A股蓝筹股投资价值解析
个股点评:
新华证券:规模和排名领先的大型券商
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐亚韫 日期:2014-12-29
报告摘要:
行业排名前十的综合性证券公司。根据中国证券业协会公布的证券公司会员经营业绩排名(母公司口径);2011年至2013年,公司总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润五项指标均进入行业排名前十名,其中2013年,总资产排名第七,营业收入排名第六,净利润排名第八,净资产和净资本均排名第九。
经纪业务和投行业务具有明显的行业竞争优势。经纪业务方面,公司代理买卖证券业务净收入排名行业前五名,2009年至2013年公司连续五年均有六家营业部进入证券公司营业部股票交易金额前十名,投资银行业务方面,在中小板和创业板保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列,2012年和2013年,公司连续两年债券主承销家数位于行业前列,从目前IPO项目的储备情况看,国信证券有68家公司正在不同审批阶段,仅落后于广发证券,位于行业第二名。
其余各项业务均衡发展,创新业务积极进行中。整体看,除了优势业务之外,公司的其余各项业务均衡发展,创新业务积极进行中,2013年公司两融业务利息收入名列行业第八位,公司积极发展柜台业务,在行业内较早推出场外期权,直接投资业务方面,截至2014年中期末公司自有资金与直投基金合计投资58个项目,并且成功退出18个,期货业务、资产管理业务均顺利发展。
2014年是证券公司业绩高成长年。2014年全年,在经纪业务以量补价,IPO重启带动投资银行业务、两融业务、固定收益业务和资产管理业务稳步发展的背景下,整体证券公司的业绩均高速成长,国信证券也不例外,公司在招股说明书中透露公司2014年净利润同比增长60%-90%。
盈利预测与估值。我们预计公司14-16年EPS分别为0.44、0.55和0.68元,给予公司2014年35-40倍的市盈率,对应合理价值区间为15-18元。
风险提示:佣金快速下滑,证券市场交易量萎缩,创新业务发展低于我们预期。
国信证券上市点评:基本面良好,资本限制打开后发展空间巨大
类别:公司研究 机构:开源证券有限责任公司 研究员:张月彗 日期:2014-12-18
事件描述
国信证券将在深交所中小板挂牌上市,首次募集股份不超过12亿股,每股发行价格5.83元,募集资金不超过69.96亿元。
公司基本面扎实传统业务优势明显
公司具有良好的基本面,业务结构均衡,2014年中报数据显示,公司经纪业务占比39.40%,投行业务占比20.65%,自营业务占比21.07%。传统业务中经纪业务与投行业务优势明显,均在行业排名前十。2014年中期,经纪业务净佣金率为0.918‰,显著高于行业平均水平。经纪业务市场份额位居第七位。公司营业网点虽然相对同类型券商较少,但部均成交量表现突出,连续五年占据营业部成交金额首位,并保持有六家进入前十的五年纪录。投行业务综合实力强劲。截止到12月18日,主承销家数排名行业第五,IPO家数10单,排名行业第三。新三板业务目前已挂牌77家,推荐挂牌与做市业务均居行业领先水平。公司首发、再融资、债券承销与新三板业务均处于行业前列,未来也将充分享受注册制带来的增量收入。
投资策略
公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前十,总资产、净资产指标与上市券商中光大证券接近,营业收入、净利润指标与华泰证券接近。按照公司5.83元的发行价格,对照14年PE仅12.1倍,PB仅1.56倍,同期行业平均水平为PE47.61倍、PB4.47倍。对应可比券商华泰证券(PE42.31X,PB3.67X)以及光大证券(PE74.82X,PB3.98X),估值明显偏低。
公司由于缺乏股权融资渠道,主要采取负债方式提供业务营运资金,发行前资产负债率较高。资本金不足也在一定程度上限制了公司自营等业务的发展。此次上市后募集资金将有效解决公司资本金限制问题,对自营业务、两融业务及子公司的投入将直接兑现业绩,融资完成后也给了公司加杠杆的空间。鉴于公司基本面良好,资本金束缚打开后将助力公司发展,以及券商板块近期的表现,我们认为公司上市后股价具备大幅上升空间,给与买入评级。
风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期
国信证券:国内一流券商,综合实力行业前十
