蓝筹股投资价值解析
个股点评:
中国平安A:强劲的增长趋势仍将持续
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文 日期:2014-12-03
各项业务的基本面均表现强劲。
我们继续认为公司未来几年寿险新业务价值保持健康增长、财险业务继续保持强劲承保盈利。公司2014年上半年寿险新业务价值同比+16.7%(去年同期+14.1%)。我们预期强劲的增长仍将持续:1)平安拥有更强销售能力的代理人且较少依赖银保渠道;2)多元化业务模式提供交叉销售的可能。公司2014年3季度末财险综合成本率仅94.9%(去年同期95.8%),主要由于高利润率的信用保证保险。我们认为公司在直销和电销渠道的领导地位将继续帮助公司维持行业领先的承保利润率。
H股定向增发即将到来。
平安11月30日公告,向6-10名投资者以62港元/股定向增发5.94亿H股,相当于发行后7%总股本或16%H股股本。增发净募集约364.91亿港元。如果此次增发完成,我们预计将提升公司偿付能力充足率16-18个百分点。
我们上调公司2014-16E净利润,上调幅度分别为9%/8%/5%。
我们分别上调公司2014-16E净利润9%/8%/5%,主要考虑到:1、我们分别上调2014-16E投资收益率10bp以反映1-3Q好于预期投资表现;2、我们下调2014-16E综合成本率0.9/0.8/0.0ppt。公司财险业务2014.3Q综合成本率94.9%(去年同期95.8%),承保利润率显著好于我们和市场的预期。由于H股定向增发的摊薄效应,我们2014-16E的EPS分别调整9%/0.4%/-2.2%。
估值:目前股价对应1.0x2015EP/EV。
考虑到:1)滚动至2015年;2)5.94亿股定增稀释;3)我们提高A/H目标溢价,我们上调目标价。根据SOTP模型得出公司每股评估价值68.35元(此前71.83元),假设公司每股评估价值对A股有2.5%折价(此前12%溢价),从而得到新目标价70.06元(此前63.21元)。该目标价对应2015年1.3P/EV或5.9x隐含新业务倍数,维持“买入”。
贵州茅台:关于剥离中低端品牌独立运作的报道,利好混合所有制改革
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:廖绪发,刘智景,方竹静 日期:2014-12-08
最新消息
根据媒体(糖酒快讯网)报道,贵州茅台计划将其中低端系列品牌(包括汉酱、仁酒、王子、迎宾)剥离出去,从而成立独立的运营和销售公司——贵州茅台酱香酒营销有限公司。高端品牌贵州茅台将仍由贵州茅台酒销售有限公司经营(其中上市公司持股95%,母公司持有另外的5%)。
分析
如果该消息属实,我们认为这将是继贵州茅台2014年4月成立贵州茅台酒个性化定制营销有限公司以及2014年10月成立贵州赖茅酒业有限公司之后公司混合所有制改革的另一积极进展。尽管目前尚未披露具体的股权结构,但我们不排除股权结构可能类似于今年早些时候成立的两家子公司的可能性,上市公司拥有控股权,同时引入外部资本来优化经营效率。贵州茅台在中低端市场上的地位较弱,原因在于缺乏面对消费者的强势品牌,而且管理层的重点在于高端市场。
2014年上半年系列酒实现销售收入人民币5.6亿元(同比下降23%),仅占总收入的4%,远低于洋河股份和五粮液等白酒集团竞争对手的中低端产品销售额(分别为人民币120亿元和100亿元)。潜在的品牌剥离以及新打造的赖茅品牌可能会令贵州茅台改善其中低端产品销售,进入规模较大并稳定增长的中低端市场(目前的销售额是高端市场的8倍)。就高端品牌而言,管理层实施量价控制措施后上个月一批价已企稳,因此我们认为不存在一批价跌破出厂价的风险。
潜在影响
我们认为盈利受到的短期影响有限。位于强力买入名单;目标价格未调整。
大秦铁路:预计大秦线全年运量超4.5亿吨,重申增持评级
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:糜怀清,郑武 日期:2014-11-24
事件
公司公告2014年10月大秦线运量3456万吨,同比下降2.3%,1-10月累计运量37414万吨,同比增长1.7%。
