外资关注板块个股价值解析
个股点评:
中信银行-互联网金融创新新亮点:“公积金网络贷款”
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2014-12-02
事件
2014年11月22日,中信银行青岛分行推“公积金网络贷款”, 到目前发放贷款5000万。
简评
(1)“公积金网络贷款”的全称是:“公积金缴存职工网络信用消费贷款,是给公积金缴存客户放的消费贷款,基于客户缴存数据发放的真正的互联网大数据产品。其按照公积金可以倒算出客户的收入,作为依据发放消费信用贷款。
(2)产品类型。这个产品是无抵押无担保纯信用产品。面向公积金缴存客户,提供7*24小时不落地的融资方式,只需一个中信银行网银,仅仅2分钟的审批时间,客户就获得最长3年、单笔最高30万纯信用消费贷款。目前这个产品在市场上是唯一的。
(3)利率和还款方式。贷款利率不高于线下同类产品,同时还款方式灵活、随借随还、按日计息,节约了贷款成本,
(3)市场空间。理论上公积金缴存客户有多少,市场规模就有多大。2014年上半年,公积金缴存余额3万亿,公积金缴存客户有约1.4亿,(占人口比重10%)。从客户转化角度看,中信银行零售银行客户数将实现爆发增长。
(4)客户体验。由于中信银行同公积金中心是直联模式,客户体验会非常好。
(5)推进规划。目前,中信银行只在山东潍坊、苏州两地试点,而且已经同10个城市和省级公积金中心签订合作协议,预计会在未来逐步推广。而且将随着试点推进顺利,也将逐步拓展覆盖区域。
(6)信贷规模。2014年11月22日,该产品正式推出,2天内,信贷规模2000多万,预计到目前,信贷余额5000多万。由于信贷额度管理,青岛分行留出专项信贷额度,在总行层面积极争取信贷额度。
(7)我维持中信银行“增持”评级,核心逻辑是:新金融模式代表银行,从POS网贷、到薪金煲、再到公积金网络贷款,在互联网金融领域具有持续的创新基因,带动零售业务发展,估值回升。另外,2014年以来,中信银行借助互联网金融技术来改造传统的银行业务,真正实现银行业务互联网化,“公积金网络贷款”同业内具有优势,将获得业务领先优势,也将获得估值溢价。主要原因是互联网技术消除信息不对称,降低成本,负债端优势将更为明显。我预测中信银行14/15年,净利润同比增长12%/6%,EPS为0.93/0.99,PE为6.8/6.4,PB为1.1/1.0。第一目标价提高到7.5元。
华夏银行-“平台金融”:展业利器,效果初现
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:励雅敏,王宇轩,黄耀锋 日期:2014-12-01
事项:我们参加了华夏银行近期组织的上市公司反向路演,详细了解了华夏银行“平台金融”产品在不同类型客户供应链金融各个环节方面的应用。
平安观点:
“平台金融”效果初现。华夏银行定位于“中小企业金融服务商“,将互联网于金融深入融合,同业首创”平台金融”。经过近四年的摸索和实践,华夏银行“平台金融”已经在“大宗商品交易平台”、“供应链金融”、“市场商圈”三个领域成功应用,实现了电子国内保理、电子订单融资等一系列电子化融资业务模式。“平台金融”对于华夏银行的优点:1)省去了额外开发小企业的相关费用,将展业的职能交给更加了解小企业的核心中型企业;2)通过深入了解核心企业的供应链,未来可以开发出更多相应的产品,积极培育未来交叉销售的机会;3)让更了解小企业客户的核心企业对小企业进行信用甄别和推荐,提高了审批效率,降低了信息不对称问题带来资产质量隐患。
华夏银行的“平台金融”以通过融信通与客户实现间接对接为主,支付融资系统将内部系统和外部系统对接起来。例如,单就奥飞动漫一个核心客户,就有500户小企业进入华夏体系,日常结算全部进入华夏银行,结算存款3亿,而华夏银行帮助核心企业进行对账,提升企业财务使用便捷程度。华夏“平台金融”对于小企业贷款比较偏好直接定价:小企业定价是根据不同的产品和不同的风控措施进行差别定价,有直接定价,有基准上浮的,产品、地区都会有些不同。此外当地的竞争情况也会影响到定价情况。平台金融的产品基本就是直接定价(60%)左右,浮动的比例是比较低。
电子银行:打造“第二个银行”。华夏银行志在将电子银行打造成“第二个银行”,目前的成效包括直销银行上线(截至2014年11月,股份制银行中已有民生、兴业、平安、华夏四家推出了直销银行)。华夏银行直销银行内部申购24亿,客户1.7万户。直销银行的优点是不受地区、主办卡银行的限制。传统来说,基础客户的规模是网上银行客户的极限。直销银行的推出就可以突破这个限制,只要是银联的客户就可以直接成为华夏的客户突破了客户规模的瓶颈和约束。电子银行的关键在于客户体验,华夏银行实现专属电子银行产品、专属的电子银行客户经理队伍和专属的电子银行网络渠道,在考核方面,对于客户经理要求有电子银行的业务认证。从收益角度来看,电子银行是不直接考核收入的。华夏做过测算,电子银行的费用仅有网点渠道费用的1/10-1/15。
“平台金融”未来做大要看核心企业的风险控制和总行资源支持。我们认为未来“平台金融”能否做大,华夏银行需要解决以下几个问题:1)由于授信的过程更多依赖核心企业对于上下游小企业的推荐和甄别,华夏银行需要防范由核心企业经营风险产生的链式资产质量问题以及防止核心企业伙同上下游小企业为了获取授信而产生的舞弊;2)由于该产品是随借随还的模式,虽然对于使用信贷资源的小企业来说有效的降低了融资成本,对于华夏银行来说却增加了再投资压力,快周转也要结合高频率。我们认为“平台金融”产品在克服了前述两个风险点后,若能获取总行相应信贷资源的支持将对于华夏银行提高整体风险定价能力有极大的提升。目前该产品效果初现,但总体仍处于推广期,总行审批授信额度有限,暂不会因此调整我们的盈利预测。维持华夏14/15年17%/9%的净利润增幅,目前股价对应14年/15年PB水平为0.9X/0.8X左右,估值相对便宜,维持“推荐”评级。
风险提示:核心企业经营风险。
皖能电力:省能源平台,成长性优异
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邹序元,周然 日期:2014-11-28
华东能源基地,安徽火电受益于电改。安徽作为能源大省,受益于华东沿海地区的产业转移,其省内工业发展持续快速增长。
近几年省内的用电量增速远高于全国平均水平。外送电方面,安徽省是华东地区的能源基地。具备“皖电东送”通道后,安徽火电覆盖江苏、浙江、上海等服务区。在未来电改的大趋势下,安徽火电将尽享成本优势。
身处煤炭产销区,燃料供给宽松。从“产”的角度看,安徽省煤炭资源丰富,新增产能不断释放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集团的产能扩张速度较快,形成了较为宽松、稳定的煤炭供给氛围。从“销”的角度看,安徽位于中部交通枢纽地带,煤炭物流顺畅。皖北地区可以承接山西、河南地区的煤炭,皖南沿江地区则可承接顺江而下的川煤以及其他水运煤炭。
储备项目丰富,成长性优异。公司目前控股装机达到552.5 万千瓦,正在开发的主要项目包括: 1)公司控股的铜陵百万机组项目的路条已由省发改委上报国家能源局;2)公司控股的霍邱2 台66 万千瓦机组、和县2 台120 万千瓦机组以及国安二期、长丰电厂项目,已上报省能源局,正在开展前期准备工作;3)公司参股24.5%股权比例的淮安平山2 台66 万千瓦机组,目前已获得发改委核准建设;4)公司与国电安徽分公司签订战略合作协议,共同开发、建设、运营安徽境内风电项目(宿松风电二期、太湖风电、寿县风电)。公司后续开发项目装机规模可观,待项目陆续投产后,将为公司带来持续增长动力。
业务类型涉及面广,证券资产价值显著。公司核心资产为火电,其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。尤其是金融资产价值显著。公司目前持有国元证券5%股权,账面价值超过19亿。公司还持有华安证券、国元农险股权,参股秦山核电。
大股东支持,外延成长可期。作为皖能集团电力资产整合平台,未来外延发展可期。安徽省能源集团是省内大型一类国有投资经营性公司。集团公司现有全资及控股公司15 家,投资的行业涉及电力、天然气开发、煤炭供应、酒店餐饮、房地产经营开发等。在发电领域,皖能集团与中国神华集团共同设立神皖能源公司,皖能集团参股49%。神皖能源发展潜力大。
投资建议。我们预计2014-2015 年公司每股收益分别为0.9 元和1.2 元,对应市盈率为10x 和7.8x。在目前煤价处于低位的大背景下,公司燃料成本可控,发电项目盈利有保障。公司储备项目规模可观,未来成长性优异。公司业务布局广泛,目前非电业务主要是金融资产,提升估值。综合以上因素,我们给予公司“推荐”评级。