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘义 日期:2014-12-16
国内一流券商,综合实力行业前十。
公司为国内一流大型券商。经纪、投行、融资融券等主要业务排名都位居国内前十位,投行业务排名位居国内前五,综合实力突出。
2014年1-6月公司经纪业务市场份额3.54%,同比下降3.80%,位居市场第八位;经纪业务净佣金率为0.918‰,同比下降5.07%。
根据wind统计,截至12月12日,今年公司共完成IPO项目10单,再融资项目13单,可转债1单,债券88单,投行业务综合排名位居行业前五。
截至11月末,公司融资融券业务余额336亿元,位居行业第九位,市场份额4.07%。
2014年业绩大幅增长。
2014年,证券行业迎来了大爆发。下半年股指大幅上涨,带动了券商股票自营、经纪业务、融资融券业务的快速增长;而债券牛市几乎贯穿全年,券商债券自营也赚得盆满钵满,预计2014年全行业的净利润增长在90%左右。
2014年1-9月,公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润同比分别增长32.24%和54.96%,公司预计2014年净利润将同比增长60%-90%,增速与行业接近。
中信建投观点。
总体来看,公司的各项业务实力与招商证券相当,稍弱于广发证券、华泰证券,而强于光大证券、方正证券。而在净资本实力上,由于上市较迟,与广发、华泰和招商有不小差距,预计公司上市募集资金到位后,净资产规模将会缩小与这三家公司的差距,并超过光大和方正。我们认为,上市后公司的合理市值也应是低于广发、招商、华泰,而高于光大、方正。
2015年,券商业绩仍可保持较快增长,近期券商板块也表现强劲,如果公司IPO发行价格合理,上市后将会有较好表现。
兴业银行:不是激进,而是激情和创意的结合
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:陆怡雯 日期:2014-12-29
投资要点:
兴业银行是福建省金融企业的龙头,将受益于海西自贸区的建设以及福建省未来几年经济的高速发展。2014年12月国务院常务会议决定在广东、天津、福建再设三个自由贸易园区。自贸区的建设将成为福建经济发展最重要的推手。据媒体报道,福建已向国务院上报3520个项目清单,涉及投资总额约7万亿元。兴业银行已经陆续直接或间接成为全牌照经营的金融机构。未来在混业经营、分业管理的大趋势下,有望进一步加强其保险和证券等领域资源整合,为福建经济和企业提供多元化的融资服务。
作为福建省最重要的金融企业,有望成为地方金融企业混改实施的标杆。考虑到公司在股权结构上已经基本实现多元化。短期国资降低持股,引入战略投资者的可能性较低。公司高于同业盈利能力以及大股东相对较低的持股比例对产业资本的吸引力很大。未来兴业银行的混合所有制改革有望以产业资本从二级市场增持,实施员工持股计划或其他混改方式来实现。
资产证券化逐步放开,兴业借助其渠道、产品、数据和风控优势有望成为最大的受益者。信贷资产证券化的监管由审批制改为备案制。相当于相同资本消耗下,公司可以进行14倍的规模扩张并出表。1)兴业在同业资源和产品创新上的优势无可替代,将为兴业提供广阔的产品资源和销售渠道;2)兴业在风控上审慎的态度,使得潜在风险可控。充足的拨备也为未来可持续发展增加安全垫;3)此外,通过科技输出、建立灾备中心、进行数据托管,兴业已经积累了领先同业的大数据优势。公司计划加大IT上的投入,远超过其他上市银行的投入力度。这将为大数据挖掘和运用奠定先发优势,将有利于提升风控水平和个性化营销能力。
银银平台签约机构数量在过去两年的快速累积,传统优势领域将进入收入贡献的加速期。随着消费习惯由线下向线上和移动端的逐步转移,未来互联网新兴渠道将成为最重要的零售消费渠道之一,零售银行的竞争格局将被重塑。公司成立了互联网金融委员会,从战略层面加大投入,加强与互联网公司的全面合作,并借助银银平台的资源和渠道优势拓展新兴销售渠道,未来有望在零售领域脱颖而出。
短期同业监管无忧,资产证券化逐步放开,兴业借助其渠道、产品、数据和风控优势有望成为最大的受益者。海西自贸区的建设以及福建省未来经济的快速发展也将帮助公司未来实现业绩的较快增长。作为福建省金融企业混改的标杆,有望在股权结构多元化和多牌照金融平台的道路上继续推进改革。重申"买入"评级,维持盈利预测。预计14/15/16年净利润增速13.5%/8.1%/10.1%,对应14/15/16年PB估值1.16/0.99/0.86倍,PE估值5.9/5.5/5.1倍。估值水平相较行业平均仍有7%左右的折价,估值修复空间较大。将兴业银行纳入2015年首推组合,考虑到高于同业的盈利能力,未来一年仍有50%以上的估值修复空间。