评论:
10月大秦线检修时间较2013年同期多5天,运量同比下降2.3%。2014年10月大秦线完成运量3456万吨,由于检修天数不同(2013/2014年10月大秦线检修时间15/20天),运量同比下降2.3%。2014年1-10月大秦线累计完成煤炭运量7414万吨,同比增长1.7%,预计2014年11、12月运量将超过7600万吨,全年运量将超4.5亿吨。
11月21日秦皇岛煤炭库存621万吨,较10月底增加11.6%。截至2014年11月21日,秦皇岛港煤炭库存621万吨,较10月底增加98.5万吨,同比增加18.8%。渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存1424万吨,较10月底增加187.5万吨,同比增加15.2%。电厂库存方面,截止11月21日,六大发电集团(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1424.5万吨,库存可用天数22.1天。
10月进口煤炭1886万吨,同比下降27.3%。2014年10月我国进口煤炭及褐煤2013.4万吨,同比下降17.4%。2014年1-10月我国累计进口煤炭及褐煤24298.9万吨,同比下降7.7%。
估值方法将从分红收益率切换到PE,重申增持评级。随着2015年铁路改革展开讨论,市场将预期大秦铁路重新具备再投资机会,估值方法将从分红收益率转向市盈率。维持2014-15年EPS 0.97、1.00元的预测不变,参照公路股11.4倍的PE 水平,目标价11.4元,维持增持评级。11月21日央行下调基准利率也有助于提升公司估值水平。具体内容请参见《Q3业绩同比增长26.4%,上调目标价至9.7元》,及《大秦起舞:2015年不容错过的投资机会》两篇报告。
风险提示:货运量下滑,其他铁路分流影响高于预期。
上汽集团-巨头崛起:加入强力买入名单
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:杨一朋 日期:2014-12-09
建议理由。
我们重申对上汽集团的买入评级,并将该股加入亚太强力买入名单。我们认为未来几年产品周期将走强(尤其是其合资公司),并预计2014-17年每股盈利年均复合增速为9%,受到下列因素推动:(1)新车型销量增长潜力可观,合资公司年销量最多可达46万-67万辆。我们预计这将带动上海大众和上海通用实现11%/7%的销量年均复合增速,而产品结构改善和销售均价上升将推动盈利实现14%/9%的更快年均复合增长。(2)入门级乘用车(通用五菱宝骏)的销量和市场份额扩张。
(3)2016年名爵和荣威生产平台整合后亏损减少。
推动因素。
(1)11月17日沪港通启动后,我们看到海外投资者对于上汽集团兴趣浓厚;我们预计这一情形将会持续。(2)我们预计新面市车型的销量将稳健增长:大众:紧凑型三厢车凌渡(11月份广州车展上推出);C级轿车/B级SUV(预计将于2016年面市)。通用:紧凑型SUV昂科威(2014年11月推出);新一代君越和君威(预计将于2017/2016年推出)。五菱:宝骏730(2014年8月面市)。
估值。
我们仍然使用2015年预期行业相对市净率-净资产回报率进行估值。上调每股盈利预测后并基于1.7倍市净率,我们将12个月目标价格从人民币21.03元上调至24.94元。我们将2015-2017年每股盈利预测上调了5%-8%。由于我们预计每股盈利增速将加快、且该股较高的股息收益率对沪港通投资者具有吸引力,我们还取消了12%的估值折让。该股潜在总回报为24%(估值上行空间17%+股息收益率7%),在研究范围内车企中处于最高水平,因此我们将该股加入强力买入名单。
我们认为上汽集团是受益于大众和通用的中国增长的最佳投资标的。
主要风险。
(1)宏观经济减速(我们的宏观经济研究团队预计2014-17年中国经济增速为7.3%/7.0%/6.7%/6.5%)导致乘用车市场增速放缓;(2)来自国际和本土竞争对手的激烈竞争导致市场份额下降。
招商银行:招行“云按揭”,布局“大零售”
