消费与医药蓝筹股投资价值解析
个股点评:
南白药:稳健成长,估值修复有望持续
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:季序我,林娜 日期:2015-01-09
定位空白细分市场+日用消费品行业升级驱动健康事业部增长。
健康品事业部所上市的牙膏、卫生巾均定位于含中药的、具有功能性的中高端产品,在日用消费品行业升级及消费者对产品功能诉求增加的驱动下,牙膏市场份额持续上升到约10%。我们预测健康品事业部2014-16年收入28/34/42亿,同比增长34%/23%/22%,是公司利润增长主要驱动力。且随云南白药牙膏规模扩大,销售费用率不断下降,利润增速有望持续超越收入。
药品事业部增速有所恢复。
因下游药品流通企业进行新版GSP 认证,导致库存降低,进而对药品事业部销售形成影响,公司2014H1收入增速降至7.1%(2013年为15.6%),我们预计下半年增速恢复至15%左右,全年增长约10%。2015年,随GSP 认证影响消除及低基数效应,我们预计公司药品整体收入增速有望达到20%。
估值修复有望持续,深港通若开启,有望成为最受益的中药公司。
自2014年初以来,公司涨幅相对沪深300和医药板块分别落后60%和23%,11月以来,虽估值有所修复,但在市场整体估值提升的背景下,仍具备估值优势。我们认为,公司现金充裕、资产负债表稳健、资产回报率高、估值风险较低,更符合价值型的海外投资者选股标准,且中药类公司在海外市场具有稀缺性,如深港通开启,我们预计将是最受益的标的之一。
估值:上调目标价至78元,重申"买入"评级。
我们维持公司2014-16年2.45/3.00/3.61元的盈利预测。受降息影响,A 股市场无风险利率由此前的4.2%降至3.9%,公司WACC 由7.2%降至6.9%,我们基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现上调目标价至78元,对应15年27XPE。公司现仍处于历史估值底部,股价对应15年PE22X,低于可比公司平均估值28X,重申“买入”评级。
东阿阿胶:预期回归合理,具估值修复基础
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:屠炜颖,胡博新,丁丹 日期:2014-12-22
投资要点:
估值具修复基础,上调目标价至46.4元。我们维持2014-2016年EPS至2.04/2.32/2.66元,增长11/14/15%。公司作为国内中药补益类第一品牌,长期平稳增长有保障。目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价,已过度反应公司进入平稳增长的阶段。随着公司业务拓展推进,目前估值具备进一步修复的条件及基础,参考医药OTC类公司估值,上调目标价至46.4元,对应2015PE20X,维持增持评级。
品牌价值支撑,销量长期可望保持稳定。对于阿胶块,我们认为提价带来销量冲击是不可避免的,但影响主要集中在短期,长期来看,东阿阿胶的品牌价值可以吸引高端人群的持续消费。从免费熬胶到品质鉴别,公司也在全方位稳定终端销售的稳定。
衍生品上量,新产品上市,布局大健康。随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长,公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块,而且小分子阿胶上市,也为后续增长注入新动力。
业绩预期回归,具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去,公司进入平稳增长阶段,我们认为依靠阿胶块的稳步提价,衍生品上量和新产品拓展,短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看,市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳,衍生品和新产品能够有所突破,估值具备进一步修复的空间。
风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。
五粮液:“五粮”开泰,享2015白酒盛宴
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:董俊峰,李琰 日期:2015-01-07
核心观点:
国企改革主题品种,提升估值预期
2015年将是五粮液国企改革的开局之年,我们认为,公司基本面将有望见底回升,从多个角度看,目前股价仍被市场严重低估。参照过去20多年帝亚吉欧实施收购后的利润率与毛利率、总资产规模和回报率均显著提升,保乐力加也有类似表现,考虑到公司未来可能的改革与兼并收购预期,盈利改善弹性空间很大。
看好五粮液在行业调整期的品牌张力
