沪港通开通 机构称13只A股不能错过
上海机场:大型资本支出尚远,迪士尼抬升流量
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2014-11-03
三季度启用第四跑道,毛利率下降2-3 个百分点:公司前三季度实现营业收入43.7 亿元,同比增长10.0%,其中上半年实现营业收入27.5亿元,同比增长11.2%;前三季度营业成本24.7 亿元,同比增长19%,其中上半年营业成本15.4 亿元,同比增长12.5%;前三季度毛利率为42.3%,比上半年下降2.3 个百分点,预计全年毛利率下降到39~41%。
公司以租赁方式在7 月份启用第四跑道,年租赁费为7200 万元是成本增加,毛利降低主因。前三季度净利润为15.8 亿元,对应每股收益0.82 元,同比增长7.9%,比上半年降低了7.3 个百分点。
投资收益增幅回落,航油公司盈利四季度有望恢复:前三季度投资收益为4.9 亿元,同比增长22.5%,低于上半年1.5 个百分点,航空油料公司上半年贡献投资收益1.57 亿元,同比增长45%,占投资收益近50%。在三季度国外油价大幅下跌,进销差价降低情况下,油料公司三季度盈利增速下行概率较大,但四季度国内油价调整后盈利有望恢复。
第五跑道2015 年启用,大型资本支出尚远:第五跑道在2017 年投入使用,预计仍采用租赁形式,租赁费不高于第四跑道;一号航站楼扩建工程资本支出14 亿元,预计在2015 年下半年投入使用;三期扩建工程投资额为221 亿元,建设期为2015-2019 年,对净利润的大幅影响在2020 年将开始体现,近期资本支出无忧。
有望受益上海国企改革,迪士尼开园提供新引擎:公司有可能在国企改革推动下完善资产注入与经营改革,上海迪士尼乐园将于2015年底开园,进一步拉动上海机场旅客吞吐量与非航业务规模的提升。
投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价17 元。我们预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为10.1%、11.2%、12.2%,净利润增速分别为10.7%、15.6%、15.0%;给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为17 元,相当于2014 年15.3 倍的动态市盈率。
风险提示:迪士尼开园流量不足,跑道利用率恢复低于预
厦门空港:上半年业绩增长14.9%,关注T4解决方案
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2014-09-12
2014H1 业绩回顾:业绩增长14.9%,EPS 为0.8 元
2014H1 公司实现收入6.7 亿元,同比+11.5%;利润总额3.34 亿元,同比+14.7%;归母公司股东净利润2.38 亿元,同比+14.9%;EPS 为0.8 元。
业绩分析:商业租赁表现靓丽推动业绩两位数增长
我们分析业绩两位数增长主要源于:1)2014H1 公司起降架次/旅客量同比+6.6%/7.6%,航空性收入同比+2.5%,加之成本控制得当,利润贡献+7%;2)商业租赁收入同比大幅+46.5%,利润贡献同比+22.5%,我们认为主要源于2013 下半年T3 重新商业招标后租金水平提升;3)投资收益同比增加516万元(YoY+98.6%)。Q2 公司起降架次/旅客量仅+2.5%/4.2%,业绩增速12%,较Q1 下滑6ppt,我们认为主要由于经济疲软、反腐影响、空难及政局动荡拖累东南亚旅游等。
下调14-15 年盈利预测,上调16 年及以后盈利预测
考虑到进入3 季度旺季以来,受航空管制等因素影响,业务量持续中低个位数增长,加之我们预计H2 非航收入增速或缓于H1,我们14-15 年EPS 预测由1.69/1.93 元下调至1.64/1.88 元。我们认为:T4 投产后,考虑到安全问题,15 年10 月底高峰小时容量大幅上调将是大概率事件,加之16 年开始自贸区对海西经济圈的积极影响逐步释放,我们16 年EPS 预测由2.23 元上调至2.26 元,中长期息税前利润增速假设提升4ppt。