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2014-11-26
简评
(1)“云按揭”简介。其是基于云技术的O2O 按揭服务应用平台,既是一个移动互联网平台,也是一个风险管理数据化的平台,同时又是一个以客户体验为中心的自动化流程平台。“云按揭”的推出,完全颠覆了传统的人工操作模式,解决了线上线下作业不协同的低效率问题。通过“云按揭”的PAD 移动作业平台,20 分钟即能完成报件。只要资料齐全,即能实现5 分钟预审批,24 小时内完成审批。
(2)“云按揭”属于招行拥抱移动互联网的一次重大创新,是一种互联网金融产品,国内第一个将“大数据”和“云计算”同传统按揭贷款业务结合一种产品。
(3)“云按揭”的地新颖之处在于:流程改造。其有助于加快按揭零售业务的互联网流程改造;降低按揭贷款业务中的费用支出和人力成本,同时提高客户体验。“930 房贷新政“出台后,银行首套房按揭贷款利率可以打7 折,但由于负债端成本压力较大,部分银行都没能实现利率下浮30%,大多数利率都只下浮10%。
“云按揭”在按揭流程改造后,降低费用支出和人力成本,作为主要的获客渠道,其在贷款优惠方面存在优势。
(4)“云按揭”有助提升招行估值溢价。招行本年提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来支持零售业务发展,重回零售,是其重点。“云按揭”就是其落实战略发展,借用新技术新工具来加强和巩固零售银行业务优势。在“一卡通”和“一网通”后,招行“云按揭”的投入使用将进一步巩固其零售银行优势,提升估值溢价。
(5)“云按揭”丰富招行互联网金融产品系列,目前包括:小企业e 家,掌上生活、网上银行3.0 版、“云按揭”。招行在互联网金融发展方面一向比较重视,其互联网金融业务渗透到各个业务领域,包括对公、零售、金融市场。而“云按揭“就是零售业务条线上互联网金融战略的落实。
(6)“云按揭“2015 年正式投入运行,运行规模预计达千亿元。
2014 年半年度,个人住房按揭贷款余额2735 亿,2015 年新发放按揭贷款预计可达1000 亿,增长预计近40%。除了作为主要的获客渠道外,这类贷款低资本消耗,而且具备较高RAROC。
(7)2015 年,“云按揭”信贷审批权限上收到总行,风控能力提高,管理模式改良。运用大数据来展开风险管控,在应用互联网金融技术改造银行,减少互联网金融对银行的冲击。
(8)投资建议: 2015 年,我首推招商银行,核心理由是:估值溢价回升。2014 年上半年,招行对公业务和同业金融业务加快发展,自身承担了较大的信用风险,招行相对其他银行估值溢价在下降。2014 年9 月后,其提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来带动零售银行业务发展,零售银行优势将增强,其相对于其他银行估值溢价将回升。其可行的路径之一:加强资产管理业务发展作为核心衔接点来做好部门业务的配合和衔接,巩固零售业务优势。可能的路径之二:借助互联网金融技术,来加快零售业务发展,“云按揭”就是一个极好的尝试。我维持招行“买入“ 评级,预测2014/2015 年,招行净利润增17%/8%,EPS 为2.41/2.61,14/15PE 为4.68/4.31,14/15 年PB 为0.94/0.83。
中信证券:公司快速加杠杆,经纪、自营弹性值得关注
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文,崔晓雁 日期:2014-12-03
以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,有效杠杆率有望达到5x
2012年以来中信以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,不断多渠道融资,全方位支持创新业务发展。依托融资渠道和融资成本等方面明显优势,公司创新业务稳居行业首位,信用业务增速不断超预期。从加杠杆潜力来看,目前监管规定下,我们估计公司有效杠杆率有望到5.01x,假设公司ROA保持2014年水平,ROE有望由2014年8.5%左右升至13%左右。
