消费股价值深度解析
个股点评:
青岛啤酒三季报点评:凉夏等因素使收入增速放缓,中长期看好竞争格局的改善
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:曾郁文 日期:2014-11-03
事件:公司前三季度实现收入257.37 亿元,同比增长6.38%;归属于母公司所有者的净利润为21.79 亿元,同比增长0.67%,其中Q3 收入下滑4.8%,净利同比增长0.62%。前三季度实现EPS1.61 元,基本符合我们的预期。
投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计14 -16 年实现EPS 分别为1.63、1.88 元、2.21 元,同比增长分别为11.4%、15.3%、17.5%,对应目前股价PE 分别为24、21、18 倍,公司作为国内啤酒龙头,坚持“基地市场”+“品牌溢价”双轮驱动模式,未来将充分受益竞争格局改善下行业的消费升级,中长期看好,维持“增持”评级。
行业增速放缓至2%左右,公司实现5%以上收入增长实属不易。1)夏季较短使收入出现负增长:公司Q1-Q3 实现收入同比增长6.38%,其中Q3收入同比下滑4.8%,收入出现负增长主要原因在于今年夏天较短,以及三得利并表因素消除。从销量看,1-9 月公司啤酒累计实现销量815 万千升,同比增长8.23%,对于全国啤酒行业累计同比增长1.74%,实属不易。
2)产品结构下降导致毛利率略下滑:公司Q1-Q3 实现毛利率39.69%,较去年同比下降1.43pct;其中Q3 单季毛利率38.75%,同比下降1.70pct;我们认为,毛利率的同比下降主要源自于经济增速放缓、高端餐饮不景气导致的中高端产品增速放缓引起。3)净利率基本持平:公司Q1-Q3 实现净利率8.47%,其中Q3 净利率为8.83%,与去年基本持平。
中长期来看,我们看好啤酒行业竞争格局改善后的结构升级和盈利提升。
1)我国啤酒吨价提升、产品升级空间大:国内啤酒人均消费量约36 千威英博、喜力等国际品牌相比,仍有一倍以上的差距。中长期来看,消费升级背景下,随着行业洗牌进入尾声、竞争格局趋于良性,啤酒的产品升级和吨价提升带动盈利提升是必然趋势。2)短期内,关注各区域内竞争格局的改善:中短期看,啤酒行业依然竞争激烈,产能扩张和并购进行行后带来的盈利提升拐点。
升,超越世界平均水平,啤酒销量进入低速增长期;而国内啤酒吨价和百业整合将持续。短期建议关注龙头青啤在其主要区域份额提升至垄断水平
燕京啤酒:产品升级效应显现,单三季度销量下滑
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄付生,蔡雪昱 日期:2014-10-20
事件
公司公布2014年半年报,实现收入122.45亿元,归属于母公司净利润9.16亿元,扣非后归母净利润7.99亿元,同比分别增长3.25%、3.16%、5.97%。EPS为0.33元。
简评
前三季度销量略有下滑,吨酒价格大幅提升
啤酒行业截止到8月底产量同比增速3.69%,进一步下降。公司前三季度啤酒销量471万千升,同比下滑4%,主要由于三季度公司所在的强势地区大西南地带雨水偏多、北京地区高端产品受消费环境的影响、以及广西受百威强势市场策略影响。单三季度旺季销量164万千升的销量,同比下滑16%。收入增长主要靠吨酒价格上涨带动,粗略估计上半年北京、内蒙等地涨价等带动吨酒价格同比上涨8%至2600元/吨。
涨价因素体现,毛利率持续提升
母公司报表预收款下降到6800万,北京市场毛利率单三季度上涨9.2%,正如此前预计的年初10%的提价带来的毛利率变化开始充分反应在报表中。今年上半年啤酒毛利率上升1.48%至44.21%,单三季度整体毛利率同比上升1.72个百分点,因此估计三季度啤酒毛利率继续延续上升趋势,除了涨价因素外,以鲜啤为代表的产品升级以及公司在较低时点采购大麦锁定成本也有贡献。
期间费用率和净利润率较稳定
期间费用率基本稳定,其中销售、财务费用率略降,抵消管理费用率上涨。整体净利润率较平稳,从报表看,和上半年类似,计入当期的政府补贴大幅度上升后平抑了投资收益波动对于净利润带来的影响。
