金融地产板块股份价值解析
个股点评:
光大证券:增强实力,助力反转和协同发展,重申买入
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:何宗炎 日期:2014-11-21
公司拟向10名不特定对象增发不超过6亿股融资额不超过80亿元。公司第二大股东光大控股(香港)以现金认购不超过2000万股,本次增发价为不低于定价基准日(第四届董事会第三次会议决议公告日)前二十个交易日公司股票交易均价的90%,即发行价格不低于10.42元/股。
融资将全部用于增加公司资本金,补充公司营运资金,以扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。(1)扩大信用业务规模;(2)增资资管子公司;(3)境内同行并购,实现区域与客户互补;(4)增资境外子公司加速国际化;(5)加大信息系统资金投入。
公司增发符合我们的预期,增发之后将大幅增加公司的实力。公司融资融券余额比上净资产的比例在上市券商排第二,因此可以推测公司在资金方面需求比较大,加之光大集团改革之后将做大做强证券公司,因此我们此前预期公司将进行增发融资;此次增发预计公司将融资62.5亿元,增发后公司净资产将达315亿元大幅增强公司实力。
增发后将摊薄估值,更表明集团想做大光大证券的决心,维持盈利预测,重申“买入”评级。按照最新价计算增发后的PB为1.65倍,在上市券商中处于较低的水平,由于公司资金需求类的业务如融资融券业务需求大且处于行业前列,因此增发后的资金ROE将很快提升起来,对应1.65PB估值非常便宜。公司明确新的战略、集团改革方案获国务院批准、公司迅速增发融资、公司接下来讲筹划同行并购,这一系列措施表明集团想做大做强光大证券的决心,我们看好接下来的业绩反转和与集团的协同发展,重申“买入”评级。
爱建股份:等待二次腾飞
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:王松柏,刘欣琦,童楠 日期:2014-11-18
投资要点
1.爱建股份前身由上海工商界与部分境外人士以民间集资方式创建,大股东为上海工商界爱国建设特种基金会,但管理层一直由上海市政府委任。历史上,“哈尔滨信托计划”曾给公司旗下主要金融资产爱建信托造成较重的负债包袱,但截至14Q3,该信托计划对公司造成的资产损失及不良社会影响基本解决。公司2012年以9.12元/股向上海国际集团、经怡实业、大新华投资和汇银投资非公开发行2.85亿股募资26亿元,锁定3年,将于2015年6月6日解禁。定增资金主要对全资子公司爱建信托增资20亿元。
2.公司明确将公司打造成为以金融业为主体,专注于提供财富管理和资产管理综合服务的成长性上市公司,构建金融、类金融、投资与资产管理以及产业四大业务板块。目前已经重点构建6家核心子公司,即爱建信托、爱建资本、爱建资产管理公司、爱建融资租赁公司、爱建财富管理公司及爱建产业发展公司,同时拟强化对爱建证券的影响力和协同力。考虑到尽管信托行业增速放缓,但公司仍有较多的存量业务陆续释放利润,以及租赁行业景气度较好,比照上市租赁公司仍有较好的盈利空间,我们预计未来1-2年爱建信托和爱建融资租赁将有望持续贡献业绩。
3.公司有望受益于政策、人才和机制带来的估值提升。1) 爱建股份和爱建信托的注册地均在自贸区内,信托、租赁等金融牌照使得公司在自贸区金融概念中取得得天独厚的优势,此外子公司上海怡荣发展拥有外高桥保税区土地2公顷,用作保税仓库,将受益于上海自贸区政策推进。2) 公司公告11月30日将完成管理层团队的选聘,我们看好以范永进董事长及马金、周伟忠副总经理及后续管理层团队到位后,依托其丰富的金融从业经验和阅历以及与政府良好的沟通,带领公司再创辉煌。3) 目前公司股权较为分散,我们认为还是存在一定的代理委托问题,随着明年定增解禁,定增方无论是继续增持还是减持,我们判断有助于公司委托代理关系的改善。
4.盈利预测:我们基于公司新增集合信托规模14-16年25%/20%/20%的增长、单一信托规模14-16年40%/25%/20%的增长,融资租赁及咨询业务收入700%/150%/75%的增长(融资租赁业务刚起步)以及60%的毛利率计算,预计14-16年归母净利润为5.5亿、7.2亿和9.1亿,对应EPS为0.5元、0.65元和0.82元,同比增长16%、30%和27%。目前股价对应15-16年PE为20和24倍,具有较强的安全边际,我们认为未来6个月公司合理股价为16.19元,对应15年25倍PE,给予爱建股份(600643)“强烈推荐”评级。
5.风险提示:定增参与方解禁后的行为目前较难判定,存在不确定性;信托业增速放缓也使得爱建信托的盈利能力有所承压;爱建融资租赁融资刚起步,经营情况、融资渠道和融资成本有待观察。
中国平安:10月保费符合预期,定增将为创新提供更多支持