建设银行:维持“买入”评级,具备防御性与上行空间
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:甘宗卫 日期:2014-12-18
防御性股票具备上行空间,资本实力较强。
建设银行在上市银行中beta 值最低,因此我们认为其最具防御性。其较低的beta 值或主要由于公司贷款期限相对较长,使得资产质量压力上升相对缓慢。
我们认为公司具备较高的资本及拨备水平,14年三季度其拨备覆盖率处于上市银行最高水平。公司在固定资产投资行业及西部地区的贷款占比在同业内最高,这将支撑公司盈利增长跑赢同业,我们看好公司的上升空间。
主要风险:存款利率管制放松。
相比其他银行,公司更依赖于存款作为资金来源,随着存款利率管制放松,存款成本面临上浮压力,净息差相应面临缩窄压力。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。
考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行8bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设24bps 。我们相应调整公司14/15/16年EPS 预测至0.92/0.98/1.05元(原0.92/0.92/1.00元)。
估值:上调目标价至6.19元,维持“买入”评级。
考虑到行业特性,我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE 将回落至11.4%,高于可比同业平均。我们在2015年行业平均PB0.94X 的基础上给予17%的溢价得到目标PB1.1X,得到目标价6.19元,对应15年PE 为6.3X。目前股价对应15年PB/PE 为1.01X/5.75X 倍。维持公司 “买入” 评级。
华夏银行:“平台金融”助力业务发展
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:马鲲鹏 日期:2014-12-05
事件。
近期,我们参加了华夏银行组织的反向路演,了解了华夏银行“平台金融”的业务模式和发展情况。
观点。
“平台金融”开辟新业务模式,助力发展:华夏银行在业内率先打造“平台金融”,以应对互联网金融的发展趋势。“平台金融”为客户提供在线融资、现金管理、跨行支付、资金监管、资金结算等一系列电子金融服务,重点面向小微客户服务。“平台金额”能够有效提升客户的金融业务便捷化,将支付、结算等结合起来,客户灵活度非常高,可以在系统中随借随用、按日计息。“平台金融”对吸收客户有很大作用,仅奥飞动漫一个核心客户,就有500户小企业进入华夏体系,日常结算全部进入华夏银行,结算存款3亿。杭州分行是华夏银行“平台金融”发展较好的分行,截至14年10月份,杭州的平台客户有34个,金额达到20.05亿元,包括服装、通讯、电子、广播等行业。合作比较多的包括天天快递、澳门豆捞、五芳斋粽子、华数传媒。通过“平台金融”,华夏银行开辟了新的业务和客户领域,助力业务发展。
电子银行发展迅速,直销银行已上线:华夏银行的电子银行从2012年1月开始发展,目标成为“第二个银行”。目前包括移动银行、网上银行、微信银行、直销银行等。其中,截至2014年11月,拥有直销银行的股份制银行仅华夏、民生、兴业、平安四家。直销银行内部申购24亿,客户1.7万户。直销银行突破了客户规模的瓶颈和约束,只要是银联的客户就可以直接成为华夏的客户。电子银行已具备智慧导航、智慧质检分析、注册移动银行、跨行归集、转账汇款、理财交易、挂失、商旅服务等业务,智能机器人正在开发。网银客户增长较快,目前企业网银客户数是15.8万,2014年底预计会到16万。客户网银数是307万。电子银行的成本较传统业务更为低廉,华夏银行电子银行的费用是网点渠道费用的1/10-1/15。由于移动端的普及,华夏银行未来电子银行的资源投入将更多地转向移动端和直销银行。
“平台金融”未来发展需注意风险控制:我们认为,“平台金融”由于是基于互联网的交易,存在一定的信用风险、技术风险等因素。在对客户的信用审核上,需要建立有效的鉴别和防范模式,降低客户的信用违约风险。在授信过程中,需要及时甄别、监督、跟踪客户的信用情况,减少坏账的发生。在技术平台的建设上,需要防范技术风险,加强系统稳定性,同时要防范客户信息的泄露。华夏银行的“平台金融”有较好的发展前景。维持增持评级。