估值:目标价上调至17.6 元,评级下调至“中性”,关注T4 解决方案
我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值(WACC9%)得出新目标价17.6 元(原:16.7 元)。下调评级至“中性” 。风险:我们预计,T4 有望于年底投产,此前有望通过租赁或资产注入方式解决同业竞争问题。若资产注入,可能会影响公司盈利。
三一重工:资产减值损失上升和汇兑亏损导致业绩低于预期;卖出
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：金戈 日期：2014-09-19
与预测不一致的方面
三一重工于8月29日收盘后公布了2014年上半年业绩:收入/净利润同比下降11%/48%,至人民币197亿元/14亿元,较我们的预测低1%/24%。2014年上半年业绩要点:(1) 混凝土机械/起重机/挖掘机业务收入同比下降了9%/9%/8%,对上半年总收入的贡献为51%/13%/25%。海外业务收入同比持平,领先于国内业务(同比下降-14%),对上半年总收入对贡献为28%(去年同期为25%)。
(2) 毛利率同比下降3.4个百分点至27.8%,主要因为混凝土机械/起重机业务的毛利率同比下降了7.3个/4.0个百分点;然而,挖掘机毛利率同比上升了3.9个百分点至37.0%,我们将其归因于原材料成本下降。(3) 销售管理成本占收入的比例同比下降了0.1个百分点至13.9%,得益于成本控制有力;然而,减值费用同比上升107%至4.86亿元,主要因坏账费用上升(同比上升117%至4.76亿元)。(4) 财务费用占收入的比例上升2.4个百分点至3.7%,因为出现了1.8亿元的汇兑损失(去年同期为收益2.35亿元);毛利息费用达到5.7亿元(同比上升6%)。
投资影响
我们将2014/15/16年每股盈利预测下调了人民币0.09元/0.05元/0.08元,以体现混凝土机械/起重机业务毛利率假设的下调。我们维持基于2015年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12个月目标价格人民币3.9元(估值比率仍为0.81倍),因其已计入了历史谷底的基于资产的估值倍数(0.9倍的2015年预期EV/GCI)。维持卖出评级。主要风险包括收入增长/毛利率高于预期。
白云山:王老吉大健康利润快速增长,医药制造收入小幅下滑
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2014-09-02
投资要点:
上半年收入增长10%,净利润增长15%:2014上半年合并营收100.20亿元增长10.45%,净利润6.74亿元增长14.72%,EPS=0.52元,略低于中报前瞻0.55元预期。其中14Q2单季收入53.45亿元、净利润3.56亿元,均创广药白云山合并重组完成后的单季新高,同比增长分别为12.56%、9.52%。
医药制造收入小幅下滑,医药贸易业务快速增长:“大南药”板块上半年合并营业收入约59亿元,同比增长约7%。分业务看:(1)医药制造:预计上半年中成药、化学药收入合计约35.7亿元,同比下滑约6%,毛利率约38.8%下滑约1.7pp。2014上半年医药行业增速略有放缓,公司继续加强下属中药子公司和化学药业务的内部整合,阶段性影响收入增长。我们认为,低价药目录将给白云山下属复方丹参片、板蓝根、消渴丸等优质低价品种带来OTC市场的新机会。(2)医药贸易:上半年收入23.45亿元增长34.56%,毛利率7.27%;主要因公司加强集中采购平台的整合,采芝林、进出口的业务规模快速增长。
(3)医药合资公司:广州医药、白云山和黄、诺诚生物等合资公司净利润保持平稳增长,上半年贡献投资收益小计1.05亿元,同比增长约11%。(4)西地那非仿制药:枸橼酸西地那非原料药及片剂(商品名:金戈)两项生产批件均已处于“审批完毕-待制证“状态,我们预计近期有望获批;首仿上市后“金戈”借助白云山品牌和成熟的OTC渠道、终端,有望实现快速放量。
