再谈“是否真的要Sell in May？”

　　笔者几年前写过一篇关于《是否真的要Sell in May？》的文章，转眼间时间飞逝。投资市场再次莅临五月份，或许现在是时候再次讨论相关的议题。

　　美国有句「Sell in May and go away」，中国有句「五穷六绝七翻身」。从气势看，五月初紧接四月份，香港股市四月份犹如火凤凰烈火重生，整体表现不俗。不过，在四月底期指结算后，股市出现了若干调整，投资市场不禁担心这种趋势会否延续到整个五月份？而在未来一个月的时间里，我们是否真的需要Sell in May？先避避风头？

　　在作抉择前，笔者认为必须先行评估内地宏观经济基础，以作股市的「定海神针」，未来公布的4月份宏观数据亦将引导市场选择方向。

　　上周，笔者接受媒体的专访，谈到内地近期形势乐观。在政策面，内地媒体发布了关于近期政治局会议的公告，表示将会加大定向调控力度，预料市场将预期中央政府将持续增加流动性，对资本市场利好。在基本面方面，参考内地最新的形势，估计内地四月份CPI将轻微回升，而PPI的跌幅将会收窄，而制造业PMI亦将出现季节性的回升。在上月，内地食品价格环比显著上升，而非食品价格原则上保持稳定。故此，不少内地学者认为CPI将轻微回升至1.8%。而内地主要生产数据价格则持续出现下跌， 但PPI的跌幅将会收窄至负4.4%。由于中央政府的稳增长措施带动制造业稍微回稳，估计制造业PMI将出现季节性改善，回升至50.2%左右。至于外贸方面，外需保持稳定，估计内地出口恢复增长，而大宗商品价格低位元企稳，估计进口的跌幅亦告收窄，估计贸易顺差将扩大。

　　经过中央政府的减息降准政策的拉动，内地流动性的确有所改善有助改善投资气氛，但近期并无出现投资回暖的迹象，估计固定资产投资增长速度依旧维持在较低的水平。而工业领域面临众多的压力，结构性调整待续，估计工业增加值增长将停留在低位。至于物价走势，由于食品价格回升，同时由股市带动的财富效应，亦将有助提升消费的增长。

　　在中央政府的货币政策刺激下，新增贷款增长速度估计有改善。而存款准备金率的下调、持续定向宽松、以及短期信贷投放等等因素，有利内地货币的增长，估计M2增长速度将有改善，而M1亦将恢复水平。

　　目前，中国经济下滑的压力依然巨大，存在进一步的减息空间，故此人民币对美元仍面临若干的贬值压力。与此同时，投资市场对中国是否推出QE? 彼此深感关注。不过，笔者认为机会并不太大，反而估计中国版LTRO、注资进入政策性银行、以及信贷资产抵押再贷款将有望推出。虽然相关举措对改善基建项目的融资有支持作用，但是信贷资产抵押再贷款始终未如直接降低准备金率更为有效，笔者认为中国进行大规模实施QE的就会较低。

　　今年「Selling in May」看来未必是良策，其实以往亦并不太明显。笔者不妨也检验一下「Selling in May」是否灵验？回顾美股过去50多年的历史表现，我们可以发现5月份并非最差月份（9月的平均跌幅和收跌机会都是最大的）。但整体来看，我们可以发现在美股市场上，每年的5月至9月可以说是市场表现淡静和充满挑战的时间段。因此，从5月开始，股市升幅将会放缓，并面对愈来愈多挑战。这才是导致美股市场上形成「Selling in May」规律的主要原因。

　　相对美股而言，港股的5月表现缺乏显著的规律。根据1970年以来的恒指走势，在过去40多年里面，港股在5月收涨收跌的概率基本都是各占一半，而且该月表现的平均值在全年各月中也能排到第6位。因此，港股的「Selling in May」效应也并不十分显著。同时，港股市场在第二至第三季度各月的平均涨幅，也并未像美股一样显著低于第一和第四季度，卖出避险或者锁定获利的压力也并未如美股那般明显。

　　不过，投资市场对内地的政策预期始终不能无止境扩张，特别是随着政策预期一一兑现，内地宏观经济的基本面能否出现改善亦是重要考虑。即使港股没有「Selling in May」，我们也不可以对海外市场的波动风险掉以轻心。传统智慧，十个牛皮九个淡，还有"五穷六绝"就在眼前，既然5月是美股及港股传统上的敏感时刻，投资者更加要保持警惕。（作者为资深金融及投资银行家）