盈利预测与估值
公司主推鲜啤带动产品升级,福建市场的市占率逐步恢复上升,惠泉啤酒3季报净利润4115万元,预计今年将贡献近3000万的利润。近期北京市出台《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,而公司所属北京市国资旗下重要上市公司有望享受改革带来的红利,公司值得长期关注。预测14-15年EPS为0.30、0.38元,目标价8.5元,维持增持。受今年天气影响,啤酒行业普遍不景气,关注明年的投资机会。
惠泉啤酒:产品升级加快,业绩扭亏为盈
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:王健超 日期:2014-03-31
事件:
3月26日,惠泉啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入7.96亿元,同比增长15.31%;归属上市公司股东净利润2037.4万元,扭亏为盈。
投资要点:
13年业绩扭亏为盈,中高档产品拉动盈利能力提升。2013年公司实现净利2037.4万元,对比2012年净利-7168.7万元,公司实现了扭亏为盈。公司全年完成啤酒销量29.71万千升,同比上升1.36%;主营业务收入7.83亿元,同比上升14.33%;公司13年销售毛利率为32.11%,较12年提升8.72pct。其中,中高档产品市场占有率有所提高,占公司年销售量的50%,小瓶装、听装产品销量占公司年度销售量的46%,成为年度利润的主要来源。
“易拉罐纯生”新品上市持续推动产品升级,14年利润增速可期。
(1)公司聚焦差异化新品,持续推进产品升级。2013年公司实现净利润翻番主要原因之一是公司持续推进产品升级,新开发的“500ml易拉罐”新品大受欢迎,单品销量占比达到14%。同时,公司新建的“福建省第一条易拉罐纯生生产线”产出新品在13年底上市,将继续推动产品升级。(2)品牌+渠道双重提升营利能力。公司一方面通过投放广告和赞助比赛等形式传播品牌形象,另一方面持续推行车销模式精耕细作客户终端,公司的市场拓展能力、铺货成功率得到增强。2013年惠泉啤酒在福建省内的营收同比增长了12.78%,福建省外营收同比增长了19.19%。我们预计在公司产品持续升级、渠道不断拓展的情形下,加上世界杯带来的正面刺激,14年净利润增速将实现高速增长。
关键假设和投资建议:
我们对于以下预期的关键假设是基于啤酒行业原料成本基本保持稳定,行业内不发生大的企业并购。预计14、15年公司营业收入增速为10.0%、10.0%,净利润增速为55.5%、20.1%,EPS为0.13、0.15元。考虑到公司产品升级加快以及世界杯带来的正面刺激,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:原料成本上升、行业竞争加剧
格林美:国家电子废弃物研究中心落户荆门,技术优势正在向盈利优势转变
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈俊鹏 日期:2014-12-01
事件:国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心挂牌落户格林美.
2014 年11 月27 日,我们参加了公司国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心挂牌落户仪式,为电子废弃物领域唯一的国家级电子废弃物循环利用工程技术研究中心。
强者恒强,技术优势正在逐步转化为经济效益.
1)彰显“循环利用”实力,有望强者恒强.
公司在电子废弃物领域技术优势突出,研发端:每年过亿的投入远远领先于行业水平;生产端:分选、金属提炼、再制造等技术也几乎为国内仅有。本次国家级的电子废弃物循环利用工程技术研究中心落户公司,是对公司技术优势的一个最好的评价,彰显其“循环利用”实力。
技术中心将促公司“强者恒强”,公司将引领国家先进循环利用技术的方向,将成为行业标准的制定者。电子废弃物的技术发展仍处于起步阶段,公司有望在传统品类的深加工、新产品的试运行中获得政策支持。
2)技术优势将逐渐转化为经济效益.
