15大智能汽车概念股投资价值解析
四维图新(sz002405):地图业务保持领先,车联网全产业链优质标的
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华,郭佳楠 日期:2016-09-05
投资要点
事件概述:
四维图新发布2016半年报,报告期内实现总营收7.14亿元,同比增长5.64%;归属于母公司所有者的净利润为7835.71万元,同比增长10.07%;扣非后净利润7065.95万元,同比增长14.9%。
分析与判断:
车联网业务已占据半壁江山:报告期内,综合地理信息服务业务实现营收37,688.39万元,同比增长25.36%,毛利率增长6.32%;公司导航电子地图业务实现营收33,651.99万元,同比减少10.22%,毛利率减少1.12%,主要系受市场价格下行压力的影响。同时,公司加大车联网的研发,研发投入达3.56亿元,同比增长36.75%。
地图、车联网、无人驾驶优质标的:公司是国内最大的数字地图提供商,连续13年拥有前装车载导航国内领的市场占有率,已成为国际主流车厂以及腾讯、滴滴、百度、搜狗等互联网企业的地图数据服务提供商和战略合作伙伴,每天通过各种载体访问公司地图数据的用户超过1.5亿。依托地图领域的优势,公司完成了对产业链核心企业的投资并购及整合,在高精度地图,车联网,人工智能领域已经形成了完整的产业链。6月,公司与京东金融集团确定战略合作伙伴关系,双方将在消费洞察、交通出行、车险征信等领域合作;7月,公司与延锋伟世通电子科技有限公司签署战略合作框架协议,在OEM整体导航解决方案等方面合作。
拟收购车载芯片领军企业杰发科技:公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购杰发科技100%的股权。杰发科技主要产品为车载信息娱乐系统芯片及解决方案,近两年其主力芯片产品年出货量均在600万颗以上,在国内车载导航芯片后装市场中处于领先地位。并购将实现双方优势互补,实现协同发展,增强公司提供软硬件一体化车联网完整解决方案的市场竞争能力。
盈利预测与投资建议:
公司角色定位于“基于位置信息大数据+算法+计算能力的平台服务提供商”,服务领域从地图数据服务向高精度地图、车联网解决方案、自动驾驶解决方案、大数据应用等拓展,将受益于汽车智能化、交通智能化产业趋势。2016-2018年EPS预测分别为:0.27、0.33和0.45元,维持“增持”评级。
风险提示
相关项目合作整体营收不及预期,市场风险,政策风险。
双林股份:季度业绩符合预期,无人驾驶战略持续推进
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:蔡麟琳 日期:2016-04-29
公司公布2016年第一季度业绩同比上升42%,符合预期。我们认为主要有两个原因,一是注塑、座椅传统零部件业务在消化年度降价等不利因素后,保持较为稳定的增长,预计2016年可实现1.0亿左右的净利润。二是全资子公司新火炬受益上汽通用五菱部分配套车型市场表现优异,主要是利润车型宝骏560和宝骏730在2016年1-2月份销量超过14万辆,同比增长180%,预计2016年全年主要利润车型至少实现70万辆车的配套,同比至少翻一倍。因此预计2016年度全资子公司新火炬可贡献净利润2.7亿元。
控股子公司德洋电子为众泰知豆、康迪熊猫等车型配套电机电控动力总成系统。我们认为受益新能源行业年化的增长,预计2016年德洋电子可为整车实现配套5-8万套,同比增长50%以上,按照8000元每套,20%净利率计算,预计2016年可实现1亿净利润,为上市公司贡献5000万的净利润。
预期注入业务--DSI主要供货吉利(博越博瑞)、力帆等车型,据市场同车型性价比对比及草根调研,认为DSI2016年可至少实现15万套的供货,实现2亿净利润。2017年可实现至少30万套左右的供货,带来40亿营业收入,贡献4亿元的净利润,考虑到90%的股权比例,预计权益净利润3.6亿。综合考虑,我们认为2016-2017年公司可分别实现4.2亿(不考虑DSI注入)或6.1亿净利润(考虑DSI注入)、9.04亿净利润(考虑DSI注入),对应2017PE为20倍。
公司无人驾驶战略落实节奏超预期。公司在4月6日发布董事会决议,通过“出资1亿元投资无人驾驶项目”与“授权董事长签署后续的合作框架协议及合资协议等法律文书”的议案表明公司正在逐步落实战略规划,且预计后续将会有系列动作持续推进战略方案,强烈看好。
維持盈利预测,强烈推荐,维持买入评级。假设DSI于2016年底注入到上市公司,2017年开始并表,我们预计2016-2018年公司总体将实现4.2亿、9.04亿、11.2亿元的净利润,对应EPS为1.06元、2.28元及2.84元。考虑到增发情况,我们预计2016-2018年EPS分别为1.06、1.97及2.45元,对应动态PE分别为37倍、20倍及16倍。对比公司业务及未来发展方向,我们认为可给予公司2017年35倍的估值,目标市值300亿,对应目标价位65元。
