金融板块个股价值解析
个股点评:
中国平安::称雄综合金融平台,探路互联网保险
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:赵湘怀,王宇航 日期:2014-12-15
投资要点:
投资建议:维持“增持”评级,目标价由65元上调至101元。调高2014-16年EPS分别至5.63/7.43/9.66元,较上次预测上浮15%-29%,上调盈利预测和估值是综合考虑股本增加、投资收益率提升,综合金融的协同效用日益显著的结果。每股EV分别为50.1/59.7/68.9元,目标股价对应2014/2015年PB3.4/2.8倍、PE17.9/13.5倍。
按平均估值给目标价,创新带来空间。①估值低:101元的目标价对应2015年的一年新业务倍数17倍、PEV1.7倍。两个估值与历史高点(100倍以上和7倍)有较大差距,相当于2008年以后的平均估值(9倍和1.7倍);预计新业务价值中长期保持15%的较高增速。
②空间大:寿险客户互联数据挖掘启动。整合海量行为数据,按照财富和需求等特征分群,构建有针对性的客户倾向性模型。通过服务接触全部上线、APP随身互动等加强接触频度和客户控制力,预计未来五年客户数和人均交付资产分别年增长8%和20%。③动力强:陆金所等创新平台的盈利性和平台价值将在2015年得到体现,上一轮牛市中平安估值高于同业,本轮行情中平安的领军角色将得到进一步体现。④催化剂:ETF期权试点启动提升市场对个股期权推出时点的预期,仿真交易的中国平安在ETF期权推出后将吸引更多眼球。
投资收益及利润增速将超市场预期。预计三季末平安资管权益配置占比约10%,其中7%左右为股票,银行股占比大。四季度以来银行指数上涨41%,有望提升全年投资收益率2PT达到7%左右,为自2008年以来最高,我们预计2014年净利润增长70%,将达到479亿。
风险提示:银行不良资产风险;投资收益率下滑;信托风险。
新华保险-保险股基本面梳理之六:新华保险“兼顾价值与规模”模式的期待
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2014-12-10
事件描述
今日保险申万指数上涨9.23%,人寿、太保、平安和新华分别上涨9.72%、9.98%、9.05%和8.7%。新华保险召开2014年开放日,通过战略、业绩、投资和营业部的全面交流阐述14年发展概况和15年发展战略。
事件评论
新华保险2014年开放日主要看点:1、公司健康险和年金类产品发展卓有成效,个险渠道健康险和年金类产品占比达到36%和32%,10年期及以上保费占比超过70%;新增人力同比增长约30%;2、公司坚持规模和价值两条腿走路;3、年内投资收益率有望持续提升,总投资收益率超过5.6%,适时增加权益和未上市股权投资,海外资产和非标依然会增加。健康险和年金类产品的发展得益于两个方面的配合:1、公司产品策略;2、销售积极引导,包括在佣金率、价值率和代理人培训方面的积极引导。
公司持续坚持“兼顾价值与规模”,银保渠道的调整效果决定了这一战略的成败。相较于其他三家上市公司,新华保险银保渠道保费收入占比较高,并且目前面临的期满和退保压力也高于其他公司,这决定了公司在渠道战略选择上要兼顾银保和个险,在银保的战略方针上公司也有明确的调整方向:加快发展银保期缴产品,发展银保财富管理模式。在个险渠道健康险和养老险大获全胜的格局下,银保渠道转型效果决定了公司“兼顾价值与规模”战略的效果。无风险利率持续向下以及银行存款尚未完全市场化无疑是给予了银保产品一定的机遇,但是渠道费用也制约了银保能够为保险公司创造的价值。关注后期银保渠道后期转型效果。
目前保险板块P/EV位于1.23~1.7,对应的新业务乘数区间10~12倍左右,我们认为从基本面来看,股价已经反应了当前估值情况,后期估值要稳定提升需要政策的落地和创新业务模式的出台。在政策没有真正落地事前,保险股价会位于1.5~1.8倍区间,更多的溢价取决于市场对于金融板块的情绪而非基本面。对于今日出台的鼓励银行理财产品直接投资的政策,我们认为无风险利率下行将是趋势,银行理财产品面临再次搬家的可能性,股票市场和保险产品均是可选择品种。
目前阶段,我们依然建议持有国寿和平安,估值的安全边际较高,业务和发展战略的确定性更强;对于新华保险,我们积极关注公司“兼顾价值与规模”战略的效果;太保虽有补涨但产险则依然处于风险释放的区间。
民生银行:安邦保险意外举牌,打开巨大想象空间
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2014-12-02
投资要点
