券商板块个股价值解析
光大证券深度报告:估值便宜、集团改革助力公司协同反转
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:何宗炎 日期:2014-10-30
投资要点:
行业:日均交易额与融资融券余额创历史新高,预计全年行业净利润增加36%。近两个月以来,随着市场的上涨,近2个月以来市场的日均交易达3245亿元,创出历史新高,融资融券余额突破6000亿元,行业净利润大幅增加。2012年以来证券行业在业务、政策监管、市场等方面均作了大量的放松和创新,为行业的发展奠定坚实的基础。
受816事件影响公司估值便宜。2013年受816风险事件的影响,很多机构投资者将光大证券调出股票池,导致公司股票过度下跌,2013年8月16日至2014年8月16日,上证指数上涨7%,证券指数上涨9%,而光大证券下跌19%;公司当前估值仅1.4倍。
816影响消除,公司摆脱过去,转入全面加速发展期。公司自营业务资格恢复,816事件风险资产处置完毕,亏损已计提充分,影响消除。公司经纪业务、投行业务、融资融券业务市场份额全面回升。公司以较低的成本发行了70亿元的次级债补充净资本,增加负债提升杠杆。同时公司对未来战略逐步清晰,改变当前以通道业务、牌照业务为主的发展路径,改为以客户为中心的发展路径,打造零售证券、财富管理、投行、机构证券和资产管理五大业务板块,提升公司核心竞争力。
光大集团重组改革助力公司与集团内其他子公司协同发展。中国光大集团重组改革方案已获国务院批准,改制后,即由财政部、汇金公司控股中国光大集团股份公司,中国光大集团股份公司控股中国光大银行、光大证券等子公司;财政部、汇金公司、光大集团、光大银行股权关系终被全面理清,光大集团北京、香港两个总部无法并表的问题也就此解决完毕。光大集团由一种“松散的集团共同体”,变为一种“充分发挥联动效应的集团体系”。光大集团的股权改革将更好发挥光大证券与其他兄弟公司的协同发展作用。
上调至“买入”评级,不调整盈利预测,预计未来6个月有35-40%空间。公司当前PB估值仅1.4倍与行业整体1.95倍形成鲜明对比,随816影响逐步消除,公司业绩将逐步反转,集团改革也将助力公司快速打造综合金融服务集团,这将大幅提升公司估值,预计修复至1.8-1.9倍PB较当前有35-40%空间,上调至“买入”评级,给予公司2014-2016年EPS分别为0.35元,0.48元和0.59元,对应当前股价的PE分别为29倍、21倍和17倍。
国金证券:证监会核准其收购粤海证券、粤海融资
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:缴文超 日期:2014-11-04
事项:
国金证券11月3日发布公告称证监会核准公司收购粤海证券及粤海融资有限公司,根据公司之前4月19日公告,此次交易涉及金额为1.9亿港元。
平安观点:
国金、粤海同为涌金旗下金融资产:根据国金证券14年4月29日发布的公告,国金证券的控股股东长沙九芝堂(集团)有限公司的执行董事——涌金系的元老魏锋亦是粤海证券和粤海融资的控股股东BestonManagementLimited的董事,因此,此次收购也可视为涌金系整合其旗下资产的行为。
粤海证券、粤海融资业务简况:粤海证券持有香港〈证券及期货条例〉规管下的第1、2、4、6及9类牌照,可从事证券交易、期货合约交易、证券投资咨询、企业融资、资产管理等业务。公司2013年的资产总额8.6亿元,营业收入0.27亿元,净利润-83万元,公司的牌照齐全,业务规模较小。粤海融资的主营业务是为粤海证券的客户提供融资服务。公司2013年的资产总额是0.33亿,营业收入为713万,净利润为8万元。
增资扩股动作频频,收购成效有待观察:国金证券继14年5月12日发行可转债募集资金25亿后,又于9月30日发布公告拟通过非公开增发募集不超过45亿元的资金。我们认为,一系列增资扩股的行为有利于公司资本中介等业务的开展和后续的融资。而公司收购粤海证券、粤海融资,一方面有利于公司开展海外业务,但另一方面,由于粤海证券和粤海融资的业务规模较小,因此对于公司的业务发展有多大的正效应尚有待观察。
投资建议:国金证券14年前三季度营收同比增长53%,归母净利润同比增长133%,公司业务发展良好,公司今年增资扩股动作频频,募集资金利于公司业务开展,维持公司“推荐”评级。
风险提示:互联网业务的同业恶性竞争、自营业务收益率的波动性。
宏源证券:收入利润均下滑,投行业务扭转颓势
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:缴文超 日期:2014-08-29
投资要点
事项:宏源证券发布2014年半年报,营业收入21.47亿元,同比下降12%,归属母公司净利润7.34亿元,同比下降12%,每股收益0.18元,期末每股净资产3.8元。公司收入和利润的下降主要是由于经纪、资管和自营业务收入的下降造成。
平安观点:
经纪、资管、自营业务收入均下降