中航光电:军工、新能源汽车连接器双料龙头
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:董瑞斌,陈平 日期:2014-11-28
公司为国内军工连接器龙头企业。2013 年公司销售收入为26 亿元,军品约占60%,民品约占40%。从销售收入结构来看,公司电连接器占比最大,高达72%,主要的下游为飞机、战舰等。从销售收入规模来看,公司为国内军工连接器龙头企业。从股东背景看,公司背靠中国航天科技集团以及洛阳空空导弹研究院,未来发展有较好保证。
大飞机项目为公司提供想象空间。公司军工连接器主要下游为航空应用,随着C919 大型客机以及国内航空战机智能化提升,公司将获得长足发展。我们预计公司单架C919 客机,涉及到的公司产品价值量就将达到600-1000 万,如果C919获得长足发展,则公司想象空间极大。
军队信息化快速增长,公司为核心受益标的。中国军费开支占比GDP 比重不到2%,而同期美国与俄罗斯约为4%,为我国的两倍。从发展角度看,随着中国大国地位的崛起,军费开支必将有所提升。考虑到我国兵器装备目前较国外差距大,则电子设备厂商将成为核心受益单元。
公司积极布局新能源汽车产业链,未来将获得快速发展。公司为国内新能源链接器龙头企业,主要竞争对手为国外Tyco、德尔福等企业。公司在国内竞争优势极强,目前已经进入国内所有主要的新能源汽车厂商。从单价角度看,我们预计公司2014 年新能源汽车连接器销售收入约为1 亿元,后续还将快速发展。
看好公司竞争壁垒与市场未来发展,“增持”评级,目标价30 元。我们预计公司2014、2015 年对应的销售收入分别为35 亿元、47 亿元,对应的净利润分别为3.25、4.64 亿元。对应的EPS 为0.70、1.00 元。我们看好公司未来发展,给予目标价30 元,对应2015 年30 倍PE,“增持”评级。
主要不确定因素。军费支出低于预期、新能源汽车低于预期。
法拉电子:新能源产品高速增长,带来新的增长动力
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:潘喜峰 日期:2014-11-25
报告摘要:
公司已经成为世界级的薄膜电容龙头企业。成立以来,公司一直专业从事薄膜电容器和金属化膜的研发和生产,产品涵盖照明、通讯、家电、电源、工业控制、汽车电子和绿色能源等众多领域。
公司连续二十六届入选中国电子元件百强企业,营业额在全球处在第三的位置,是行业内不折不扣的龙头。
业绩增长稳定,盈利能力出色。2014年前三季度,公司共实现营业收入10.81亿元,同比增长14.52%;实现净利润2.39亿元,同比增长16.02%。公司业绩增长比较稳定。多年来,公司的利润率一直保持在35%左右的较高的水平,净利润率更是维持在20%左右的相当好的水平。公司盈利能力出色。从营收和利润率的表现上看,公司无愧于行业龙头的称号。
新能源产品开始放量,成为拉动业绩增长的新动力。2013年公司新能源相关电容产品的营收爆发式增长,突破亿元关口。2014年以来,公司新能源相关产品的月度营收在2000万元左右,前三季度增长80%左右,全年预计将超过2亿元。据我们预测,薄膜电容的新能源市场在2015年有望实现30%以上的增长,尤其是新能源汽车市场的增长将有翻番以上的潜力。由此判断,公司新能源相关电容产品在明年仍将维持较高的速度增长。
盈利预测和估值分析:根据我们的预测,公司2014、2015、2016年的EPS分别为1.48、1.73和2.06元,对应2014年11月21日收盘价29.82元的PE分别为20.16、17.21和14.45倍。公司当前的估值水平基本合理。未来公司的业绩在新能源产品的拉动下仍具备持续增长的潜力,因此我们给予公司增持的评级。
风险:市场的系统风险;公司传统业务增长放缓和新业务增长不及预期风险。
正海磁材:2015年订单增长超预期,上海大郡高速发展,上调盈利预测,维持买入评级!
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:叶培培,徐若旭 日期:2014-11-25
钕铁硼订单增长超预期,汽车EPS,新能源和电子领域爆发性增长。13 年公司产量1700 吨,14 年2600 吨,预计15 年将进一步增长50%至3900 吨,其中风电领域保守估计增长20%-30%至1600 吨左右(金风科技);节能电梯领域公司订单预计将翻一番(三菱);空调领域增长至700 吨(美的、格力等),汽车EPS 增长至500 吨(博世,博泽等),电子领域增长至300 吨。在稀土价格中性的假设条件下,预计风电产品毛利率稳定在24%,电梯大约为30%。从长期前景来看,公司认为汽车EPS、新能源、电子和空调前景值得期待。
新能源汽车2017 年前后驶入快车道,上海大郡将充分受益。公司正顺利推进收购大郡89%股权事宜,公司看好新能源汽车领域未来的发展。未来计划2-3年内计划并购吸收优质资产,做大做强上海大郡。预计2014 年大郡销售收入1.4 亿元,2015 年计划销量翻番,大概率将远超业绩承诺。长远来看,大郡5年计划业绩突破10 亿元。公司认为到2017 年新能源汽车市场将真正加速发展。
新能源汽车电机领域龙头,上调盈利预测,维持买入评级。电机领域是新能源汽车领域技术最成熟行业风险相对较小的领域。公司通过股权收购切入新能源汽车电机领域,成为行业龙头和投资标杆。考虑公司未来产能增长大超预期,我们上调公司14-16 年每股收益至0.47/0.9/1.23 元(原先为0.44/0.59/0.81元),按15 年50X 估值计算,目标价45 元,维持买入评级。
大秦铁路:不可替代的运输门户,具备上升潜力
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2014-11-19
我们认为大秦线未来运量将不会受新线运营的影响。
投资者最大的担忧是大秦线未来运量受否会受到新线分流。我们通过对煤矿地理位置、新线运输路径进行分析,认为只有张唐线可能成为大秦线的潜在竞争。但是若要维持合理收益率的运价水平,我们估算张唐线运价至少要达到0.17元/吨-公里,那么相应的货物从大秦线通过运费将会每吨便宜17元。
由于其无可取代的位置和成本优势,我们认为大秦线未来运量将不会受新线运营的影响。
上升潜力:运能扩张;成本压力减轻。
2014年4月,首列3万吨重载列车在大秦线试运行成功,意味着大秦线未来可以通过从2万吨列车改为运营3万吨列车来提高运能。我们估算可以提高年均运能37%。我们预计大秦铁路人工成本增长在3年连续上升后将逐渐缓和。由于较低的资产负债率和优化的债务结构,财务费用有望逐渐下滑。
“营改增”的负面影响也会从2014年3季度起开始缓和。
预计2014-16年EPS 分别为1.02/1.07/1.10元。
我们维持2014-16年每股盈利预测为1.02/1.07/1.10元。我们暂未在盈利预测中包含未来提价,但估算若2015年运价提升10%,2015/16年EPS 将在目前预测基础上增加22%。
估值:维持“买入”评级,目标价11.10元。
我们维持目标价11.10元和“买入”评级,目标价基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现推导(WACC 8.8%)。
正海磁材:收购上海大郡切入新能源汽车电机领域,上调盈利预测,维持买入评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:叶培培,徐若旭 日期:2014-10-17
发行股份加现金收购上海大郡81.53%股权。公司晚间公告拟用3.92 亿元收购上海大郡81.53%的股权。其中拟以23.66 元/股向大郡原股东定向增发约1124万股(对应支付对价约2.66 亿元,锁定期12-36 个月不等),同时通过现金1.26 亿元支付剩余对价。现金来源途径或通过向不超过5 名投资者定向增发(募集不超过1.3 亿元,多余部分补充营运资金)或直接通过公司自有资金支付。交易完成后,公司持有上海大郡88.5%的股权。
股权激励保障收购企业积极性,溢价收购无碍收购战略价值。此次交易中,各方同意由明绚新能源技术(上海)有限公司向上海大郡核心员工转让部分股权以达到激励员工、激发团队积极性的目的,转让的股权价值应为基础对价的10%,即4,000 万元(具体人员,受让比例等将在业绩补偿期间结束后报上市公司批准)。此次收购,上海大郡100%股权的预估值为47,106.05 万元,较评估基准日上海大郡股东权益增值418.10%(合并口径),尽管溢价较大,但公司通过收购成功切入新能源汽车电机驱动市场,形成产业链上下游一体化,战略意义重大。
