钢铁板块股份投资价值解析
华菱钢铁:3季度略下滑但维持不亏,继续期待汽车板公司产能释放
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期:2014-11-03
事件描述.
华菱钢铁发布3 季报,公司前3 季度实现营业收入429.99 亿元,同比下降1.38%;营业成本395.95 亿元,同比下降4.26%;实现归属母公司净利润为0.43 亿元,对应EPS 为0.014 元,去年同期亏损-2.75 亿元。
据此计算,公司3 季度实现营业收入139.13 亿元,同比下降9.09%,2 季度同比增速为-1.16%;营业成本127.81 亿元,同比下降12.33%,2 季度同比增速为-4.13%;3 季度实现归属母公司净利润0.24 亿元,同比下降77.85%,2季度净利润1.48 亿元;3 季度EPS 为0.008 元,2 季度EPS 为0.049 元。
事件评论.
3 季度业绩预期内下滑,期待汽车板项目产能释放:缺乏需求恢复带动价格企稳的前提下,指望原料成本下降带来业绩显著改善,在大宗商品领域难以实现。
同比来看,因钢价下跌公司3 季度收入同比有所下降,且降幅有所扩大。在降本增效和矿价下跌的共同作用下,3 季度毛利率同比提升3.4 个百分点。尽管如此,受制于财务费用、管理费用分别增加1.83 亿元、1.45 亿元及营业外收入因政府补助下降而减少1.48 亿元,3 季度公司净利润同比依然下降77.85%。
其中,财务费用增加源于汇兑损失等。
环比来看,钢价跌幅扩大致使公司3 季度收入与毛利率均未改善,矿价下跌带来的影响相对有限。另外,财务费用环比增加也拖累了公司业绩。
整体而言,在缺乏需求恢复带来钢价上涨的动力支撑下,公司盈利恢复难有弹性,承受了钢价大幅回落压力后依然维持微利已经较为难得。公司后期看点主要在于汽车板公司投产后的产能释放,随着高附加值品种的比例逐步增加,公司综合盈利能力有望上一个台阶。
预计2014、2015 年公司EPS 分别为0.03 元与0.06 元,维持“谨慎推荐”评级。
新钢股份:贸易及利息收入提升,3季度业绩同比低位改善
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期:2014-10-31
报告要点
事件描述
新钢股份今日发布2014年3季报,前3季度公司实现营业收入266.98亿元,同比增长5.60%;营业成本252.68亿元,同比增长4.49%;实现归属母公司净利润为1.36亿元,去年同期亏损1.75亿元;实现EPS为0.097元。
其中,3季度公司实现营业收入103.72亿元,同比增长25.10%,2季度同比增速为-6.46%;营业成本98.15亿元,同比增长25.52%,2季度同比增速为-8.99%;3季度实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增长197.73%;3季度实现EPS为0.111元,2季度EPS为0.002元。
事件评论
贸易及利息收入提升,3季度业绩同比低位改善:3季度收入同比增长25.10%,考虑到集团口径估算公司产量同比仅增长10.96%,且3季度钢价同比跌幅较大,公司3季度收入同比增幅较大应源于贸易收入同比提升,这与公司3季度毛利率同比下滑0.32个百分点相一致。收入上升带动公司3季度毛利润同比增厚0.85亿元。此外,3季度财务费用因利息收入同比上升而则减少0.94亿元也为公司业绩提供明显增量。
环比方面,公司收入环比增长33.09%,不过集团估算产量环比仅增加3.9%,大幅上升的收入也应源于低毛利率贸易收入提升,由此公司3季度毛利率环比下降1.65个百分点。此外,库存环比下降5.8亿元或表明公司产品销量大于产量,也是收入增长的原因之一。除收入上升带动毛利润改善之外,3季度公司费用环比减少0.81亿元(销售费用减少0.52亿元,财务费用减少0.26亿元)也贡献了重要业绩增量,其中,销售费用主要由于2季度基数较高,财务费用变化源于利息收入增多。