宏源证券上半年经纪业务净收入为5.35亿元,同比下降17%,14年上半年,虽然公司的经纪市场份额有所提升,但是净佣金率在持续走低,导致经济业务净收入出现下滑;自营投资收益为 6.22亿元,同比下降39%,主要是因为公司自营证券股息红利和价差收入减少所致;资管业务净收入为 1.44亿元,同比下降32%,主要是因为公司的资管产品中,定向资产管理规模超过95%,从年初至今,公司集合资管规模小幅增长1.3%,而定向资产管理规模下降5.4%,从而导致公司资管收入大幅减少。
另外,投行业务一转一季度的颓势,上半年投行业务净收入为4.58亿元,同比增长50%;资本中介利息净收入为 2.11亿元,同比小幅上升7%。
合并效果短期难实现,长期有利好
7月25日,宏源证券与申万证券通过了换股吸收合并的议案,合并初期,部门合并等事宜的操作,短期之内难以带来业绩上的重大提升,但是新公司将采用控股公司的架构,规避一些严苛的监管,同时在国企改革背景下,可能受益于中央汇金的股东背景,长期来看,是有利公司发展的。
投资建议
宏源证券与申万证券的合并,采用新的架构,具有规模优势,长期有利于公司发展,维持“推荐”评级。
风险提示
业务整合的风险性。
中信证券:公司快速加杠杆,经纪、自营弹性值得关注
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文,崔晓雁 日期:2014-12-03
以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,有效杠杆率有望达到5x
2012年以来中信以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,不断多渠道融资,全方位支持创新业务发展。依托融资渠道和融资成本等方面明显优势,公司创新业务稳居行业首位,信用业务增速不断超预期。从加杠杆潜力来看,目前监管规定下,我们估计公司有效杠杆率有望到5.01x,假设公司ROA保持2014年水平,ROE有望由2014年8.5%左右升至13%左右。
市场持续回暖下,经纪、自营向上弹性值得关注
公司经纪定位于机构和高净值客户,因此公司没有以低价格获取低端客户,但难得的是公司经纪份额和佣金率保持稳定。11月市场成交大幅放量,我们认为公司经纪收入向上弹性值得关注。2014.1H公司权益投资仅298亿元,占投资总规模21%,占总资产9%,其中我们预计纯方向性自营规模不超过50亿元。考虑到公司资产规模较大,我们认为若股市持续回暖,公司权益类持仓未来存在较大提升空间。
成交额大幅放量、融资渠道进一步拓展,上调2014-16年盈利预测
考虑到公司:1)10月母公司净利润超预期,11月市场成交大幅放量,净利润也有望超预期;2)业内首家获批发行证券公司短期公司债,融资渠道进一步拓展;3)信用业务增速持续超预期,因此我们上调公司2014-16年EPS预测至0.79/0.94/1.15元,上调幅度分别为14%/21%/28%。
估值:上调目标价至23.77元,维持“买入”评级
考虑到公司创新业务和传统业务持续超预期且融资渠道进一步拓展,基于分部估值法,我们将目标价由17.16元上调至23.77元,上调幅度38%。目标价对应2015EP/B2.51x,维持“买入”评级。
东吴证券:自营、投行助收入增长,互联网金融有序推进
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:缴文超 日期:2014-11-04
投资要点
事项:东吴证券发布2014年三季度季报,营业收入21.06亿元,同比上升70.5%,归属母公司净利润7.73亿元,同比上升144.12%。其中自营业务和投行业务收入大幅提升为收入增长主要原因。
平安观点:
自营业务和投行业务为收入增长最主要原因
截至14年3季度,东吴证券实现经纪业务净收入为5.35亿元,同比下降11%,对收入增量的贡献率为-39%,公司的经纪市场份额由14年1月份的0.92%下滑至0.90%,佣金率水平也进一步下滑;
自营投资收益为4.58亿元,同比大幅上升28%,对收入增量的贡献率为60%;资管业务净收入为0.51亿元,同比上升172%,对收入增量的贡献率为19%,主要是由于受托资产业务规模增加;
投行业务三季度净收入为10.9亿元,同比增长153%,对收入增量的贡献率为39%,主要由于承销、保荐及财务顾问业务收入增加;资本中介利息净收入为1.16亿元,同比下降20.98%。
互联网金融布局值得期待
东吴证券与同花顺签署《战略合作协议书》,在互联网金融领域将开展全方位的合作,协议有效期为三年,双方将在互联网渠道模块、大数据服务模块以及互联网信用平台模块三方面展开深度合作。另一方面,公司拟以自有资金收购苏州市民卡有限公司20%的股权,这一举措将可能给公司带来新的收入增长点。
投资建议
东吴证券的业绩增长主要来源于自营业务和投行业务收入的增长,公司在互联网金融方向进行有益探索,有序推进布局,维持“推荐”评级。
风险提示
自营业务的波动性,互联网金融业务发展低于预期。
广发证券:与新浪达成战略合作,有望构筑完善的020闭环
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:王松柏,刘欣琦,童楠 日期:2014-12-03
【事件】
