高盛A股首选股价值解析
个股点评:
农业银行:业绩增长稳定,不良生成好于同业,拨备充足,维持“买入”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:陆怡雯 日期:2014-11-03
2014 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润1524 亿元,同比增长10.5%,低于我们预期的12.5%。主要是由于手续费收入增速低预期。公司实现并表后每股收益0.47 元,每股净资产2.95 元,年化ROAA1.33%,年化ROAE22.6%,环比分别下降3bps、1.21%。
规模扩张、息差提升和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
规模扩张贡献利润增长8.1%,是利润增长的最主要贡献因素。前3 季度,生息资产同比增长9.7%,其中,贷款同比增12.5%,环比增2%,个人贷款环比增2.86%,高于公司贷款1.2%的增速。同业监管压力下,银行压缩同业非标资产,买入返售金融资产环比下降24.6%,同时拆出资金环比下降34.2%,使得同业资产环比减少16.8%。证券投资环比增4.3%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响,3 季度计息负债环比下降0.9%。其中,存款环比下降1.3%,同业负债环比下降1.1%。
息差同比改善,贡献利率增长4.8%。据测算,3 季度净息差 2.79%,环比2 季度保持稳定,前3 季度净息差2.85%,同比上升14bps,主要是由于今年以来存放同业收益率的大幅提升。单季度生息资产收益率上升9bps,而负债端收益率亦上升11bps,同时规模增长趋于放缓。
手续费净收入增长乏力,贡献利润负增长0.5%。手续费收入增速由上半年的小幅同比增长0.5%,放缓至前3 季度下降2%。预计主要由于风险和监管等压力下,非标带动的顾问和咨询业务等业务手续费收入下降较多。
不良风险可控,拨备力度加大,贡献利润负增长6.1%。不良率环比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良贷款生成率0.48%,高于去年全年0.19%的水平,但相较同业,处于较低水平,不良整体可控。年化信贷成本同比上升18bps 至0.82%。拨备覆盖率环比下降11.3%至 336%,拨贷比上升1bps 至4.32%,拨备充足。
成本收入比同比下降1.8 个百分点至31.6%,贡献利润增长3.8%。
依靠内生利润增长补充资本。农行从半年报开始采用权重法和资本计量高级法并行披露。按照资本计量高级方法,9 月末核心一级 、一级和资充足率 环比6 月末分别提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.
业绩增长稳健,不良生成率低于同业,风险总体可控。考虑到拨备充足,估值处于行业较低水平,维持“买入”评级。下调14 年手续费净收入增速,下调14 年盈利预测2.2%,维持15 年盈利预测,调整后,14/15 年利润增速为9.5%/10.6%,对应PE 为4.5X/4.1X,PB0.84 X/0.74X。
中国国旅:海棠湾项目运营良好,后续仍有诸多期待
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:林周勇 日期:2014-12-09
海棠湾免税购物中心已成为海南重要景区。海棠湾免税购物中心建筑面积7 万平米,其中约2/3 为免税,1/3 为有税及配套。作为全球最大的单体免税店,商品品类丰富(共约300 个品牌,超10 万个单品),外观时尚动感,已成为海南重要的旅游景区。
随着海棠湾度假区的崛起,购物中心将受益。虽然海棠湾仍处开发阶段,但已有约30-35%的三亚游客前往海棠湾免税购物中心。海棠湾规划35 家顶级酒店,目前已开业的共11 家,目前有多家正处建设中。海棠湾酒店群的日渐形成,将与免税购物中心形成良性互动;海棠湾将成为三亚最高端的度假胜地,购物中心显然受益。
与原大东海店相比,海棠湾免税购物中心销售额明显提升。国庆期间,海棠湾购物中心销售额比去年同期大约增长40-50%。我们认为,这样的增速能有持续,而且2015 年销售额仍有较大提升空间,因为:(1)缺货的问题2015 年有望缓解,此外LV 即将开业(有税);(2)目前,海棠湾通往市区的高速公路正在翻修,预计2015 年上半年完成;(3)海棠湾酒店群逐渐形成。我们预计,2015 年1-8 月,销售额有望提升约60%,2015Q4 销售额增速15-20%;2015 年全年,销售额有望达55 亿元。