整体而言,公司3季度业绩改善明显,不过,由于公司产品结构特点不够突出,未来公司的业绩进一步改善更多依赖行业的复苏。
预计公司2014、2015年EPS分别0.10元和0.12元,维持“谨慎推荐”评级。
宝钢股份:3季度净利润同比上涨98%,环比上涨13%,超出我们和市场一致预期
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:孙旭 日期:2014-11-03
3季度净利润同比上涨98%,环比上涨13%,超出我们和市场一致预期
宝钢股份公布3季报,销售收入人民币461亿元,净利润人民币18.56亿元,同比大幅增长98%,环比增长13%,超出我们和市场的一致预期。3季度毛利率环比增长1个百分点达到10.5%,吨钢EBITDA环比增长5%达到人民币763元。公司3季度生产粗钢536万吨,环比下降4%,主要由于9月1日开始公司对4号高炉进行大修。
毛利率提升主要由于3季度原材料价格环比跌幅大于钢价跌幅
公司3季度毛利率的环比提升主要由于3季度原材料价格的跌幅大于公司钢价跌幅。宝钢的主要产品热轧/冷轧3季度平均合同价环比下跌50-80元每吨,而同期铁矿石价格下跌19美元/吨(假设1.5个月库存),焦炭价格下跌43元/吨(考虑1个月库存),对吨钢生产成本的影响约为200元/吨。
我们预计公司4季度净利润将环比小幅下跌,但跌幅略好于行业平均
由于宝钢的主要下游行业汽车家电等进入4季度产量增速有所放缓,我们预计宝钢4季度的盈利将小幅下跌,但跌幅将好于行业平均水平,主要考虑公司的产品有一定壁垒。宝钢10月11月钢材合同价格比3季度低100-150元/吨,而近期铁矿石和焦炭价格跌幅放缓,我们预计10-11月份二者的价格下跌对吨钢生产成本的影响约为128元/吨。同时,由于4号高炉大修从9月1日开始,因此我们预计对4季度产量的影响也要大于3季度。
估值:买入评级,目标价人民币5元
鞍钢股份:12月冷轧小幅下调,调价政策相对平稳
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期:2014-11-18
报告要点
事件描述
鞍钢股份公布 2014 年12 月主要产品出厂价政策,热轧持平,冷轧下调50 元/吨。
事件评论
12 月冷轧小幅下调,调价政策相对平稳:公司12 月仅冷轧产品出厂价小幅下调,整体符合目前冷轧相对弱势的行情,也再度印证了后市冷轧需求疲弱的形势。我们关注到,公司12 月冷轧下调幅度略小于宝钢、武钢,一方面可能源于前期公司价格相对弱势、下调幅度较大的原因,另一方面,公司出厂价相对贴近市场,在市场价跌幅不大的情况下,公司也选择小幅下调冷轧价格。
除普冷价格下调之外,公司其他冷轧产品价格均有类似程度下调,相比宝钢、武钢而言,冷轧价格下调涉及的品种更为广泛,一定程度表明,公司调价政策下调更多源于市场整体原因,而非公司自身品种结构因素。
热轧市场价格阶段性企稳,经过此次调价,公司 12 月热轧、冷轧出厂价与市场价价差均有所缩小,倒挂压力仍处高位。
成本降幅更大,12 月业绩环比好转:按照我们的假设简单推算,虽然12 月公司出厂价部分小幅下调,但在成本降幅更大的情况下,公司单月经营业绩环比有所好转。当然,我们考虑的因素较为简单,与公司实际经营情况难免存在误差。
预计公司 2014、2015 年EPS 分别为0.14 元与0.16 元,维持“谨慎推荐”评级。
河北钢铁:受益管理改善、矿石红利提升业绩
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:杨件 日期:2014-10-28
业绩简评
报告期内,公司实现营业收入为756.6亿元,同比下降8.56%;实现净利润为5.0亿元,同比增长328.00%;EPS为0.047元。
经营分析