市场持续回暖下,经纪、自营向上弹性值得关注
公司经纪定位于机构和高净值客户,因此公司没有以低价格获取低端客户,但难得的是公司经纪份额和佣金率保持稳定。11月市场成交大幅放量,我们认为公司经纪收入向上弹性值得关注。2014.1H公司权益投资仅298亿元,占投资总规模21%,占总资产9%,其中我们预计纯方向性自营规模不超过50亿元。考虑到公司资产规模较大,我们认为若股市持续回暖,公司权益类持仓未来存在较大提升空间。
成交额大幅放量、融资渠道进一步拓展,上调2014-16年盈利预测
考虑到公司:1)10月母公司净利润超预期,11月市场成交大幅放量,净利润也有望超预期;2)业内首家获批发行证券公司短期公司债,融资渠道进一步拓展;3)信用业务增速持续超预期,因此我们上调公司2014-16年EPS预测至0.79/0.94/1.15元,上调幅度分别为14%/21%/28%。
估值:上调目标价至23.77元,维持“买入”评级
考虑到公司创新业务和传统业务持续超预期且融资渠道进一步拓展,基于分部估值法,我们将目标价由17.16元上调至23.77元,上调幅度38%。目标价对应2015EP/B2.51x,维持“买入”评级。
农业银行:业绩增长稳定,不良生成好于同业,拨备充足,维持“买入”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:陆怡雯 日期:2014-11-03
2014 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润1524 亿元,同比增长10.5%,低于我们预期的12.5%。主要是由于手续费收入增速低预期。公司实现并表后每股收益0.47 元,每股净资产2.95 元,年化ROAA1.33%,年化ROAE22.6%,环比分别下降3bps、1.21%。
规模扩张、息差提升和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
规模扩张贡献利润增长8.1%,是利润增长的最主要贡献因素。前3 季度,生息资产同比增长9.7%,其中,贷款同比增12.5%,环比增2%,个人贷款环比增2.86%,高于公司贷款1.2%的增速。同业监管压力下,银行压缩同业非标资产,买入返售金融资产环比下降24.6%,同时拆出资金环比下降34.2%,使得同业资产环比减少16.8%。证券投资环比增4.3%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响,3 季度计息负债环比下降0.9%。其中,存款环比下降1.3%,同业负债环比下降1.1%。
息差同比改善,贡献利率增长4.8%。据测算,3 季度净息差 2.79%,环比2 季度保持稳定,前3 季度净息差2.85%,同比上升14bps,主要是由于今年以来存放同业收益率的大幅提升。单季度生息资产收益率上升9bps,而负债端收益率亦上升11bps,同时规模增长趋于放缓。
手续费净收入增长乏力,贡献利润负增长0.5%。手续费收入增速由上半年的小幅同比增长0.5%,放缓至前3 季度下降2%。预计主要由于风险和监管等压力下,非标带动的顾问和咨询业务等业务手续费收入下降较多。
不良风险可控,拨备力度加大,贡献利润负增长6.1%。不良率环比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良贷款生成率0.48%,高于去年全年0.19%的水平,但相较同业,处于较低水平,不良整体可控。年化信贷成本同比上升18bps 至0.82%。拨备覆盖率环比下降11.3%至 336%,拨贷比上升1bps 至4.32%,拨备充足。
成本收入比同比下降1.8 个百分点至31.6%,贡献利润增长3.8%。
依靠内生利润增长补充资本。农行从半年报开始采用权重法和资本计量高级法并行披露。按照资本计量高级方法,9 月末核心一级 、一级和资充足率 环比6 月末分别提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.