预计毛利率稳中有升,有税收入大幅增加。由于商品结构没有显著的变化(最大的变化是多了一些轻奢),我们预计,与原三亚免税店相比,毛利率仍将维持稳定,甚至略有提升。此外,由于有税业务经营面积超过2 万平米,有税业务收入将大幅增加(主要是扣点收入)。
与大东海店相比,海棠湾免税购物中心运营成本也显著增加:(1)我们估算海棠湾购物中心年折旧摊销约1-1.5 亿元,比大东海店正常年份增加近1 亿元;(2)人工成本增加约1 亿元;(3)由于经营面积增加,能源等消耗也相应增加。
我们预计海棠湾免税购物中心2015 年销售额55 亿元,贡献税后利润6.75 亿元;如若考虑到总部采购的相应利润,三亚业务给公司带来的税后利润有望接近13 亿元。
不考虑政策的变化,2016 年后海棠湾免税购物中心收入增速约15-20%:(1)目前的品牌和品类已较为充分和丰富,未来仍有优化的空间,但有限;(2)海棠湾度假区的逐渐形成,将是购物中心销售额增长的重要来源;(3)一般情况下,奢侈品每年均有不同幅度的提价,在考虑到新品等因素,对年销售增速有望提升5-10 个百分点。
因此,即使不考虑免税政策调整等利好因素,2016 年后公司利润增速仍有望保持15%左右(传统出境免税业务利润增速较低,但比重也逐渐下降至30%以下)。
海棠湾购物中心边上仍有待建土地165 亩,规划用于建设酒店及公寓,地块与海棠湾沙滩相连,位置更为优越,将是公司未来发展的又一看点。不考虑免税政策的调整,我们预计2014-16 年公司净利润分别为14.9、18.8、21.6 亿元,对应EPS 分别为1.52、1.92、2.21 元(原为1.50、1.88、2.19 元)。
我们维持买入评级,按15PE 25 倍,6 个月目标价48 元。后续可能的催化因素:(1) 免税政策调整,包括:海南免税政策的调整,如额度、件次、频次、放开网购等;允许开设进境店、以及市内店国人购物(针对出境回国后的公民)。
(2) 首都/浦东机场免税店经营权招标预期。首都机场、浦东机场免税店目前由日上免税经营,租赁期分别于2015、2016年到期,因此,再次招标的预期有望逐渐强烈。
(3) 中免商城:中免商城作为国旅互联网战略的重要支撑,不仅服务免税业务,更是开启有税业务的新纪元。
(4) 低估值蓝筹受追捧。
风险提示:跨境电商可能带来心理影响、免税政策调整存在较大不确定性、消费税改革超出想象。
中南传媒:湖南文资改革启动,中南传媒乘风发展
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陶静 日期:2014-12-08
事件
12月5日,中南传媒发布公告称,公司控股股东湖南出版投资控股集团近日收到湖南省委办公厅《深化省管国有文化资产管理体制改革方案》。
方案主要内容为,1、湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社等出版单位将划归湖南出版投资控股集团管理;2、湖南出版投资控股集团下属潇湘晨报社、长株潭报社将划归湖南日报报业集团有限公司管理;3、湖南教育报刊社改革将分两步走。第一步,先转企改制,组建湖南教育报刊集团有限公司,列入省管国有文化企业。第二步,待条件成熟时,再考虑与湖南出版投资控股集团进行整合重组。
公告称,根据湖南出版投资控股集团避免同业竞争的承诺,若其介入中南传媒主营业务范围的业务或活动,应注入中南传媒或以委托经营等其他方式避免竞争。
简评
湖南国有文资改革启动,将重点打造几家国有文化企业
12月1日湖南省委推出《深化省管国有文化资产管理体制改革方案》,继上海文广改革后,湖南也启动国有文资改革,推动新旧媒体的融合发展。
《方案》将对湖南文化资产进行全方位整合,集中并加强湖南在出版、报媒和广电等领域的资源和优势,重点打造几家有强大实力的国有文化媒体企业。湖南文资旗下企业将受益于此次改革发展,公司作为湖南文资两家上市企业之一,将成为文资整合发展的重要平台,在此次改革中将最为受益。
《方案》提到,拟将湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社等出版单位,划归湖南出版投资控股集团管理;将潇湘晨报社、长株潭报社、法制周报社、金鹰报社、当代商报社等报刊社,划归湖南日报报业集团管理;整合湖南广播电视台相关可剥离经营性资产和芒果传媒有限公司,组建湖南广播影视集团。
