互联互通之于A股和港股的意义 机会尽在其中

　　股市行情从来都是在绝望中萌芽，在半信半疑中爆发，在疯狂中毁灭。A股从2014年年底到现在已经彻彻底底的经历了这么一个轮回，2000点的绝望，3500点的半信半疑，5000点的疯狂，最后又是3500点的绝望。对港股来说，此话同样适用。

　　上图是香港恒生指数的历史市盈率。从历史上来看，做港股只要耐得住寂寞，市盈率在10倍以下买，20倍以上卖，这就是个只赚不赔的买卖。目前港股的市盈率只有10不到，从长远的角度来说，现在买入港股肯定是个只赚不赔的买卖。但同时我们也面临一个问题，港股的估值在10-12的水平已经从2011年徘徊了差不多5年。这5年来说，做港股的人都是痛苦的，必须勤勤恳恳的调研，从基本面扎扎实实的选股才有可能活命到今天。这五年中，对港股未来的走势，有的人绝望，有的人半信半疑。

　　一、A股和港股在等待什么？

　　A股，由于国家资本账户的闭塞，A股向来是两耳不闻窗外事，一心只做牛市梦，谈估值就是输在了起点。而港股作为世界资金的候鸟集散地，缺少长期沉淀资金，虽然作为世界股市举足轻重的一部分，也一直被人踩在脚下。

　　这边我就要提下李小加之前不断表述的思想，大意是不要因为沪港通的不活跃而怀疑互联互通机制，互联互通是个长期工作。所以从李小加的话发散出去，认真思考互联互通的出发点，我觉得互联互通对两地市场都是一个历史性的发展机会，是国家逐步开放资本账户下纠正两地市场错误的机会——让A股打开窗户看看世界，让A股更加理性和有效。也可以让港股更多些祖国的沉淀资金，不至于被外资正面蹂躏完了翻过来再蹂躏一遍。

　　而对于互联互通这个历史的机遇，我们看的太急功近利，恨不得每天额度都用完，沪港通完了之后马上深港通。投资本质应该是结婚，而不是玩ONS。对于这两个市场来说，互联互通应该是结婚，先见面，然后互相了解，再慢慢熟悉对方，接受对方。而不是一见面就玩ONS.

　　上图是A股的历史市盈率。我在想，如果互联互通机制成熟，那A股是不是早就能结束上一波长达7年的熊市，因为那时候股票的价值已经到了遍地黄金的时候，3-4倍PE，20%的增长，5%以上分红的股票遍地都是。

　　而事实上，从上图看，A股市盈率触底反弹也正好是在沪港通推出之前。而对于港股来说，如果互联互通机制成熟了，文章最开头的那张图上显示的，长达5年的市盈率底部是不是也可以早点结束？关于港股长达5年的底部，我认为和A股市场的闭塞有一定的关系。

　　其中一个就是大量的大陆公司来香港上市，原因是A股上市采用审核制难通过，而且期间还暂停过IPO。我统计了下2010年至2014年香港的IPO，香港IPO募集资金分别为2010年世界第一，2011年世界第一，2012年世界第四，2013年世界第二，2014年世界第二，2015年上半年又排到了世界第一。2010年至2014年，港股IPO总数为522家，占了目前港股总数目的4分之一还多。总共募集资金约一万亿，募集资金占目前总市值的2%。而同期美国IPO数量为902家，占美股总数目20%不到，总共募集资金2575亿美金，约两万亿港币，但只占美股目前总市值1%不到。而美国市场有着长期的沉淀资金，而港股都是被当成小三看待的。也许你对这1%，2%看不上眼，那我再另外提供一个数据，A股的总市值最高的时候约65万亿，融资额是2万亿，占3%不到，但也就是这3%，推动了A股的暴涨，也加速了A股的暴跌。

　　所以长远来说，A股和港股应该会统一构成一个大中华股市，未来无论是从估值水平还是资金配置风格，都会趋于相近但又会有侧重。A股主要面向国内市场融资，而港股主要面向国际市场融资，并且未来AH公司会逐步增多。

　　二、等待之下，港股机会何在？

　　1:估值低，有充分的安全边际。也就是说下半年，投资港股只要注重业绩成长等这些港股长期看中的东西，配合上面我提到的10倍估值，我相信是不会亏的。

　　2:深港通一定会来.从目前各种释放的信号看，深港通是一定会在今年内宣布。据说两地交易所已经做好了准备，只差择机宣布。然后对比A股和港股，拿中证500来说，目前中证500的估值为50，即使它再腰斩到25，对比下来，港股的中小盘，还是很具有吸引力。

　　3:没有大利空。目前能对港股形成利空，并造成系统性风险的只有两件事。

　　1)A股崩盘。但目前国家的强力托市，A股3500点应该是个绝对的大底。参考融资余额，从2.2万亿下降到现在的1.4万亿(如下图)，并且最近都十分稳定，可以说融资盘平仓多杀多造成的A股崩盘已经结束。然后判断A股后市，应该是一个“国家人造牛市”，换句话说就是股市上涨的斜率是按照国家的意愿在走的，那国家要怎么样的斜率，我相信大家心里都是有数的。

　　2)美国加息。美国加息这事要这么看：表面来说，加息利空股市，不管是美股还是港股。但美股之前持续上涨的逻辑前面是货币宽松，而货币宽松的目的是给经济托底。现在美国喊着要加息，就是在试图寻找美国经济的底部。

　　历史上所有的股市崩盘，都是在经济见顶转弱的时候无法支撑高速增长的估值。但现在美国人讲的是经济见底回升，如果真加息了，反而等于是找到了美国经济的底部，把美股现在的高估值的预期给兑现了，美股高估值的逻辑就是美国经济见底回升。所以我认为呢，美国加息顶多也就在加息前后跌一阵，然后大概率是继续走稳，靠企业盈利能力的增长来兑现估值。美国加息对港股来说，担心的是抽流动性，但我个人认为能抽走的流动性有限。港币和美元挂钩，可以对冲汇率风险。美元加息，大陆来港资金说不定可以完美对冲回流的美元。

　　最后别忘了，老美不是还在犹豫加不加么，指不定推到明年才加，短期不必那么恐惧。

　　综合上述三点，估值低，无大利空，却有大利好，我认为港股在今年下半年会进入一个很舒服的投资区间。并且从长期来说，互联互通的加深，量变到质变，必然给港股带来新的活力，也给港股带来了新的机会。