上海大郡经营逐季改善,未来业绩补偿承诺锁定利润。上海大郡专注于系列化新能源汽车电机驱动系统的研发、生产和销售。目前上海大郡已成为上汽、东风、长安、北汽、广汽等客户的产品开发及批量供应商;在商用车领域,上海大郡已成为金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等客户的批量供应商。公告显示 2012 年、2013 年、2014 年1-6 月,上海大郡归属于母公司的营业收入为2439.55 万元、5307.08 万元和4443.50 万元,伴随新能源汽车逐步放量,公司经营逐季改善。此次收购方中明绚新能源技术(上海)有限公司和上海郡沛新能源技术有限公司承诺上海大郡2015-2017 年扣非后净利润2000、3500 万和5000 万元,不足部分将进行补偿。我们按未来大约2000 万辆乘用车,预计2015-2016 年5%新能源汽车渗透率,2 万元的产品单价,20%的市占率计算,上海大郡未来对应市场空间约为40 亿元。
切入新能源汽车电机领域,维持买入评级。电机领域是新能源汽车领域技术最成熟行业风险相对较小的领域。公司通过股权收购切入新能源汽车电机领域未来有望享受国内新能源汽车放量的红利。考虑收购带来的利润增长与股本摊薄,我们上调公司14-16 年净利润预测至1.1/1.49/2.04 亿元(原先为1.09/1.43/1.88 亿元),对应每股收益0.44/0.59/0.81 元,对应动态PE 54.3/40.2/29.4 倍。公司停牌期间市场整体出现上涨,复牌后有补涨诉求;长期来看,公司将成为新能源汽车领域首选投资标的,维持买入评级。
皖通科技:深扎高速公路市场,布局智能交通蓝海
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:符健 日期:2014-10-29
事项:公司发布2014年前三季度报告:实现营业收入5.0亿元,同比增长11.4%;净利润4,198万元,同比下降11.6%;扣非后净利3,562万元,同比增长11%;同比增每股收益0.20元(按最新股本摊薄);每股净资产4.76元。同时,公司发布2014年度预期,预计全年实现净利4,953-7,076万元,同比增长-30%-0%。
平安观点:
营收维持稳健增长,扣非后净利表现良好
公司前三季度营收同比增11.4%,单季度收入同比下降3.58%。我们认为主要系公司部分业绩确认延期所致。受投资收益大幅下降影响,公司三季度净利有所下降,但扣除非经常性损益后净利润增幅明显,同比增长11%。根据往年经验,四季度为公司业绩确认高峰期。基于此,我们预计全年实现净利预期为大概率事件。
公司前三季度毛利率与去年相比,略下降0.5个百分点。随着未来智能交通“智慧化”建设的深入,公司将逐步受益于前期布局云计算、信息平台项目。高附加值业务比重有所提高,我们预计毛利率将处于上升通道。
公司销售费用率与去年同期持平,研发投入的增加导致了公司管理费用率同比上升2个百分点。随着未来公司新技术成果的落地,公司费用率存在较大下行空间。
传统业务稳定增长,内生外延共筑智能交通信息化平台
新订单持续落地,传统业务增长稳定。公司是安徽省高速公路信息化建设龙头企业,在稳固省内市场的同时,公司近年来也加大了省外业务的拓展。今年三季度,公司中标福建省龙岩漳永高速公路ED1合同段。此外,公司不断发展下游垂直行业,新增的港口航运和智能安防业务目前进展良好。随着业务范围的不断扩张,未来公司将面临更为高涨的交通信息化市场需求。
内生外延共筑智能交通信息化平台。在多年技术及服务经验积累的基础上,公司通过外延收购,获得华东电子相关资质认证与软件专利,参股宏图科技布局云计算。内生方面,公司不断加大信息服务平台建设研发投入,并成立控股子公司专注发展城市智能交通业务。未来公司将基于信息化平台,深入智能交通领域,公司将迎来业绩新高峰。
维持“推荐”评级,目标价16.5元
暂不考虑公司外延式扩张影响,我们预计公司14-16年EPS分别为0.38、0.48和0.60元。考虑到“十二五”期间交通信息化建设将带动城市智能交通系统和港口信息化加速发展,公司股价存在上涨空间,维持“推荐”评级,目标价16.5元。
风险提示:宏观政策风险、智能交通信息化推进不确定性风险。
中国北车:勇攀高峰的全球轨道交通装备龙头
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘芷君,刘国清,真怡 日期:2014-10-08
核心观点:
全球轨道交通市场向好:中国铁路总公司表示2014年全年建设目标将全面完成,其中,64个新项目的密集开工将是今年铁路投资的重要亮点。国内铁路市场还面临着多重积累因素,包括高铁客流快速增长使动车组需求预期向上修正、各地积极推动城际铁路建设、铁路产业基金等投融资改革措施正在落定等。在主要经济体增长乏力的背景下,全球轨道交通装备市场在2013年突破了1,600亿欧元,并不断创出新高。
连续三年荣登行业榜首:根据SCI Verkehr 公司发布的榜单,中国北车连续三年位居全球轨道交通装备行业世界冠军,2013年新造机车车辆收入超过80亿欧元。在充分享受行业景气的同时,公司积极通过核心技术突破拓展市场、通过关键部件自制率提升降低成本,盈利能力不断增强。而随着城市轨道交通市场发展、国内铁路投资主体多元化,以及海外市场拓展、非轨道交通市场拓展等,公司不断降低对单一客户和单一市场的依赖度, 其增长持续性具有越来越坚实的基础。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入113,003、130,288、148,569百万元,归属于母公司股东的净利润分别为6,135、7,621和9,473百万元,EPS 分别为0.500、0.622和0.773元。基于全球轨道交通市场向好,公司综合实力突出,通过核心部件自制化持续提升利润率,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级, 合理价值为7.01元,相当于2014年的14倍PE 估值。
风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响的风险;铁路改革措施未能及早落实,导致实际建设进度缓慢,设备需求低于预期的风险。
洽洽食品:短期业绩增长来自成本下降,长期增长看新品扩张
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:徐昊,焦凯 日期:2014-12-02
关注1:2015年收入增长提速
2015年公司收入增速预期15%-20%,增长来自坚果、多味瓜子以及花生产品。前三季度,葵花子销售收入增长7%,薯片收入从年初下降到略有增长。小而香的瓜子收入下降,可能因为口味以及提价导致。多味瓜子目前销售1亿,明年希望收入翻番能达到2亿元。豆类收入增长达到15%-20%,花生收入增长30%,但收入规模还不大,花生全年销售预计3000万,明年花生收入预计7000-8000万。豆类销售规模今年8000-9000万。薯片今年收入规模预计1.5亿,明年收入增速预计10%以上。
我们认为在葵花子领域公司已经走完扩张阶段,下一阶段目标是通过对原料成本品质和价格的控制,提升产品品质和吨产品价格。葵珍等高端产品目前销售规模几千万,但潜在空间仍然巨大,消费认知是关键。未来收入增长主要方向在其他品类产品的扩张,虽然薯片收入增长不利,但反而坚定了公司做高端坚果的战略。
关注2:高档坚果产品撞果仁开始铺货
树坚果新产品撞果仁下半年上市,撞果仁现在还在产品导入期,先期是在上海市场推出,先期主要在大润发、7-11等卖场和便利店渠道铺货。线上渠道也有销售,但意图是营销。首先投放上海市场的意图是在辐射华东市场,后续江苏苏果超市也会进入。撞果仁原料采购成本达到10万元/吨以上,直接进口的就是去壳原料,品种和品质都比较好。新品毛利率能达到30%-40%,产能利用率到50%以上毛利率就比较稳定。目前毛利率还是受原料价格影响,现在产能对应几千万的销售规模。
三只松鼠是近期最火的电商模式高端坚果,公司不一定能完全复制其在电商渠道的飞速增长,但至少验证了市场对于年轻化的高端坚果的需求远比预期的要好。传统渠道是洽洽的强项,年轻化高端坚果类产品依然可以取得高速增长。撞果仁是公司重新定义高端坚果后的第一款产品,围绕产品年轻化涉及口味、包转、媒体营销等多方面,2015年撞果仁的增长值得看好。