《方案》同时还提到,湖南将建立新型国有文化资产管理体制,鼓励通过兼并重组,提高媒体企业竞争优势,并给予财税、金融、用地、贸易等多方面激励及对重点行业实行特殊扶持政策等。
公司将在湖南文资改革中承担重任,借改革之力乘风发展
作为湖南国有文资两家上市企业之一,公司将在湖南文资改革中承担重要责任,借改革之力乘风发展。1、公司将充分受益于此次改革红利,享受到各种优惠政策;2、公司本身为全国出版传媒类企业龙头公司,湖南教育出版社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社等优质资产转入公司大股东旗下,将助力公司做大做强教育出版领域,同时为避免同业竞争,这些优质资产未来有进一步注入上市公司的预期;3、湖南教育出版社等资产将进一步丰富公司教育资源,扩大公司在K12等在线教育领域的优势,同时其老年产业业务与公司目前的老年产业布局能够有效结合,发挥协同优势;4、湖南地图出版社将有效弥补公司在地图出版、数字地图产品上的空缺,丰富公司出版品类。
文资改革打开发展空间,助力公司外延+内生发展,未来增长可期
公司数字教育等新业务快速发展;现金充裕,外延式发展值得期待;估值目前在传统媒体中处于较低水平,同时,这次文资改革将成为公司打开发展空间的催化因素,助力公司的外延和内生发展,未来公司增长可期,预计2014-2016年EPS分别为0.80、1.05和1.36,当前股价对应市盈率分别为19、15和12,维持“增持”评级。
大秦铁路:煤炭运输动脉,铁路改革桥头堡
类别:公司研究 机构:辉立证券(香港)有限公司 研究员:章晶 日期:2014-12-08
就运量而言,大秦铁路是中国最大的专业化煤炭铁路运输公司,担负着“西煤东运”的国家战略任务。公司的货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一,煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一,主要用户包括中西部的各大煤企,全国四大电网,五大发电集团,十大钢铁公司和众多工矿企业。公司具有世界一流的重载运输装备和技术体系,所辖大秦线享有“中国重载运输第一路”的称号。
公司的收入主要来自於货运,客运和其他收入。其中,货运业务收入占总收入比重大约为八成,客运业务收入和其他业务收入各占约一成。作为连接大同和秦皇岛距离最短的铁路,再加上较高的运输效率和实行特殊运价,大秦铁路的多项运营指标和盈利能力均领先于同行。
大秦铁路第三季度共实现收入142亿元,同比增6.2%,归属母公司净利润39.8亿元,同比大增26.4%,对应每股收益0.27元。
公司的毛利率同比大幅提升4.37个百分点,环比提高1.8个百分点至40.3%。
我们的看法
公司营业收入的增长主要来源於运价提升,而一系列成本费用的节省令利润增速跑赢收入增长。我们认为,公司手握充沛现金为今後数年维持稳定的分红率提供保障。国内能源结构的调整将是一个长期漫长的过程,煤炭仍将扮演重要角色。
另一方面,中国大规模的铁路扩张建设令铁总一直存在资金缺口和融资需求。在货运提价和铁路经营机制改革的持续推进的大背景下,作为铁路运输优质资产,公司未来发展动力充足。对於公司的客运业务来说,高铁网路的延伸和京津冀一体化规划出台,令公司的客运业务也面临新的发展机遇。
投资建议 估值上,我们给予目标价至11.3元人民币,相当於2014/2015年11.6/10.2倍的市盈率,考虑到极具吸引力的分红派息率,首次覆盖给予买入评级。
复星医药:主营业务平稳增长,期待医疗服务继续扩张
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:季序我 日期:2014-11-03
前三季度实现EPS0.69 元,符合我们预期
公司发布三季报,2014 年前三季度实现营业收入86.6 亿元,同比增长22.5%,实现归属母公司净利润15.7 亿元、扣非后净利润10.5 亿元,分别同比增长66%、36%。公司利润增速较高主要原因是根据新会计准则对财务报表投资收益等科目进行了追溯调整,调整后2013、14 年前三季度归属母公司净利润分别减少4.4 亿元、2357 万元,若按照追溯调整前口径,则公司归属母公司净利润、扣非后净利润分别同比增长12%、36%,在中报基础上延续了稳健增长。