风险。
互联网金融的信用风险。
信达地产点评报告:板块修复提升估值,上调目标价
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢,杨骞 日期:2014-12-19
主要观点:
1.销售恢复和政策改善预期带来房地产板块修复行情
930新政加上降息以来,房地产板块迎来了估值修复行情。截止12月18日,CS房地产板块PE在18.9倍,远高于1月份全年的估值低点10倍。根据统计局公告的数据,结合我们前期草根调研的情况,政策放松对于销量的恢复确实起到明显作用,我们认为销售的回暖还会持续一段时间。销售恢复和政策改善预期将带来房地产板块修复行情的继续。
2、公司金融地产协同发展,拿地端和资金端有优势
公司是中国信达(1359.HK)旗下的房地产开发上市公司,具有较强的金融基因。目前,公司与大股东在金融地产方面的合作主要体现在两个方面:(1)以并购和重整的方式收购不良或问题资产。我们认为,此种合作的优势体现为:轻资产、成本低。成功案例为今年6月公司依托大股东中国信达收购广东嘉粤集团项目。其中股权交易对价为零,重组债务本金总额为22.57亿元,重组宽限期为三年,重组宽限补偿金年率为10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。收购的楼面价约1997元/平方米,且公司前期项目资金的投入几乎为零;(2)成立夹层基金参与拿地开发。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业,为未来的资产证券化储备项目。
我们认为,房地产开发企业最关键的即拿地端和资金端,公司与大股东这两方面的合作即为公司在拿地端和资金端提供了明显优势。
3、货值充裕,销售良好,业绩增长有保障
公司的项目储备相当充裕,截止上半年,公司项目储备规划建面582万方。除了项目储备以外,新开工与在建面积也保持了大幅增长,保证了公司的高成长性。
公司近两年销售保持了高速增长,为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。预计今年销售额在60-70亿元。
结论:
公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司,具备很强的天然金融基因。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元,对应PE分别为16X、11X和9X,按照行业估值保守给予15倍PE,上调公司6个月目标价至10.35元,维持公司“强烈推荐”评级。
保利地产:上调RNAV、地产龙头折价应消除
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:韩思怡 日期:2014-12-31
公司盈利稳定性最好,行业政策利好不断。1)盈利稳定性好:公司产品布局合理(78%一二线城市)、结构健康(92%中小户型住宅)和去化策略得当,销售均价逆市涨10%,盈利稳定性好,未来毛利率有望稳定在32%。2)政策利好不断推动公司市值管理动力:再融资松绑、营改增、限购进一步放松,公司有望在优先股、债券、增发等多领域尝试,降低融资成本且增强市值管理诉求。
地产行业三期叠加,多方面提升公司RNAV估值。我们认为地产行业处于降息周期、销售恢复期以及政策边界突破期三期叠加阶段,各项政策均对能提升公司RNAV估值,我们上调房价年均涨幅由2%至4%、结算净利率10%至11%、下调债务融资成本由7.03%下降为6%、营改增导致实际税率由27%下降为26%,公司每股RNAV由13.8元提升至14.9元。
牛市中估值突破,龙头股RNAV折价有望消除。1)公司为上证50中唯一一个成分股,随着资本市场的逐渐开放以及个股衍生品的推出,公司作为配置型个股的优势明显;2)低估值低配置:地产行业对应15年预测PE仅9.69倍,位列所有行业里面倒数第二,公司对应15年仅6.4倍PE,在蓝筹行业轮动的大市场背景下,公司作为地产龙头具备较大上涨空间;3)消除折价,龙头估值重新超过中小地产公司:在牛市资金推动以及产业资本野蛮增持的大背景下,地产龙头的RNAV折价应该逐渐消除,目前地产蓝筹估值大幅低于中小地产股估值的情况或将改写。