关注3:渠道横向扩张,经销商考核指标变化
公司目前有1000 多家经销商,今年加强了对经销商的管理,尤其加强了对县级经销商的辅导。对经销商考核降低业绩指标考核,考核市场类指标:陈列、上架、货龄、库存,考核过程指标多,降低结果指标考核。这些措施实施以后,有一些县级的经销商原本进货周期是2 个月一次,今年96%以上的经销商每月进货。经销商和分销终端的活力提升。
渠道扩张方面,今年在无锡市场开设了100 家洽洽品牌产品的散称门店作为试点,运作半年时间取得成功。公司已经和物美进行战略合作,将在全国物美卖场内开设洽洽品牌的散称柜台,大约20 平方,销售洽洽产品。杭州物美先期开始柜台一天销售可以达到6000 元,北京物美柜台则刚开始铺设。散称柜台的产品价格可能比货架产品价格略低一些。散称柜台的布局一部分是公司自营,一部分还是会通过经销商运作。散称柜台的模式类似店中店,在货架产品陈列同时通过散称柜台的集中展示,强化推销形式。我们也看到地方超市有地方品牌的炒货散称柜台,但有洽洽这样知名品牌的几乎没有,而糖果类产品已经采用了散称柜台的模式, 我们认为炒货散称柜台的是合理模式。
关注4:洽康和啵乐冻需要进一步调整
洽康的整合问题是产品和公司现在的渠道融合度不好,后续要做的是包装设计年轻化,让洽康品牌年轻化。现在洽康的全国化进度比较慢,今年加大了一些新的渠道和市场进入,但速度低于预期,后期公司会派入营销总监。洽康今年收入估计6000 万。豆干产品是洽康新产品,后期会在电商渠道以及散称柜台铺货。啵乐冻产品定价高,目标群体不明确导致销售部达预期,产品包装也需要调整,全年销售预计不会超过1000 万, 毛利率也低于预期的30%。
结论:
洽洽食品公司调研结论:1)短期业绩增长受益成本端价格的下降;2)撞果仁树坚果新产品上市,明年收入增速将比2014 年提升,但费用端的增长会平滑利润增长;3)渠道考核调整,但短期内还不会看到调整的结果,但有益于渠道健康。4)公司未来会在合适的时机推出股权激励计划。5)股价催化剂有两点:成本持续下降和新坚果产品增长超预期。预计公司2014 年EPS0.88 元,2015 年EPS1.01 元,2016 年EPS 1.23 元, 对应PE 分别为24.5 倍、21.3 倍和17.5 倍,给予公司“推荐”评级。
三全食品:三全鲜食不仅仅是盒饭机
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘颜,苏铖 日期:2014-12-01
我们近期与三全食品(002216.CH/人民币21.95, 买入)董事长陈南先生进行了交流,以下是交流纪要供参考。
我们的观点:
人工成本和租金成本长期攀升背景下,服务自动化是大趋势:随着人工成本和租金成本攀升,未来中国将从工业自动化迈入服务自动化时代,其中自动贩卖机作为服务自动化的重要方向前景广阔。目前我国自动贩卖机整体保有量仅32万台,相比于日本509万台和美国461万台的规模依然非常微小,人均占有量仅为日本的1/180。
三全盒饭贩卖机将成为公司长期增长点,未来2-3年显著增厚收入利润:三全盒饭机引领餐饮服务自动化变革。1)盒饭机解决白领午餐便利性和性价比问题,需求量巨大。罗森和全家快餐收入规模已超过400亿,全家在上海楼宇午餐销售每天单点达300份;预计三全盒饭机单台年收入可达到21万,净利润可达到3万,网点数量达到5,000个时收入、利润分别有望达到10亿、1.4亿。2)品类延伸空间大,未来配餐、饮料、水果产品均有望上线。
三全鲜食不仅仅是盒饭机,APP+屏幕广告增值服务值得期待:1)三全鲜食APP 打造成白领的备选食堂,我们预计当网点达到1万台时,活跃用户300-500万,三全鲜食有望打造成针对都市白领冷鲜食品的垂直电商。2)三全盒饭机自配液晶屏,根据分众数据,一线城市每块屏广告收入高达6-10万元。未来三全盒饭机广告开发价值巨大。
预计盒饭机毛利率38%,净利率14%:我们预计每台机器年收入21万,毛利润8万,年租金成本、设备折旧成本、物流配送成本各约1万元。每台机器净利润可达3万元,净利率14%。考虑到广告增值服务,预计净利率可达19%,远高于三全当前2%的净利率。当网点规模达到5,000个时,其利润贡献便可达到三全当前整体利润水平。
三全净利润与收入严重不匹配,未来净利率向上趋势明确:公司14年净利率仅2.2%,即便不考虑龙凤亏损,三全自身净利率也仅为4%,其净利率之低在消费品龙头中属少数。我们认为随着行业竞争从以价格渠道的竞争向以产品驱动的竞争转型,行业净利率提升是大趋势,同时盒饭机将显著增厚公司利润,三全未来提升潜力极大。我们预计公司明年收入61亿,1.3倍的市销率明显低于大众食品3倍的平均数值。
目标价30.20元,买入评级:我们看好公司明年基本面改善+新产品新业务转型带来的增长亮点,维持买入评级。按照2015年61亿收入与2倍市销率,目标价为30.20元。
柳州医药:广西地区医药商业龙头企业
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:魏赟 日期:2014-11-25
公司简介
公司主营业务为医药零售连锁和医药批发,已形成了“规模以上医院销售业务为核心,第三终端和药店零售业务为两翼,商业调拨等业务为补充”的医药商业业务体系,凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力,自2002年改制以来经营业绩快速提升、业务规模持续扩张,营业收入保持了近30%的复合增长速度。
盈利预测
我们预计2014-2016年归于母公司的净利润将实现年递增19.97%、23.98%和18.24%,相应的稀释后每股收益为1.59元、1.98元和2.34元。
公司估值
公司属于医药生物制造业中的医药商业,考虑到公司的业务结构及市场竞争状况,我们认为给予公司14年每股收益25倍市盈率这一估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为36.22-43.45元,相对于2013年的静态市盈率(发行后摊薄)为27.27-32.72倍。
定价结论
公司计划每股发行价为26.22元,对应14、15年PE为16.46、13.27。
北大医药:国际医院开业,公司先收大单
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2014-11-28
公司公告:
公司今日公告子公司北医医药与北大国际医院签署《物资供应与配送长期服务合同》,约定由北医医药向北京大学国际医院提供运营所需的药品、试剂、医用耗材、办公用品的供应、物流与配送服务,以及医疗设备的供应服务。
事件点评:
供应链配送业务条件成熟,医院对接全面展开。继与人民医院签订耗材配送合同之后,公司此次又接手大股东旗下北大国际医院供应链配送业务,比人民医院的耗材配送范围更广,金额也扩大到三年五亿(估计比较保守)。至此,公司已经初具供应链全面管理的能力和经验,除以后大概率取得北大医院部其他附属医院的订单外,也为取得其他三甲大型医院的医疗物流配送夯实基础。
医院对接助推公司业绩爬升。公司目前传统业务增长有限,与医院对接是医疗服务转型后的第一站,配送业务虽利润不多,但体量巨大,盈利较确定。此次对接的北大国际医院是北大医学部第九附属医院,拥有1800张床位,集中北大系8家医院的人才资源,创新医院管理模式,打造国际一流医院,领跑医疗体制改革。参考北医三院每年收入30亿,医疗配送占比一半(约15亿)的体量,公司合同中3年5亿的订单比较保守。北大国际医院为公司大股东北大医疗集团全资设立,后续医疗服务与上市公司协同发展也是水到渠成。
股东纠纷不影响上市公司经营管理和业务推进。公司此前公告中止(非终止)一体医疗收购事项,目前并购事项正在等待批文阶段,一旦股东纠纷调查结果未对上市公司产生实质影响,将有望较快获得批文完成股份交割。目前调查事项对公司的日常经营并无影响。
盈利预测与估值。假定一体医疗15年中期并表,预测公司14-16年净利润为8721万、1.77亿和3.04亿,EPS为0.15、0.24和0.41元,维持“买入”评级。
格林美:国家电子废弃物研究中心落户荆门,技术优势正在向盈利优势转变
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈俊鹏 日期:2014-12-01
事件:国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心挂牌落户格林美.