业绩增长稳健,不良生成率低于同业,风险总体可控。考虑到拨备充足,估值处于行业较低水平,维持“买入”评级。下调14 年手续费净收入增速,下调14 年盈利预测2.2%,维持15 年盈利预测,调整后,14/15 年利润增速为9.5%/10.6%,对应PE 为4.5X/4.1X,PB0.84 X/0.74X。
中国建筑更新报告:增量资金产业思维,价值重估打开空间
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张琨 日期:2014-12-09
低风险增量资金入市,公司价值有待重估。降息政策带动无风险利率下行,低风险增量资金入市提升低估值、高分红公司估值。中国建筑作为房建领域龙头,其治理结构完善、经营业绩优异,是典型的估值低(建筑板块最低,分拆上市公司总市值超1000亿元)、高分红(股息率3%)标的。考虑到优先股获批带动发展以及未来增量资金将继续入市,公司多元化盈利点有望迎来价值重估,参照同类提高14年PE至8.4倍(原5倍),维持2014/15年EPS0.83、0.98元预测不变,目标价7元,维持增持评级。
政策推动房地产行业回暖,公司房建与地产业务有望获益。继“9.30房地产新政”之后、11月22日央行降息托底经济,双全出击推动地产行业整体回暖。根据统计局数据,2014年10月全国商品房销售面积累计增速降幅收敛,进入11月,龙头地产公司单月销售同比大幅度增加,其中万科+35%,保利+21%,行业整体加速回暖。中国建筑旗下房建与开发业务比重较大(73%/13%)有望受益于行业整体性回暖,助力公司业绩增长。
国企改革稳步推进,海外工程助力发展:公司采取相关多元化经营策略,旗下拥有众多独立子板块。在近期国改之风盛行下,公司有望采取引入战略投资、分拆上市等方式自下而上推动公司改革,实现提质增效。此外,公司海外工程实力雄厚,国际收入占5.5%以上,随着未来中国对外投资增加,“一带一路”政策继续发酵,公司国外收入有望逐步提升,助力发展。
风险提示:政策刺激无法持续支撑地产回暖,改革进度低于预期89842
海螺水泥:3季度盈利增长平平;h股对a股溢价的不利因素已消除
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2014-10-22
剔除投资收益,14 年3 季度海螺水泥的主营业务净利润同比增长0.3%至23.4 亿人民币,1-9 月主营业务净利润同比增长52%至81.4 亿人民币,占我们全年预测的64%,符合我们的预期,比市场预期高6%。过去三个月,海螺水泥H 股股价累计下跌15%,目前仅比A 股溢价16%,H 股较A 股溢价过高的问题已被消除。与此同时,虽然我们假设14 年4 季度平均售价恢复节奏较慢,并因此下调了盈利预测,但是该股当前股价(A 股和H 股)的估值仅分别为6.4 倍和7.6 倍15 年预期市盈率,估值很有吸引力。我们对A、H 股均维持买入评级,将目标价调低至23.00 人民币和33.00 港币。
14 年3 季度主营业务净利润同比增长0.3%,超市场预期。
剔除投资收益但计入政府补贴,14 年3 季度海螺水泥的主营业务净利润同比增长0.3%至23 亿人民币,毛利率同比下滑3.3 个百分点、环比下滑6.3个百分点至29.3%。根据6,530 万吨的销量预测(同比增长12.6%),3 季度吨毛利为66.8 人民币(同比下滑12.0%),高于市场65 人民币的预测。我们估算,3 季度的平均售价为228 人民币/吨,同比增长1.3%,环比下滑4.6%。
14 年1-9 月,政府补贴同比增长45%至5.124 亿人民币,主要得益于并购活动步伐加快及资本性开支上升(上半年为45 亿人民币)。政府补贴在税前利润中的占比仅为4.6%(13 年1-9 月为4.8%)。预计15 年补贴将同比增长12%,符合公司不断扩张的资本性开支计划。
公司的资产负债表非常出色。截至9 月末,现金余额同比增长54%至107亿人民币,主要是因为公司剥离投资资产获得62.7 亿人民币现金,但是对此公司并未披露细节。净负债率从19%降至11%,是有史以来的最低水平。
将2014-16 年盈利预测下调5.0-8.7%。
由于华东地区的工程恢复进度慢于预期及明年的基础设施建设资金到位情况尚不明确,我们将14 年4 季度的吨毛利预测从93 人民币下调至87 人民币,并将14-16 年盈利预测下调5.0-8.7%。