模塑科技:业绩符合预期,低估值无人驾驶标的持续推荐
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2016-05-03
事件:
公司发布2016年一季报,实现营业收入7.91亿元,同比增长0.45%,归属于上市公司股东的净利润6924万元,同比下降-6.69%,扣非后净利润8096万元,同比增长9.8%,EPS0.19元。
点评:
业绩符合预期,汽车主业表现优异。总体营收稳定源于国产宝马增长13.5%,通用大众等销量总体稳定。由于表现的北汽模塑占比49%未能并表,使得公司报表体现的营收情况未完全反应出汽车主业的优异表现,我们预计汽车主业净利润增速20%以上,保持了快速增长。公司总体净利润小幅下降,主要源于医院亏损及慈善基金捐赠1200万元。受医院业务影响,总体毛利率小幅下降0.21个百分点至22.65%。受益公司良好的费用控制,期间费用率下降0.7个百分点至12.45%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别变化-0.54、0.21、-0.37个百分点至2.50%、8.43%、1.52%。我们认为,公司汽车主业稳定20%以上增长,表现优异, 医院业务短期亏损,长期有望打造成利润新的增长点,我们持续看好。
业绩增长确定性高,市场最便宜的无人驾驶标的
2015年奔驰、宝马贡献了74%的扣非净利润,华晨宝马、北汽奔驰的销量提升保障公司业绩稳定增长。2016年3月华晨宝马销售3.18万辆,同比增长20.3%,1季度累计销量达8.19万辆,同比增长13.5%,宝马2系运动、宝马X3、以及一款紧凑型轿车2016年陆续国产化,公司有望有益。2016年前3月,北汽奔驰累计销量达6.98万辆,同比劲增42.7%, 对公司产品需求旺盛。我们认为,公司未来五年净利润CAGR20%左右确定性高,切入无人驾驶领域具有先决条件,近期公告的减持带来股价诉求, 或加快落地。当前股价对应16年汽车主业仅18倍PE,是市场最便宜无人驾驶标的,坚定推荐。
重申买入评级,6个月目标价30元
公司发展战略清晰,格局大,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期,且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016年27倍PE 估值84亿元、医院2倍PB 估值12亿元、金融资产按权益法谨慎估值12亿元,合理估值为108亿元,对应目标价约30元/股,对应2016年约28倍PE。
风险提示:汽车产销下滑;明慈医院发展不及预期。
巨星科技:无人驾驶成为车展热点,巨星攻关车用3D激光雷达
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘芷君,罗立波 日期:2016-04-27
无人驾驶“走近”生活:4月25日,2016北京国际车展在北京举行,其中,无人驾驶汽车成为展会热点,包括长安汽车、北汽集团等车企纷纷展出了相关试验车型,并提供一定的试乘机会。
巨星攻关车用激光雷达:巨星于2015年完成了对常州华达科捷65%股权的收购,而后者是全球领先的激光测量工具和测控系统研发的智能装备企业。
在2015年报中,公司明确表示正在重点研发包括车用3D激光雷达、机器人用2D3D激光雷达、清洁机器人等产品,并力争2016年能取得试产试销。
主业稳健:2015年公司实现营业收入为3,176百万元,同比增长10.8%;归属于母公司股东净利润为480百万元,同比减少1.2%(注:有追溯调整);净利润略有减少的主要原因还是投资收益减少和海宁工厂投产导致的折旧增加,这两项不利因素有望在2016年得到扭转,从而实现利润的良好增长。
新业务加快:(1)公司直接和间接合计持股约39%的国自机器人以巡检机器人、AGV为主导产品,2015年营业收入达到9,347万元,净利润达到1,192万元,均较上年实现翻倍以上增长,而根据订单形势,2016年有望继续实现翻倍增长。(2)公司持股65%的华达科捷2015年实现营业收入17,987万元,净利润达到2,404万元,2016年有望与巨星的销售渠道合作,实现较快增长。(3)公司近期设立了子公司欧镭激光,整合相关资源形成平台。
盈利预测和投资建议:预测公司2016-2018年分别实现营业收入3,690、4,220和4,852百万元,EPS分别为0.573、0.671和0.773元。公司主业稳健、新产业加快,结合业绩和估值,我们继续给公司“买入”投资评级。
风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;无人驾驶的技术进步和产业化具有不确定性。