2014 年11 月27 日,我们参加了公司国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心挂牌落户仪式,为电子废弃物领域唯一的国家级电子废弃物循环利用工程技术研究中心。
强者恒强,技术优势正在逐步转化为经济效益.
1)彰显“循环利用”实力,有望强者恒强.
公司在电子废弃物领域技术优势突出,研发端:每年过亿的投入远远领先于行业水平;生产端:分选、金属提炼、再制造等技术也几乎为国内仅有。本次国家级的电子废弃物循环利用工程技术研究中心落户公司,是对公司技术优势的一个最好的评价,彰显其“循环利用”实力。
技术中心将促公司“强者恒强”,公司将引领国家先进循环利用技术的方向,将成为行业标准的制定者。电子废弃物的技术发展仍处于起步阶段,公司有望在传统品类的深加工、新产品的试运行中获得政策支持。
2)技术优势将逐渐转化为经济效益.
公司电子废弃物循环利用技术已为世界一流。但2014 年前,由于拆解量较小、拆解物深加工空间小等原因,公司盈利状况较差。在研发费用超过1 亿元/年,深加工投入超过10 亿元的巨大资本开支下,技术优势并不能带来很好的经济效益。
而2014 年,公司电子废弃物拆解量从2013 年的200 万台提高到700万台,电脑等高附加值产品开始逐渐放量,经济效益逐渐显现。今年是趋势的起点,未来将不断放大,形成强大的核心竞争力:(1)单台盈利显著提高;(2)单台盈利优势带来的市场集中度的提升。公司进入规模与技术共振阶段。工程技术研究中心的落地,将促进该优势的发展,同时如此大规模的投入和长期的研发积累,致公司模式难以复制。
投资建议:维持买入,目标价18.4 元。
公司为电子废弃物、废旧汽车、钴镍制品龙头,随着产能的释放、产能利用率的提升,14 年有望成为业绩拐点,同时看好并购基金未来带来的外延扩张。我们预计公司14-16 年EPS:0.27、0.46、0.58 元,维持“买入”评级,目标价18.4 元。
风险提示:金属价格下行的风险
东方电热:家电、光伏与油服三轮驱动的电加热龙头,受益城市化率提升,小家电领域值得期待
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:王群 日期:2014-11-05
看点颇多的电加热龙头。公司主营电加热元件及组件,是国内最大的空调辅助电加热器制造商,与格力、美的、海尔等家电巨头合作紧密。受益空调辅助电加热器渗透率的提升,公司近年营收保持稳定增长。除空调电加热器外,公司看点颇多——民用领域公司正开拓小家电、电动汽车、轨道交通等电加热器市场;工业领域四氯化硅冷氢化电加热器是国内唯一供应商,受光伏市场转暖公司工业电加热器见底回升;油服领域收购瑞吉格泰进入中海油配套体系,油气开采储运领域电加热器有望做大做强。
空调电加热器稳定增长。因能效等级要求影响,空调企业往往采用小功率压缩机以达到制冷的高能效比,但小功率压缩机在制热时难以保证效果,因此通过加装辅助电加热器满足制热要求。公司是国内最早从事空调辅助电加热器制造的企业,目前约占国内30%的空调电加热市场份额,受益空调电加热器从电热管演进到PTC 以及市场份额的集中,预计公司空调电加热器稳定增长。
公司积极开拓的小家电、电动汽车以及轨道交通等民用电加热器市场值得期待。空调电加热器贡献公司收入的70%以上,2014 年三季报前五大客户格力系、海尔系、美的系、奥克斯系和广州华凌制冷占公司收入的80%,为降低对单一产品和单一大客户的依赖风险,公司在民用电加热领域正开拓空调以外的市场。一是小家电市场,随着我国城市化率的提升,小家电普及率正在加速,按50%的城市家庭拥有10 件小家电计(单件小家电电加热器30元),则小家电电加热器年市场规模在40-50 亿元,是现有空调电加热器市场规模的两倍;二是电动汽车市场,电动汽车电加热器单台价值量将从现有家电30 元/件左右上升到1000 元/台以上,我国现汽车年销量在2000 万辆左右,如电动汽车达到10%的渗透率则年市场规模在20 亿元以上,接近现有空调电加热器市场规模,公司用于电动汽车的电加热器已开始小批量供货;三是轨道交通用电加热器,公司已进入中国南车和庞巴迪供应商体系。
工业电加热器受益光伏市场回暖触底回升。公司工业用电加热器主要指多晶硅电加热器,公司“多晶硅冷氢化生产核心专用加热合成反应器成套工艺装备”荣获2012 年度国家科学技术进步二等奖,是国内唯一实现规模化生产和批量运用四氯化硅冷氢化处理用的电加热生产企业,其产品相对于热氢化工艺,工作温度可从1200℃降至550℃,多晶硅单位产品能耗降低50%以上,极大帮助光伏生产企业降低成本。受光伏市场低迷影响,公司工业电加热器从2011 年营收高点的1.17 亿元下降到2013 年的0.36 亿元,2014 年起光伏市场见底回升,公司工业电加热器订单随之增加,2014 年7 月公司公告与鄂尔多斯绿能光电有限公司签订2.08 亿元光伏电池冷氢化电加热器设备采购合同。
定增做大做强海洋油气电加热领域,未来目标10 亿元。公司原有天然气开采井口电加热器和管输电加热器产品,2013 年公司收购瑞吉格泰进入中海油油气分离设备配套体系,2014 年5 月中标中海油6511 万元分离器合同,8 月拟定增不超过8000 万股募资6亿元进军海上平台油气处理系统集成领域,公司油服领域未来目标是做到10 亿元的规模。
看好公司电加热龙头竞争优势,新领域拓展值得期待,给予“推荐”评级。公司是典型的隐形冠军类企业,凭借快速的产品研发和全系列产品配套优势在竞争激烈的电加热行业胜出。我们认为公司原有空调辅助电加热产品保持稳定增长,小家电和电动汽车电加热产品放量可期,工业电加热器触底回升,油服领域稳步做大,公司未来3 年有望保持30%以上的增长。预计公司2014-2015年EPS 分别为0.35 元、0.50 元,现价PE 分别为28.25 倍、19.78倍,我们认为可给予公司2015 年业绩30 倍PE 估值,给予“推荐”评级。
风险:公司新领域开拓不及预期。
西泵股份:乘用车“增压化、智能化和电动化”拉开持续高成长大幕
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张洪磊 日期:2014-09-24
报告摘要:
公司是汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业。公司2011年在A股上市,是我国汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业。在国内水泵OEM市场占据了1/3以上的市场份额,拥有显著规模和技术优势。
乘用车涡轮增压发动机装配率快速提升拉动公司“涡壳”产品销量持续高速增长。增压发动机可以实现节油5-10%,在法律规定的油耗限值日趋严格的情况下,乘用车企业有压力装配涡轮增压发动机。另外由于增压发动机可实现不增加排量的情况下提升输出功率30%以上,获得了消费者的追捧,宝马、奥迪和奔驰等豪华品牌已经基本全系标配涡轮增压发动机,大众、福特和长城等整车厂也通过推出装配增压发动机的主力车型均实现了很好的销售业绩,乘用车企业有动力装配涡轮增压发动机,这其中也包括日系和韩系整车厂。根据测算,预计乘用车涡轮增压发动机的渗透率可以在五年之内达到40%以上,产量规模超过1,000万只(2013年只有200多万只)。由于公司价格优势明显可实现“进口替代”,公司已经开始为博格华纳批量供应涡壳产品,并且涡壳产品的单价按每公斤计算可达到传统排气歧管的8-10倍,公司涡壳产品收入可实现持续高速增长。
公司智能水泵、电子水泵在节能环保大趋势下收入也将高速增长。同样受益于节能减排大趋势,在传统水泵领域出现了智能化趋势,而新能源汽车则需装配电子水泵,由于智能水泵和电子水泵的单价均在传统水泵的2倍以上,技术门槛也提高,公司在水泵领域的收入将继续高速增长。
公司盈利预测及投资评级。在乘用车增压发动机未来5年里渗透率快速提升、传统水泵向智能水泵、电子水泵快速升级的过程中,公司的营业收入可实现持续快速增长,并且公司是目前唯一进入乘用车涡轮增压产业链的国内上市公司。伴随着产能利用率的快速提升,毛利率可逐渐回升,期间费用率持续下降,公司自2014年起将进入业绩持续高速成长期,公司未来三年净利润复合增长率可达到70%以上。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.46元、1.15元和1.88元,对应PE分别为52倍、21倍和13倍,我们认为公司目前股价具有较大投资价值,维持“强烈推荐”评级。