毛利率提升助推王老吉大健康利润快速增长:“大健康“板块分平台看:(1)王老吉大健康:预计上半年收入约40.2亿元,同比增长16%,延续一季度稳定增长态势;随着工艺改善、效率提升,预计上半年毛利率约48.5%,同比提升约4.5pp。公司继续保持较高的营销宣传和费用投入力度,因毛利率提升幅度超过期间费用率影响,上半年贡献净利润2.05亿元,同比增长56%,净利率达到5.1%。(2)王老吉药业:上半年收入14.04亿元,同比小幅下滑5.5%,预计毛利率约47%,同比提升约1pp;因绿盒营销资源投入力度较大,上半年净利润3735万元,同比下滑50%,净利率跌至2.7%。我们预计2014年王老吉将继续保持较高的营销投入,大健康毛利率提升助推净利润快速增长。
期间费用率小幅下降,经营性现金流保持稳定:上半年合并毛利率35.6%,同比基本持平。销售费用同比增长8.9%、管理费用同比增长0.85%,略低于收入增速,带动两项费用率下降。上半年合并经营现金流11.67亿元,同比下滑15%;应收账款周转21天、存货周转66天,同比、环比均有小幅改善。
小幅下调盈利预测,维持增持评级:因医药制造业收入略低于预期,我们小幅下调2014-2016年EPS=0.98/1.19/1.39元(原为1.00/1.23/1.45元),同比增长29%、21%、17%,对应预测市盈率27、23、19倍。2014年王老吉增长超预期、西地那非仿制药获批有望成为股价催化剂,维持“增持”评级。
云南白药2014年三季报点评:药品回升及费用下降带来业绩超预期,上调盈利预测
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：林小伟,张其立,贺平鸽 日期：2014-11-04
Q3增速环比加快,业绩超预期
2014年1-9月公司实现主营收入133.2亿元(+18.6%),归母净利润19.4亿元(+10.6%),扣非净利润18.7亿元(+34.0%),EPS1.87元,超出市场预期。
经营性净现金流13.8亿元,同比大幅增长186.7%,经营质量较好。
单季度看,Q3单季度收入46.9亿元(+19.7%),环比Q2单季度增速12.8%明显加快,归母净利润8.1亿元(-1.0%),主要是13年Q3有转让白药置业股权收益6.5亿元并计提2.5亿元减值准备,扣非净利润8.0亿元(+66.4%),对应EPS0.78元,Q3业绩大幅超出市场预期。
药品增速回升及销售费用下降致业绩超预期
前三季度,公司综合毛利率为30.34%,同比略下降0.49pp,环比提升0.37pp,基本保持稳定。导致公司主业利润超市场预期的主要原因:①药品增速回升明显,从母公司(药品事业部为主)报表看,14年Q1、Q2、Q3收入增速分别为21.0%、-3.6%、10.0%,第三季度增速回升明显,符合我们中报点评预计药品下半年有望逐步回升的判断;②费用下降明显,期间费用率为13.65%,同比下降2.35pp,其中销售费用率为10.94%,同比下降2.26pp,管理费用率为2.64%,基本持平。
药品回升明显,健康品持续较快增长,中药资源高增长
分事业部看:①预计随着部分流通企业GSP认证完成存补库存需求带动药品事业部增速逐步回升,符合中报点评判断,其中预计中央药品和透皮产品均有所增长,普药保持较高增速20%-30%;②健康事业部保持30%以上较高增速,其中主力牙膏持续较快增长,养元清和卫生巾平稳增长;③中药资源事业部(今年合并海外事业部)增长超60%,将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度;④省医药公司预计增长接近15%,稳定增长。
风险提示。1)健康新产品拓展低于预期;2)管理层激励无法实现的风险。
Q3业绩回升明显,上调盈利预测,维持“推荐”公司Q3业绩回升明显,随着GSP认证逐步完成、基药、低价药等政策持续推进,药品增速有望继续回升,上调盈利预测,预计14-16年EPS为2.47/3.08/3.74元(原预测为2.28/2.94/3.63元),给予1年合理估值71-77元(15年PE23-25X),维持“推荐”。我们认为,公司管理团队极富创新精神,且执行力卓著,2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”,力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式,打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。