广发证券12月2日在北京与互联网巨头新浪网正式签署战略合作协议,双方将在产品合作、账户对接、投顾创新、交易通道、流量导入等领域展开深入合作。同时,双方共同宣布推出“一齐发”互联网理财方案,该方案包括互联网理财账户、创新理财产品、产品转让市场和与新浪理财师平台深度合作的全天候客户专业问答系统。
【点评】:
成为新浪首家战略合作的券商,账户绑定有利于向广发证券的客户导流:广发证券是作为全球最大的中文门户网站之一的新浪网在券商领域的首个战略合作对象,新浪具有海量的客户基础,根据新浪财报披露,仅新浪微博截至2014年9月30日的月活跃用户数(MAU)为1.67亿,而广发证券自身客户仅能以百万计,由此可见未来新浪向广发证券的客户导流空间巨大。而且未来新浪的通行证账户资源将与广发证券系统进行对接,实现双方用户账号的绑定,这将更有助于新浪客户向广发证券的导流。
注重客户体验的“一齐发”理财方案更有助于客户价值的提升:从互联网金融的实践来看,导流加服务模式优于单纯的客户导流模式。新推出的“一齐发”理财方案不仅给客户提供了免除视频验证的便捷型理财开户流程以及较高回报率的理财产品,更重要的是把广发证券一千余名投顾派驻到新浪理财平台,投顾服务的上网带来的反向约束机制将提升投顾服务水平,并将极大的提升客户体验,更有助于客户价值的提升。
资源有效整合,形成完善的O2O闭环:广发证券与新浪的合作不再局限于单纯导流,产品、服务、账户、平台的多位一体合作有助于完善广发证券的互联网生态圈。而且,公司还建立起了金钥匙移动服务系统(一款类似于滴滴打车功能的券商经纪业务内部抢单服务软件),用于把线上和线下资源进行对接。预计互联网战略与线下业务的协同合作更能有效在提升客户市场份额的基础上提升客户价值,形成完善的O2O闭环。
盈利预测与投资建议:公司基本面坚挺,但估值低于可比券商及行业平均,股价具有较高的安全边际;全年来看,与可比券商相比,股价涨幅较低,后续补涨需求旺盛;H股上市将有利于公司开展海外与国内业务;与新浪的合作有望提升客户市场份额及客户附加值利好公司长期发展。基于以上原因,维持“强烈推荐”评级。考虑到行业经营环境及公司自身互联网战略布局原因,上调公司14年和15年EPS分别为0.71和0.95元,对应PE估值28倍和21倍,上调公司的合理价值为28.4元,对应15年30倍PE。
风险提示:二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性。
国元证券:业绩大幅提升,受益于安徽国企改革
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:丁文韬,吴绪越 日期:2014-10-30
【事件】国元证券2014年1-3季度实现营业收入22亿元,同比提高57%,归属于母公司的净利润9.43亿元,同比上升79%,对应EPS0.48元,归属于母公司的综合收益12.27亿元,同比提高185%。其中,第三季度公司实现营业收入7.97亿元(同比47%,环比31%),归属于母公司净利润3.36亿元(同比46%,环比40%)。截至2014年9月末,公司净资产167亿元,BVPS8.50元。
【点评】公司前三季度净利润同比增长79%,主要来自于投资、投行及创新业务的增长:14年前三季度公司业绩同比大幅增长79%,股债市场均走强带来公司自营投资收入同比大增140%是最主要的原因,自营收入占比达到37%,成为第一大收入来源。其次,融资融券和股权质押等信用业务规模的提升带来利息收入的进一步增长61%。IPO的部分开闸带来投行业务同比提升。
自营收入同比大增140%,或得益于股债市场的走强:截至9月末,公司自营规模111亿元,较年初增加16亿元,实现收入8.17亿元,综合年化收益率9.8%,较公司往年投资收益率大幅提升。公司投资结构中以债券为主,14年债券市场的走强是自营收益提升的重要原因;三季度以来股票市场的回暖给自营带来业绩弹性。同时,公司也部分投资于信托、券商理财等金融产品,贡献稳定的收益。
信用业务等创新业务持续: 截至9月末,公司融资融券余额71.36亿元,较年初增长74%,市场份额1.17%,与年初持平。14年股权质押业务质押股票市值96亿元,超过去年全年水平30%。信用业务规模进一步增长带来利息收入的持续提升。
佣金率下滑或对公司经纪业务带来冲击:2014年前三季度,在市场总体股基成交量增长21%的背景下,公司成交7600亿,同比增长16%。而经纪业务佣金收入仅与去年同期持平,佣金率由13年的0.084%下滑至0.074%,经纪业务收入占比由40%以上下滑至30%。佣金率下滑的影响已经显现。
【投资建议】公司在创新业务上积极加强投入,业绩和估值均将提升;同时,公司第一大股东国元集团或将进行混合所有制改革,对公司长期的激励机制和效率提升具有积极意义,维持增持评级:预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为12.23亿、13.13亿元,对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE23倍,动态PB1.7倍。给予公司目标价15.50元,对应14PE25倍。维持增持评级。
风险提示:市场下跌对业绩和估值带来的双重压力。