个股点评:
青岛啤酒三季报点评:凉夏等因素使收入增速放缓,中长期看好竞争格局的改善
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:曾郁文 日期:2014-11-03
事件:公司前三季度实现收入257.37 亿元,同比增长6.38%;归属于母公司所有者的净利润为21.79 亿元,同比增长0.67%,其中Q3 收入下滑4.8%,净利同比增长0.62%。前三季度实现EPS1.61 元,基本符合我们的预期。
投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计14 -16 年实现EPS 分别为1.63、1.88 元、2.21 元,同比增长分别为11.4%、15.3%、17.5%,对应目前股价PE 分别为24、21、18 倍,公司作为国内啤酒龙头,坚持“基地市场”+“品牌溢价”双轮驱动模式,未来将充分受益竞争格局改善下行业的消费升级,中长期看好,维持“增持”评级。
行业增速放缓至2%左右,公司实现5%以上收入增长实属不易。1)夏季较短使收入出现负增长:公司Q1-Q3 实现收入同比增长6.38%,其中Q3收入同比下滑4.8%,收入出现负增长主要原因在于今年夏天较短,以及三得利并表因素消除。从销量看,1-9 月公司啤酒累计实现销量815 万千升,同比增长8.23%,对于全国啤酒行业累计同比增长1.74%,实属不易。
2)产品结构下降导致毛利率略下滑:公司Q1-Q3 实现毛利率39.69%,较去年同比下降1.43pct;其中Q3 单季毛利率38.75%,同比下降1.70pct;我们认为,毛利率的同比下降主要源自于经济增速放缓、高端餐饮不景气导致的中高端产品增速放缓引起。3)净利率基本持平:公司Q1-Q3 实现净利率8.47%,其中Q3 净利率为8.83%,与去年基本持平。
中长期来看,我们看好啤酒行业竞争格局改善后的结构升级和盈利提升。
1)我国啤酒吨价提升、产品升级空间大:国内啤酒人均消费量约36 千威英博、喜力等国际品牌相比,仍有一倍以上的差距。中长期来看,消费升级背景下,随着行业洗牌进入尾声、竞争格局趋于良性,啤酒的产品升级和吨价提升带动盈利提升是必然趋势。2)短期内,关注各区域内竞争格局的改善:中短期看,啤酒行业依然竞争激烈,产能扩张和并购进行行后带来的盈利提升拐点。
升,超越世界平均水平,啤酒销量进入低速增长期;而国内啤酒吨价和百业整合将持续。短期建议关注龙头青啤在其主要区域份额提升至垄断水平
燕京啤酒:产品升级效应显现,单三季度销量下滑
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄付生,蔡雪昱 日期:2014-10-20
事件
公司公布2014年半年报,实现收入122.45亿元,归属于母公司净利润9.16亿元,扣非后归母净利润7.99亿元,同比分别增长3.25%、3.16%、5.97%。EPS为0.33元。
简评
前三季度销量略有下滑,吨酒价格大幅提升
啤酒行业截止到8月底产量同比增速3.69%,进一步下降。公司前三季度啤酒销量471万千升,同比下滑4%,主要由于三季度公司所在的强势地区大西南地带雨水偏多、北京地区高端产品受消费环境的影响、以及广西受百威强势市场策略影响。单三季度旺季销量164万千升的销量,同比下滑16%。收入增长主要靠吨酒价格上涨带动,粗略估计上半年北京、内蒙等地涨价等带动吨酒价格同比上涨8%至2600元/吨。
涨价因素体现,毛利率持续提升
母公司报表预收款下降到6800万,北京市场毛利率单三季度上涨9.2%,正如此前预计的年初10%的提价带来的毛利率变化开始充分反应在报表中。今年上半年啤酒毛利率上升1.48%至44.21%,单三季度整体毛利率同比上升1.72个百分点,因此估计三季度啤酒毛利率继续延续上升趋势,除了涨价因素外,以鲜啤为代表的产品升级以及公司在较低时点采购大麦锁定成本也有贡献。
期间费用率和净利润率较稳定
期间费用率基本稳定,其中销售、财务费用率略降,抵消管理费用率上涨。整体净利润率较平稳,从报表看,和上半年类似,计入当期的政府补贴大幅度上升后平抑了投资收益波动对于净利润带来的影响。
盈利预测与估值
公司主推鲜啤带动产品升级,福建市场的市占率逐步恢复上升,惠泉啤酒3季报净利润4115万元,预计今年将贡献近3000万的利润。近期北京市出台《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,而公司所属北京市国资旗下重要上市公司有望享受改革带来的红利,公司值得长期关注。预测14-15年EPS为0.30、0.38元,目标价8.5元,维持增持。受今年天气影响,啤酒行业普遍不景气,关注明年的投资机会。
惠泉啤酒:产品升级加快,业绩扭亏为盈
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:王健超 日期:2014-03-31
事件:
3月26日,惠泉啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入7.96亿元,同比增长15.31%;归属上市公司股东净利润2037.4万元,扭亏为盈。
投资要点:
13年业绩扭亏为盈,中高档产品拉动盈利能力提升。2013年公司实现净利2037.4万元,对比2012年净利-7168.7万元,公司实现了扭亏为盈。公司全年完成啤酒销量29.71万千升,同比上升1.36%;主营业务收入7.83亿元,同比上升14.33%;公司13年销售毛利率为32.11%,较12年提升8.72pct。其中,中高档产品市场占有率有所提高,占公司年销售量的50%,小瓶装、听装产品销量占公司年度销售量的46%,成为年度利润的主要来源。
“易拉罐纯生”新品上市持续推动产品升级,14年利润增速可期。
(1)公司聚焦差异化新品,持续推进产品升级。2013年公司实现净利润翻番主要原因之一是公司持续推进产品升级,新开发的“500ml易拉罐”新品大受欢迎,单品销量占比达到14%。同时,公司新建的“福建省第一条易拉罐纯生生产线”产出新品在13年底上市,将继续推动产品升级。(2)品牌+渠道双重提升营利能力。公司一方面通过投放广告和赞助比赛等形式传播品牌形象,另一方面持续推行车销模式精耕细作客户终端,公司的市场拓展能力、铺货成功率得到增强。2013年惠泉啤酒在福建省内的营收同比增长了12.78%,福建省外营收同比增长了19.19%。我们预计在公司产品持续升级、渠道不断拓展的情形下,加上世界杯带来的正面刺激,14年净利润增速将实现高速增长。
关键假设和投资建议:
我们对于以下预期的关键假设是基于啤酒行业原料成本基本保持稳定,行业内不发生大的企业并购。预计14、15年公司营业收入增速为10.0%、10.0%,净利润增速为55.5%、20.1%,EPS为0.13、0.15元。考虑到公司产品升级加快以及世界杯带来的正面刺激,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:原料成本上升、行业竞争加剧
格林美:国家电子废弃物研究中心落户荆门,技术优势正在向盈利优势转变
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈俊鹏 日期:2014-12-01
事件:国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心挂牌落户格林美.
2014 年11 月27 日,我们参加了公司国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心挂牌落户仪式,为电子废弃物领域唯一的国家级电子废弃物循环利用工程技术研究中心。
强者恒强,技术优势正在逐步转化为经济效益.
1)彰显“循环利用”实力,有望强者恒强.
公司在电子废弃物领域技术优势突出,研发端:每年过亿的投入远远领先于行业水平;生产端:分选、金属提炼、再制造等技术也几乎为国内仅有。本次国家级的电子废弃物循环利用工程技术研究中心落户公司,是对公司技术优势的一个最好的评价,彰显其“循环利用”实力。
技术中心将促公司“强者恒强”,公司将引领国家先进循环利用技术的方向,将成为行业标准的制定者。电子废弃物的技术发展仍处于起步阶段,公司有望在传统品类的深加工、新产品的试运行中获得政策支持。
2)技术优势将逐渐转化为经济效益.