多种模式共行,医疗服务业务稳步推进
公司中报披露旗下5 家医院拥有床位2090 张,我们预计通过改扩建年底有望增至3000 张。此外,我们预计在年内有望通过并购手段进一步增加床位数增,2014 年床位达到5000 张的目标仍有望实现。公司此前并购医院主要以收购民营的营利性医院为主,今年在模式上更加丰富,积极进入到公立医院的领域,如携手台州公立医院探索医养结合的模式。
工业板块恢复良好,医疗器械板块快速增长
公司上半年医药工业板块收入同比增长11%,主要原因之一是子公司锦州奥鸿一季度进行GMP 改造对生产产生较大影响。随着奥鸿生产逐渐恢复正常,我们预计公司工业板块仍有望保持平稳增长。公司医疗器械业务板块发展良好,代理销售的达芬奇手术机器人增长迅速,我们预计未来2-3 年内医疗器械板块有望成为复星又一个重要的业务板块。
估值:目标价27 元,维持“买入”评级
我们维持预测2014-16 年EPS 为1.00/1.21/1.52 元,根据瑞银VCAM 工具(WACC8.9%),通过贴现现金流得到目标价27 元,维持“买入”评级。
歌尔声学:为什么歌尔声学明年有50%以上成长
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵晓光,郑震湘,邵洁 日期:2014-10-22
歌尔声学三季度单季度收入增速43%,预计四季度回45%以上。公司今年战略核心是聚焦:储备新业务、砍掉低利润业务。我们在今年142亿收入基础上,测算公司明年收入增速,预计将新增70亿以上收入。预计A 手机14亿,智能耳机16亿,iTV5亿,iPad 8亿,保持43亿收入,可穿戴增量预计10亿,收购丹拿收入4亿,其他增长具体见后文各项拆分。弹性在于1、品牌互联网战略超预期;2、继续全球整合;3、苹果新业务切入;4、fpc、连接器、天线、摄像头等精密制造业务。重要的是在公司今年收缩后,三季度开始的43%增长是有质量有含量的,明年的增长点都是未来进一步做大的基础。
我们调研其美国分公司,公司掌握苹果、索尼、三星、微软、特斯拉、facebook、谷歌、亚马逊、华为全球顶级客户,产品技术能力全球领先,非其他电子企业可以比肩,市场在其业务酝酿期对公司价值低估,而未看到公司在全球竞争力的显著提升和品牌战略的清晰,坚定配臵。
第一步已经跨出,后续国际化平台整合的进程将会加快:公司此次收购Dynaudio 只是国际化战略的第一步,从公司的大战略和国际化大视野考虑,我们判断未来公司在品牌、互联网战略和传感器的整合还会持续进行,公司对美国、日本、台湾、韩国等地的歌尔声学子公司进行增资,进一步加快公司开拓境外市场,加强境外子公司 本地化服务客户的能力将来将继续提升国际化大平台的价值。
投资建议:我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为42.0%、49.8%、37.9%, 2014-2015年EPS 达1.17和1.74元。给予25。15PE,6个月目标价43.5元。公司募投项目发行可转债,给予买入-A 评级。
风险提示:产品不达预期、海外拓展不达预期
海通证券:费用控制能力强,2015年投资存在较大上升潜力
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文,崔晓雁 日期:2014-12-03
公司费用控制优异,国际化布局正在加快
2014.1-3Q公司管理费用率上市券商中最低,我们继续看好公司凭借其较强的成本控制能力在竞争中保持相对优势。2014年11月26日海通国际宣布,拟现金收购亚洲独立股票研究机构Japaninvest,总收购价约人民币1.51亿元。海通并购整合能力较强,历史上多次并购实现跨越式发展。我们看好公司在盈利优先基础上推进国际化及通过国内外并购实现外延式增长。
市场持续回暖下,自营存在较大提升空间
2014年11月22日公司业内第二家获批发行短期公司债。海通加杠杆方面较谨慎、目前杠杆率显著低于主要竞争对手。考虑公司融资渠道拓展且信用业务需求旺盛,我们期待公司加杠杆速度进一步加快。公司收入多元,市场成交大幅放量下经纪业务弹性不大;但投资占用资产比例较低、权益持仓较少,我们认为若股市持续回暖,公司权益类持仓未来存在较大提升空间。
市场显著回暖下,我们上调2014-16年盈利预测
考虑到公司:(1)10月母公司净利润超出市场预期,11月市场成交大幅放量,我们预计净利润也较好;(2)获批发行证券公司短期公司债券,杠杆率提升有望加速;(3)公司投资业务弹性较大,因此我们上调公司2014-16年EPS预测至0.71/0.94/1.13元,上调幅度分别为15%/14%/14%。