事件主要内容:民生银行公告称,截至2014年11月28日,安邦财产保险、和谐健康保险、安邦保险集团持有民生银行A 股股票共计1,702,030,869股,占民生银行总股本的5.000%,首次达到公司总股本的5%。该增持虽未导致公司第一大股东发生变化,但安邦在《简式权益变动公告书》明确表示“拟于未来12个月内继续增持。” 最新投资建议:考虑非对称降息的影响,预计民生银行14/15年净利润增长12%/10%,对应EPS 1.39/1.53元,BVPS7.10/8.33元,现5.17/4.69倍PE,1.01/0.86倍PB。安邦保险举牌民生银行完全超市场预期,打开巨大想象空间(业务空间和股权空间)。我们将目标价上调至10.03元,对应15年1.2倍PB,现价空间40%,增持。
业务想象空间:以存款为例,参照中国平安保险集团对平安银行的存款(直接和间接)拉动就不难理解,作为一家总资产达到7000亿元的保险集团,安邦保险亦有望对民生银行贡献相当可观的存款。除此以外,业务联动、业务创新亦有望产生良好示范效应。
股权想象空间:综合七方面:①民生银行是唯一一家没有真正控股股东的上市银行;②新浪财经2014年11月12日报道安邦保险拟于2015年启动香港上市;③安邦保险正在加速完善金控集团拼图;④保险公司资金实力雄厚;⑤安邦谋求招商银行董事会席位未如愿;⑥第一大股东持股比例只有微弱优势;⑦中民投与民生银行高管渊源深厚。产生巨大想象空间:安邦、老股东、潜在股东将如何应对? 常见解读误区:①将安邦保险举牌民生银行和举牌招商银行等公司简单等同;②将此次举牌仅视作一次偶发事件而缺乏大格局思考。
风险因素提示:安保保险举牌民生银行被监管层强制叫停。
中国银行:上调至“买入”评级,放入最看好公司
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:甘宗卫 日期:2014-12-18
海外业务崛起支撑盈利增长及估值修复。
我们将中国银行放入最看好的公司,主要基于:随着中国主导的海外基建项目扩张,海外人民币贷款需求将大幅上升,我们看好中国银行将成为中国海外业务扩张的主要受益者(包括贷款、结算、贸易金融等)。我们认为此结构性机会有利于公司PB折价缩窄,估值或将提升至国有大行平均水平。
跨境人民币业务领先同业,优先股顺利发行。
公司在跨境人民币业务方面拥有领先优势,根据公司网站披露,前三季度中银集团共办理跨境人民币清算业务173万亿,同比增长92%,市场份额全球第一。另外,近期香港中央结算有限公司选定中国银行为“沪港通”独家结算银行。14年10月,公司发行400亿元境外优先股,成为第一家发行优先股的上市银行。同时公司计划在境内共发行600亿优先股,其中11月下旬已发行320亿。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。
考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行7bps;我们相应调整公司14/15/16年EPS预测至0.56/0.58/0.64元(原0.60/0.55/0.61元)。
估值:上调目标价至4.21元,上调至“买入”评级。
考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至11%,略低于行业平均。考虑其15年基本面趋势好于同业,我们给予其2015年行业平均PB0.94X,得到目标价4.21元,对应15年PE为7.3X。目前股价对应15年PB/PE为0.75X/5.84X倍。我们认为其海外业务扩张将支撑盈利增长,目前公司估值处于较低水平,上调公司评级至“买入”(原为“中性”)。
招商银行:招行“云按揭”,布局“大零售”
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2014-11-26
简评
(1)“云按揭”简介。其是基于云技术的O2O 按揭服务应用平台,既是一个移动互联网平台,也是一个风险管理数据化的平台,同时又是一个以客户体验为中心的自动化流程平台。“云按揭”的推出,完全颠覆了传统的人工操作模式,解决了线上线下作业不协同的低效率问题。通过“云按揭”的PAD 移动作业平台,20 分钟即能完成报件。只要资料齐全,即能实现5 分钟预审批,24 小时内完成审批。
(2)“云按揭”属于招行拥抱移动互联网的一次重大创新,是一种互联网金融产品,国内第一个将“大数据”和“云计算”同传统按揭贷款业务结合一种产品。
(3)“云按揭”的地新颖之处在于:流程改造。其有助于加快按揭零售业务的互联网流程改造;降低按揭贷款业务中的费用支出和人力成本,同时提高客户体验。“930 房贷新政“出台后,银行首套房按揭贷款利率可以打7 折,但由于负债端成本压力较大,部分银行都没能实现利率下浮30%,大多数利率都只下浮10%。
“云按揭”在按揭流程改造后,降低费用支出和人力成本,作为主要的获客渠道,其在贷款优惠方面存在优势。