公司电子废弃物循环利用技术已为世界一流。但2014 年前,由于拆解量较小、拆解物深加工空间小等原因,公司盈利状况较差。在研发费用超过1 亿元/年,深加工投入超过10 亿元的巨大资本开支下,技术优势并不能带来很好的经济效益。
而2014 年,公司电子废弃物拆解量从2013 年的200 万台提高到700万台,电脑等高附加值产品开始逐渐放量,经济效益逐渐显现。今年是趋势的起点,未来将不断放大,形成强大的核心竞争力:(1)单台盈利显著提高;(2)单台盈利优势带来的市场集中度的提升。公司进入规模与技术共振阶段。工程技术研究中心的落地,将促进该优势的发展,同时如此大规模的投入和长期的研发积累,致公司模式难以复制。
投资建议:维持买入,目标价18.4 元。
公司为电子废弃物、废旧汽车、钴镍制品龙头,随着产能的释放、产能利用率的提升,14 年有望成为业绩拐点,同时看好并购基金未来带来的外延扩张。我们预计公司14-16 年EPS:0.27、0.46、0.58 元,维持“买入”评级,目标价18.4 元。
风险提示:金属价格下行的风险
东方电热:家电、光伏与油服三轮驱动的电加热龙头,受益城市化率提升,小家电领域值得期待
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:王群 日期:2014-11-05
看点颇多的电加热龙头。公司主营电加热元件及组件,是国内最大的空调辅助电加热器制造商,与格力、美的、海尔等家电巨头合作紧密。受益空调辅助电加热器渗透率的提升,公司近年营收保持稳定增长。除空调电加热器外,公司看点颇多——民用领域公司正开拓小家电、电动汽车、轨道交通等电加热器市场;工业领域四氯化硅冷氢化电加热器是国内唯一供应商,受光伏市场转暖公司工业电加热器见底回升;油服领域收购瑞吉格泰进入中海油配套体系,油气开采储运领域电加热器有望做大做强。
空调电加热器稳定增长。因能效等级要求影响,空调企业往往采用小功率压缩机以达到制冷的高能效比,但小功率压缩机在制热时难以保证效果,因此通过加装辅助电加热器满足制热要求。公司是国内最早从事空调辅助电加热器制造的企业,目前约占国内30%的空调电加热市场份额,受益空调电加热器从电热管演进到PTC 以及市场份额的集中,预计公司空调电加热器稳定增长。
公司积极开拓的小家电、电动汽车以及轨道交通等民用电加热器市场值得期待。空调电加热器贡献公司收入的70%以上,2014 年三季报前五大客户格力系、海尔系、美的系、奥克斯系和广州华凌制冷占公司收入的80%,为降低对单一产品和单一大客户的依赖风险,公司在民用电加热领域正开拓空调以外的市场。一是小家电市场,随着我国城市化率的提升,小家电普及率正在加速,按50%的城市家庭拥有10 件小家电计(单件小家电电加热器30元),则小家电电加热器年市场规模在40-50 亿元,是现有空调电加热器市场规模的两倍;二是电动汽车市场,电动汽车电加热器单台价值量将从现有家电30 元/件左右上升到1000 元/台以上,我国现汽车年销量在2000 万辆左右,如电动汽车达到10%的渗透率则年市场规模在20 亿元以上,接近现有空调电加热器市场规模,公司用于电动汽车的电加热器已开始小批量供货;三是轨道交通用电加热器,公司已进入中国南车和庞巴迪供应商体系。
工业电加热器受益光伏市场回暖触底回升。公司工业用电加热器主要指多晶硅电加热器,公司“多晶硅冷氢化生产核心专用加热合成反应器成套工艺装备”荣获2012 年度国家科学技术进步二等奖,是国内唯一实现规模化生产和批量运用四氯化硅冷氢化处理用的电加热生产企业,其产品相对于热氢化工艺,工作温度可从1200℃降至550℃,多晶硅单位产品能耗降低50%以上,极大帮助光伏生产企业降低成本。受光伏市场低迷影响,公司工业电加热器从2011 年营收高点的1.17 亿元下降到2013 年的0.36 亿元,2014 年起光伏市场见底回升,公司工业电加热器订单随之增加,2014 年7 月公司公告与鄂尔多斯绿能光电有限公司签订2.08 亿元光伏电池冷氢化电加热器设备采购合同。
定增做大做强海洋油气电加热领域,未来目标10 亿元。公司原有天然气开采井口电加热器和管输电加热器产品,2013 年公司收购瑞吉格泰进入中海油油气分离设备配套体系,2014 年5 月中标中海油6511 万元分离器合同,8 月拟定增不超过8000 万股募资6亿元进军海上平台油气处理系统集成领域,公司油服领域未来目标是做到10 亿元的规模。
看好公司电加热龙头竞争优势,新领域拓展值得期待,给予“推荐”评级。公司是典型的隐形冠军类企业,凭借快速的产品研发和全系列产品配套优势在竞争激烈的电加热行业胜出。我们认为公司原有空调辅助电加热产品保持稳定增长,小家电和电动汽车电加热产品放量可期,工业电加热器触底回升,油服领域稳步做大,公司未来3 年有望保持30%以上的增长。预计公司2014-2015年EPS 分别为0.35 元、0.50 元,现价PE 分别为28.25 倍、19.78倍,我们认为可给予公司2015 年业绩30 倍PE 估值,给予“推荐”评级。
风险:公司新领域开拓不及预期。
地尔汉宇:全球领先的家电配件供应商
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪,宋伟 日期:2014-10-20
地尔汉宇拟公开发行3400万股普通股,均为新股发行,发行后股本总数为13400万股,发行新股募集资金总额65651万元,扣除发行费用后募集资金净额60000万元。
发行后,石华山将直接持有公司6202.5万股,直接持股比例为46.29%,并通过神韵投资间接持有公司3.81%股权,梁颖光通过持有神韵投资间接持有公司0.81%股权,石华山、梁颖光夫妇合计持有公司50.91%股权,为公司实际控制人。
公司主要产品包括家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵和少量气泡泵、进水阀、水洗机、迷你机等相关产品。其中家用电器排水泵为公司主要产品,是洗衣机、洗碗机等家用电器的核心器件。过去三年,公司的营业收入和净利润均保持了较快增长,2011-13年公司营业收入、净利润的复合增长率分别为18.67%和38.29%。2014上半年公司实现营业收入3.03亿元,净利润0.59亿元。按产品细分,2014上半年,通用排水泵、专用排水泵、洗涤泵、冷凝泵和其他产品的收入占比分别为52%、25%、10%、4%和9%,其中,洗涤泵是公司重点开发和推广产品,2013下半年推向市场,当年收入1483.13万元,2014上半年实现收入3107.72万元。
公司是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商,主要客户包括海尔、美的、惠而浦、三星、LG、大宇电子等,根据机电商会研究,2012年公司在全球的市场份额达到18%。公司优势主要体现在:1)技术和研发优势,公司形成了特有的新产品研发战略和管理模式,截至2014年6月30日,公司拥有133项专利,其中境内发明专利20项,境外发明专利5项;2)成本优势:公司通过先进生产技术、强大的供应商管理体系和精益生产方式等形成了成本优势;3)客户优势:公司已经与国内外知名家电厂商建立了广泛而深入合作,新产品研发紧跟客户发展战略;4)良好的激励机制:公司大部分董事、监事、高级管理人员和核心人员均直接或间接持有公司股份,公司发展与管理层利益一致。
公司本次募集资金净额6亿元,主要用于家用电器排水泵扩产及技术升级项目、洗碗机用洗涤循环泵项目、洗碗机底部总成项目、新型家庭水务节水系统项目和其他与主营业务相关的运营资金。
公司拟公开发行3400万股,募集资金总额65651万元,扣除发行费用后募集资金净额60000万元,发行价19.31元/股。
我们预计公司2014-16年EPS分别为1.08元、1.33元、1.57元,给予公司2014年35-40倍估值,合理价值区间37.08-43.20元,“建议申购”。
风险提示:产品销售不及预期,募投项目进展不及预期。
江中药业:优化营销模式,储备新品有望推出
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:刘生平 日期:2014-12-08
事件:近日,我们与公司高管交流了公司近况及未来规划的最新情况。
点评:
内部挖潜,优化营销策略。公司传统的营销模式是“大广告,广覆盖”。公司目前覆盖终端超过50 余万个,可控终端达13 万个。
近期公司在OTC 产品营销上不断优化渠道和终端策略。在部分地区增加省级经销商的数量,选取执行力较强的部分连锁药店进行重点营销,产品销售额同比增长超过50%。同时公司通过扩大终端覆盖、推动渠道向县乡下沉、优化产品陈列、维护终端价格等综合方式不断优化营销,公司也改进了销售人员的考核政策,通过督促小组巡视等方式努力提升单个销售人员的销售业绩。
太子参价格维持低位推高健胃消食片毛利水平。由于前两年受太子参价格暴涨的影响,太子参种植面积大量增加,目前太子参价位维持在50-60 元/kg 的低位,仍然高于参农40 元/kg 左右的盈亏平衡点,太子参种植面积不会大量减少。我们预计健胃消食片未来两年的毛利率仍将高于73%。同时受营销推动,预计健胃消食片的销量有望在今年达到13 亿,创历史最好水平。
