平安证券：国企改革窗口期即将到来

　　2018-2019年或为国改大规模铺开窗口期，十九大是国改工作重要检视窗口。本轮国改顶层设计自15年9月出台，时至今日已满2年，从历史规律看已经到了改革大规模铺开的节点。从政策的制定角度看，本轮改革要求“到2020年，在重要领域和关键环节取得决定性成果”。目前时点距离2020年也仅剩2年多，考虑到本届政府在重大决策方面的强大执行力，改革大规模铺开的窗口期即将到来。

　　联通混改有三点超预期：1）引入BATJS等战略投资者，新引入投资者均属于垂直行业领导型公司，且与联通主业关联度高、互补性强。2）大比例引入多元化投资者，且民营资本占比较高，股权结构进一步优化。3）同步推出经理层市场化选聘机制、员工激励计划、薪酬弹性分配和约束机制等，在经营层面推动多元资本的混合。我们预计，未来“联通模式”将成为混改的一大方向，从央企混改，到地方国企混改，产业链协同的改革模式都具有广阔的空间。六大垄断领域里，通信、铁路和民航三个行业产业链混改空间较大，下一个范本案例或来自铁路行业。关注标的：铁龙物流、广深铁路、顺丰控股。

　　神华与国电的煤电重组同样具有极强的标杆意义。14-16年央企兼并重组在实践中形成了四种模式：“强强联合”模式（南北&北车、港中旅&国旅）；“资源互补”模式（中电投&国核、五矿&中冶）；“突出主业”模式（招商局&外运长航、中粮&中纺）；“供给侧改革”模式（中建材&中材、宝钢&武钢）。神华与国电重组案例的标杆意义在于：1）合并双方规模大，合并难度高；2）结合“供给侧改革”与“资源互补”模式，思路更加拓宽。我们预计，在政策持续鼓励下，煤电整合将陆续出现更多案例，关注标的：华能国际、上海电力、华电国际等。