欧菲光研究报告:早一份耕耘,早一份收获
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:张磊 日期:2015-11-30
有别于市场的观点:1、掌控智能汽车三大入口产品,汽车电子爆发公司必将受益巨大。2、前期布局新领域,现在正在进入创收快车道。3、“得民心者得天下”,忠实的客户基础和行业内高品质的口碑,将支持企业走向辉煌。
今日手机TP 领军企业,明日汽车智能器件不容小视。公司的TP产品、摄像头模组和指纹识别,在手机和汽车方面除了安全性的要求不一样外,其他工艺基本相同。在车载娱乐为主的汽车电子还处在春秋战国的纷乱时期,公司积极布局汽车电子领域,并购融创天下,迈出关键一步,再以公司历来的高执行力的风格,我们判断,汽车电子爆发,公司占有一席之地是大概率事件。
高利润率产品开始放量,市场供不应求,摄像头模组和指纹识别模组业绩增长进入快车道。公司踏准行业节拍,提前布局的摄像头模组和指纹识别业务,享受蓝海红利。公司摄像头模组业务从2013年到现在出货量年复合增长率达到183%,营收复合增长率124%。未来“双摄像头+高像素+OIS+图像处理软件+特殊功能”将成为扩大摄像头模组市场需求空间的催化剂。公司在指纹识别领域建成中国最大的指纹识别工厂,指纹识别今年5月份开始出货,5月份和6月份营收为2000万元,三季度报达到2亿元。出货量目前是8kk/月,年底预计达到10kk/月。“低渗透率+低成本+移动支付需求”成为指纹识别模组爆发的催化剂。
好的客户基础,有利于公司新产品的渗透,成为公司发展的软实力。公司目前下游的智能手机客户包括除了苹果以外的所有手机厂商,公司的主营产品TP 市场占有率第一,公司以“一切为了客户”和“品质是企业生存的血脉”为宗旨,为客户提供优质产品和服务,多次被下游厂商评为优秀供应商。在多年的下游企业合作中,公司形成了忠实的客户群体,打造成互联网式的用户平台,有利于公司新产品迅速占领市场,无形中对其他竞争者形成高壁垒。
盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS 分别为0.49、0.75、1.53元,对应61、39、19倍PE,考虑到摄像头和指纹识别业绩已经开始爆发,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:智能手机市场出货量低于预期,指纹识别和摄像头模组市场需求不达预期。
万安科技(sz002590):与Evatran成立合资公司,无线充电终落地
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2016-07-13
事件概述。
公司发布公告:1)拟与Evatran 在中国设立中外合资公司,合资公司注册资本为500万美元,公司以现金出资375万美元,占总注册资本的75%;Evatran 以现金出资125万美元,占总注册资本的25%;2)控股孙公司广西万安被正式确认为东风柳汽“SX5/SX7前副车架总成”同步开发供应商。
分析与判断。
与Evatran 成立合资公司,加快无线充电项目落地,完善新能源汽车领域布局。公司与Evatran 在中国设立的合资公司注册资本500万美元,公司出资375万美元,占比75%,拥有4个董事会席位(共5位),并指定董事与总经理。Evatran 是电动车大功率无线充电系统优秀制造商和供应商,获得美国第三方(电子测试实验室)的安全认证,是世界上第一个出售乘用车电动汽车无线充电系统的企业。公司此次与Evatran 成立合资公司,加快引入无线充电技术,有望优先享受新能源汽车带来的行业红利。本次无线充电项目的落地将完善新能源汽车领域布局,逐步形成以“无线充电(与Evatran 成立合资公司)+分时租赁(参股苏打网络22%股权)+轮毂电机(与Protean成立合资公司)”为核心,以传统底盘悬架系统为支撑的战略布局,增强公司在新能源汽车领域的市场竞争力,未来发展看好。
加快前/后副车架总成市场渗透率,增强底盘模块化竞争优势。公司在获得汉腾汽车前/后副车架总成订单和东风柳汽SX5后副车架订单后,本次又获得东风柳汽SX5/SX7前副车架总成订单,加快前/后副车架总成的市场渗透步伐,逐步增强公司在底盘模块化领域竞争优势,加快实施“汽车底盘模块化基地建设项目”。
优化电制动执行端,打造智能驾驶龙头企业。公司出资2,000万元获得飞驰镁物22%的股权,牵手优质TSP 服务供应商,通过共享优质客户资源,有望快速占领车联网前装市场。公司在诸暨成立10亿元的汽车零部件并购基金,未来公司将通过外延方式布局智能汽车。公司10多年一直耕耘汽车底盘与电制动系统,目前已经量产 ABS,小批量生产EBS,并掌握EPB、ESC 等电子制动技术,与Haldex 在EMB 领域合作,积极卡位智能驾驶,有望打造智能驾驶龙头企业。