(4)“云按揭”有助提升招行估值溢价。招行本年提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来支持零售业务发展,重回零售,是其重点。“云按揭”就是其落实战略发展,借用新技术新工具来加强和巩固零售银行业务优势。在“一卡通”和“一网通”后,招行“云按揭”的投入使用将进一步巩固其零售银行优势,提升估值溢价。
(5)“云按揭”丰富招行互联网金融产品系列,目前包括:小企业e 家,掌上生活、网上银行3.0 版、“云按揭”。招行在互联网金融发展方面一向比较重视,其互联网金融业务渗透到各个业务领域,包括对公、零售、金融市场。而“云按揭“就是零售业务条线上互联网金融战略的落实。
(6)“云按揭“2015 年正式投入运行,运行规模预计达千亿元。
2014 年半年度,个人住房按揭贷款余额2735 亿,2015 年新发放按揭贷款预计可达1000 亿,增长预计近40%。除了作为主要的获客渠道外,这类贷款低资本消耗,而且具备较高RAROC。
(7)2015 年,“云按揭”信贷审批权限上收到总行,风控能力提高,管理模式改良。运用大数据来展开风险管控,在应用互联网金融技术改造银行,减少互联网金融对银行的冲击。
(8)投资建议: 2015 年,我首推招商银行,核心理由是:估值溢价回升。2014 年上半年,招行对公业务和同业金融业务加快发展,自身承担了较大的信用风险,招行相对其他银行估值溢价在下降。2014 年9 月后,其提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来带动零售银行业务发展,零售银行优势将增强,其相对于其他银行估值溢价将回升。其可行的路径之一:加强资产管理业务发展作为核心衔接点来做好部门业务的配合和衔接,巩固零售业务优势。可能的路径之二:借助互联网金融技术,来加快零售业务发展,“云按揭”就是一个极好的尝试。我维持招行“买入“ 评级,预测2014/2015 年,招行净利润增17%/8%,EPS 为2.41/2.61,14/15PE 为4.68/4.31,14/15 年PB 为0.94/0.83。
中信证券:增发降低估值,龙头优势更显
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:贺立 日期:2014-12-29
事件
公司计划增发H股股票:A)本次H股发行股数不超过15亿股,发行价格拟不低于定价日前5个交易日公司H股在香港联交所收市价平均值的80%。B)本次H股发行的发行对象将重点考虑引入与公司有战略协同的机构投资者作为发行对象。C)募资用途包括:1)约70%用于资本中介业务的发展,包括但不限于融资融券、股权衍生品、固定收益、外汇及大宗商品等业务;2)约20%用于跨境业务发展及平台建设;3)约10%用于补充流动资金。D)本次H股发行在得到中国证监会及香港联交所对即将发行的H股的上市批准后方可实施。E)本次H股发行的股东大会及类别股东会决议有效期为自股东大会及类别股东会审议通过有关决议之日起12个月。
评论
预计增发对中信证券BVPS的增厚程度会高于15%。此次中信证券H股增发的价格“不低于定价日前5个交易日公司H股在香港联交所收市价平均值的80%”,假定以目前价格作为基准(过去5个交易日交易均价的80%为23港币,较A股现价折价42%),以上限15亿股计算,则此次中信证券H股募集资金约为279亿人民币。以最近一季报表计算,中信证券的BVPS将增厚15%至9.64元。考虑到后续券商股可能的股价表现及海外投资者对中信证券这样的龙头公司给予的溢价,实际发行价格大概率会高于23港币,对中信证券每股净资产的增厚程度会高于15%。同时H股增发静态下将摊薄公司2014年ROE1.3个百分点至8.8%左右,但考虑到类贷款业务的旺盛需求,预计公司后续加杠杆后ROE将得到有效提升。
增发进一步提升公司龙头地。目前类贷款业务需求旺盛,H股增发为未来的杠杆业务提供充实的弹药,显著有利于公司类贷款业务的开展,并进一步提升公司的资本实力。此次公司H股发行价格较A股可能存在较多折价,对部分投资者存在心理影响,但我们认为这主要是不同市场体系决定了不同估值体系,目前公司的H/A折价本身已经达到43%,H股发行必然较A股存在较大折价。相比之下,增发对公司资本实力的增厚、市场地位的提升及后续业绩的提高等更为重要。
投资建议
维持中信证券“买入”的投资评级:1)市场此前对公司再融资存在一定预期,但预计此次增发对公司的每股净资产增厚明显,在目前类贷款业务需求旺盛的背景下,显著有利于公司类贷款业务的开展,预计对股价构成正面影响;2)根据中报数据,公司的股票投资资产(AFS+Trading)占净资产比例为33.2%,居上市券商之首,虽然其中方向性投资占比不见得很高,但未来提升空间大,在股市持续回暖的背景下预计公司的投资弹性会高于同业;3)公司的融资成本和渠道均具有明显优势,杠杆提升能力强,综合服务客户的平台优势也更为明显。