公司电子废弃物循环利用技术已为世界一流。但2014 年前,由于拆解量较小、拆解物深加工空间小等原因,公司盈利状况较差。在研发费用超过1 亿元/年,深加工投入超过10 亿元的巨大资本开支下,技术优势并不能带来很好的经济效益。
而2014 年,公司电子废弃物拆解量从2013 年的200 万台提高到700万台,电脑等高附加值产品开始逐渐放量,经济效益逐渐显现。今年是趋势的起点,未来将不断放大,形成强大的核心竞争力:(1)单台盈利显著提高;(2)单台盈利优势带来的市场集中度的提升。公司进入规模与技术共振阶段。工程技术研究中心的落地,将促进该优势的发展,同时如此大规模的投入和长期的研发积累,致公司模式难以复制。
投资建议:维持买入,目标价18.4 元。
公司为电子废弃物、废旧汽车、钴镍制品龙头,随着产能的释放、产能利用率的提升,14 年有望成为业绩拐点,同时看好并购基金未来带来的外延扩张。我们预计公司14-16 年EPS:0.27、0.46、0.58 元,维持“买入”评级,目标价18.4 元。
风险提示:金属价格下行的风险
东方电热:家电、光伏与油服三轮驱动的电加热龙头,受益城市化率提升,小家电领域值得期待
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:王群 日期:2014-11-05
看点颇多的电加热龙头。公司主营电加热元件及组件,是国内最大的空调辅助电加热器制造商,与格力、美的、海尔等家电巨头合作紧密。受益空调辅助电加热器渗透率的提升,公司近年营收保持稳定增长。除空调电加热器外,公司看点颇多——民用领域公司正开拓小家电、电动汽车、轨道交通等电加热器市场;工业领域四氯化硅冷氢化电加热器是国内唯一供应商,受光伏市场转暖公司工业电加热器见底回升;油服领域收购瑞吉格泰进入中海油配套体系,油气开采储运领域电加热器有望做大做强。
空调电加热器稳定增长。因能效等级要求影响,空调企业往往采用小功率压缩机以达到制冷的高能效比,但小功率压缩机在制热时难以保证效果,因此通过加装辅助电加热器满足制热要求。公司是国内最早从事空调辅助电加热器制造的企业,目前约占国内30%的空调电加热市场份额,受益空调电加热器从电热管演进到PTC 以及市场份额的集中,预计公司空调电加热器稳定增长。
公司积极开拓的小家电、电动汽车以及轨道交通等民用电加热器市场值得期待。空调电加热器贡献公司收入的70%以上,2014 年三季报前五大客户格力系、海尔系、美的系、奥克斯系和广州华凌制冷占公司收入的80%,为降低对单一产品和单一大客户的依赖风险,公司在民用电加热领域正开拓空调以外的市场。一是小家电市场,随着我国城市化率的提升,小家电普及率正在加速,按50%的城市家庭拥有10 件小家电计(单件小家电电加热器30元),则小家电电加热器年市场规模在40-50 亿元,是现有空调电加热器市场规模的两倍;二是电动汽车市场,电动汽车电加热器单台价值量将从现有家电30 元/件左右上升到1000 元/台以上,我国现汽车年销量在2000 万辆左右,如电动汽车达到10%的渗透率则年市场规模在20 亿元以上,接近现有空调电加热器市场规模,公司用于电动汽车的电加热器已开始小批量供货;三是轨道交通用电加热器,公司已进入中国南车和庞巴迪供应商体系。
工业电加热器受益光伏市场回暖触底回升。公司工业用电加热器主要指多晶硅电加热器,公司“多晶硅冷氢化生产核心专用加热合成反应器成套工艺装备”荣获2012 年度国家科学技术进步二等奖,是国内唯一实现规模化生产和批量运用四氯化硅冷氢化处理用的电加热生产企业,其产品相对于热氢化工艺,工作温度可从1200℃降至550℃,多晶硅单位产品能耗降低50%以上,极大帮助光伏生产企业降低成本。受光伏市场低迷影响,公司工业电加热器从2011 年营收高点的1.17 亿元下降到2013 年的0.36 亿元,2014 年起光伏市场见底回升,公司工业电加热器订单随之增加,2014 年7 月公司公告与鄂尔多斯绿能光电有限公司签订2.08 亿元光伏电池冷氢化电加热器设备采购合同。
定增做大做强海洋油气电加热领域,未来目标10 亿元。公司原有天然气开采井口电加热器和管输电加热器产品,2013 年公司收购瑞吉格泰进入中海油油气分离设备配套体系,2014 年5 月中标中海油6511 万元分离器合同,8 月拟定增不超过8000 万股募资6亿元进军海上平台油气处理系统集成领域,公司油服领域未来目标是做到10 亿元的规模。