强势品牌竞争力需满足三大基本条件:(1)产品拥有高品质溢价;(2)具备广泛的群众基础;(3)符合消费者的习惯性偏好。纵观整个浓香型白酒品类,我们认为,五粮液正在逐一满足以上三要素,充分发挥自身在原有高档商务社交市场优势的同时,正积极转型深入大众消费领域,稳步提升市场份额,有望以龙头之势重获未来新一轮增长。
为更好地契合大众消费趋势,公司营销体系正在发生重大转型,由传统的“坐商”向更为市场化的“行商”转变,未来发展空间巨大
五粮液转型之四大看点:(1)坚持控量保价,保持普五609元/瓶出厂价不变,在理顺价格体系基础上开启以核心商家为主的直分销模式试点运行;(2)积极布局“全价区覆盖”产品线,初步确立以“1+5+N”为主的品牌新格局。同时重点对200元以上价位段进行品牌清理,更高价格带还将进行品牌规划,力求打造单品价值;(3)继续推进“走出去”战略,以深度区域化为主线,依托五粮液品牌及渠道势能进行渗透式并购整合扩张;(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如电商)构建等等。我们认为,在新的价量平衡点上,公司面临的最大难题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。
目前,虽然调整的最终效果显现仍需时日,但趋势正逐步见底向好。
多因素促估值提升预期
我们认为,在新一轮板块轮动大背景下,五粮液将有望提升估值修复空间预期;未来国企改革和深港通亦将成催化剂。现在仍是战略配臵期,给予公司2014/15年EPS为1.58/1.81元。维持五粮液为白酒行业首推品种和继12月5日正式开始力推全线白酒的观点,“推荐”评级。
洋河股份:底部率先夯实,创新引领下一轮发展
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡春霞,柯海东,吕明 日期:2014-12-03
事件:
近期我们调研了洋河股份及南京地区部分酒类终端市场
评论:
维持“增持”,作为白酒行业首推标的。1)维持2014-15年EPS 预测为4.55、4.86元。2)看好近期食品饮料行业估值修复,公司当前低估值、高股息率、低机构持仓形成安全边际有望受益,据我们的盈利预测,2015年PE 仅13倍,近几年股息率均在3%以上,作为确定性最强的白酒龙头,公司估值具备吸引力;截至2014Q3,基金仅持有1044万股,利于吸引增量资金流入。3)维持“增持”,考虑到市场整体估值上移,上调目标价至77.8元,(对应2015年PE16倍)。
坚实的江苏基地市场及公司超强的管理能力带动公司率先走出低谷:1)通过终端调研,我们预计公司江苏省内主销市场已完成全年计划任务,目前渠道库存亦处于良性水平,我们预计公司2014年收入走出低谷,2015年有望恢复平稳增长。2)江苏省经济发达,白酒容量较大,竞争格局稳定,为公司基本面企稳提供了有利的条件(前三季度今世缘收入亦仅下滑6%),预计公司在江苏基本停止下滑,省外核心市场如河南亦停止下滑。
发力大众化产品、省内渠道下沉、省外样板市场经验推广有望推动公司2015年恢复平稳增长:1)公司投入重点偏向大众化产品(终端价100-300元),我们预计海之蓝、天之蓝、双沟系列产品全年正增长,总的收入占比超过80%;终端调研显示梦之蓝终端价上半年降至360元后动销改善,收入逐步企稳;2)经销商管控精细,严控价格体系,具有良性的渠道基础。公司推行经销商销售扫码的信息技术,通过物流码掌握经销商库存信息,防止不良库存,有效管控终端,为良性发展打下基础。3)省内继续渠道下沉至乡镇一级市场、省外逐步将以浙江为代表的样板市场经验,将有望推动公司恢复平稳增长。
公司创新营销模式引领行业发展,夯实下一轮增长基础:1)公司推出以“绵柔+健康”为卖点的微分子酒,以团购模式试水口碑营销,有望逐步成为下一个大单品:2)公司积极运用互联网思维改造企业,双十一期间电商平台销售2200万元,成为线上销量最大的传统酒企,洋河1号也在快速推进,显示了公司在互联网时代已占据领先地位。
风险分析:宏观经济增速下行、行业竞争加剧、消费税政策变化
美的集团:与京东达成战略合作,或将在电商、智能家居领域有所突破
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:衡昆 日期:2015-01-08
事件:公司与京东集团旗下北京京东世纪贸易有限公司于2014.12.31签署战略合作意向书,主要内容有:1)双方将进一步扩大业务合作范围和合作深度;2)加强在智能家居业务方面的合作;3)在渠道拓展领域进行更加全面深入的合作;4)2015年度经营目标为100亿元。
点评如下:
保障美的2015年电商渠道收入快增长:2014年前三季度,美的电商渠道收入为65亿元,全年目标为100亿元,其中京东在美的整个电商体系中占比约40%。此次与京东确定的2015年度目标为100亿元(零售口径),这在某种程度保证了美的2015年电商渠道的快增长。
将帮助美的梳理电商渠道资源:京东是国内最大的家电电商平台,其优势在于高效物流配送体系和电商资源管理能力。美的自2014年以来开始整合其电商资源,且旗下安得物流仓储能力强大。与京东合作,将帮助其进一步理顺物流、电商资源,促进电商渠道的良性发展。