维持买入评级;估值具有吸引力。
海螺的A 股和H 股估值仅为6.4 倍和7.6 倍2015 年预期市盈率。我们认为,近期H 股股价表现落后大市已经反映出了投资者们对H 股较A 股溢价过高及经济增速放缓的担心,目前H 股较A 股溢价幅度已从40%缩窄至16%,下跌空间有限,且我们预测4 季度水泥价格不会下跌。我们对海螺水泥重申买入评级,目标价调低为23.00 人民币和33.00 港币。
保利地产:11月销售额增21%,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:林翰 日期:2014-12-09
11月单月销售额同比增长21%,维持14年1300亿销售额预期不变
公司公告11月单月实现销售面积103万平米,实现销售额125亿,单月同比分别增长37%和21%,单月销售额接近我们预测的128亿,符合预期,11月销售均价12140元/平米,环比降6%,主要由于低价盘推盘比例环比提高原因。前11月保利地产实现销售额1194亿元,我们维持12月单月销售额105亿的预测值,维持14年全年实现1300亿销售额预期,同比增长4%。
预测15年销售额约1525亿,同比增长17%
我们预计保利地产14年新开工面积1882万平米,同比增长11%,将为2015年带来充足的可售资源。我们预测2015年公司可实现销售面积1251万平米,销售均价约12192元/平米,销售额可达1525亿,同比增长17%。
有望在土地市场底部获取优质资源
保利地产前11月新增土地权益金额318亿元,同比负增长24%,但大于万科同期239亿的水平。截止目前保利地产土地储备面积约5010万平米,可维持未来3年销售,公司9月末拥有货币资金358亿,有利于在土地市场底部获取优质资源。
估值:将目标价自8.9元上调至9.75元,维持“买入”评级
我们维持14/15/16年EPS1.27/1.57/1.86元,目前股价对应PER6.7/5.4/4.6倍,低于覆盖公司平均8.5/6.9/5.8倍的水平,我们认为保利估值将向行业均值水平回归,按照14年PER7.7倍(原7倍),将目标价自8.9元上调至9.75元,目标价相比14年NAV折价15%,维持“买入”评级。
三一重工:经受考验,龙头再出发
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘芷君,罗立波,刘国清,真怡 日期:2014-12-05
核心观点:
工程机械行业经历了下行周期:2011年以来,工程机械进入了超过三年的调整期,9家代表性的工程机械上市公司合计的营业收入下降为高峰期的50%左右,净利润下降为高峰期的20%左右。
宏观环境变化,市场风险降低。资金链条是制约当前工程机械用户回报的重要因素,而通胀水平的走低,为货币政策提供了良好的操作空间;同时,政府加快审批、简政放权,有利于需求的正常释放。
公司巩固龙头地位,实力得到证明:在下行周期中,三一重工的挖掘机、汽车起重机等产品继续扩大市场份额。以挖掘机为例,公司在国内的市场份额从2010年的8.5%,上升为2014年1-10月的15.1%。公司占9家工程机械企业的净利润比重保持在30%以上,2014年前3季度为39.7%。
内部积极作为,向服务型升级:12月4日晚间,公司公告其全资子公司三一智能与控股股东三一集团将参与发起设立民营银行“三湘银行”,这标志着公司向服务型高端制造业迈进。公司此前还公告了拟将挖掘机子公司在港交所IPO上市,收购集团持有的关键零部件子公司等。
海外市场再出发,受益于“一带一路”:当前,国家强力推进“一带一路”建设,而由中国企业承建的大型项目采用中国工程机械产品的概率较高。
2013年公司海外收入突破100亿元,占比约30%,未来目标是50%以上。
盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入29,729、29,752和32,641元,EPS分别为0.239、0.286和0.384元。公司综合实力突出,当前宏观环境有利于需求好转,结合业绩情况和估值水平,我们上调公司的投资评级为“买入”。
风险提示:降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间,近期销售形势有可能仍然较为低迷;原材料价格波动影响企业利润率。