看好公司电加热龙头竞争优势,新领域拓展值得期待,给予“推荐”评级。公司是典型的隐形冠军类企业,凭借快速的产品研发和全系列产品配套优势在竞争激烈的电加热行业胜出。我们认为公司原有空调辅助电加热产品保持稳定增长,小家电和电动汽车电加热产品放量可期,工业电加热器触底回升,油服领域稳步做大,公司未来3 年有望保持30%以上的增长。预计公司2014-2015年EPS 分别为0.35 元、0.50 元,现价PE 分别为28.25 倍、19.78倍,我们认为可给予公司2015 年业绩30 倍PE 估值,给予“推荐”评级。
风险:公司新领域开拓不及预期。
地尔汉宇:全球领先的家电配件供应商
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪,宋伟 日期:2014-10-20
地尔汉宇拟公开发行3400万股普通股,均为新股发行,发行后股本总数为13400万股,发行新股募集资金总额65651万元,扣除发行费用后募集资金净额60000万元。
发行后,石华山将直接持有公司6202.5万股,直接持股比例为46.29%,并通过神韵投资间接持有公司3.81%股权,梁颖光通过持有神韵投资间接持有公司0.81%股权,石华山、梁颖光夫妇合计持有公司50.91%股权,为公司实际控制人。
公司主要产品包括家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵和少量气泡泵、进水阀、水洗机、迷你机等相关产品。其中家用电器排水泵为公司主要产品,是洗衣机、洗碗机等家用电器的核心器件。过去三年,公司的营业收入和净利润均保持了较快增长,2011-13年公司营业收入、净利润的复合增长率分别为18.67%和38.29%。2014上半年公司实现营业收入3.03亿元,净利润0.59亿元。按产品细分,2014上半年,通用排水泵、专用排水泵、洗涤泵、冷凝泵和其他产品的收入占比分别为52%、25%、10%、4%和9%,其中,洗涤泵是公司重点开发和推广产品,2013下半年推向市场,当年收入1483.13万元,2014上半年实现收入3107.72万元。
公司是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商,主要客户包括海尔、美的、惠而浦、三星、LG、大宇电子等,根据机电商会研究,2012年公司在全球的市场份额达到18%。公司优势主要体现在:1)技术和研发优势,公司形成了特有的新产品研发战略和管理模式,截至2014年6月30日,公司拥有133项专利,其中境内发明专利20项,境外发明专利5项;2)成本优势:公司通过先进生产技术、强大的供应商管理体系和精益生产方式等形成了成本优势;3)客户优势:公司已经与国内外知名家电厂商建立了广泛而深入合作,新产品研发紧跟客户发展战略;4)良好的激励机制:公司大部分董事、监事、高级管理人员和核心人员均直接或间接持有公司股份,公司发展与管理层利益一致。
公司本次募集资金净额6亿元,主要用于家用电器排水泵扩产及技术升级项目、洗碗机用洗涤循环泵项目、洗碗机底部总成项目、新型家庭水务节水系统项目和其他与主营业务相关的运营资金。
公司拟公开发行3400万股,募集资金总额65651万元,扣除发行费用后募集资金净额60000万元,发行价19.31元/股。
我们预计公司2014-16年EPS分别为1.08元、1.33元、1.57元,给予公司2014年35-40倍估值,合理价值区间37.08-43.20元,“建议申购”。
风险提示:产品销售不及预期,募投项目进展不及预期。
江中药业:优化营销模式,储备新品有望推出
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:刘生平 日期:2014-12-08
事件:近日,我们与公司高管交流了公司近况及未来规划的最新情况。
点评:
内部挖潜,优化营销策略。公司传统的营销模式是“大广告,广覆盖”。公司目前覆盖终端超过50 余万个,可控终端达13 万个。
近期公司在OTC 产品营销上不断优化渠道和终端策略。在部分地区增加省级经销商的数量,选取执行力较强的部分连锁药店进行重点营销,产品销售额同比增长超过50%。同时公司通过扩大终端覆盖、推动渠道向县乡下沉、优化产品陈列、维护终端价格等综合方式不断优化营销,公司也改进了销售人员的考核政策,通过督促小组巡视等方式努力提升单个销售人员的销售业绩。
太子参价格维持低位推高健胃消食片毛利水平。由于前两年受太子参价格暴涨的影响,太子参种植面积大量增加,目前太子参价位维持在50-60 元/kg 的低位,仍然高于参农40 元/kg 左右的盈亏平衡点,太子参种植面积不会大量减少。我们预计健胃消食片未来两年的毛利率仍将高于73%。同时受营销推动,预计健胃消食片的销量有望在今年达到13 亿,创历史最好水平。