Q3业绩继续改善。公司三季度实现净利润1.67亿元,同比增315.45%,环比略有下降,但波动不大,业绩仍呈现平稳改善态势。其中,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加20422.22%,主要源于因采购价格下降致使支付原料采购款下降,这也证实了公司业绩改善得益于板材的基本面持续改善。
公司管理改善效果明显。公司业绩改善一定程度上还受益经营管理改善对业绩的提升。公司三季度管理费用率环比下降0.33个百分点,显示三项管理改善措施推进良好且成效显著。公司作为典型的规模大但效益不高的国企,上半年开始积极推行资金管理、消减附加成本、产线对标三项管理改善措施并逐步显现效应。我们认为公司通过管理改善效益还具备很大的空间,继续看好中长期管理改善对业绩的提升。
区域规划利好持续显现。随着京津冀规划政策效果逐步释放,华北地区钢铁企业将显著受益人口、产业转移带来的基建需求及为去产能、整合提供难得契机。此外,国务院近期加快推进棚户区改造,重点安排资源枯竭型城市、独立工矿区和三线企业集中地区棚户区改造,相关区域如辽宁、河北等有望获得政策利好。河北钢铁作为京津冀区域钢铁龙头,将显著受益。
投资建议
预计公司14-16年EPS分别为0.06、0.07、0.08元,维持“增持”评级。
马钢股份:受益折旧调整与低价库存,3季度业绩明显改善
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期:2014-10-30
事件描述。
马钢股份发布3 季报,公司前3 季度实现营业收入444.33 亿元,同比下降21.21%;营业成本419.79 亿元,同比下降21.82%;实现归属母公司净利润为-3.26 亿元,去年同期亏损3.29 亿,对应EPS 为-0.042 元。
据此计算,3 季度公司实现营业收入155.69 亿元,同比下降19.91%,2 季度同比增速为-20.56%;营业成本141.56 亿元,同比下降23.29%,2 季度同比增速为-19.40%;3 季度实现归属母公司净利润4.04 亿元,去年同期净利润0.03亿元,2 季度亏损2.84 亿元;3 季度EPS 为0.05 元,2 季度EPS 为-0.04 元。
事件评论。
受益折旧调整与低价库存,3 季度业绩明显改善:在钢价环比下跌的情况下,公司收入环比增长2.29%应源于产量自然增长。与此同时,公司3 季度毛利率环比上升至9.08%的历史高位,带动公司3 季度业绩环比明显改善。3 季度公司盈利能力显著改善的原因可能有:1、自3 季度开始,公司延长固定资产折旧年限,环比减少折旧2.25 亿元,对应贡献净利润1.69 亿元;2、结合2 季度环比大幅下降的库存水平来看(1 季度为114.23 亿元,2 季度为104.23 亿元),2 季度可能消化了前期高价原料库存,为3 季度业绩改善奠定了一定的基础;3、受益于铁路行业景气度提升,公司火车轮收入或有明显改善,产品结构的优化使得公司盈利进一步增强。
同比方面,钢材销售价格同比跌幅较大导致3 季度公司营业收入同比下滑19.91%。不过,同样受益毛利率的显著上升,公司3 季度同比明显改善。
另外,公司预计四季度在市场不发生重大不利变化的前提下将继续盈利,可能实现全年累计不亏损。
收购法国高铁车轮资产,期待新业务贡献业绩:公司目前拥有全球最大产能的车轮轮箍专业生产厂,形成独具特色的“板、型、线、轮”的产品结构。今年公司收购法国瓦顿公司,有望进入中国高铁供应链,期待新业务未来逐步贡献业绩。
预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.01 元和0.06 元,维持“中性”评级。
首钢股份:3季度继续维持微利,拥抱变革预期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期:2014-11-03
报告要点
事件描
