火热的A股 沪港通只能冷眼旁观？

　　A股终于冲破3000点，让境外投资者目眩，与此同时港股表现冷清得多，就算是沪股通份额，也没有出现大幅飙升, 难道沪港通只能冷眼旁观？

　　上周五晚上，笔者在一个基金推介会中讨论了炽热的A股市场，成因何在？特别是讨论沪股通有否起到作用? 资金不断涌入沪深两市，成交额更超越万亿元人民币（下同），达10,740亿元，破尽历史纪录，平均每0.74秒成交1亿元，再创下环球单一国家单日成交金额最高的记录。大家不断寻找股市攀升的原因，当中内地与海外研究机构陆续发表“狂牛”报告肯定起到一定的作用，内地减息后流动性猛增，证券买卖融资额更飙升至天量，沪港通究竟扮演了什么角色？

　　自国家领导在四月宣布沪港通出台后，笔者一直看好A股的表现。及后沪股通启动，额度的使用虽与预期有所分别，但沪股通仍胜港股通数十倍，反映市场倾斜向A股。目前，沪股通整体额度用了约两成，三周的时间用了不到600亿元，与一天万亿元成交，可谓并不匹配。

　　沪股通投资金额尚未包括QFII及RQFII资金，但就算全部加起来，也难以支持升市乃由海外资金引发的论点。无论如何，沪股通发挥了药引的作用，重燃市场对A股的信心及关注，往后A股若真的进入牛市，沪股通额度使用在未来半年极有可能出现火热局面，甚至需要扩容，而深港通在未来也将排上议程。

　　在A股牛气冲天的气氛下，港股的成交额也突破千亿港元。内地机构投资者更开始重新部署香港业务，部分更计划在内地集资，以投资港股，当中包括新股。A股转热，同样对在香港的中资券商子公司有着重要的启示，参考市场资料，目前有不少于24家内地券商在香港拥有子公司，而大中小规模的券商也进行了布局。

　　随着业务范围、资产规模的不断扩张，香港子公司原有的注册资本和流动性不足，成为券商的大难题。目前，大部分内地券商香港子公司通过母公司借款进行注资，券商香港子公司受制于规模，流动性不足，透过母公司借款主要用于应付孖展业务融资、信用类业务的大幅增长。孖展业务融资是香港本地券商的主营业务，优势在于券商借贷能力是否充足，以客户所持有的证券作为质押品，为证券买卖提供保证金融资服务。

　　中资券商在崛起。香港本土中小券商因缺乏内地经验，业务取态相对保守谨慎，难免业务份额将面临持续的挑战。券商的整合潮将会持续出现。坦白而言，香港本土券商未来的生存空间始终与内地紧密相关，而未来的深港通，甚至是前海的角色，或许能为本地市场注入一股活力。深圳市政府在12月４日在北京公布了《前海深港现代服务业合作区促进深港合作工作方案》，出台50条政策措施助推深港合作进一步提速。

　　前海促进深港合作方案，为了强化与香港的合作，新的方案提出了具体的量化指标，包括三分之一的土地留给香港企业等。若前海能积极创造更多的配套政策条件，对香港企业的吸引力将会更大。站在金融角度，前海在深圳扮演的角色更加不容忽视，深港股市互联互通在未来一年排上议程的机会极大，前海本身是深港现代服务业合作区，若能在前海体现出金融政策上的突破，将符合内地改革的需要，也有利于香港本地券商业务场拓展，对双方都有利。

　　能否做到国民待遇将会成为一个突破点，如果港资有可能在前海享受到内地的国民待遇，这将为香港中小型券商发展深圳的证券业务，带来更大空间，对港资券商颇具吸引力。

　　在服务业合作方面，香港四大支柱产业中更多的是在于金融领域的合作，无论是金融业的前、中、后台，都有很大的合作发展空间。过去一段时间，香港市场焦点集中在上海自贸区和沪港通，忽略了深圳前海。现在随着新政策的推出，市场目光将再度聚焦前海。与深圳的合作，更能产生协同效应，以及长远的利益，届时香港或许不会再是一个冷眼旁观者。

　　作者为资深金融及投资银行家