保健品销售模式仍有待探索。由于公司保健品多采用高端定位,受近年来高端消费不景气的影响,传统保健品业务有所下滑。目前公司已经停掉了初元系列和参灵草系列等产品的广告投放,主要靠终端进行营销。由于初元和参灵草均具有一定的品牌价值,公司未来可能会延伸其产品线,参灵草则有望朝院内制剂的方向发展,但具体营销模式仍然有待探索。
产品储备丰富,新品有望不断推出。公司内部有丰富的产品储备,未来将结合公司的经营战略不断推向市场。公司选取产品的策略是选择市场空间较大(>10 亿)但缺乏领导品牌的品种。未来公司将按照广告品种和非广告品种相结合的方式,采用差异化的营销方式,推出补益类和护肝类等新产品,不断延伸产品线实现公司渠道价值的最大化。
维持“推荐”评级。预测2014-2016 年EPS 分别为0.72 元、0.88元和1.01 元,以2014 年12 月4 日收盘价21.16 元计算,对应市盈率分别为29 倍、24 倍和21 倍。考虑到公司OTC 产品持续增长、新产品的推出和业绩的高弹性,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)保健品营收下滑;(2)销售费用率持续提升。
广誉远:出售西药资产,聚焦中药发展
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司 研究员:张科然 日期:2014-12-03
事件:
公司拟将持有的东盛科技启东盖天力制药股份有限公司95.64%股权转让给衡水兴利投资有限公司,转让价格为6800 万元,溢价比例96.86%, 并于12 月23 日召开2014 年第三次股东大会进行审议此事项。
剥离西药亏损资产,溢价出售增加投资收益
广誉远是东盛科技启东盖天力第一大股东,持股95.64%,衡水兴利投资为第二大股东,持股4.17%,启东盖天力经营范围是片剂、硬胶囊剂、颗粒剂的生产,2013 年营业收入为740.95 万元,净利润为-1,516.96 万元;2014 年1-10 月份营业收入为675.87 万元,净利润为-627.16 万元。本次出售西药资产,有利于公司减亏。
本次转让价格6800 万元,溢价比例96.86%,预计可获得投资收益2300 万元,有利于2014 年业绩扭亏。
聚焦中药发展
公司经营思路明晰,主业以传统中药、精品中药、养生酒及其他健康产业为主,出售启动盖天力有利于公司进一步聚焦中药事业,有利于公司长远发展,且符合全体股东利益。
投资策略
2014 年扭亏是大概率事件。2014-2016 年公司营业收入分别为3.77 亿元、7.59 亿元和14 亿元;归属上市公司净利润分别为0.24 亿元、2.39 亿元和3.22 亿元;每股收益分别为0.1 元、0.98 元和1.32 元,对应PE 分别为266 倍、26 倍和19 倍,我们继续给予“推荐”评级。
风险提示
精品中药推进受阻;原材料大幅波动;医药安全事件等。
洪城股份:收入利润高速增长,中药龙头气质初显
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚 日期:2014-11-03
洪城股份公布三季报,业绩表现非常靓丽:前三季度公司营业收入22.18亿,同比增长20.74%,净利润3.79亿,同比增长29.92%,扣非后净利润3.42亿,同比增长31.88%;其中第三季度营业收入7.5亿,同比增长28.05%,净利润1.24亿,同比增长30.74%,扣非后净利润1.1亿,同比增长33.73%。
公司报表收入增速已逐季接近终端实际增速。我们渠道调研数据显示,公司终端实际收入增速一直维持在25%-30%区间,但由于去年同期基数因素,今年上半年公司表观收入增速远低于实际增速,但目前已逐季接近(14年1-3季度收入增速分别为12.08%、22.74%、28.05%)。受益于公司终端营销的稳定性,我们预计公司4季度仍将大概率维持收入25%-30%增长、利润30%-35%增长的快速发展。
分品种看,公司已呈现出各大品种全面快速增长的良好局面:今年上半年,公司蒲地蓝消炎口服液终端30%+增长,但健胃消食口服液、川芎清脑颗粒等小品种增速相对不快;7-9月份,虽然蒲地蓝增速略有下滑,但其他品种全面崛起、增速全面加快,并带动公司总体增长进一步提速。
