瑞银:费用控制能力强,2015年投资存在较大上升潜力

　　海通证券:费用控制能力强,2015年投资存在较大上升潜力
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2014-12-03
　　公司费用控制优异,国际化布局正在加快

　　2014.1-3Q公司管理费用率上市券商中最低,我们继续看好公司凭借其较强的成本控制能力在竞争中保持相对优势。2014年11月26日海通国际宣布,拟现金收购亚洲独立股票研究机构Japaninvest,总收购价约人民币1.51亿元。海通并购整合能力较强,历史上多次并购实现跨越式发展。我们看好公司在盈利优先基础上推进国际化及通过国内外并购实现外延式增长。

　　市场持续回暖下,自营存在较大提升空间

　　2014年11月22日公司业内第二家获批发行短期公司债。海通加杠杆方面较谨慎、目前杠杆率显著低于主要竞争对手。考虑公司融资渠道拓展且信用业务需求旺盛,我们期待公司加杠杆速度进一步加快。公司收入多元,市场成交大幅放量下经纪业务弹性不大;但投资占用资产比例较低、权益持仓较少,我们认为若股市持续回暖,公司权益类持仓未来存在较大提升空间。

　　市场显著回暖下,我们上调2014-16年盈利预测

　　考虑到公司:(1)10月母公司净利润超出市场预期,11月市场成交大幅放量,我们预计净利润也较好;(2)获批发行证券公司短期公司债券,杠杆率提升有望加速;(3)公司投资业务弹性较大,因此我们上调公司2014-16年EPS预测至0.71/0.94/1.13元,上调幅度分别为15%/14%/14%。

　　估值:上调目标价至19.61元,维持“买入”评级

　　考虑到公司融资渠道进一步拓展,未来资产扩张有望提速,且信用业务增速大幅超预期,基于分部估值法,我们将目标价由14.19元上调至19.61元,上调幅度38%。目标价对应2015EP/B2.51x,维持“买入”评级。