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:魏涛,孙洁妮 日期:2014-11-18
中国平安(601318.CH/人民币44.53,买入)于11月13日公布10月份保费情况,公司控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2014年1月1日至2014年10月31日期间的原保险合同保费收入分别为人民币14,984,831万元、人民币11,636,053万元、人民币35,230万元及人民币778,546万元;同比去年10月末,分别增长了19.91%,25.34%,37.52%及29.89%。具体来看,截至10月末,寿险保费收入和产险保费收入分别较9月份环比增长了8.36%和10.71%。这些数据表明了中国平安全年保费“前高后低”的策略,不能从简单的保费增速下滑来判定其未来保费的增长将趋于疲软,相反,这正是重申了中国平安秉承的上半年重规模、下半年重价值的经营策略,因而我们预计,中国平安的高价值期缴业务将在第四季度得以较快发展,保费结构更符合其战略安排,这也将带动其业务价值率的提升。
11月10日晚,中国平安公布了其收到的证监会下发的《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司增发境外上市外资股的批复》(证监许可〔2014〕1163号),核准中国平安增发不超过625,946,491股的H股。
公司当前资本充足率为186.60%,其中,产险偿付能力充足率为151.90%,寿险偿付能力充足率为184.30%,均处于行业内较高的水平,定增将继续提升约23个百分点。按照计算,这次最多能募集资金380亿元。
尽管中国平安的偿付能力充足率已经属于比较好的水平,但是H股的定增仍将继续夯实其子公司的资本能力,将为其旗下平台搭建资本支持的桥梁,比如陆金所、壹钱包等,通过H股的定增,从而完善其金融集团各条线全面发展的战略布局。
定增虽然会一定程度上摊薄业绩,但是鉴于公司在寿险及产险方面的良好表现,其旗下公司如陆金所等的持续发力,及定增为创新带来的更多资本支持,我们依旧看好中国平安,维持其买入评级。
海通证券:费用控制强,网点扩张和转型见成效
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文,崔晓雁 日期:2014-11-10
业绩增速显著加快,利息收入、投资收益超我们预期。
2014 年前3 季度公司实现净利润49.5 亿元、同比+34%。其中3Q 净利润20.7 亿元、同比大幅+103%,而上半年同比+7.7%,业绩增速显著加快。受益于资本中介业务快速增长和恒信租赁并表,公司利息收入超我们原先预期;股市、债市大涨下,投资收益亦大幅超出我们预期。公司业务管理费用显著低于主要竞争对手,卓越费用控制是3Q 净利润大幅增长重要原因。
公司网点扩张和转型见成效。
互联网金融冲击下经纪业务竞争加剧,但公司不断积极布局网点(10 月再次获批新设19 家)、推进网点转型,成效显现。公司1-3Q 经纪份额 4.77%、较中期升9bps;1-3Q 佣金率0.060%、同比-10%,降幅低于行业。1-3Q 公司资产负债表快速增长44%,并持续布局新业务,取得互联网证券业务试点、设立并购基金30 亿、参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿元)。
基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。
2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产负债表扩张速度和信用业务超预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.62/0.83/0.99 元,上调幅度分别为17%、30%和40%。
估值:滚动至2015 年,上调目标价至14.19 元,维持“买入”评级。
公司费用控制卓越,竞争加剧下网点扩张和转型见成效。我们将估值滚动至2015 年,基于分部估值法,将目标价由11.67 元上调至14.19 元,上调22%。目标价对应2015-16E P/E 分别17.16x、14.28x,对应2015E P/B 1.86x。
中信证券:创新业务领先、融资能力强,但费用管控有待提升
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文,崔晓雁 日期:2014-11-10
3 季度投资收益大幅超出我们预期,交易能力较为突出。