估值:上调目标价至19.61元,维持“买入”评级
考虑到公司融资渠道进一步拓展,未来资产扩张有望提速,且信用业务增速大幅超预期,基于分部估值法,我们将目标价由14.19元上调至19.61元,上调幅度38%。目标价对应2015EP/B2.51x,维持“买入”评级。
海康威视:拟发H股,布局“互联网+海外+客厅”三大方向
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:韩伟琪 日期:2014-12-10
海康拟发行3.54 亿股H 股,投向互联网、战略新兴业务及海外市场等6个项目。公司重点打造萤石品牌,深耕互联网及家庭客厅市场,同时加大力度开拓海外业务。
预计公司2014~16 年EPS 分别为1.094 元、1.564 和2.061 元,YoY 分别增长43.36%、42.87%和31.85%;15、16 年P/E 为15 倍和11 倍,维持买入的投资建议,目标价28 元(2015 年18x)。
H 股IPO,加大互联网及海外业务投入:本次发行的H 股股数不超过3.54亿股,约占公司发行后总股本的8%。本次发行的最终发行数量由公司股东大会授权董事会或董事会授权人士根据法律规定、监管机构批准和市场情况确定;所募集资金拟用于6 个项目:包括海康威视互联网业务投入、战略新兴产业投入、海外业务拓展、潜在收购、新建海康威视安防产业基地(桐庐)项目以及偿还银行贷款及补充流动资金。
积极布局“互联网+海外+客厅”三大方向:海康近年来重点打造的“萤石”平台,携同阿里、腾讯、乐视等互联网巨头,形成庞大的云资源B2C体系,推出了萤石云APP、萤石云平台3.0 等终端服务软件平台。海康在首届萤石大会上推出了运动相机S1 和C2 系列互联网摄像机,前者号称国产版GoPro,拥有在多种环境下连续拍摄的能力,是外出游玩旅行历程的上佳之选;而C2 系列定位于家庭/商铺监控设备,并具有影像存储、即时通知等功能,同时可用于视频交流。而此次发行H 股建立了国际融资平台,将海康的品牌、渠道推向国际。
全年预增40%~60%:略好于我们的预期:安防视频监控行业景气高企,公司龙头地位十分稳固。同时年末为订单、工程项目集中结算交付的时期,预计Q4 营收以及净利润环比将继续上升。加之公司萤石平台产品云端化、家庭化、个性化趋势明显,转型B2C 效果良好,将成为新的看点。
盈利预期:预计公司2014~16 年营收将分别达到160.68 亿元、224.05亿元和298.70 亿元,YoY 分别增长49.43%、39.43%和33.32%;实现净利润分别为43.96 亿元、62.81 亿元和82.81 亿元,YoY 分别增长43.36%、42.87%和31.85%;EPS 分别为1.094 元、1.564 和2.061 元,目前15、16 年P/E 为15 倍和11 倍,维持买入的投资建议,目标价28 元(2015年18x)。
中炬高新:渠道话语权增强,新产能释放提升增长动力
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎,李德宝 日期:2014-12-03
事件:近日我们对公司进行了调研,与公司相关人员就新产能建设、未来发展以及费用增长等问题进行了交流。
我们的观点:
1.阳西基地产能开始释放,在缓解产能瓶颈的同时也有望将公司调味品收入增速重新拉回20%左右的水平。
由于终端消费疲软、产能不足以及去年同期基数较高等多方面导致公司前三季度调味品收入增长仅为17%左右。目前公司阳西基地第一期的3万吨酱油产能大部分将在第四季度和明年第一季度释放,剩余的5万吨(主要为酱油,包括少量其他调味品)将在明年集中释放。在阳西产能不断释放的支撑下,今明两年公司调味品业务的收入增速仍有望达到20%左右。
2.2015年公司调味品业务的盈利能力有望继续提升。
相比于海天,公司盈利能力提升是其长期投资逻辑之一。从明年来看,公司盈利能力仍处在上升通道之中,主要驱动力:(1)阳西生产基地产品毛利率好于中山基地;(2)厨邦智造继续推进,生产效率继续提升;(3)今年上半年部分产品提价,且近期海天已经提价,公司有望跟随提价;(4)产品结构升级,虽然这种趋势已经放缓;(5)营销费用投放稳定,且今年人员工资有较大提升,明年管理费用不会大幅增加,因此期间费用率有望下降。
