沪港股市关注个股价值解析

　　广船国际公司点评:成就A+H军工第一股

　　事件

　　公司发布重大资产重组草案。

　　简评

　　正式方案已出:收购两块资产,同时配套不超过25%的融资

　　公司重大资产重组的草案为:向中船集团发行27209.93万股及支付现金68040.83万元购买其持有的黄埔文冲100%股权,向扬州科进发行6831.3338万股购买其持有的相关造船资产,同时拟以不低于16.48元/股的价格向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过160788.24万元。

　　发行股份略有变化,配套融资金额调整

　　和上周末发布的预案相比,草案内容变化很小。首先,定向增发价格没有变化,收购资产定增价格为前120日交易均价,14.17元;市场定增价格为不低于前20日交易均价16.48元。其次,收购资产发行股份略有变化。由于黄埔文冲评估值正式确认、和前面预估值略有差异,向中船集团增发股份增加52.33万股到27209.93万股。最后,25%配套融资的计算基础从55.04亿元变为48.24亿元,募集资金从18.35亿元降为16.08亿元,预计增发的股份也从1.11亿股减少为9757万股。

　　重组动作推进高效,将成为A+H军工第一股

　　虽然公司停牌准备重组的时间很长,从4月6日公告停牌到11月3日复牌、近7个月时间,但距离重组预案发布仅一周时间即召开第二次董事会确定重组的正式草案,并确定12月22日召开股东大会,远快于目前正在重组的其他军工企业。可以判断,公司前期准备充足,推出预案很短时间内获得很多批复和审核,磨刀不误砍柴工、重组动作推进高效。

　　对被收购资产黄埔文冲2015年盈利补偿承诺

　　收购黄埔文冲,主营结构将增加护卫舰、海工、公务船、支线集装箱船和挖泥船等,丰富产品结构。同时,黄埔文冲预计今年实现净利润2.75亿元,而前三季度广船自身为亏损6.15亿元。虽然新的并购重组办法没有硬性要求,中船集团还对被收购资产黄埔文冲2015年的净利润做了盈利补偿承诺、不低于2.86亿元。

　　重申翻番涨幅,将成为中船集团整体上市的平台

　　我们判断,广船收购黄埔文冲不是收购军船资产、资本运作的终结,广船将继续收购中船集团其他军民船资产、最终成为中船集团整体上市的平台。从补涨需求、业绩弹性和继续整合预期三角度出发,广船复牌、股价翻番。维持35元目标价和买入评级。

　　上海电气:新能源设备成为公司未来增长点

　　风电复苏带来新订单增量,新能源设备有望成公司未来增长点

　　国家发改委近期发布了关于近海风电上网电价政策的通知、《国家海上风电场发展计划(2014~2016)》及多项优惠政策,预计批准的14.65GW产能将在未来两年开始建设,推动对近海3~6MW的大型风机的需求。随着2013年风机招标均价从低点回升企稳,以及与西门子的深入合作,公司竞争优势不断加大。

　　上半年风电新增订单约46.46亿元,同比增长达142%,在手订单约60亿元。全年目标是实现50亿元以上的营业收入,全年新增订单有望超过80亿元。

　　核岛、常规岛设备迎来新项目开闸,构件市场占绝对优势

　　近期发改委已正式核定了沿海4个核电站新建项目的开工计划,这标志着核电新项目重启正式开闸。上海电气作为核电设备市场领导者,特别在核岛设备的控制棒驱动机构和堆内构件市场享有绝对优势,目前市场份额仍超过90%,产能可达10套/年,毛利率高达45%~48%。公司今年上半年新增核电核岛设备订单1,545百万元,在手核电订单涉及多个国内在建核电项目。预计2013年后签订核电新项目订单交付将从2015年下半年开始实现,2015年增幅约50%,2016年实现全面反弹,同期常规岛设备也将迎来快速增长。

　　盈利预测与投资建议

　　公司截至2014年6月30日在手订单情况:高效清洁能源设备115,623百万元、现代服务业99,253百万元、新能源设备23,256百万元;新增订单情况:高效清洁能源设备14,498百万元、现代服务业1,704百万元、新能源设备6,826百万元,其中风电4,646百万元、核电核岛设备1,545百万元。预计2014-2016年公司可分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长0.92%、10.33%和6.38%;分别实现每股收益0.19元、0.21元和0.23元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为28.43、25.77和24.22倍,估值在合理范围。考虑公司的行业龙头地位及技术研发竞争优势,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。

　　亚马逊、阿里出手,海淘告别小众时代

　　市场表现

　　上周(11月24日-11月28日)沪深300指数上涨5.40%,商贸零售行业指数收益率为4.06%,落后于大盘,在各一级子行业位居第13。

　　在各子板块中,百货上涨3.7%,连锁上涨3.4%,超市上涨4.1%,贸易上涨4.8%。各子板块中,涨幅居首的分别为茂业物流(18.5%)、老凤祥(10.2%)、百联股份(13.5%)、盛屯矿业(12.2%)。

　　截至2014年11月28日,中信商贸零售行业市盈率为32.4倍,其中百货为21.8倍,连锁为160.0倍,超市为41.4倍,贸易为31.7倍;中信商贸零售行业市净率为2.6倍,其中百货为2.4倍,连锁为2.4倍,超市为2.7倍,贸易为3.0倍。