投资建议:公司今年销售均价逆市上涨10%,再融资放开有利于提升公司市值管理动力,行业三期叠加多方面提升公司RNAV估值,在牛市资金推动以及产业资本增持推动中地产龙头折价有望消除,对应目前股价仍有56%的上涨空间,维持买入评级及盈利预测。我们基于行业基本面判断以及公司经营判断,将公司每股RNAV由13.8元上调至14.9元,对应目前股价仍有56%的空间,维持公司14-16年EPS1.22、1.49、1.77的盈利预测,目前股价对应PE别为8.1X、6.6X、5.6X,维持“买入”评级。
风险提示:销售恢复被证伪、社会流动性趋紧
天银机电深度报告:创新产品驱动内生增长,外延拓展军工电子
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪,宋伟 日期:2014-12-31
公司是国内领先的冰箱压缩机零部件供应商,产品创新实力强,自主研发的无功耗起动器和变频控制器等创新产品行业领先,未来若冰箱能效标准调整,加上变频冰箱渗透率提升,将带动公司创新产品放量增长;公司加快外延发展,拟收购华清瑞达进军军工电子领域。综合预计2014-16年公司将实现净利润0.96亿、1.28亿和1.57亿元,分别同比增长-4.79%、33.20%和22.95%。
公司是国内领先的冰箱压缩机零部件供应商。公司主要产品包括冰箱压缩机起动器、吸气消音器、电器接线盒、热保护器等,其中压缩机起动器的营收占比达60%,市场份额约30%。受益于家电节能补贴等政策,2010-13年公司营收和净利润复合增速分别达20.18%和23.07%。补贴政策退出后国内冰箱销售低迷,2014H1公司营收和净利润下滑。14Q3随着无功耗启动器销售好转,公司业绩恢复增长。
冰箱节能化是行业趋势,未来能效标准调整,变频冰箱渗透率提升,将促进公司创新产品增长。冰箱节能化是行业趋势,未来我国冰箱能效标准存在上调可能,将加快冰箱节能化。目前国内变频冰箱的渗透率仅约8%,而日本市场渗透率接近100%,欧美市场超60%,国内变频冰箱市场提升空间大,销量增速快。能效标准调整和变频冰箱渗透率提升将促进公司无功耗启动器和变频控制器等创新产品销售增长。
公司无功耗起动器和变频控制器等有望放量增长。产品更新换代是上游配件实现较快增长的主要动力,公司自主研发的无功耗启动器和变频控制器的性能行业领先,将受益于冰箱节能化趋势。预计2015年无功耗启动器市场空间将达1.52-1.71亿元,长期市场空间有望达3.60-6.75亿元。公司变频控制器性价比高,将受益变频冰箱渗透率提升,预计2015-16年销售额将达1204万元、3423万元。
拟收购华清瑞达51%股权,拓展军工电子业务。公司拟以现金18438万元收购北京华清瑞达科技有限公司51%股权。华清瑞达主要生产和销售雷达目标模拟器、航空电子模块以及高速信号采集、处理及存储系统等。华清瑞达预计2015年实现收入约6000万元,净利润2200-2500万元,承诺未来三年(2015年、2016年、2017年)的合计净利润不少于7500万元。
盈利预测与投资建议。预计2014-16年,公司将实现净利润0.96亿、1.28亿和1.57亿元,对应EPS分别为0.48元、0.64元和0.79元,分别同比增长-4.79%、33.20%和22.95%。考虑到公司创新产品逐渐放量,以及外延式扩张计划,给予公司2015年30-35倍估值,目标价19.20-22.40元,首次给予“增持”评级。
主要不确定因素。新品推广不及预期,冰箱压缩机行业销售不及预期。
闽福发a:打造军工信息化平台,外延式增长预期强烈
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华,熊哲颖 日期:2014-12-30
华丽转型为以军品为主业的军工信息化平台,变身航天科工集团子公司打通产业链上下游,未来有望通过收购整合进一步拓展。通过军品资产收购及剥离非军工相关资产,公司由原有投资控股多元化模式转向以军品为主要方向,形成质地优良、清晰的四大业务,具体包括:电子蓝军、电磁安防、军工通信、电力设备,成为航天科工集团旗下唯一以军品为核心主营方向的军工信息化上市平台,且与科工集团的上下游关系有望为公司主营业务带来较强的拉动作用。考虑增发收购南京长峰的配套募集资金,公司现金及类现金资产约20亿以上,我们推测公司未来有可能继续通过收购整合拓展军工信息化平台,外延式增长预期强烈。
南京长峰是我国电子蓝军领军者,未来市场需求有望加速增长。实战能力已成为战斗力的最重要检验标准。简氏防务、兰德公司等机构对各国军力评估中,将我国评为第4-8名,与我国全球第2的军费投入并不相符,主要原因是认为我国军队缺少实战经历。相比之下,以色列武器装备在世界市场享有极大声誉,备受欢迎,主要因其武器装备经受过实战检验,性能可靠。美国也极其重视实战训练,电子红军装备与蓝军装备比例约为3:1。习近平在2014年12月全军装备会上着重强调“着力构建先进实用的试验鉴定体系,确保装备实战适用性”、“推动我军信息化建设实现跨越式发展”。未来随我国军队信息化建设和装备实战检验的不断推进,电子蓝军的市场需求有望加速增长,公司作为我国电子蓝军龙头,未来有望从中极大受益。