贵州茅台:3、4季度消化高基数,仍是高端酒中最健康
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏铖 日期：2014-11-10
公司1-9月不含利息收入的营收为217.18亿元,同比下滑0.99%,由上半年的正增长1.37%转为负增长;其中3季度营收73.97亿元,同比下滑5.27%,主要是由于上年同期有较大力度的计划外放量政策所致,这一成绩在我们预期之中,今年以来公司也在谋求放量上采取了一些政策,但力度相对弱于上年。从现金流来看,上年放量政策导致3季度销售商品收到现金103.20亿元,而14年3季度仅为79.85亿元,同比下降22.63%,不仅如此,由于2014年春节较早,公司2013年第四季度经营性现金流状况同样优异,基数效应仍存,我们维持对公司2014年下半年整体报表增长谨慎的判断,理性看待公司消化高基数的过程。从基本面角度而言,宏观经济形势不佳,三公消费管控严厉,社会消费疲软共同导致高端白酒扩容不明显,但公司在高端份额再分配过程中受益明显,且在不断扩张相对更为优质的经销商队伍,未来将更好受益于白酒消费的复苏。当前估值仍然不贵,后有沪港通催化剂,中期仍给予买入评级,目标价维持200.00元。
支撑评级的要点。
2季度现金流情况较好,扣除金融类资金,现金流入同比两位数增长。
上年3季度计划外政策放量,现金流入迅速放大,3季度现金流同比下滑的情况符合预期,4季度预计仍然延续这一情形。
1-9月毛利率微降0.64个百分点,同样和上年计划外999元放量有关,期间销售费用率下降0.90个百分点;管理费用率因薪酬、税金和折旧大幅增加而提高2.62个百分点。
2014年技术性因素会阶段性影响股价波动,如上年的计划放量造成的基数问题,但我们认为行业调整期是公司营销转型以及产品的消费转型的时期,从目前来看,公司在高端市场份额在提升,是高端白酒唯一实现顺价销售的品种,公司顺利穿越这个周期是大概率事件。贵州茅台属于有市场定价权的龙头消费品,放之全球市场亦属于稀缺标的。
评级面临的主要风险。
若宏观经济形势继续恶化将影响酒类消费。
估值。
以2015年14倍市盈率估值,维持200.00元目标价,维持买入评级。
洋河股份:三季度业绩符合预期,维持“买入”评级
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳,何淼 日期：2014-11-03
业绩基本符合我们预期,基本面企稳
14 年前三季度,公司收入和净利润分别同比下滑5.7%和11.5%,现金回款同比增长0.1%,EPS 为3.7 元。其中,单季度收入和现金回款分别同比增长0.3%和17.7%,净利润同比下降7%,基本符合我们预期。从目前情况来看,我们认为公司基本面基本已经企稳,继续下行的风险不大。
公司三季度收入主要增长应仍然来自于蓝色经典我们预计,三季度蓝色经典收入增长5-10%,其中,海之蓝同比增长10-15%,天之蓝同比持平或略有增长,梦之蓝仍然在消费降级但销量同比持平。
目前,海之蓝已经成为全国销量最大的单品。
15 年蓝色经典有望保持稳定增长,创新类产品或将成为新的增量
我们预计,明年蓝色经典依然保持10%左右的收入增长。针对年轻消费者,公司在品类创新和酒体创新上已经走在整个白酒行业前沿。洋河“微分子”分为33.8 度和43.8 度两种规格,目前虽然定价还略高(分别为478 元和598元),但主要定位在“更加绵柔”的口感,进一步减轻喝酒的压力。“微分子”目前已经完成20 个左右试点区域的导入,我们预计在15 年可能会在江苏及周边区域全面铺开。此外,洋河对于预调酒已经研发了近两年,我们预计在明年上半年可能会推出相关产品。
估值:维持“买入”评级,目标价86 元
我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设为9.3%)得出目标价86元,对应14/15/16 年PE 为20/18/17 倍,维持“买入”评级。
中海油服:14年3季度盈利同比、环比均下滑