保健品销售模式仍有待探索。由于公司保健品多采用高端定位,受近年来高端消费不景气的影响,传统保健品业务有所下滑。目前公司已经停掉了初元系列和参灵草系列等产品的广告投放,主要靠终端进行营销。由于初元和参灵草均具有一定的品牌价值,公司未来可能会延伸其产品线,参灵草则有望朝院内制剂的方向发展,但具体营销模式仍然有待探索。
产品储备丰富,新品有望不断推出。公司内部有丰富的产品储备,未来将结合公司的经营战略不断推向市场。公司选取产品的策略是选择市场空间较大(>10 亿)但缺乏领导品牌的品种。未来公司将按照广告品种和非广告品种相结合的方式,采用差异化的营销方式,推出补益类和护肝类等新产品,不断延伸产品线实现公司渠道价值的最大化。
维持“推荐”评级。预测2014-2016 年EPS 分别为0.72 元、0.88元和1.01 元,以2014 年12 月4 日收盘价21.16 元计算,对应市盈率分别为29 倍、24 倍和21 倍。考虑到公司OTC 产品持续增长、新产品的推出和业绩的高弹性,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)保健品营收下滑;(2)销售费用率持续提升。
广誉远:出售西药资产,聚焦中药发展
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司 研究员:张科然 日期:2014-12-03
事件:
公司拟将持有的东盛科技启东盖天力制药股份有限公司95.64%股权转让给衡水兴利投资有限公司,转让价格为6800 万元,溢价比例96.86%, 并于12 月23 日召开2014 年第三次股东大会进行审议此事项。
剥离西药亏损资产,溢价出售增加投资收益
广誉远是东盛科技启东盖天力第一大股东,持股95.64%,衡水兴利投资为第二大股东,持股4.17%,启东盖天力经营范围是片剂、硬胶囊剂、颗粒剂的生产,2013 年营业收入为740.95 万元,净利润为-1,516.96 万元;2014 年1-10 月份营业收入为675.87 万元,净利润为-627.16 万元。本次出售西药资产,有利于公司减亏。
本次转让价格6800 万元,溢价比例96.86%,预计可获得投资收益2300 万元,有利于2014 年业绩扭亏。
聚焦中药发展
公司经营思路明晰,主业以传统中药、精品中药、养生酒及其他健康产业为主,出售启动盖天力有利于公司进一步聚焦中药事业,有利于公司长远发展,且符合全体股东利益。
投资策略
2014 年扭亏是大概率事件。2014-2016 年公司营业收入分别为3.77 亿元、7.59 亿元和14 亿元;归属上市公司净利润分别为0.24 亿元、2.39 亿元和3.22 亿元;每股收益分别为0.1 元、0.98 元和1.32 元,对应PE 分别为266 倍、26 倍和19 倍,我们继续给予“推荐”评级。
风险提示
精品中药推进受阻;原材料大幅波动;医药安全事件等。
洪城股份:收入利润高速增长,中药龙头气质初显
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚 日期:2014-11-03
洪城股份公布三季报,业绩表现非常靓丽:前三季度公司营业收入22.18亿,同比增长20.74%,净利润3.79亿,同比增长29.92%,扣非后净利润3.42亿,同比增长31.88%;其中第三季度营业收入7.5亿,同比增长28.05%,净利润1.24亿,同比增长30.74%,扣非后净利润1.1亿,同比增长33.73%。
公司报表收入增速已逐季接近终端实际增速。我们渠道调研数据显示,公司终端实际收入增速一直维持在25%-30%区间,但由于去年同期基数因素,今年上半年公司表观收入增速远低于实际增速,但目前已逐季接近(14年1-3季度收入增速分别为12.08%、22.74%、28.05%)。受益于公司终端营销的稳定性,我们预计公司4季度仍将大概率维持收入25%-30%增长、利润30%-35%增长的快速发展。
分品种看,公司已呈现出各大品种全面快速增长的良好局面:今年上半年,公司蒲地蓝消炎口服液终端30%+增长,但健胃消食口服液、川芎清脑颗粒等小品种增速相对不快;7-9月份,虽然蒲地蓝增速略有下滑,但其他品种全面崛起、增速全面加快,并带动公司总体增长进一步提速。
规模经济效应逐步显现,销售费用率、管理费用率趋于下降。今年前三季度,公司销售费用率55.78%、管理费用率为8.33%,相比去年同期销售费用率56.90%、管理费用率9.09%均有所下降。这表明随着公司收入规模的提升,费用投入的规模经济性已逐步显现,我们认为,未来公司期间费用率仍将呈现出缓步下降的特性,从而带动利润增速持续高于收入增速。
现金流数据完美,增长质量很高。前三季度公司经营净现金流达4.76亿,高于同期净利润水平,表明了公司良好的增长质量。
公司已初具中药龙头气质,营销优势的价值进一步凸显。在行业增速逐步下台阶的今天,我们建议投资者应进一步重视公司营销优势的价值:我们无法预测行业长期发展趋势,但就中短期而言,我们认为随着医保控费的进一步深入,行业营销壁垒实际上进一步提高,只有营销能力强大的公司才能更好地应对政策变化、实现收入的持续高增长。也就是说,公司相对其他中药公司最大的优势即在于:公司收入高增长更具确定性。
盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,14-16年公司归母净利润分别为5.18亿、6.79亿、8.69亿,同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%,对应14-16年EPS分别为0.66元、0.87元、1.11元。维持“买入”评级,建议投资者逢低大胆买入,长期持有。
风险提示:后备产品梯队建设不达预期风险;部分产品竞争加剧风险。
上海凯宝:稳健成长的中药企业
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚 日期:2014-09-11
投资要点。
上海凯宝是以痰热清注射剂为主营业务的中药企业。痰热清注射液占凯宝营业收入和毛利的99%以上,2006-2013年其收入复合增速达35%,是公司业绩的主要驱动力。痰热清注射液是国家中药保护品种,护城河宽广,同时作为清热解毒类中药注射剂的重磅品种,引领公司成为清热解毒类中药领先企业。2013年公司痰热清胶囊、口服液等相继上市,将持续打造公司在清热解毒类中药领域的核心竞争力。
短期看,痰热清注射液呈现增速逐步放缓的趋势,未来3年15-20%的复合增速。1)差的一方面:过去几年的高增速来自疾病的高发带来的行业高景气度,痰热清注射液保持了超过30%的复合增速,但随着熊胆粉原料药供应、产能限制和反商业贿赂常态化的影响,作为处方药,痰热清整体增速放缓。2)好的一方面:稳定业绩的看点在基层市场的放量。目前痰热清已经进入广东、广西、吉林、辽宁、新疆等省的基药目录,特别是以两广地区为重点的华南2014年上半年销售保持了70%以上的销售增长,我们预计基层市场的放量一定程度上弥补了高端医院开发放缓带来的业绩下滑。
那么,在主营品种增速放缓的情况下,公司是否有长期投资价值?我们的答案是:有。1)公司是一家经营稳健的中药企业,注重产品品牌价值。痰热清注射液在13亿元销售额的高基数基础上,公司坚持学术推广、拒绝一切形式的代理模式,控制终端,努力打造痰热清注射液的品牌价值;2)痰热清系列产品开发,推进产品多元化拓展。在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种,目前胶囊剂已于今年4月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100元的日使用费用,利于临床推广,我们预计该品种将于2015年开始逐步放量,我们保守估计2015年14万人天使用量(1‰的高端注射剂用药人群选择),估计将贡献收入1500-2000万元的收入。3)继续推进在抗肿瘤和心血管药物方面的并购标的考察。为了公司业绩长期增长的需求,公司持续关注抗肿瘤和心血管药物方面的企业并购机会,未来3年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购。
盈利预测:我们预计公司2014-2016年收入分别为15.03、17.32、21.43亿元,增速分别为13.59%、15.22%和23.71%,归属母公司净利润分别为3.70、4.42和5.55亿元,同比增速16.10%、19.54%和25.41%,对应14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。综合绝对估值和相对估值结果,合理估值区间为13.3-16.8元,对应2015年19-24倍PE,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广。