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,本次权益分派股权登记日为2015年6月9日,除权除息日为2015年6月10日。
公司并购明日宇航后业务将拓展到航空航天零部件这一高端制造领域,业务横跨《中国制造2025》十大重点发展产业之航空航天装备+农业机械装备,紧跟国家战略,公司业绩迈入持续快速增长通道。
明日宇航为“民参军”最优标的,航空航天零部件生产行业系一个准入门槛高、业务培育期长但又极具增长潜力的新兴战略性行业,明日宇航作为我国的民营航空航天飞行器零部件制造服务商已成功融入国内航空航天器及国际大型飞行器制造商供应链体系,经过多年的业务培育期,在合作资源、工艺技术以及装备制造方面形成先发优势,为未来业务的快速增长做好充分准备。
明日宇航业绩超预期的判断理由:1、从产值看,公司目前所有产能投入可达到产值40亿+;2、从订单看,配合主要机型的加速列装,军工订单将从2013-2014年的试制逐渐走向小批,具有高速成长潜能;3、从设备能力看,公司已形成了先进性、规模化的领先优势,并仍在不断扩大;4、净利润率看,公司毛利率维持稳中有升的态势,收购后公司航空航天零部件业务的财务费用将低于现在的11%,再考虑到技术提升、订单和产能释放带来的规模效应,净利率有望从目前的不到20%提高到25%以上。
盈利预测与投资建议:考虑本次收购,公司合理市值可达到550亿元,按摊薄后总股本7.43亿股计算,中长期合理股价75元,公司为“民参军”和“一带一路”概念标的,加之较明确的再并购预期,同时考虑目前市场对成长股的高情绪,年内大概率达到我们给予的75元合理价格,维持“买入”评级。
催化因素:收购明日宇航的任何程序上的进展,15~17年业绩的超承诺。
风险提示:农机行业或继续下滑,明日宇航整合进度和业绩或低于预期等风险。
中航光电:中报业绩高速增长,军民融合打造全球连接器龙头
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:莫文宇 日期:2015-08-27
报告要点
事件描述
8月26日晚间,中航光电发布2015年半年度报告,公司报告期内实现营业收入22.07亿元,比去年同期增长49.8%;实现归属于母公司净利润2.56亿元,比去年同期增长91.32%;EPS为0.42元,比去年同期提高91.3%。
事件评论
公司上半年业绩快速增长主要来源于防务市场和新能源汽车市场的快速增长以及新基地投产后产能的逐步释放。防务市场方面,公司的看点在于集成化产品的快速增长,从收入拆分即可看出集成化产品增长91%,这也意味着公司从简单的连接器企业逐步成为子系统类企业。我们看好公司防务产品在集成安装架这一类产品放量的背景下带来的订单量快速提升。
新能源车领域是公司上半年增长的亮点,订单量同比增长超过300%,这一局面一方面受益于全国新能源车产量的持续快速增长,另外一方面,公司则在整个新能源车体系中供货价值量逐步提升,从单体连接器逐步供应高低压电气系统,从而为车辆提供一系列连接解决方案。我们看好这一块业务继续高增长,为明后年业绩提供助力。
新技术研发是亮点,高速连接器达到国际先进水平。公司液冷产品在新能源汽车领域和风电领域取得新突破,为C919等大型客机提供的集成设备安装架实现了多种信号集束传输等功能。针对高铁技术的飞速发展,公司在连接可靠性、大电流传输、设备散热等方面进行了专注的研究,在国内多种车型上成功应用。
公司积极与子公司进行协作,实现1+1>2:为富士达扩展渠道,使其在1~7月实现订单突破7000万元,同比增长两倍,共同开发的RFS光电混合产品也已经通过认证;与沈阳兴华共同开拓轨道交通市场,订单同比增长三成,350千米动车光纤产品也在推广中。另外西安富士达在三板的挂牌将有助于提升资产流动性,实现股东利益最大化。
公司预计1~9月净利润将同比增长40%~80%,这一区间也反映出公司对于今年发展的良好信心。基于公司产品广阔的市场空间及优秀的基本面,我们维持“推荐”评级,预计2015-2017年EPS为0.88、1.21、1.61元。公司作为军工股中业绩最好且估值最低的标的,值得重视.