但需要关注的是今年大豆、味精等原材料价格处于历史底部,明年可能会上涨并因此增加公司的成本。
3.区域拓展和渠道扩展效果显现,公司渠道话语权也在提升。
受制于产能不足,公司目前还是区域性调味品企业。今年公司区域拓展效果较好,华北、东北和江西等新市场增速较快。餐饮渠道占比也由去年10%的水平提升至接近15%以上。
在此过程中,公司渠道话语权得到大幅提升,之前公司产品销售实行现款现货制度,从第三季度开始公司开始试行先款后货制度,要求经销商提前一周左右打款,渠道话语权逐步提升。
4.房地产收入大幅增长或要待到2016年。
由于房地产市场的不景气,公司一期别墅今年销量很少,二期规划10栋,目前已建好2栋,但尚未开盘,因此预计2014年公司房地产收入较少。同时由于中山市总体规划面临完善调整和重新规划,汇景东方二期建设和销售及后续规划和开发都需在有关规划落实后再行启动,因此我们预计2015年二期楼盘才会开始销售,但收入确认估计要到2016年。
5.盈利预测与评级。
略微提升公司的盈利预测,预计2014-2016年净利润增速分别为36.64%、30.63%和31.13%,EPS分别为0.37元、0.48元和0.63元,对应PE 28倍、22倍和17倍。考虑到2015年估值相对偏低以及阳西产能释放后公司持续增长预期增强,继续维持公司“推荐”投资评级。
6.风险提示:
(1)产能释放低于预期;
(2)原材料价格大幅上涨;
(3)行业或公司发生食品安全事件。
贵州茅台:关于剥离中低端品牌独立运作的报道,利好混合所有制改革
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:廖绪发,刘智景,方竹静 日期:2014-12-08
最新消息
根据媒体(糖酒快讯网)报道,贵州茅台计划将其中低端系列品牌(包括汉酱、仁酒、王子、迎宾)剥离出去,从而成立独立的运营和销售公司——贵州茅台酱香酒营销有限公司。高端品牌贵州茅台将仍由贵州茅台酒销售有限公司经营(其中上市公司持股95%,母公司持有另外的5%)。
分析
如果该消息属实,我们认为这将是继贵州茅台2014年4月成立贵州茅台酒个性化定制营销有限公司以及2014年10月成立贵州赖茅酒业有限公司之后公司混合所有制改革的另一积极进展。尽管目前尚未披露具体的股权结构,但我们不排除股权结构可能类似于今年早些时候成立的两家子公司的可能性,上市公司拥有控股权,同时引入外部资本来优化经营效率。贵州茅台在中低端市场上的地位较弱,原因在于缺乏面对消费者的强势品牌,而且管理层的重点在于高端市场。
2014年上半年系列酒实现销售收入人民币5.6亿元(同比下降23%),仅占总收入的4%,远低于洋河股份和五粮液等白酒集团竞争对手的中低端产品销售额(分别为人民币120亿元和100亿元)。潜在的品牌剥离以及新打造的赖茅品牌可能会令贵州茅台改善其中低端产品销售,进入规模较大并稳定增长的中低端市场(目前的销售额是高端市场的8倍)。就高端品牌而言,管理层实施量价控制措施后上个月一批价已企稳,因此我们认为不存在一批价跌破出厂价的风险。
潜在影响
我们认为盈利受到的短期影响有限。位于强力买入名单;目标价格未调整。
老凤祥:三季度业绩大幅增长,盈利能力显著提升
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:樊慧远 日期:2014-11-07
公告内容
公司发布2014年三季报,公司14Q1-3实现营业收入267.42亿元,同比下滑1.69%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长14.66%;实现基本每股收益1.39元。
投资要点:
14Q3业绩大幅增长,盈利能力显著提升。13Q2金价下跌,黄金饰品消费呈现井喷行情,导致上年同期基数较高,从而提前透支了部分金饰销费需求。公司14Q1-3和14Q3分别能录得-1.69%、-7.12%的收入增速实属不易。公司14Q3毛利率比去年同期大幅提升1.4个百分点,期间费用率比去年同期下降0.39个百分点,净利润同比增速达到25.83%,盈利能力显著提升。
外延扩张与内生增长并重。外延增长方面,2014年公司仍要把专卖店的扩张放到首要位置上,更大范围地运用和配置各种资源和市场,推进老凤祥专卖店在全国的均衡布局,公司计划今年全年专卖店新增数量不少于120家。内生增长方面,公司加快产品结构调整,提高钻石、翡翠、彩宝等高附加值产品销售力度。