加快在智能家居领域的发展:京东在2014年陆续推出JD+、京东众筹计划,发布智能云,逐渐构架起自己的智能“生态平台”。此次合作,京东将在云服务及数据处理方面为美的提供帮助,而美的的智能家电也可接入京东的超级App、扩大应用范围,这将完善美的在智能家居领域的布局。而通过与美的这一全品类家电制造商的合作,京东智能生态平台的影响力及粘性也得以加强。
投资建议:近期美的发布一系列合作公告(与小米、京东的合作),显示出公司在智能家居及电商领域的布局加速,我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为17.0%、16.8%、15.7%,EPS分别为2.54、3.05、3.69元;考虑地产复苏、跨界合作等因素,公司未来业绩存在进一步上调的空间,给予买入-A的投资评级,6个月目标价40.00元,对应2015年13.1xPE。
风险提示:房地产市场波动风险;原材料价格波动风险。
双汇发展:连续增持提信心 积极转型谋增长
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎,李德宝 日期:2014-12-09
事件:近期公司高管连续增持公司股份。
们的观点:
1公司董事长和高管持续增持,凸显公司对股价的较强诉求以及管理层对于未来发展较为乐观的预期。
2014年11月下旬以来,公司董事长和部分高管(或家属)持续增持公司股票:11月27日,公司董事长万隆增持10 万股,12月2日公司董事、总裁张太喜先生、副总裁王玉芬女士、副总裁乔海莉女士、副总裁马相杰先生的配偶师惠迎女士、董事会秘书祁勇耀共增持3.26万股,12月3日新上任的副总裁游牧先生的配偶陈玲花增持1万股。
虽然增持的股份不算多,但管理层(或家属)持续增持向市场传递了对股价较强的诉求。我们认为三季度业绩以及公司增持前的股价有可能是未来1-2年公司业绩和股价的“双底”。
2.尝试深度转型,近期有望和阿里巴巴、1号店等电商平台进行合作。
三季度肉制品销量下滑以及未来公司大股东万洲国际可能需要的融资,都要求公司尽快做出战略转型,提升业绩增长能力。万洲国际上市后,公司高管开始将更多精力放在公司新产品创新、老产品升级以及新渠道拓展等方面,还聘请了“外脑”对公司业务和产品进行梳理。近期公司与阿里巴巴频繁互动,公司的电商销售平台也有望快速搭建,借助于大股东强大的冷链物流、阿里本身的物流系统以及公司强大的品牌影响力,公司对国内冷鲜肉和肉制品行业的整合有望提速。
3.11月份肉制品销量已实现正增长,明年和SFD合作的郑州纯低温肉制品厂有望贡献收入。
第三季度公司肉制品销量出现下滑,尤其是9月份下滑幅度较大,我们预计10月份下滑的幅度已大幅收窄,11月份肉制品销量已经恢复正增长。
根据公司的规划,未来10年每年肉制品销量的增量都在20万吨左右,我们预计2015年公司肉制品的销量增速也应在10%左右,主要驱动力还是老产品的升级、新产品面市以及与SFD合作的郑州纯低温肉制品新产能的达产(预计明年上半年达产)。
4.猪价并没有按预期上涨,反而从9月份开始下跌。
之前投资者一直担心下半年以及明年的猪价上涨,但猪价从9月份15.36元/千克的高点一路下跌至11月底的13.85元/千克,并没有如预期上涨。
从明年的情况来看,我们预计明年猪价上涨的概率较大,但涨幅可能有限。从公司角度来说,目前公司还有一定的低价猪肉库存,且目前美国猪肉也处于下降通道,因此明年猪肉价格或许不是影响公司业绩的主要因素。
5.盈利预测与评级
公司董事长和高管(或家属)连续的增持、尝试转型,开拓电商新渠道、肉制品销量回升、猪价并没有“如预期”上涨等等积极因素表明目前股价或为公司近期的“基本面底”。
基于此,略微调整公司盈利预测,预计公司2014-2016年净利润增速为13%、18%和18%,EPS分别为1.99元、2.34元和2.75元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,考虑到公司未来两年的业绩增速,给予公司2015年18倍PE,公司合理价值为42元,维持“推荐”评级。
6.风险提示:
(1)猪价暴涨暴跌或者超预期上涨;
(2)肉制品销售不达预期;
(3)郑州新产能达产进度低于预期。
格力电器:营收增速有望加快,催化估值提升
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:廖欣宇 日期:2014-12-12
近期促销效果良好,全年收入目标有望实现
格力在今年9月底开始进行全国范围内的促销,成功吸引了消费者注意,市场份额显著上升,恢复到同期历史最高水平。“双十一”公司首次大规模参与线上销售,形式和效果俱佳。11月底公司推出以旧换新的宣传,继续促销。我们认为第4季度公司收入同比增速有望达到30%以上,实现全年1400亿元的收入目标,3季度末公司预收账款达163亿元是有利支撑。
促销对业绩影响不大,估值基准切换有望推动股价表现