2014 年前3 季度中信实现净利润63.7 亿元、同比+72%,剔除REITS 后净利润同比约+37%、慢于行业,费用率偏高是重要原因。但公司1-3Q 投资收益(包括公允价值变动)62.4 亿元、同比+63%,显著超出我们预期,我们认为主要由于债券自营表现优异,公司交易能力较为突出。
融资渠道、融资成本继续保持优势,创新业务继续保持行业首位。
公司资产负债表扩张较快、3Q 末总资产较年初+38%。公司融资渠道具备优势:10 月完成第二期次级债70 亿、并获批试点短期债券,境外融资取得新进展(设立不超过30 亿美元境外中期票据计划并完成首期发行6.5 亿美元)、融资成本仅3.5%。公司创新业务继续保持行业首位,融资融券、股权质押等规模显著超越主要竞争对手。公司创新业务布局最为领先,我们看好长期成长性。
基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。
2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产扩张速度及信用交易业务增速超出我们预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.70/0.77/0.90 元,上调幅度为10%/4%/9%。
估值:滚动至2015 年,上调目标价至17.16 元,维持“买入”评级。
公司创新业务布局最为领先,融资成本和渠道具备优势,但费用管控能力有待提升。滚动至2015 年,我们基于分部估值法,将目标价由15.32 元上调至17.16 元,上调12%,对应2015-16E P/E 分别22.2x、19.1x。目标价对应2015E P/B 1.86x,维持“买入”评级。
中国太保:中国太保业务结构优化,利润仍有增长的空间
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:孙洁妮 日期:2014-11-10
中国太保(601601.CH/人民币19.21, 谨慎买入)公布第三季度业绩,前三季度实现归属于母公司净利润为89.6亿元,同比增长10.9%;上市公司股东每股净资产12.3元,较年初增长12.6%,每股收益0.99元,同比增长10.9%。个险业务增长势头良好,业务结构有所优化,我们期待4季度利润继续释放。
投资要点
产险保费增速较快,同比增长为15%,主要是由于车险业务的增长,车险占比由75.9%增长至77%。且随着车险自主定价的推出,我们预期车险这块仍将受益,整体综合成本率能得到控制。
寿险保费增速仅为同比5.1%,这是因为银保渠道同比下滑24%。新业务价值同比增长23%。
非标资产占比上升。3季度末,资产管理余额为8,863亿元,较年初增长19%,对债权投资和固收类产品有投资偏好,固收及债券投资计划较年初增长35.8%,理财产品较年初增长638.3%。预期全年净投资收益率为5.1%-5.2%。
公司注重寿险期缴业务的发展,特别是10年以上期缴,虽然从新单角度看,环比增长的趋势会减弱,但是个险的价值含量得到了长足发展。
持续受益于沪港通。
投资风险
费率市场化改革n 银保限制政策n 权益市场投资仍存在宏观不稳定性鉴于其基本面仍然较为乐观,产险及寿险业务持续发展,投资收益率处在稳健的态势,我们仍然维持其A 股谨慎买入的评级。
招商地产:销售稳步去化、股权激励和再融资添动力
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:韩思怡 日期:2014-11-10
公司公告10 月销售情况:2014 年10 月,公司完成销售面积29.16 万方,同比增长16.19%;销售金额38.27 亿元,同比下降11.33%。今年1-10 月,公司累计实现销售面积239.90 万方,同比增长7.26%;累计销售金额351.34 亿元,同比减少0.58%。
销售均价下滑,公司维持加速去化策略。公司10 月单月完成销售面积29.16 万方、销售金额38.27 亿元,环比分别下降43.3%、48.5%,略低于预期,主要因部分二线城市销售不及预期及信贷新政落实滞后导致,公司依旧保持积极去化策略,销售均价稳中有降,10 月销售单价13124 元,环比略降9.1%。
投资较为谨慎,二季度以来首次购地。公司10 月新增2 个项目,分别位于漳州、西安。总权益建筑面积32.1 万方,总权益地价8.90 亿元。公司今年以来拿地较为谨慎,今年三季度没有购地,而去年三季度则新增项目储备131.2 万方。
股权激励和再融资添动力,公司发展迎新机遇。自9 月推出股权激励计划后,公司10 月底推出公开发行A 股可转债预案,计划发行80 亿元转债,票面利率不超过3%,三度末资产负债率72.2%,处于行业中上水平,本次可转债发行有利于公司改善资产负债结构,并为公司长远发展提供资金支持。