拟收购城隍珠宝100%股权。公司10月20日公告拟以超2亿元收购城隍珠宝100%股权。地处上海城隍庙豫园商圈门户的城隍珠宝,是一家以黄金铂金、珠宝玉石经营为特色的大型国有控股珠宝企业,公司拥有覆盖上海市各城区以及苏浙皖鲁豫五省的数十家珠宝连锁店。收购城隍珠宝有助于公司实现资源整合,扩大市场份额;有助于优化公司在上海豫园核心商贸区布局乃至整个上海区域的竞争格局;有助于提升老凤祥品牌的市场形象。
投资建议。最新出炉的《2014年中国500最具价值品牌排行榜》显示,“老凤祥”品牌价值由上年的116.72亿元大幅上升至136.92亿元,名次也由166位前移至164位。公司同时还在“2014年BrandZ最具价值中国品牌100强”中位列第58位。公司在行业内率先从传统的“黄金、铂金、钻石、白银”老四大类首饰,向“白玉、翡翠、珍珠、有色宝石”新四大类首饰产品结构完善,并正在将象牙艺术品、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品等新门类纳入产品链系列。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.96元和2.28元,对应的动态PE分别为14倍和12倍。考虑到公司强大的品牌优势和渠道优势,给予公司“增持”评级。
风险因素。1)金价大幅向下波动;2)渠道建设低于预期;3)收购城隍珠宝的不确定性。
中国平安:平安能够做到!
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文 日期:2014-12-15
新业务价值5年有望翻番。
上周四中国平安举办投资者开放日。我们重申,在集团2012-13年推出的新商业模式下,平安寿险做出巨大努力来恢复寿险代理人的活力。在MIT、平安直销和其他高科技工具的强力支持下,我们对平安寿险在未来几年仍能取得10-15%的新业务价值增速保持信心。考虑到2014.3Q首年保费增速正加快,我们认为我们对2014年新业务价值增速的预测存在上调空间。
代理人收入增速对寿险公司至关重要,我们对平安五年战略保持乐观。
随着金融监管加快放松,我们认为平安未来几年仍有较大空间提升代理人收入增速(目前仅5000元/月)。我们较认同公司综合金融的商业模式,并期待公司未来5年进一步提升寿险客户的产品渗透率,从目前客均集团合同2.2件提升到4件,这将使得平安代理人收入2019年翻番。平安前瞻性布局综合金融的商业模式及线上/线下分销渠道的整合,同时建立客户信息系统来分析和管理客户数据,这将帮助公司聚焦真正目标客户、带来更高增长潜力。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略,我们对平安能达到五年战略保持乐观。
2014年有望见到平安人寿超越中国人寿。
近年来平安寿险代理人渠道首年保费收入已超过人寿,我们预计2014年代理人渠道总保费收入首次超越中国人寿。尽管中国人寿银保业务仍显著大于平安寿险,但平安集团拥有21家其他重要子公司(包括盈利能力强平安银行和平安财险)。我们认为目前公司A、H股价相对于主要同业仍处于深度折价。
估值:未来5年内含价值有望强劲增长。
我们根据SOTP模型得出目标价70.06元,已经考虑5.94亿股H股定向增发。
该目标价对应2015年1.3P/EV或5.9x隐含新业务倍数,维持“买入”。
上汽集团-巨头崛起:加入强力买入名单
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:杨一朋 日期:2014-12-09
建议理由。
我们重申对上汽集团的买入评级,并将该股加入亚太强力买入名单。我们认为未来几年产品周期将走强(尤其是其合资公司),并预计2014-17年每股盈利年均复合增速为9%,受到下列因素推动:(1)新车型销量增长潜力可观,合资公司年销量最多可达46万-67万辆。我们预计这将带动上海大众和上海通用实现11%/7%的销量年均复合增速,而产品结构改善和销售均价上升将推动盈利实现14%/9%的更快年均复合增长。(2)入门级乘用车(通用五菱宝骏)的销量和市场份额扩张。
(3)2016年名爵和荣威生产平台整合后亏损减少。
推动因素。
(1)11月17日沪港通启动后,我们看到海外投资者对于上汽集团兴趣浓厚;我们预计这一情形将会持续。(2)我们预计新面市车型的销量将稳健增长:大众:紧凑型三厢车凌渡(11月份广州车展上推出);C级轿车/B级SUV(预计将于2016年面市)。通用:紧凑型SUV昂科威(2014年11月推出);新一代君越和君威(预计将于2017/2016年推出)。五菱:宝骏730(2014年8月面市)。