中航电子:偶然因素导致业绩下滑,航电平台地位未有改变
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:笃慧 日期:2015-08-27
投资要点
事件: 公司发布2015年半年报,2015年上半年公司实现营业收入27.1亿元,同比下降4.62%;归母净利润1.53亿元,比上年减少1.17亿元,同比减少43.4%,低于我们之前的预期。
对此,我们认为原因如下:n 研发费用大幅增加:研发支出同比增长32.6%,主要是管理费用中研发费同比增加6793万元,其中,子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。
子公司搬迁影响:子公司青云仪表厂区搬迁,生产线调整,造成生产交付有所推迟,影响收入约1.1亿元,影响利润约3,780万元。
偶发性因素不影响我们推荐的逻辑:我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素,推荐逻辑仍然不变,即:1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期,不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入,还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间,作为国内航空电子系统的龙头,公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合,“343”战略彰显公司发展潜力,未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司,资产整合平台地位明确,目前已经托管母公司下属各企事业单位,特别是作为优质资产的5家科研院所,在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下,存在改制注入的可能。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元,同比增长19.95%、23.56%、23.21%;归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元,同比增长12.58%、50.67%、16.28%,对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期,给予公司目标价格为30元,给予“买入”评级。
风险提示:系统性风险下,公司股价存在进一步下调的可能,科研院所改制受国家政策影响,存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢,影响公司产品交付、估值过高。
中国卫星:航天系龙头,看好未来发展前景
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵隆隆 日期:2015-08-27
投资要点
事件:中国卫星发布2015年中报,公司2015年上半年实现营业收入20.05亿元,同比减少9.14%,实现归属上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长5.12%。
公司主业稳步发展。上半年营业收入有所下滑主要是由于公司卫星研制类业务收入有所下降,报告期内公司各在研型号项目推进顺利,在轨卫星运行稳定,小卫星和微小卫星研制进展良好。应用业务方面,在卫星通信、卫星导航、卫星遥感、卫星运营、综合运营等领域坚守核心市场的同时积极开拓全新产业市场。报告期内主营业务卫星研制及航天技术应用共实现营业收入19.98亿元,同比减少9.25%,毛利率14.34%,同比增长2.22%。
卫星产业迎来发展黄金期。《中国制造2025》中重点提及加强卫星遥感、通信、导航等空间信息服务能力,目前我国已计划未来发射约120颗应用卫星,其中包括大约70颗遥感卫星、20颗通信卫星、30颗导航卫星。而《中国的军事战略》白皮书中也多次强调太空力量将是战略竞争新制高点,据我国无线电监测中心统计,截止2012年8月全球在轨卫星共有1016颗。未来10年间,全球卫星制造与发射的总规模将达到2482亿美元,其中约四分之一的订单将在国际商业市场公开招标。
投资评级与估值。航天科技集团五院为我国最主要的空间技术及其产品研制基地,该院计划2015年完成总收入500亿元,实现利润30亿元的经济目标,公司作为五院唯一的上市平台,未来有望注入其优质资产,受益于其整合。我们看好公司未来的发展前景,维持2015、2016、2017年EPS分别为0.33元、0.38元、0.45元,维持增持评级。
中航动力:战略性削减服务业,未来发展可期
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:吴江涛 日期:2015-08-27