我们看好券商板块后续的表现。我们给予公司的目标价为43元,对应公司H股增发后约4.5倍PB(2014)。
海通证券事件点评:H股增发补充资本,创造估值提升空间
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:郑春明 日期:2014-12-24
结论与建议:
12月21日晚,海通证券发布H股定增预案,拟以15.62港币/股价格,发行19.17亿股,募资299.43亿港币,主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本,并提升公司长期竞争力,同时显著降低了公司估值,为上涨带来空间,预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右,维持A/H股“买入”的投资建议。
资本得到补充,估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股,发行后总股本提升至115.02亿股,本次发行股本占发行后总股本的16.67%;发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产,以2014年Q3数据静态计算,净资产将提升约36%,BVPS增厚约14%;我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右,对比目前A股券商估值有较大的提升空间。
发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议,本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股,较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%,较H股最新价(18.6港币)折让约16%,较A股最新价(22.51人民币元)折价约45%;不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%,因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。
参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家,分别为DawnState(88.94亿港币,占发行后股本4.95%)、鼎胜(77.55亿港币,4.32%)、Vogel(38.74亿港币,占发行后股本2.16%)、睿丰(34.90亿港币,占发行后股本1.94%)、Amtd(23.27亿港币,占发行后股本1.30%)、MarshallWace(20.54亿港币,占发行后股本1.14%)和新华(15.50亿港币,占发行后股本0.86%);其中DawnState为国家开发投资公司间接持有,Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。
资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务,其中60%用于融资融券,15%投向约定购回及质押回购,10%用于开展结构化销售交易业务,10%用于补充营运资金,5%用于增资直投子公司。
11月末海通两融市场份额目前为5.38%,市场排名第七位;由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强,预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。
盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位,今年业绩增长低于同业水平,主要是由于资管业务收入同比下降所致;预计公司2014/2015年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X,在行业中处于偏低水准;假设2015年H股增发完成,考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消,2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X,H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X,创造了较大的估值提升空间;维持A/H股买入的投资建议。
工商银行:工行转债有望进入“转债转股”模式,建议关注投资机会