投资建议:公司一方面积极加快周转去化,一方面谨慎投资稳健发展,同时在股权激励和再融资方面积极推荐,且在930 新政逐渐落地过程中将显著受益,维持公司盈利预测和增持评级。央行930 信贷新政为市场打了一剂强心针,但信贷新政落实及利率下行力度低于预期,且公司产品结构中二线占比较高拖累销售,公司年初500亿的销售目标需要通过进一步努力达成,公司估值处于行业较低水平,有较大安全边际,且前期推出的股权激励计划和再融资计划都添加了新的动力,我们维持公司14-16 年 EPS 为1.76、2.02、2.37 的预测,目前股价对应PE 别为8X、7X、6X,维持“增持”评级。
保利地产:销售大幅放量,沪港通核心标的
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊,贾亚童 日期:2014-11-10
事件:
保利地产公布2014年10月销售数据。
投资建议:
公司10月实现销售面积116.47万平方米,比2013年同期上升19.08%,环比上升44.49%;实现销售金额150.88亿元,比去年同期上升25.1%,环比上升30.00%。伴随推盘加大,公司10月销售数据恢复基本符合趋势。从销售均价看,10月销售均价为12954元/平,较年初销售价格有所上升。2014年1-10月公司实现签约面积831.69万平方米,同比上升-6.05%;实现签约金额1068.8亿元,同比上升6.11%。
10月公司累计仅获取项目3个。10月公司新增项目累计占地面积32.41万平、累计建筑面积58.9万平。以上项目累计权益土地款支出在33.16亿,折合每平米地价7058.9元。按照公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备正常利润率。公司1-10月土地投资权益金额为303.2亿,较去年同期下降22.66%。公司自2季度开始,土地投资始终保持合理水平。
1H公司市场占有率达2.09%,较2013年提升0.55个百分点。目前公司共有在建拟建项目213个,项目计划投资6975亿元,占地面积4104万平方米,总建筑面积11012万平方米,可售容积率面积8134万平方米,在建面积3614万平方米。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.29和1.57元。按照公司11月7日5.82元股价计算,对应2014和2015年PE为4.51倍和3.71倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年6倍市盈率,目标价格7.74元。
世联行:战略清晰,执行有力,空间广阔
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋,郭镇 日期:2014-11-10
核心观点:
信贷资产证券化方向有利公司金融业务做大。
近日,世联行及旗下全资小贷公司世联信贷与平安汇合作,拟将家圆云贷对应的信贷资产8300万元资产证券化,并且由世联行提供担保。信贷资产出表有利于世联信贷回笼资金,继续做大家圆云贷等金融业务。
代理销售业务规模领先是可持续发展的基础。
今年前三季度世联行累计代理销售金额2058亿元,市占率继续升至4.3%,国庆黄金周超过120亿元,同比增65%。10月收购厦门立丹行51%股权,继续扩张,已基本完成全国核心城市布局,代理销售规模优势凸显。
公司未来发展探讨:存量布局+基于平台的云端服务。
我们将世联行当前业务按照“机构客户B 端/业主客户C 端”和“新房市场/存量房市场”两个维度进行分类,B 端和C 端都是平台,云端服务则是为平台上的客户提供各个环节的定制服务。根据美国经验,进入成熟期后围绕存量房屋的全面服务空间广阔。世联行战略清晰执行有力,通过并购等提升资产管理能力即针对B 端存量市场,代理销售规模领先为C 端存量市场奠定基础,云端服务中家园云贷的成功探索正是一个良好的开始。
预计公司14、15年EPS 分别为0.51、0.64元,给予“买入”评级。
中国的房地产市场正处于换挡期,增量部分的发展开始放缓,由黄金十年过渡至白银十年。短期来看,世联行业务收入和利润大部分仍基于增量市场,但从长期来看,公司正在积极布局并充分准备,去分享未来中国存量房屋服务领域的发展机遇。公司家圆云贷业务的迅猛发展已经体现了公司的能力和前瞻性。我们十分看好公司的长期发展。
风险提示。
住房服务行业竞争激烈。行业规则面临较大的不确定性。
世茂股份三季报点评:业绩微升,销售稳增
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:袁豪,田世欣 日期:2014-11-10
净利润同比微增,少数股东权益大幅提升。