投资建议
公司是国内领先的汽车制动系统龙头,主业稳定增长,积极布局智能汽车与新能源汽车等领域,看好布局新兴业务的未来发展空间。不考虑外延,预估16-17年EPS 分别为0.27、0.37元,维持“买入”评级。
风险
商用车行业持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期。
上汽集团公司调研简报:开放态度,踏实脚步,面向未来
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2015-11-11
投资要点:定增150亿元,全面投向非传统领域,彰显公司具转型、升级的强烈愿景。业绩稳健且具备产业链优势,目前高股息、低估值,蓝筹白马、配置回归。
150亿元定增,开启上汽新时代。公司近日公告A股定增预案,将对不超过10名对象增发不超过150亿元;其中上汽总公司、员工持股将分别不超过30亿元、11.68亿元,锁定期36个月;其他机构投资者锁定期12个月。
全面投向非传统领域,加码蓝海战略。募集资金将投向新能源汽车、商用车大规模智能化定制、前瞻技术与互联网、汽车服务与汽车金融等多个非传统汽车领域,为上汽集团“蓝海战略”加码,旨在布局新兴领域、形成先发优势。新能源汽车领域,未来计划整合全产业链优势,提高技术、降低电耗,在补贴退坡背景下增强产品综合竞争力。互联网汽车领域,计划与阿里巴巴合作研发互联网汽车产品。后市场方面,计划整合经销商、车享网店的线下资源,集中精力培育市场。
转型、改革,传递声音,顺应时代大趋势。此次定增向市场传达了两个重要信息。(1)公司态度转变,具有强烈的转型愿景,旨在摆脱单纯制造商身份,努力成为综合汽车服务提供商。(2)公司具有机制体制改革愿景,通过员工持股等方式,增强体制活力、提升效率。
盈利预测与投资建议。公司目前股息率7%、PE仅8倍、PB仅1.3倍,且未来近年股息率预计或将保持稳定,蓝筹白马、配置价值。预计公司2015-2017年EPS分别为2.58、2.84、3.27元,对应2015年11月9日收盘价PE分别为8、7、6倍。目标价23元,对应2016年PE为8倍。维持增持评级。
风险提示。系统性风险。项目推进低于预期。
华域汽车:内外饰业务强劲增长,国际化发展稳步推进
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:余兵,王德安 日期:2015-08-31
投资要点
事项:公司披露2015年中报,上半年实现营业收入400.33亿元,同比增长8.65%;实现归母净利润25.83亿,同比增长12.65%,基本每股收益1.00元。
平安观点:
内外饰业务出色表现助力公司收入利润平稳增长:公司上半年实现营业收入400.33亿元,同比增长8.65%,归母净利25.83亿,同比增长12.56%。分业务类别看,内外饰件业务表现强劲,实现收入284.8亿,同比增长12.60%;归属母公司净利润贡献为12.3亿,同比增长9.65%。内外饰业务是公司主要的收入和利润来源,2015年上半年该项业务收入和归母净利占总收入和总归母净利的71.14%和47.42%。在上半年国内经济增速放缓,国内乘用车增速下降的大环境下,内外饰业务出色表现助力公司收入和利润平稳增长。
二季度毛利率和费用率环比双升,上半年净利率同比略微提升:公司2015年二季度毛利率为15.6%,环比提升1.4pct,同比提升0.6pct;三项费用率为9.0%,环比上升1.2pct,同比下降0.1pct;净利率6.7%,环比上升0.4pct,同比提升0.3pct。上半年整体毛利率为14.9%,同比增加0.3pct;三项费用率为8.4%,同比减少0.1个半分点;净利率为6.5%,同比提升0.2pct。二季度毛利率和费用率环比双升,成本费用控制与一季度相当,上半年整体盈利改善,净利率同比略微提升。
国际化战略稳步推进,江森并表有望给公司带来较大业绩弹性:公司14年5月份公告延锋公司与江森自控将在全球范围内开展汽车内饰业务合作,双方拟整合各自优势资源,设立合资的全球性汽车内饰公司(延锋持股70%、江森持股30%)。我们预计下半年公司有望完成相关整合事项,江森2015下半年有望给公司带来并表收入100亿左右,2016年并表收入有望达200-240亿。
定增收购上海汇众布局汽车底盘业务,公司发展再引活水源泉:公司2015年4月公布定增预案,将以不低于人民币16.17元/股的价格发行不超过5.54亿股,上汽集团将以其持有的上海汇众汽车制造有限公司100%股权作价45.07亿参与认购。汇众是具有国际竞争力的底盘系统集成供应商,公司定增收购汇众将有望为公司发展再引活水源泉。
盈利预测与投资建议:公司是国内汽车零部件龙头企业,收入利润持续增长,国际化战略稳步推进,新业务布局有望再添助力。考虑内外饰业务收入增速超出我们预期,其他几项业务增速略低于我们预期,我们调高内外饰业务增速,同时略调低其他几项业务增速,从而调整公司盈利预测2015/2016年EPS为1.81/1.93元(原预测值为1.80/1.90元),维持“推荐”评级。