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2014-12-12
报告要点
事件描述
近期 A 股银行估值的提升,使得上市银行久违的“转债转股”模式也有望再度出现。工商银行(601398.SH)在过去15个交易日累计上涨超过14%,期间4个交易日收盘价高于工行转债(113002.SH)的赎回触发价格。虽然近三天工行股价随着大盘震荡走弱,但其可转债转股预期正在增强。截至12月11日收盘,工行股价最终报收于4.20元,距离转债赎回触发价格仅0.05元。
事件评论
随着资产负债表修复和无风险利率回落支撑下的银行估值回升,近期上市银行股价大涨,股价频频逼近银行转债的赎回触发价格,上市银行久违的“转债转股”模式也有望再度出现。根据工行转债(113002.SH)募集说明书,在可转债转股期内,如果A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),发行人有权按照可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
根据工商银行2014年6月13日的公告,工行转债(113002.SH)当期调整后的转股价格为3.27元/股,赎回触发价格为4.25元。虽然近几天工行股价随大盘震荡走弱,但其可转债转股预期正在增强。截至12月11日收盘,工行A 股报收于4.20元,距离转债赎回触发价格仅0.05元。
根据统计局最新公布的数据,11月CPI 同比增长1.4%,较10月份1.6%明显回落,其中食品同比增长2.3%,非食品同比增长1%,增长比例均有所下降。同时,11月份PPI 同比降幅扩大至2.7%,PPI 已经连续33个月处于负值区间,通缩成为主要风险。本周IPO 再启,12只新股冻结资金或高达2-3万亿,将对资金面形成冲击,或倒逼央行再次放松货币政策。
我们认为,央行货币宽松将使银行股迎来新一轮上涨行情,工行转债(113002.SH)或将触发赎回条件。面临同样情形的,还有中国银行:截至12月11日,中行收盘价3.34元,距离中行转债(113001.SH)赎回触发价格仅7分钱。若工行转债(113002.SH)进入“转债转股”模式,在可转债持有人转股后,工商银行的核心一级资本将得到补充,资本压力得到一定缓解。投资者可关注相关投资机会,预计工商银行2014/15年EPS 为0.81/0.86元,对应PE 为5.8/4.9倍,上调至"推荐"评级。
国信证券上市点评:基本面良好,资本限制打开后发展空间巨大
类别:公司研究 机构:开源证券有限责任公司 研究员:张月彗 日期:2014-12-18
事件描述
国信证券将在深交所中小板挂牌上市,首次募集股份不超过12亿股,每股发行价格5.83元,募集资金不超过69.96亿元。
公司基本面扎实传统业务优势明显
公司具有良好的基本面,业务结构均衡,2014年中报数据显示,公司经纪业务占比39.40%,投行业务占比20.65%,自营业务占比21.07%。传统业务中经纪业务与投行业务优势明显,均在行业排名前十。2014年中期,经纪业务净佣金率为0.918‰,显著高于行业平均水平。经纪业务市场份额位居第七位。公司营业网点虽然相对同类型券商较少,但部均成交量表现突出,连续五年占据营业部成交金额首位,并保持有六家进入前十的五年纪录。投行业务综合实力强劲。截止到12月18日,主承销家数排名行业第五,IPO家数10单,排名行业第三。新三板业务目前已挂牌77家,推荐挂牌与做市业务均居行业领先水平。公司首发、再融资、债券承销与新三板业务均处于行业前列,未来也将充分享受注册制带来的增量收入。
投资策略
公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前十,总资产、净资产指标与上市券商中光大证券接近,营业收入、净利润指标与华泰证券接近。按照公司5.83元的发行价格,对照14年PE仅12.1倍,PB仅1.56倍,同期行业平均水平为PE47.61倍、PB4.47倍。对应可比券商华泰证券(PE42.31X,PB3.67X)以及光大证券(PE74.82X,PB3.98X),估值明显偏低。
公司由于缺乏股权融资渠道,主要采取负债方式提供业务营运资金,发行前资产负债率较高。资本金不足也在一定程度上限制了公司自营等业务的发展。此次上市后募集资金将有效解决公司资本金限制问题,对自营业务、两融业务及子公司的投入将直接兑现业绩,融资完成后也给了公司加杠杆的空间。鉴于公司基本面良好,资本金束缚打开后将助力公司发展,以及券商板块近期的表现,我们认为公司上市后股价具备大幅上升空间,给与买入评级。
风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期