　　本周观点

　　“海淘”具有明显的价格优势,但是在支付和物流方面并不便捷,因此以往只在少数消费者中流行。阿里、亚马逊分别利用支付、供应链网络的优势,在中国大力推广“海淘”,使得支付和物流的便捷性大大提升,中国消费者和海外零售商之间的通路大大拓宽,未来有可能在中国消费者中得到迅速的推广。中国传统百货商与“海淘”渠道相比,在税赋、渠道扁平化方面具有明显劣势,“海淘”可能成为传统零售商的另一个强劲的竞争对手。在行业整体增速不佳、竞争加剧、成本提高等不利因素交织的局面下,商贸零售行业整体市盈率已经超过了30倍的水平。对于国企改革的预期已经成为支撑目前估值水平的重要因素,具有相关预期的标的在近期常常受到资金的关注而表现出强于同行的走势。我们认为在明年,行业基本面出现明显改善的机会不大,低估值并且具有明确国企改革预期的公司将是行业中最具投资价值的标的。

　　风险提示

　　宏观经济减速;电商加速分流的风险;国企改革不及预期的风险

　　互联网零售专题报告之二沃尔玛:世界第一是如何炼成的

　　投资要点

　　沃尔玛:世界第一零售巨头,全球门店11000家,市值2400亿美元。沃尔玛(NYSE:WMT)成立于1962年,现为世界最大连锁零售商,在全球拥有约11000家门店。2013财年录得营业收入4692亿美元,在美国超市行业市场占有率第一(2013年:25%),远超第二名(Kroger:8%)。

　　美国超市:收入效应驱动业态更迭,并购提升集中度。美国超市行业兴起于1930’s,1960’s-1980’s(人均GDP3000-12000美元)以“折扣店”业态普及,在食品日杂流通渠道中占比达到75%,1980’s末“一站式大卖场”崛起,2010年移动互联网潮起龙头发力OTO融合。并购整合是行业普及后的主要特征,沃尔玛分别于1981~1993年依次收购了BigK(106家)、Maclane、WholesaleClub(3家店)、PACE(107家店)等实现跨越式发展,引领行业集中度由1985-2013年CR4从20%升至42%。

　　后台夯实:直接采购、仓储物流、IT系统。较高的供应链效率是沃尔玛核心竞争力。采购:利用全球规模优势缩短流通环节降低采购成本,自有品牌直采比例高,毛利率25%高于同行4~5个ppts(家乐福:19%);仓储物流匹配扩张:美国物流中心157个,每万平米物流中心面积约支撑12亿元人民币销售,商品自配比例81%,1996年起进入收获期存货周转从73天降至42天;IT系统决定零售效率:可视化管理+大数据服务,IT上卫星、投资近40亿美元开发“零售链”系统,费用率低于同行。

　　前台多业态运营,渠道OTO发展。沃尔玛多业态演进契合消费需求,上世纪60年代初期以商品数量较少的“折扣店”形式普及市场,之后随收入效应提升,一站式购物广场、山姆会员店、社区店占比提升。1980年公司门店基本为折扣店,2013年美国门店仅12%为折扣店,68%是大卖场,山姆会员店逐步增加至13%。门店激励充分开展合伙人制(年薪6%购买公司股票),人效21万美元/年领先同行。OTO融合:2007年推出门店自提服务,组建沃尔玛实验室挖掘大数据,客单价提高/流量导入初见成效,2007-2013在线销售收入复合增速达27%,2013财年在线销售达100亿美元,占收入2.1%。

　　风险提示。经济增长低于预期;互联网零售“价格战”长期非理性持续。

　　估值启示与投资策略。沃尔玛1980-1999年高增长时期估值中枢为PEG=1.2x,PE28x-33x(中值31x);2000-2013年低速增长期估值中枢15x-20x(中值17x),PEG=2.7x。参照沃尔玛前期夯实供应链、后期OTO历程,我们认为机制、后台、全渠道战略是现代超市胜出的核心要素。长期看好永辉超市(民企、后台夯实、前台探索OTO)、高鑫零售(激励充分、团队执行力强、工业品供应链整合力强)、步步高(西南三四线城市多业态、供应链本地高效化、电商发力)。

　　万达院线过会,院线股上市将利好传媒板块发展

　　万达院线过会,院线第一股诞生

　　11月28日,证监会发审委公布万达电影院线股份有限公司(首发)获通过,院线第一股诞生。万达院线招股书显示,公司拟登陆深交所中小板,首次公开发行不超过6000万股,发行后总股本不超过5.6亿股,预计募集资金共20亿元,计划全部用于影院建设项目及补充流动资金。

　　公开资料显示,最近三年万达院线复合年均增长率达34.95%。截至2014年6月30日,万达院线已拥有150家开业影院,旗下影院覆盖北京、天津、上海、重庆等80多个大城市。

　　阿里与SMG达成战略合作,进军数据服务领域

　　SMG已与阿里巴巴集团在商业与金融数据服务、财经资讯领域达成战略合作意向。双方将以SMG旗下第一财经为平台,借助各自在数据、资讯、技术、研究和市场推广方面的行业领先优势,携手进入数据服务领域。

　　海尔、阿里、国美合推智能电视,主推电视网购

　　11月26日,海尔集团与阿里巴巴集团宣布联合推出海尔阿里电视系列,该电视采用阿里巴巴家庭数字娱乐服务,具有电视网购、云游戏、娱乐等特色。此外,海尔、阿里巴巴、国美还同时签署O2O协议,线上线下联合普及智能电视。这是业内第一个主推电视网购的智能电视,也是智能电视与电商跨界合作第一步。

　　行业观点:关注有线网+数字营销+大娱乐

　　3条投资主线:1、有线网:政策红利,双向网改推进落实,DVB+OTT,关注歌华有线、数码视讯。2、数字营销:高增速,外延思路,关注利欧股份、华谊嘉信、蓝色光标。3、大娱乐:产业链垂直整合,布局明年影视大年,关注华策影视、奥飞动漫、北京文化。