风险提示。内饰业务盈利能力下降;管理费用率持续提升。
均胜电子(sh600699):完善人机交互布局,构建智能驾驶全产业链平台
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:王德安,余兵 日期:2016-08-05
平安观点:2016年公司先后完成美国主被动安全系统供应商KSS和德国车载信息娱乐系统公司TS德累斯顿股权交割,进一步完善了产业链布局,形成了人机交互、主被动安全、高端内外饰、新能源动力控制及机器人四大业务体系,产业链协同效应显著。
产业链全:全产业链布局助力人机交互集成化。均胜电子2011年收购德国普瑞,成为全球人机交互领先供应商,其产品配套宝马、奔驰、大众、福特、通用等全球整车厂,公司业务已经从欧洲延伸到亚洲和北美市场,并且新市场的份额正在不断扩大。2016年收购车载信息系统优秀供应商TS德累斯顿,弥补人机交互系列中车载终端的缺失,形成人机交互全产业链平台,其软件技术未来将与普瑞的底层硬件和软件相互结合,各种功能融入车载屏幕或者物理按键,打造一体化、集成化的人机交互系统。公司由单一产品供应商变为平台化供应商,契合未来的大屏化、集成化人机交互潮流。
协同效应好:汽车主被动安全与HMI联系紧密,共同构建智能驾驶。KSS是全球领先主被动安全系统供应商,安全气囊产品供应量位居全球第四,近五年年复合增长率维持在20%左右,客户涵盖大众、通用、福特、克莱斯勒、现代等国际品牌。近年来,公司不断加大在主动安全领域的投入,产品配套沃尔沃、雷诺、三星、双龙、吉利等整车厂商,并且新订单不断。我们认为车辆主被动安全功能效果需要通过HMI反馈和显示,两者共同构成智能驾驶。底层电子单元和软件算法有望由多个融合为单个,构成智能驾驶行车大脑,两项业务未来有望形成协同,继续保持两位数以上业绩增幅。
增速高:BMS和机器人高增长势头不减,未来空间广阔。普瑞是宝马的BMS(电池管理系统)独家供应商,技术水平领先全球。拓展了奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、奇瑞等新客户,与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在全面推进,预计能保持每年翻番的高增速。普瑞的工业自动化产品涵盖汽车、电子及工业品、消费、医疗领域,收购整合普瑞机器人、德国IMA、美国EVANA自动化业务,已完成亚、欧、美全球化布局,分享未来广阔的市场空间,我们估计未来几年工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。
盈利预测与投资建议:假设2016年KSS并表7个月,TS与EVANA并表8个月,2017年起全年并表,预测2016年、2017年、2018年均胜电子净利润分别为8.3亿、13.6亿、19.2亿,EPS分别为1.21、1.97、2.79元。假设增发2.88亿股,总股本为9.77亿股,则EPS分别为0.85、1.39、1.97元。KSS和TS与均胜电子原有业务形成协同并且打造全产业链平台,未来有望分享智能网联市场,考虑公司未来几年业绩增幅及目前估值,我们认为公司价值被低估,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)汇率风险:欧元贬值;2)多业务整合不及预期;3)ADAS产品拓展速度不及预期。
启明星辰:稀缺行业的加速成长(“金融+数据+产业”系列之二暨军工信息化系列之八)
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘智 日期:2015-09-09
2011-2014年市场报告中,对信息安全行业常定位为安全事件的主题投资,对启明星辰的公司研究集中在研发进展和收购事件。本篇报告描述行业空间、未来“三轴”空间、同行比较、管理风格、发展史、生态圈、财务反转的基本面逻辑。我们与市场的研究重点完全不同,仍将启明星辰定义为黑马。
信息安全可罕见的横纵双向发展,理论空间更大。将A股的IT公司按照业务环节抽象出11个主要环节(自基础硬件至个人应用),大多环节只能纵向扩展(做深行业,例如石基信息、航天信息、恒生电子、信雅达等)。信息安全环节罕见的可以横纵双向发展,理论空间更大。A股主要信息安全企业的人均经营性税前利润高于5万元即是证据。
平衡盈利与成长的领军。A股主要的6家信息安全公司中,启明星辰盈利能力(人均经常性税前利润率等)较高,成长型暂居第一,以适度的效率牺牲换取更快成长。启明星辰区别于绿盟在与企业文化(“中和、中正、自强、沉静”)和更胜一筹的营销渠道。