述首钢股份今日发布2014年3季报,公司前3季度实现营业收入184.87亿元,同比下降9.62%;营业成本172.91亿元,同比下降10.82%;实现归属母公司净利润为0.11亿元,对应EPS 为0.002元,同比增长104.16%。
3季度公司实现营业收入58.52亿元,同比下降9.59%;营业成本53.84亿元,同比下降11.85%;3季度实现归属母公司净利润0.01亿元,同比增长1.5亿;3季度EPS 为0.0003元,2季度EPS 为0.0009元。
事件评论
需求低迷之下3季度业绩并无明显好转,期待变革预期:自2季度初实施资产重组之后,公司产能在冷轧公司170万吨冷轧板的基础上增加了原属迁钢公司的800万吨冷轧、热轧等轧钢产能。
调整后, 环比方面,受传统淡季行情及汽车景气度下滑影响,公司下游需求继续下行,北京地区冷轧、热轧价格环比分别下跌3.1%,2.36%。由于矿石库存周转,2季度矿石跌价带来的成本改善部分递延至3季度,使得毛利率环比增长2.2个百分点, 最终营业利润环比有所减亏。不过由于北汽股份分红计入2季度投资收益而3季度无此项,同时,本期所得税费用增加,最终公司业绩环比出现下滑。
同比方面, 在行业低迷的大背景下,3季度钢价同比跌幅较大, 叠加产量同比4.43%的下滑, 致使公司营业收入同比下降9.59%。不过受益毛利率上升,公司毛利同比增加1.06亿,成为3季度业绩同比扭亏主要原因。
整体而言,重组完成之后,公司业绩并未有明显好转,只是去年低位基础上有所恢复。尽管公司业绩不尽人意,但在改革乐观预期触发股价上涨的大环境下,重要联营公司北汽股份拟港股上市有利公司股价表现强势。
预计公司2014、2015年EPS 分别为0.01元和0.03元,维持“推荐”评级
*ST南钢:船板行业订单回升
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:笃慧,郭皓 日期:2014-11-03
业绩概要:ST南钢公布2014年三季报,前三季度公司共实现销售收入206亿元,同比下降1.7%,归属上市公司股东净利润2.0亿元,去年同期为-0.09亿元,折合EPS0.052元,去年同期EPS为-0.002元。公司前三个季度EPS分别为0.004元、0.026元、0.022元;
同比业绩显著改善:前三季度公司毛利率同比大幅增加3个百分点至9.8%,产品盈利能力显著提升。公司主导产品为中厚板,从我们测算的中厚板行业盈利数据来看,前三季度吨钢毛利同比增加114元/吨,成为公司毛利率回升的主要因素。造船业是中厚板重要的下游应用领域,经历近年衰退后今年造船订单出现回升迹象,前三季度国内新承接船舶订单量5249万载重吨,同比增长37.9%,手持船舶订单量15471万载重吨,同比增加35.7%,造船订单回升推动船板需求复苏、中厚板盈利能力回暖;
环比期间费用增加:公司三季度单季毛利率环比上升2.0个百分点至10.6%,但我们测算的行业盈利数据反映三季度中厚板吨钢毛利环比回落约33元/吨,主要由于三季度后期钢铁下游订单快速萎缩,导致钢价深跌,冶炼利润收缩。公司与行业表现差异的原因可能是存货因素以及钢厂出厂价一般滞后于市场价调整。虽然毛利率上升,但公司三季度盈利环比略有下滑,主要受期间费用增加影响,其中销售费用、管理费用、财务费用分别环比上升0.49亿元、0.59亿元、0.15亿元;
财务指标:公司14年前三季度毛利率9.8%,同比上升3%;期间费用率8.5%,同比增加1.2%;净利润率1.0%,同比上升1.0%;单季主要财务指标如下:
14年Q1-14年Q3毛利率:10.2%、8.6%、10.6%;
14年Q1-14年Q3期间费用率:8.8%、7.8%、9.0%;
14年Q1-14年Q3所得税费用率:15.4%、-28.6%、0.25%。
盈利预测:钢铁产能周期及中厚板行业供需环境改善将驱动行业利润中枢上升,公司中长期盈利水平有望呈恢复趋势,预测公司2014-2015年EPS分别为0.06元、0.10元,维持“增持”评级。