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2014-11-11
中海油服(601808.CH/人民币18.15;2883.HK/港币16.62,买入)在中国会计准则下14年3季度净利润同比下降3%、环比下降30%至22.15亿人民币。我们没有14年3季度利润的官方预测,但实际值似乎低于市场预期。公司持续扩充产能和实力,因而报告盈利很少出现同比下滑。运营成本上升可能是业绩表现不佳的主要原因,14年3季度毛利率由13年3季度的34.6%下降至31.0%。
14年1-9月,在中国会计准则下公司净利润同比增长22%至65.49亿人民币,达到我们全年预测的75%。我们需要了解公司14年4季度的维修计划,以确定是否需要下调预测。
明天的电话会议结束后我们会提供更多的细节。目前,我们维持预测和评级不变。
格力电器:营收增速提升,零售价下调效果较好
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2014-11-04
盈利基本符合市场预期。
公司前三季度实现总营收1000亿元,同比增长12.7%,实现归属于上市公司股东的净利润98.3亿元,同比增长29.7%,EPS3.27元,与市场预期基本持平。前三季度经营性现金流量净额219亿元,同比增长11.5%。
3季度营收增长16%,超出市场和我们预期。
第3季度公司营收405亿元,同比增长16.1%,高于上半年(+9.4%YoY),超出我们和市场的预期,我们认为主要源于公司为9月底大规模国庆促销而提前加大渠道备货。从我们的终端调研和产业在线及奥维资讯数据来看,促销效果较好带来零售份额回升,我们预计将消化渠道库存,为格力实现全年1400亿元营收目标蓄力。3季度末公司预收账款环比上半年末(21亿元)大幅上升至163亿元,是三季报的一大亮点,显示渠道信心较为充足。3季度出口恢复增长,但增速仍然低于内销,美国除湿机召回事件影响消减。
毛利率费用率均上升,零售价下调后净利率维持高位。
第3季度公司毛利率39.7%,同比上升6.4pct,同时销售费用率同比上升6.9pct,主要受内销增长较快影响;终端价下调后公司出厂价稳定,费用补贴可能有所增加。3季度销售净利率10%,同比下降0.1pct,但仍维持高位。
估值:维持盈利预测,重申买入评级,目标价36元。
我们维持公司2014~16年4.61/5.36/6.18元的EPS预测,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为12.9%),维持目标价36元。考虑到公司在空调市场的领先地位,巩固的竞争优势和有吸引力的估值(6X),重申“买入”评级。
大秦铁路:大秦起舞,2015年不容错过的投资机会
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郑武,糜怀清 日期：2014-11-12
投资要点:
估值方法切换,上 调目标价至11.4元:随着2015年铁路改革展开讨论,市场将预期大秦铁路重新具备再投资机会,估值方法将从分红收益率转向市盈率。参考公路股PE 水平,暂不考虑2015年国铁提价,维持2014-15年EPS 0.97、1.00元的预测不变,上调目标价至11.4元。
提价尾声,改革起步。市场希望大秦铁路持续提价并提高分红比例,而我们判断2015年铁路提价接近尾声。从全球铁路改革经验来看,提价的尾声,才是改革的起步。当中铁总公司无法通过提价改善盈利,经营与投资的改革势在必行。提价结束之后,企业有望获得一定的弹性定价权。
铁路运量未必大幅提升,回报率将严重分化。行业改革往往导致不同公司回报率分化,铁路也不例外。铁路密度经济和周转效率两大属性,导致运量最大的公司不仅成本最低,而且定价能力最强。铁路改革的深化,将促使运量集中,而不是分散。长期而言,随着行业回报率的分化,资金雄厚的公司有望获得留存利润再投资机会。
从DDM 到DCF。过去三年,大秦股价隐含的分红收益率波动区间为6-8%,远高于国内外其它铁路1-2.5%的波动区间,反映了贴现率的国别差异以及再投资预期的差异。DDM 估值贴现分子为每股红利,留存利润再投资被忽略,即假设大秦无法获得再投资机会。当市场重新预期大秦铁路具备留存利润再投资条件,估值方法将从分红收益率切换到PE,带来估值体系的切换。