成长第四阶段是“安全生态圈”。经过技术攻克、客户营销、投资外延后,2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气等战略合作伙伴,其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展(安全空间从“加法”变成“乘法”),再次在于安全人才影响力(投资或合作员工创业公司,进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力,案例是永信至诚和翰海源)。
大企业终极形态是管理与执行力。创始人严望佳诸多公开发言可见管理投入,回溯历年年报,收入目标、利润目标、收购对赌和战略计划执行力全部经过考验。
出现诸多财务乐观信号。结合收入、毛利率、销售费用率、增值税退税等财务乐观信号,预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元,归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73元,CAGR49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润,2016年利润4.59亿元。DCF估值25.47元,考虑到估值切换以及历史平均水平,当年股价对应2016年市盈率为35倍。首次评级为“买入”。
股价表现的催化剂:管理层增持、定期报告与外延并购。
比亚迪:前方将是浩翰星河
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨云 日期:2015-09-09
新能源汽车销量上调:全年有望实现7万辆,其中K9有望5500辆。
结合1)今年1-7月份公司分车型的销售数据,以及2)公司新能源汽车的投放进度,和现有资料的趋势推导;我们预计公司15年全年销量有望实现7万辆。其中“秦”有望实现4万辆以上,且未来两年月销量有望维持在4000辆以上的高位;旗舰产品“唐”随着在上海市场的投放,全年有望实现销售7800辆,且保守估计未来两年月销量维持在3000-4000辆;根据订单预测,纯电动大巴K9有望在今年实现销量5500台,结合行业增速及潜在海外订单判断,我们预计未来两年保持35%的销量增速。
风险已被稀释,目前是合理的买点。
我们认为制约公司经营的两大因素为1)电池产能,2)资金链风险。产能:公司年中动力电池产能约为1.6Gwh,目前约超过2Gwh,以我们对公司销量的测算,今年全年电池需求量为3.1Gwh;根据公司定增预案,我们预计公司有望在年底实现5Gwh的产能,且在17年初扩展至10Gwh,届时将满足公司新能源汽车业务的拓展。资金:过去公司的高杠杆经营是较大的风险隐患,而随着业务迎来反转,未来公司的经营性现金流将将为充裕,将在很大程度上弥补公司每年约100亿元的资本性支出。
下半年注定是行业主角。
若考虑到公司三季度计入的非经常性损益,我么预计公司15/16/17年的归母净利润约为31.7/40.6/58亿元,对应同比增速为611%/28%/43%。预计公司扣非后的净利润约为20.1/40.6/58亿元,对应同比增速为351%/101%/43%。公司新能源汽车对业绩弹性的贡献度尚未被市场所预期,预计公司全年新能源业务的收入贡献约为30%,扣非后净利润贡献约为43%。
亚太股份(sz002284):定增方案获审批,加速推进汽车智能化电动化
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2016-07-25
事件概述。
公司发布公告:2016年度非公开发行A股股票的申请获得中国证监会审核通过。
分析与判断。
定增实现产业升级,符合公司智能化电动化发展战略。2016年7月6日,公司发布2016年度非公开发行股票预案(修订稿),本次非公开发行募集资金总额不超过19亿元(修订前为22亿元,多余3亿元用于补充流动资金),募集资金主要用于“年产15万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目”、“年产100万套汽车制动系统电子控制模块技术改造项目”、“年产15万套智能网联汽车主动安全模块技术改造项目”和“亚太(上海)汽车底盘技术中心建设项目”。募投项目主要涉及轮毂电机、底盘电子和主动安全等领域,符合公司智能化电动化战略,未来发展看好。
整合各方优质资源,打造优秀的智能驾驶辅助产品系统集成商。公司是国内汽车制动系统供应商龙头企业,通过入股前向启创、智波科技(集团入股)、钛马信息、苏州安智,将控制算法、环境感知、车联网和系统集成等方面的优质资源进行整合,结合自身ABS、EPB、ESC等电控制动技术,共同为传统汽车提供智能驾驶集成产品。公司已成功开发出AEB、ACC、LDWS和FCWS等ADAS功能模块,并与奇瑞、北汽、东风和合众签订智能驾驶技术合作协议,拓展智能驾驶需求终端,贯通整个产业链;公司拟募投5.9亿元用于电子制动系统,15亿元用于主动安全研发,加快智能驾驶研发进程,未来发展看好。
