内地与国际投资角度大分歧

　　今明两天是A股的大日子，A股在短时间内能否被纳入MSCI新兴市场指数，将有答案，内地与国际市场看法不一。同样地，内地A股继续创新高，港股却在徘徊踱步，原因何在？最基本的差别可能在于两地投资者对政策有着不同的演绎，观察事物亦有不同的角度，或许这些分歧解释了部分市场气氛的差异。举个例子，内地目前热炒“混改”概念，投资者情绪高昂，香港投资者却较为审慎。

　　那么为何内地投资者这么看好“混改”？这究竟是什么？其实就是国有企业进行混合所有制的企业改制，目的是为了提升国有企业的市场意识，让国企更具竞争力，以适应市场环境的转变。不过，是否引进民营资本马上就能提升国企效率？其实也没有明确的答案，因为内地民营经济目前处于结构性经济改革的过程中，饱受冲击，有力扶助国企更上一层楼的企业，实际上屈指可数。

　　昨日内地股市一开盘，交通银行A股就暴涨，主要就是因为市场传出“混改”的消息。位处上海的众多央企及国企，成为国家金融改革工作的前锋，而国资金融平台整合更是当中的重点。价值重估与协同效应，以及后续的金融资源整合，均成为投资界憧憬的要素，投资者期望着改组后的企业能建立起更具效益的综合性金融平台。

　　在内银混合所有制改革向前迈进之际，内银的混业经营看似也快了，银行取得券商牌照距离越来越近。目前，内银在混业经营的发展上，独欠券商牌照，若能顺势发展，有望提升内银未来的利润水平。的确，内银估值相对较低，加上政策改革的催化，成为市场炒作的籍口。相对而言，国际投资者对上述改革的态度就保守得多了。

　　参考内地报告，国务院在近期将出台银行混改、金融混业的方案，混改方案是针对整个内地银行业，而交通银行传为混改的试点企业。整套改革方案是希望透过激励机制的建立，银行管理层可以与公司、资本所有者绑定为利益共同体，一方面，员工可以分享到国有银行改革的成果，同时亦可发挥其作为股东的监督和制衡作用。

　　作为混业经营的目标之一，内地券商行业目前其实也遭遇若干挑战。中国证监会在上周五表示 “未经批准，任何证券公司不得向客户融资、融券，也不得为客户与客户、客户与他人的融资融券活动提供任何便利和服务。”，相关言论马上冲击到市场对券商类概念的担忧。

　　细看言论，其实也没有这么悲观。内地监管的思维十分明晰，严查场外配资，加强监管，日后两融将成为唯一合规融资窗口，参考目前内地两融余额接近人民币2.2万亿元，若两融成为独家融资管道，同时保留温和增长，券商行业依然能受惠。

　　目前，A股以国际化为主打，内地整体的金融市场以及人民币同样以国际化为发展方向，当中蕴含机遇及风险。纽约时间6月9日下午5点，也就是香港时间明天凌晨5时后，摩根士丹利资本国际公司将在其网站上公布是否将A股纳入MSCI新兴市场指数的决定。Ａ股若被纳入，A股或呈现更疯狂的亢奋，若仅能擦身而过，A股借势调整的机会颇大，或许届时是投资者冷静观察的好时机。