风险提示:铁路运量下滑,其他铁路的分流影响,铁路改革进程低于预期。
浦发银行:息差持续改善,q3不良生成放缓
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：屈俊 日期：2014-11-03
投资建议
14年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。我们预计公司2014-2015年盈利增长为17.5%和16.5%,EPS分别为2.58和3.00元/股,当前股价对应PE分别为4倍、3.4倍,PB为0.8倍、0.7倍,维持“推荐”评级。 浦发银行昨晚发布2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入898亿元,同比增长23.9% ;实现拨备前利润629亿元,同比增长32.5%,归属于母公司股东的净利润348亿元,同比增长16.7% ;实现基本每股收益1.87元/股,同比增长16.7%。
14年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。
前三季度净息差环比改善,非标资产总体趋于收缩:1、根据我们测算,公司2014年前三季度净息差为2.52%,同比上升11BP,环比回升3BP;3Q14单季度净息差为2.56%,同比上升6BP,环比下降6BP。2、同业监管压力下,公司压缩同业非标资产,其中买入返售金融资产环比下降40%(1490亿元),应收款项类投资环比上升15.1%(918亿元),总体来看趋于收缩态势。
非息收入保持高增长,成本收入比大幅改善:1、公司前三季度实现净非息收入180亿元,同比增长68.3%,增速处于行业前列。其中手续费及佣金净收入156亿元,同比增长54.3%,不过伴随商业银行服务收费新规的深入执行,手续费收入的增长后期可能会有所放缓;其他非息净收入24亿元,同比增长325%。2、公司前三季度管理效率继续提升,费用成本控制合理,公司成本收入比为23.09%,同比大幅下降4.01个百分点,对公司业绩显著。
不良生成环比改善,核销转出和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额190亿元,环比6月末增加13.5亿元;不良率0.96%,环比二季末微升0.03个百分点。根据我们测算,公司前三季度不良核销与转出的规模应该在59亿左右,若加回,公司前三季度不良生成率达到0.89%,远高于13年的0.55%,显示出14年三季度不良生成有所加速,不过相对于上半年的1.07%有所放缓;公司拨备计提的力度显著提高,前三季度共计提拨备170亿元左右(Q3单季计提53亿),期末拨备覆盖率269%,比年初下降52个百分点;贷款拨备率2.58%,比年初上升0.22个百分点。
风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
万华化学:聚合MDI淡季价格强势上调400元/吨
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李明刚,梁斌 日期：2014-10-30
11月份万华聚合MDI挂、结价上涨400元/吨
11月份万华聚合MDI挂牌价、结算价皆上涨400元/吨,至17700元/吨,且5折供货;万华聚合MDI价格的上涨符合我们前期的判断,也验证了我们在《四季度全球货源紧张,MDI价格将继续上涨》报告中对淡季MDI价格继续上调的判断。
价格的上涨与成本的下跌促使MDI盈利大幅提升
三季度万华的聚合MDI结算价的平均值为15800元/吨,四季度我们认为结算价格的平均值至少为17600元/吨,季度间结算均价上涨了1800元/吨;而主要原材料的纯苯,受原油价格下跌的影响,纯苯的价格持续下跌,三季度纯苯均价在9200元/吨,预期四季度纯苯的均价不超过8000元/吨,均价至少下跌了1200元/吨;价格上涨,成本下跌,四季度MDI的盈利能力大幅提升。
北美MDI供给异常紧张,10月份评估价上涨110美元/吨