报告摘要:
事件:中航动力2015年8月25发布半年报,2015年上半年,公司实现营业收入93.04亿元,同比减少15.98%,归属上市公司股东净利润3.76亿元,同比增长59.82%,扣除非经常性损益,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长5.71%,EPS为0.19元。
公司主营业务中,航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元,同比增加6.68%;外贸出口实现收入11.71亿元,同比减少11.51%;非航空产品及服务业实现收入22.62亿元,同比减少46.08%,主要是服务业收入同比减少71.59%战略性削减低利润业务,提高公司运行质量。公司今年营业收入减少,主要是由于公司战略性削减部分服务业。公司管理层市场意识强烈,遵循市场规则,淘汰低利润业务,在高利润行业加大投入,预计公司后续会把这部分资源投入到高附加值业务,这将显著提高公司运行质量;考虑到军品业务采购特点,我们认为下半年公司营业收入会增长,维持全年营收稳中略降的判断,中长期继续看好未来发展。
阅兵提升航空发动机关注度,缓解国民“烧钱”疑虑。今年恰逢抗战胜利70周年,是行业内大事,但与市场不同观点的是,阅兵在展示国家现代化装备特别是航空装备的同时,也将提升航空发动机社会关注度,为整个行业的发展提供契机,而不是简单的阅兵行情,公司作为航空发动机行业龙头将的到持续关注。
业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期,给予“买入”评级。
投资风险:军品采购的不稳定性、两机专项出台低于预期
中航飞机:飞机制造龙头企业,新舟700市场启动
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵隆隆 日期:2015-08-26
投资要点:
事件:中航飞机发布2015年中报,公司2015年上半年实现营业收入82.48亿元,同比增长17.20%,实现归属上市公司股东净利润-1.06亿元,同比减少38.30%。
公司订单饱满,各项业务进展顺利。公司上半年利润有所下滑的主要原因为报告期交付航空产品结构有所变化,且主要航空产品集中在下半年交付。2015年上半年公司新舟60和600飞机共获得订单280架(其中意向订单105架),累计交付101架;交付飞机起落架114架;交付飞机制动系统23台套;交付国际合作项目64个品种4373架份部组件;销售铝型材9842吨。目前各项业务均在顺利执行年度计划,且按期完成了军机交付任务。
新舟700市场启动,冲刺涡桨支线飞机世界第一。作为新一代70座级涡桨支线飞机,新舟700定位于承担800公里以内的中等运量市场区域航空运输业务,是最适合短航线运营的支线飞机。根据最新涡桨支线飞机市场展望,未来20年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架,价值约800亿美元,其中新舟700所属的60座-90座级涡桨支线飞机的市场需求约1600架。新舟700将在2016年完成部装,2017年总装下线并首飞,2019年完成适航取证并开始交付。公司已与奥凯航空和幸福航空签订了购机框架协议,分别意向订购30架新舟700,同时还有9家国内外客户向公司意向订购共125架新舟700. 大型军用运输机唯一制造商——公司运-20未来市场空间超过2000亿。目前公司轰-6和歼轰-7是我军轰炸机的主力机型,而其运8系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。特别是公司的运-20,作为我国空军急需的战略性装备,国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400架运-20大型运输机,按每架6亿元人民币计算(参考美军类似机型保守估计),仅运-20一项未来就有2400亿以上的市场空间。
中航系5家上市公司联合增资推进防务资产成长。公司拟以不超过4.41亿元现金与中航科工、中航资本、中航电子、中航机电共同对沈飞集团和成飞集团现金增资。沈飞和成飞两大集团为我国歼击机整机制造单位,业务发展稳定,沈飞集团2014年营业收入121.68亿元、利润总额4.62亿元,成飞集团2014年营业收入115.19亿元、利润总额4.65亿元。
本次增资两大防务航空装备集团为股权投资,将在有效提高我国防务航空装备能力的同时助力公司业绩增长。
打造军民融合型两大飞机产业体系,维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头,公司订单饱满,产品结构丰富,我们看好公司未来的发展前景,维持2015、2016、2017年EPS为0.24元、0.28、0.36元,维持增持评级。