瑞银：经纪向上弹性大 净利有望超预期

　　中信证券:市场回暖下经纪向上弹性大,2014年净利润仍有超预期可能
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2014-12-17
　　杠杆率提升空间较大,继续看好资本中介业务发展。

　　2012年以来中信以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段,不断多渠道融资,全方位支持创新业务发展。依托融资渠道和融资成本等方面明显优势,公司创新业务稳居行业首位,信用业务增速不断超预期。考虑到公司战略定位于资本中介且融资能力较强,杠杆率提升仍有较大提升空间(我们预计最高5x),我们看好公司资本中介业务收入持续快速提升。

　　市场显著回暖下,经纪自营向上弹性大,但两融业务监管可能加强。

　　2014年1-10月公司经纪份额6.51%、同比增加4bps。考虑到市场交易大幅放量,公司经纪份额同比增长、佣金率降幅较小(1-3Q降12.8%小于行业平均),我们认为公司经纪收入向上弹性值得关注。此外,考虑到11月以来股市表现优异,而公司自营规模较大,但方向性自营占比较小,若明年股市持续走强,我们预计公司明年投资收益弹性较大。近期监管层对融资融券业务监管可能加强,融资融券增速是否仍能快速增长存在一定不确定性。

　　基于行业假设调整及月度财务数据,上调公司2014-16年盈利预测。

　　考虑到:(1)2014.4Q市场显著回暖;(2)公司资产扩张速度及资本中介业务增速大幅超预期,我们调整2014-16年EPS预测至0.91/1.17/1.43元,上调幅度分别15%、25%和25%。公司1-11月净利润已实现81.04亿元(10/11月仅包括母公司),月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。

　　估值:上调目标价至30.96元,维持“买入”评级。

　　我们将中信2014年净利润预测上调至100.22亿元,大幅高于WIND市场一致预期。考虑12月市场环境及并表子公司业绩可能超预期,我们认为公司14年净利润仍有超我们预期的可能。基于分部估值法,我们将目标价由23.77元上调至30.96元,上调幅度30%,对应2015E P/B 3.16x。