欧地安为国内电磁安防龙头,极富成长潜力。随电磁环境恶化加速,我国需要电磁保护对象的总量不断提升,且被保护对象精密程度越来越高,抗干扰能力下降,电磁防护的市场需求将加速增长。
(1)高能电磁脉冲防护产品市场需求有望超预期。指挥自动化系统作为装备系统的核心中枢神经,是最重要的保护对象,电磁脉冲防护产品下游需求极其广泛。公司是我国电磁脉冲攻击防护标准制订过程的参与者,参加多个型号从预研开始的配套工作,未来在相关型号的批量采购中将具备一定竞争优势。
(2)电磁环境工程业务客户资源优势突出。电磁环境工程业务主要针对十大军工集团等高端客户,参与“神州”、“嫦娥”、“北斗”等项目,客户资源优势突出。
(3)民品业务竞争优势明显。公司民品业务的的核心是铜钢复合材料,主要应用于传统雷电防护。雷电防护市场竞争充分,公司覆铜钢产品性能接近铜,价格更低,具有极强竞争优势,在轨道交通等领域也已充分应用。
未来国企背景有望为重庆金美带来更多订单,预计通信业务将稳定增长。航天科工集团是公司控股子公司重庆金美通信第三大客户,此次收购南京长峰完成后,航天科工集团将成为上市公司实际控制人,从而将打通公司通信业务上下游。金美此前作为民营企业,被誉为“军中华为”,但由于民企资质,在与主要竞争对手电子科技集团28所、54所竞争中处于相对弱势。公司成为航天科工集团子公司后,国企背景有望为通信业务带来更多订单,拉动公司业绩增长。
集团资产注入预期强烈,关注科研院所改制机遇。航天科工集团资产证券化率低,未来潜在的证券化空间巨大。航天科工集团明确表态,未来不排除向公司注入资产的可能。随科研院所改制不断提速,我们认为公司未来有望作为航天科工集团资产注入的平台之一,关注由此带来的投资机遇。
盈利预测与投资建议。预计14-16年EPS 分别为0.22、0.26、0.30元,再考虑若2015年完成南京长峰收购后对公司业绩的影响,预计2015-2016年EPS 约为0.27、0.32元。综合考虑公司的资产注入预期,以及航天系上市公司目前估值水平,给予公司2015年约97倍PE,对应6个月目标价25元,维持“买入”评级。
风险提示。军品订单的大幅波动。改革的不确定性。
中航资本:金控平台典范,军工创投翘楚
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:魏涛 日期:2014-12-30
公司 8月开始停牌至今,金融股走出了波澜壮阔的行情,同类公司股价涨幅达到40~80%,公司22日复牌后,估值修复动力十足,股价上涨空间较为可观。此外,公司中期分红方案10转10,派2元(税前),以及中航证券获得首单苏库克债券承销权也将成为公司重要的股价催化因素。从中长期逻辑上来看,我们坚定看好公司在中航工业集团体系下,产融结合的金控平台生命力。综上,我们给出公司目标价20.00元,给予买入评级。
支撑评级的要点。
公司公布新一轮增发预案,向中航工业集团及系统内企业增发收购中航国际租赁、中航信托、中航证券少数股权,同时配套募资全部用于向中航国际租赁增资,打破租赁资产扩张瓶颈。通过本次增发,中航工业集团对公司股权控制比例上升,且现金参与增发并锁3年,彰显集团对公司发展的支持和信心。同时,公司新设合伙制企业参与本次增发,合伙人均为公司高管及业务骨干,通过本次认购增发,也对公司高管和业务骨干起到良好的激励作用。
中航证券成为内资券商获得苏库克(Sukuk)债券承销权第一人,也是首家担任地方政府美元债券全球协调人的券商,标志着中航证券在投行业务创新上迈出重要一步。在“一带一路”国家战略下,此类业务在西部地区有较强可复制性,或将带来持续盈利增长点。
长期以来,我国军工企业的资金来源主要有财政拨款和银行贷款,大力推动军工资产证券化,不仅可拓宽融资渠道,还可促进军工资产资源优化配置。公司作为中航工业集团的产融结合平台,肩负重要使命,也面临重大机遇,相关创投业务风生水起,并有望在未来兑现可观收益。
评级面临的主要风险。
1、新一轮增发未按计划实施;2、旗下金融板块盈利情况不达预期;3、军工行业景气出现大幅度下滑。
估值。
采用分部估值的方法,2015年合理市值为879亿元,对应增发全面摊薄后股价为19.67元,对应2015年市盈率(考虑增发情况下)为25.5倍,综合给予公司目标价20.00元,首次评级为买入。