估值。
我们仍然使用2015年预期行业相对市净率-净资产回报率进行估值。上调每股盈利预测后并基于1.7倍市净率,我们将12个月目标价格从人民币21.03元上调至24.94元。我们将2015-2017年每股盈利预测上调了5%-8%。由于我们预计每股盈利增速将加快、且该股较高的股息收益率对沪港通投资者具有吸引力,我们还取消了12%的估值折让。该股潜在总回报为24%(估值上行空间17%+股息收益率7%),在研究范围内车企中处于最高水平,因此我们将该股加入强力买入名单。
我们认为上汽集团是受益于大众和通用的中国增长的最佳投资标的。
主要风险。
(1)宏观经济减速(我们的宏观经济研究团队预计2014-17年中国经济增速为7.3%/7.0%/6.7%/6.5%)导致乘用车市场增速放缓;(2)来自国际和本土竞争对手的激烈竞争导致市场份额下降。
万科A:11月销售同比增幅继续上升,上调目标价,维持买入评级
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:林翰 日期:2014-12-10
11月单月销售额同比增长35%,维持14年2010亿元销售额预期不变
公司公告11月单月实现销售面积145万平米,实现销售额190亿,单月同比分别增长14%和35%,符合我们预期。11月销售均价13058元/平米,环比升13%,主要由于中高端产品推盘比例有所提高。前11月公司累计实现销售额1901亿元,我们维持12月单月销售额200亿的预测值,维持14年全年实现2010亿销售额预期,同比增长18%。
预测15年销售额约2210亿,同比增长10%
我们预计万科14年新开工面积2238万平米,同比增长5%,将为2015年带来充足的可售资源。我们预测2015年公司可实现销售面积1966万平米,销售均价约11239元/平米,销售额可达2210亿,同比增长10%。
财务状况稳健利于公司把握时机快速增长
公司年初至今购地谨慎,前11月新增土地权益金额仅239亿元。公司9月末持有货币资金487亿元,26%的净负债率远低于118%的行业平均水平。我们认为稳健的财务状况有利于公司伺机获取优质土地资源,达到快速增长。
估值:将目标价自13.60元上调至14.80元,维持买入评级
维持14/15/16年EPS1.48/1.65/1.88元,目前股价对应PER7.7/6.9/6.1倍,我们认为万科稳健的财务状况和优异的执行能力将赋予其估值溢价,基于14年PER10倍(原9.2倍)将目标价自13.60元上调至14.80元,目标价相比14年NAV折价4%,维持“买入”评级。
厦门钨业:完成非公开股票发行;关注新材料深加工业务;位于强力买入名单
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:张富盛,韩永 日期:2014-12-15
最新事件
厦门钨业公告完成非公开股票发行,扣除相关费用后募集资金约30亿人民币,发行股票1.5亿股,其中实际控制人——福建省稀有稀土(集团)有限公司认购5000万股,持股比例小幅增加至32.82%(此前为32.71%)。本次发行后公司总股本增厚22%。
潜在影响
公司截至2013年末的资产负债率达到61%,本次发行后负债率下降至49%,使得资产负债表更健康。此外,公司募集资金用于钨钼材料、硬质合金、稀土和电池材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的流动资金投入。我们认为,一方面这将加快推进下游深加工业务发展,培育公司利润新增长点;另一方面,公司稀土大集团已获得工信部备案,我们预计这将加快对福建稀土资源的整合。
估值
我们将非公开发行状况反应至公司模型,由于募集资金主要用于补充现有项目的流动性,我们预计公司2014/15/16年每股收益因股本增加将分别摊薄至人民币0.64/0.78/0.93元(此前为0.78/0.94/1.12元,维持其它基本经营假设不变)。同时,本次非公开发行后公司2014/2015年每股净资产将增加至人民币9.0/9.6元(此前为6.6/7.3元),公司2014年预期P/B从5.1倍下降至3.7倍。我们维持公司基于PB vs.ROE的12个月目标价人民币35.92元,该股仍位于我们的强力买入名单。
主要风险
稀土和钨下游需求疲软使得价格低于预期。