美国房地产自2011年起逐步复苏,带动了北美地区MDI需求的增长,北美MDI今年的需求增速预期超过8%,而美国MDI装置全部是2008年前投产,早已满负荷运转,供给增量有限,这导致北美地区MDI供给紧张,价格持续上涨,北美地区MDI的价格已经成为全球的最高点。
9月份巴斯夫、拜耳美国装置宣布不可抗力,进一步影响了北美地区MDI的供给,10月份北美MDI评估价上涨5美分/磅,折合110美元/吨。四季度是北美地区传统的补库存阶段,而供给过于紧张,库存难以得到补充,这将直接影响2015年的市场。
目前北美地区MDI装置全部是2008年前投产的,且2018年前无新装置投产,而我们判断未来几年北美地区MDI需求都将保持一个较快的增长,这样北美地区MDI的紧张将至少持续到2018年。
9月份聚合MDI出口创新高,高出口将成为常态
9月份聚合MDI出口4.25万吨,同比大幅增长133%,环比增长17.2%;进口1.96万吨,同比下降41%,环比下降13.3%。进出口的辨别主要是全球MDI的套利贸易流向发生转变。过去10年中国MDI价格都是全球的高点,全球的MDI到中国套利,MDI流向中国,而随着国外价格的上涨,中国MDI成为全球的低点,中国MDI开始到欧美套利,MDI流向国外,全球MDI进入再平衡阶段。
预计2015年EPS2.30元,维持“买入”评级
MDI的价格底部已现,受国内需求复苏、出口增加,进口减少等多重因素影响,国内MDI价格将趋势性上涨,我们预计2014~2016年EPS1.40、2.30、2.92元,维持买入评级。
老凤祥:三季度业绩大幅增长,盈利能力显著提升
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：樊慧远 日期：2014-11-07
公告内容
公司发布2014年三季报,公司14Q1-3实现营业收入267.42亿元,同比下滑1.69%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长14.66%;实现基本每股收益1.39元。
投资要点:
14Q3业绩大幅增长,盈利能力显著提升。13Q2金价下跌,黄金饰品消费呈现井喷行情,导致上年同期基数较高,从而提前透支了部分金饰销费需求。公司14Q1-3和14Q3分别能录得-1.69%、-7.12%的收入增速实属不易。公司14Q3毛利率比去年同期大幅提升1.4个百分点,期间费用率比去年同期下降0.39个百分点,净利润同比增速达到25.83%,盈利能力显著提升。
外延扩张与内生增长并重。外延增长方面,2014年公司仍要把专卖店的扩张放到首要位置上,更大范围地运用和配置各种资源和市场,推进老凤祥专卖店在全国的均衡布局,公司计划今年全年专卖店新增数量不少于120家。内生增长方面,公司加快产品结构调整,提高钻石、翡翠、彩宝等高附加值产品销售力度。
拟收购城隍珠宝100%股权。公司10月20日公告拟以超2亿元收购城隍珠宝100%股权。地处上海城隍庙豫园商圈门户的城隍珠宝,是一家以黄金铂金、珠宝玉石经营为特色的大型国有控股珠宝企业,公司拥有覆盖上海市各城区以及苏浙皖鲁豫五省的数十家珠宝连锁店。收购城隍珠宝有助于公司实现资源整合,扩大市场份额;有助于优化公司在上海豫园核心商贸区布局乃至整个上海区域的竞争格局;有助于提升老凤祥品牌的市场形象。
投资建议。最新出炉的《2014年中国500最具价值品牌排行榜》显示,“老凤祥”品牌价值由上年的116.72亿元大幅上升至136.92亿元,名次也由166位前移至164位。公司同时还在“2014年BrandZ最具价值中国品牌100强”中位列第58位。公司在行业内率先从传统的“黄金、铂金、钻石、白银”老四大类首饰,向“白玉、翡翠、珍珠、有色宝石”新四大类首饰产品结构完善,并正在将象牙艺术品、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品等新门类纳入产品链系列。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.96元和2.28元,对应的动态PE分别为14倍和12倍。考虑到公司强大的品牌优势和渠道优势,给予公司“增持”评级。
风险因素。1)金价大幅向下波动;2)渠道建设低于预期;3)收购城隍珠宝的不确定性。
