美债危机下国债期货市场的表现

　　（海外国债期现货市场基础知识系列之五）

　　西南期货 史光达整理

　　美国是全球的第一大经济体。2008年奥巴马上台，美国的总债务额度已是非常高，在2011年9月达到15.19万亿美元的债务上限，并在其总统连任大选之前形成了“美债危机”。2011年8月，国际三大评级机构之一的标准普尔将美国政府长期债务评级从最高的AAA级下调一级至AA+，这是自1917年以来美国首次失去AAA 评级。另两家评级机构惠誉和穆迪仍然维持对美国国债的AAA评级，但穆迪的评级展望为“负面”。美国债务问题长期存在，评级机构的下调评级成为导火索，引发市场对美国债务的恐慌，全球金融市场出现巨大震荡。

　　随着美国国会和政府达成协议，通过不断临时提高债务上限，逐渐缓解了相关债务危机。在债务危机下，美国国债期货市场成为全球资金的避风港，交易非常活跃，发挥了规避利率风险，稳定金融市场的功能。美债危机为深刻认识国债期货市场作用提供重要启示。

　　美债危机影响下国债期货市场套期保值功能显现。前期次贷危机爆发之后，市场众多金融机构资金链断裂，使得美国10年期国债期货成交量与未平仓合约量均剧烈下降。但随后国债期货重新恢复成为投资者避险投资选择的品种，成交量与未平仓合约量一路上升，直至此次美债危机的爆发，成交量与未平仓合约量虽有波动，但仍然维持在高位。未平仓合约量的增大，反映了市场避险需求的加大，国债期货作为提供给市场套期保值工具的功能显现。以最活跃的10年期国债期货合约为例，尽管在金融危机期间去杠杆化的操作使国债期货的持仓量从2007年开始下滑至2009年的低点后又触底回升，但是国债期货套期保值账户的持仓量占比却稳中有升，投机账户的持仓量占比却呈下降趋势，充分反映了金融危机期间国债期货被用作风险规避工具。

　　对比美国股票市场和国债市场，可发现美债危机期间，股票市场呈现较高的波动性，使得市场风险积聚，而债券市场较好的稳定性吸引了大量的市场资金，债券市场成为资金的避风港和金融市场的稳定锚。国债期货的收益率变动反映出国债期货市场向现货市场的良好的信息传导功能。由于危机期间金融市场出现的剧烈波动，市场的避险需求增大，国债期货的未平仓合约数量增加，国债期货可为市场提供风险管理的功能显现。

　　综上，根据美债危机期间国债期现货市场的表现及所发挥的功能及效果，可得出一些启示。第一，债券市场作为金融市场的稳定锚，在突发事件冲击或危机期间，所起到的作用更为明显，成为资金“安全投资转移”的选择品种，债券市场的成熟与否，决定了金融市场能否在危机事件下安全过度与正常运行；第二，大力发展国债期货市场，能够吸引更多的信息投资者参与国债期货交易，使得国债期货价格充分反映市场信息，发挥国债期货市场的信息效率；第三，运行良好的国债期货市场，可以为投资者提供规避利率波动风险的套期保值工具，在危机时期所起到的稳定市场的作用更为明显。（CIS）