公司有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。轮毂电机是电动汽车发展的必然需求,同时也将给新能源汽车底盘系统带来颠覆性的变革。公司以增资方式获得Elaphe20%的股权,并成立排他性合资公司,并拟募投9.8亿元用于轮毂电机驱动底盘技术研发;结合Elaphe的轮毂电机技术和公司自身积累的底盘制造技术和ADAS集成能力,未来有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。
投资建议。
公司作为制动系统龙头,传统主业稳定增长,并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车,构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈,是目前市场上智能汽车布局最完善的标的,未来发展看好。预估16-17年EPS分别为0.25、0.31元,维持“买入”评级。
风险:汽车销量不如预期;智能汽车项目进展低于预期。
天泽信息2014年财报点评:深耕专用车联网,期待盈利改善
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:李常,蒋佳霖 日期:2015-03-17
事件:
1、公司2014年实现营业总收入17,276.45万元,较去年同期增长9.33%;营业利润24.47万元,较上年同期下降89.57%;利润总额1,197.10万元,较上年同期增长11.31%;归属于上市公司股东的净利润为1,031.32万元,较去年同期增长50.01%。
2、利润分配及资本公积金转增股本预案为:以公司2014年12月31日的总股本160,000,000股为基数,向全体股东每10股派现金红利0.2元(含税),共计派发现金红利3,200,000元(含税)。以资本公积金向全体股东按每10股转增5股的比例转增股本,即每股转增0.5股,共计转增80,000,000股。
3、公司发行股份购买资产事项获得中国证监会核准。本次交易拟购买资产为商友集团75%股权及商友国际100%股权。商友集团75%股权最终定价14,921万元,以现金方式向商友控股支付;商友国际100%股权最终定价6,079万元,按价格12.33元/股向途乐投资发行股份4,930,251股。商友控股和途乐投资承诺商友集团2014年、2015年、2016年实现的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于2,500万元、3,000万元、3,500万元。本次交易完成后,上市公司盈利能力得到大幅提升。
观点:
1、公司专注于提供车联网IT服务及配套软硬件,主营业务涵盖工程机械、商用车辆、农业机械等专业应用领域。公司传统业务工程机械、商用车辆领域的存量客户带来稳定的收益,且随着新增用户数量的增多,硬件出货量和服务用户量有所上升。新兴业务主机厂后市场、农业机械等领域业务取得了长足进步,其中农业机械领域取得了326%的增长。
2、公司的业务模式也从最初的配套产品供应商逐步发展为服务商,逐渐从“响应客户需求”发展到与客户共同探讨设计需求方案,并开始引导一部分客户的新需求挖掘。2014年公司原有的B2B业务模式不断优化,并积极践行O2O移动互联网模式,推出一款移动互联网新产品--“云通途”,为运力供需双方提供方便、诚信、实时的物流运力交易平台服务,旨在解决物流信息领域的三大顽疾:找不到信息、找到假信息、找到过期信息。
3、公司积极通过资本运作进行物联网产业链布局,收购商友集团已经获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核获得无条件通过。商友集团的核心业务是对日本市场的软件外包,提供完整的企业商业智能系统解决方案,包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成等,服务的客户包含国际著名大型制造企业和金融企业,服务领域涉及到供应链管理、物流、食品和制药等,业务同时兼顾日本与国内两个市场。
借助本次合作,天泽信息将快速获得大量软件开发人才和丰富的软件开发经验,涉入除车联网IT服务之外的其他物联网行业应用,加强基于物流的物联网IT服务能力,加强包含乘用车、电梯等物联网IT服务能力,进一步提高物联网IT服务能力和扩大客户服务范畴。同时,在客户结构上,天泽信息的客户群体将得到极大的扩展,快速扩大非工程机械客户群体,获得国际客户在海外业务订单。
结论:
公司将专注于车联网IT服务,围绕物联网行业应用拓展业务,重点做好内生式发展和外延式扩张之间的平衡。预计公司2015、2016年eps分别为0.14元、0.16元,对于PE为164倍、143倍,首次给予“推荐”评级。