规模经济效应逐步显现,销售费用率、管理费用率趋于下降。今年前三季度,公司销售费用率55.78%、管理费用率为8.33%,相比去年同期销售费用率56.90%、管理费用率9.09%均有所下降。这表明随着公司收入规模的提升,费用投入的规模经济性已逐步显现,我们认为,未来公司期间费用率仍将呈现出缓步下降的特性,从而带动利润增速持续高于收入增速。
现金流数据完美,增长质量很高。前三季度公司经营净现金流达4.76亿,高于同期净利润水平,表明了公司良好的增长质量。
公司已初具中药龙头气质,营销优势的价值进一步凸显。在行业增速逐步下台阶的今天,我们建议投资者应进一步重视公司营销优势的价值:我们无法预测行业长期发展趋势,但就中短期而言,我们认为随着医保控费的进一步深入,行业营销壁垒实际上进一步提高,只有营销能力强大的公司才能更好地应对政策变化、实现收入的持续高增长。也就是说,公司相对其他中药公司最大的优势即在于:公司收入高增长更具确定性。
盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,14-16年公司归母净利润分别为5.18亿、6.79亿、8.69亿,同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%,对应14-16年EPS分别为0.66元、0.87元、1.11元。维持“买入”评级,建议投资者逢低大胆买入,长期持有。
风险提示:后备产品梯队建设不达预期风险;部分产品竞争加剧风险。
上海凯宝:稳健成长的中药企业
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚 日期:2014-09-11
投资要点。
上海凯宝是以痰热清注射剂为主营业务的中药企业。痰热清注射液占凯宝营业收入和毛利的99%以上,2006-2013年其收入复合增速达35%,是公司业绩的主要驱动力。痰热清注射液是国家中药保护品种,护城河宽广,同时作为清热解毒类中药注射剂的重磅品种,引领公司成为清热解毒类中药领先企业。2013年公司痰热清胶囊、口服液等相继上市,将持续打造公司在清热解毒类中药领域的核心竞争力。
短期看,痰热清注射液呈现增速逐步放缓的趋势,未来3年15-20%的复合增速。1)差的一方面:过去几年的高增速来自疾病的高发带来的行业高景气度,痰热清注射液保持了超过30%的复合增速,但随着熊胆粉原料药供应、产能限制和反商业贿赂常态化的影响,作为处方药,痰热清整体增速放缓。2)好的一方面:稳定业绩的看点在基层市场的放量。目前痰热清已经进入广东、广西、吉林、辽宁、新疆等省的基药目录,特别是以两广地区为重点的华南2014年上半年销售保持了70%以上的销售增长,我们预计基层市场的放量一定程度上弥补了高端医院开发放缓带来的业绩下滑。
那么,在主营品种增速放缓的情况下,公司是否有长期投资价值?我们的答案是:有。1)公司是一家经营稳健的中药企业,注重产品品牌价值。痰热清注射液在13亿元销售额的高基数基础上,公司坚持学术推广、拒绝一切形式的代理模式,控制终端,努力打造痰热清注射液的品牌价值;2)痰热清系列产品开发,推进产品多元化拓展。在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种,目前胶囊剂已于今年4月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100元的日使用费用,利于临床推广,我们预计该品种将于2015年开始逐步放量,我们保守估计2015年14万人天使用量(1‰的高端注射剂用药人群选择),估计将贡献收入1500-2000万元的收入。3)继续推进在抗肿瘤和心血管药物方面的并购标的考察。为了公司业绩长期增长的需求,公司持续关注抗肿瘤和心血管药物方面的企业并购机会,未来3年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购。
盈利预测:我们预计公司2014-2016年收入分别为15.03、17.32、21.43亿元,增速分别为13.59%、15.22%和23.71%,归属母公司净利润分别为3.70、4.42和5.55亿元,同比增速16.10%、19.54%和25.41%,对应14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。综合绝对估值和相对估值结果,合理估值区间为13.3-16.8元,对应2015年19-24倍PE,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广。