2014年前3季度,世茂股份(600823.CH/人民币10.13, 买入)营业收入83.5亿元,同比增长63%,净利润7.7亿元,同比增长0.4%,扣非后6.4亿元,同比下降5%;每股收益0.66元,扣非后0.55元;毛利率和净利率为35.2%与9.2%,分分别下降2.6和5.8个百分点,主要源于住宅毛利率的下降,但目前商业毛利率仍处于较高水平,同时目前已售未结算资源中高毛利住宅项目将陆续结算,整体毛利率也将有所改善。除毛利率有所下滑外,少数股东权益大幅增加至4亿元也是业绩增长微弱的一大因素。
销售额同比增 13%,维持全年160亿元预测。
前 3季度,公司销售额115亿元,同比增长13%,完成年初160亿元计划的72%,超于行业平均表现;销售面积82万平米,同比增长12%;销售均价14,017元/平米,同比增长1%。3季度中,公司销售43亿元,环比增长34%,同比增长41%,并且随着4季度在政策推动下市场回暖以及公司新任营销负责人(原碧桂园)的带动,公司4季度销售将继续季度环比增长,全年完成年初160亿元销售目标难度不大,预计同比增长23%。
至 3季度末,预收款项为73亿元,同比增长40%,并且分别锁定我们对公司14-15年的房地产业务预测收入的100%和44%。
财务状况良好,费用率有所下降。
报告期末,资产负债率为68.3%,较年初提高了0.7个百分点;净负债率为51.2%,较年初提高了16.9个百分点,主要源于报告期内发行20亿元中期票据,但仍大幅低于行业平均水平;公司手持货币资金约39亿元,而短债合计40亿元,短期偿债压力不大。此外,三项费用率由去年的13.6%降至目前的10.0%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.7个、下降2.2个和提升0.2个百分点。
维持买入评级。
世茂股份前3季度营业收入和净利润分别同比增长63%和0.4%,源于住宅结算毛利率的进一步下降以及少数股东权益大幅增加,但商业毛利率仍处于高位,同时后续高毛利住宅项目将陆续结算,4季度毛利率将有所改善;销售方面,前3季度公司销售115亿元,同比增长13%,并且随着4季度在政策推动下市场回暖以及公司新任营销负责人(原碧桂园)的带动,公司4季度销售将继续季度环比增长,全年完成年初160亿元销售目标难度不大,预计同比增长23%;此外,公司院线业务步入正轨,上半年院线收入同比增长41%,好于25%的行业增速,并且院线团队整体已能实现正经营现金流,接近半数门店已能实现盈亏平衡。我们维持公司2014-15年的每股收益预测为1.69元和2.03元,维持买入评级。
万科A:10月销售超预期、上调全年销售预测
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:韩思怡 日期:2014-11-05
2014年10月公司实现销售面积190.6万方,销售金额220.9亿元,同比分别上升13.7%和27.3%。2014年1-10月份公司累计实现销售面积1454.4万方,销售金额1711.4亿元,累计同比增长14.8%和17.3%。公司9月新增项目4个,总权益建筑面积102.9万方,权益地价款57.89亿元。
单月销售额创历史第二高,销售均价小幅回落,上调全年2000亿元销售额预测至2100亿元。1)累计销售额创新高:在央行信贷新增出台后,万科积极推盘。十一期间公司完成销售80亿元,在此基础上十月后三周公司保持较快销售节奏,单月销售创历史第二高,仅落后于2014年1月的276亿;2)销售均价小幅回落:10月单月销售均价11590元/平,环比小幅回落2.0%;今年以来累计销售均价11767元/平,同比增长2.2%;3)销售完成率81%,上调全年2000亿元销售额预测至2100亿元:受益于央行9月30日信贷政策调整逐步落实,公司10月销售超预期;预计公司在11、12月会在灵活推盘基础上保持较大的推盘量。从市场反馈看,十月以来市场景气度大幅回升,部分城市销售也出现了较大同比增幅。考虑到10月市场回暖及今年按揭贷款额度较为宽松,预计公司11、12月签约销售能仍能保持较快节奏,我们上调万科2014年销售额预测至2100亿元,同比增长23%。
投资仍保持谨慎。本月公司新增项目4个,分别位于深圳、广州、合肥、重庆,公司拿地金额环比增长260%,但同比去年仍保持谨慎。公司10月拿地金额占同期销售额26.2%,公司在投资上仍较为审慎。
投资建议:公司10月销售超预期,销售均价保持稳定,公司完成全年销售和结算目标无忧,维持盈利预测和买入评级。考虑到10月市场回暖及今年按揭贷款额度较为宽松,预计公司11、12月签约销售能仍能保持较快节奏,我们上调万科2014年销售额预测至2100亿元。公司目前H股较A股溢价26%,伴随沪港通的逐步落实,预计A股将会部分受益于估值趋同。维持公司14-16年EPS分别为1.64、1.88、2.19元的预测,对应PE分别为6X、5X、4X。RNAV为16.5元,维持“买入”评级。