金龙汽车:三龙整合渐入佳境
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:余兵,王德安 日期:2015-08-26
事项:
近日,我们调研了金龙汽车,与公司管理层就三龙整合和新能源客车产销情况等投资者较为关注的问题进行交流。
平安观点:
三龙协同渐入佳境。福汽集团入主后,对上市公司及下属子公司的掌控力明显加强,并在采购、研发、销售、品牌等方面采取针对性措施以解决三龙采购成本偏高、大金龙新能源研发实力较弱、销售端三龙内耗明显等关键问题。现阶段三龙整合渐入佳境,随着上述举措逐步落地,公司综合实力有望得到大幅提升。
配股快速解决流动资金紧张问题。公司拟采用配股方式募集资金总额不超过20亿元。其中,5亿元用于成立汽车金融公司,不超过15亿元用于补充流动资金。考虑到公司近年营运资金较为紧张,资产负债率高企,且下游客户中客运企业和公交企业所处行业景气度以及盈利状况不佳,我们认为此次配股能快速缓解公司及上下游客户资金面紧张的问题,对于公司扩张产销规模、改善上下游供应关系以及汽车产业战略升级均有重要意义。
少数股东权益有望短期内整合。由于历史股权问题,上市公司的少数股东损益占利润总额的比例一直较高,2012年至2014年均在50%左右。随着上市公司股权结构逐步清晰,大小股东对公司未来的发展战略逐步达成共识,管理思路更加统一。配股完成后,公司有望于短期内利用募集资金进一步整合少数股东权益。
福汽集团资产注入值得期待。福汽集团旗下有东南汽车、福建奔驰、金龙汽车、福建新龙马四大汽车业务板块,产品覆盖轿车、SUV、MPV、大中轻型客车。其中,福建奔驰是戴姆勒集团在亚洲唯一的商务车生产基地,2014年销量约1.3万辆,同比增长近10%,2016年唯雅诺的换代车型V-class有望国产上市,发展势头良好;东南汽车2014年销量6.7万辆,同比下滑较多,但近期全新SUV车型DX7上市,为公司注入新活力;金龙汽车是全国产销规模最大的客车企业,近年保持稳健的发展势头,并且是集团内唯一的上市公司。随着上市平台的股权、管理问题逐步消除,集团资产注入的预期渐强。
新能源客车爆发式增长,联合产业链上下游企业探索全新推广模式。2015年前7月,金龙汽车共生产新能源客车5699辆,同比增长7.4倍,其中纯电动客车2923辆(行业排名第二),插电混客车2776辆(行业排名第一)。考虑到下半年新能源客车推广将继续提速,预计公司全年新能源客车销量1.2万辆。同时,为应对2016~2020年新能源客车补贴下滑带来的负面影响,公司将加大成本控制力度,并与特锐德等产业链上下游企业共同探索全新的推广模式,为客车用户提供实惠、便捷的解决方案。
盈利预测与投资建议:随着福汽集团开展更深一步的资源整合以及新能源客车销量占比不断提升,三龙协同逐步落地,公司盈利能力有望持续大幅改善。预计2015年/2016年/2017年EPS分别为0.74元/0.96元/1.18元,维持“推荐”评级。
风险提示:1.新能源客车推广进度低于预期;2.三龙协同效果低于预期。
威孚高科:股份回购有望支持股价,估值位于谷底水平
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:杨一朋 日期:2015-08-31
最新事件。
8月7日威孚高科宣布其股份回购计划获得了年度股东大会的批准。该方案拟定的回购价格不超过人民币25元,回购总额为人民币2亿-2.5亿元(若基于8月26日收盘价人民币20.90元,这相当于总股本的0.9%-1.2%)。8月26日,威孚实施了首批回购,以人民币4600万元回购了220万股(总股本的0.21%)。
潜在影响。
我们对回购持乐观看法,因为这显示出管理层持续致力于改善股东回报。此外,鉴于市场持续震荡,回购将对股价提供支撑。由于威孚的现金头寸强劲(截至2015年上半年底现金和现金等价物为人民币49亿元),因此如果股价持续大幅波动,我们认为公司可能继续回购股份。
估值。
就当前的价格水平而言,市场似乎低估了威孚稳健的盈利质量和行业领先地位(柴油发动机燃油喷射系统的市场份额高于50%)。我们认为当前价格相对于公司的下列特征而言不合理:1)虽然所面对的终端市场非常疲软,但盈利表现稳健(上半年净利润同比上升24%,而终端市场重卡则下滑了31%);2)当前股价对应的12个月预期市盈率为8.8倍,位于历史谷底水平,而过去5年中值为16.8倍,全球技术性部件同业均值为15.5倍;3)拥有强劲的现金头寸(2015年预期净负债权益比为-39%,而我们研究范围内汽车行业平均为1%),这应令公司能够继续回购股份并考虑潜在的并购机会。
主要风险。
宏观经济放缓,卡车需求走软;后处理技术欧IV监管要求/执行的不确定性;新的终端市场(即非道路移动机械)扩张慢于预期;新业务扩张慢于预期。