本次促销公司调整的是零售价,出厂价没有调整,同时近期石油和铜等原材料持续下行,加之高毛利率的中央空调业务近期同比增长20%以上,我们预计毛利率有望继续提升。我们预及促销的费用将从其他流动负债支出,该科目余额达436亿元,对业绩影响应该不大。临近年底,公司估值基准将切换至2015年,我们预计明年业绩增长20%,有望推动股价表现。
房地产趋势向好有利2015年增长,格力集团改革或将推进
展望2015年,在政府出台多项放松房地产的政策之后,近期成交量有所回升,我们预计对明年下半年行业增长有利,并修复前期受房地产市场低迷压制的估值。同时格力集团引进战投有望获得进展,我们认为利于公司长远发展。
估值:上调盈利预测和目标价,重申买入评级
我们上调公司未来家用空调内销量增速假设,并上调2014~16年EPS预测至4.69/5.58/6.42元(原为4.61/5.36/6.18元),上调分红比例至50%,WACC降至8.7%(原12.9%),基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现,上调目标价至47元(原36元),相对2015年8.4x。格力目前相对2015年6.7x的估值处于历史较低水平,相对同行也偏低,重申“买入”。
长安汽车:被低估的成长型蓝筹,建议积极买入
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈政 日期:2014-12-09
事件
公司公布11月销量
11月,大自主销8.98万,同比17%,环比-9%;长福销6.95万,同比-5%,环比-0.02%;长马销0.88万,同比2%,环比-8%;长安铃木销1.31万,同比10%,环比-2.55%;江铃控股销3.08万,同比24%,环比28.19%;长安PSA销2886辆,环比-3%,合计销21.48万,同比10%,环比-1.7%,累计销233.58万,同比22%。
简评
长安福特:主要盈利车型销量维持高位。新福、新蒙、翼博、翼虎分别销2.28、1.05、0.81、1.15万,同比-9%、30%、5%、10%,主要盈利车型翼虎+新蒙合计销2.2万,同比增18%,维持在上市后的高位上。
其他合资:表现稳定。受开票确认低影响,长安马自达公告销量低于乘联会口径销量。实际销量中,CX-5、昂科塞拉销4708、6507台,同比-8%、-,环比4%、0.1%,平稳。
长安自主:轿车+SUV、微车销4.91、3.33万,同比33%、-2%,环比-6%、-12%。主销车型逸动、CS35、CS75分别销1.16、0.89、1万,同比约18%、20%、-,环比-27%、-17%、-3%。逸动/CS35环比下降主要因开票确认低,实际销售环比平稳,受APEC会议北京基地放假影响,CS75产/销环比略降,终端目前依然紧张。悦翔V7本月正式上市销售,预计热销概率大,考虑到CS75爬坡后销量将维持在1万台以上、明年公司轿车+SUV依然将延续高增长态势,预计淡季销量达6万+,旺季销量达7万+。
投资建议:继续强烈建议买入
未来一年,福特新一轮高速增长即将开始,自主维持销量快增的同时致力全面提升体系能力并积极布局国际市场,且体制变革或有惊喜,公司依然是我们首选推荐的汽车龙头,维持2014/2015/2016年EPS1.65/2.71/3.57元预测,目前动态估值(2015、2016年)行业最低,与未来两年的业绩高增长明显不匹配,明显低估,建议投资者积极买入,第一目标价23元。
东旭光电:业绩增长稳定,6代玻璃基板放量可期
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:李孝林 日期:2014-10-21
投资要点
业绩总结:2014年前三季度公司实现营业收入11.87亿元,同比增长121%;营业利润3.90亿元,同比增长87.9%;归属于上市公司股东的净利润6.04亿元,同比增长181%;每股收益0.22元。
业绩增长:玻璃基板实现批量供货,政府补助功不可没。2014年三季度单季,公司实现营业收入2.78亿元,同比略降1.8%,主要原因是去年同期公司玻璃基板装备业务规模较大,而今年玻璃基板装备子公司的工作重心放在内部芜湖6代玻璃基板生产线的建设上,相应业务在报表中未能体现。三季度实现净利润1.97亿元,同比增长95.1%,主要受益于6代玻璃基板的批量供货和政府补助及税收返还。三季度,公司收到政府补助2.29亿元,扣除所得税影响后的非经常损益合计1.79亿元。
业务切换,毛利率与期间费用率有波动。2014年三季度,公司单季度毛利率为36.2%,环比下降12个百分点,主要原因是:高毛利率的玻璃基板装备业务收入减少,低毛利率的建筑安装类业务占比提升。三季度,公司销售费用同比增长134%至433万元,主要是公司加快拓展6代线玻璃基板下游客户;管理费用同比增长66.3%至4154元,主要是随着芜湖6代生产线陆续的投产,管理投入增加;此外,随着募集资金的陆续投入,营运资金的需求,公司负债增加,财务费用上升。
集团参股公司成都中光电玻璃基板技术进一步突破。2014年10月8日,国内首片0.3mm 厚度4.5代液晶玻璃基板在成都中光电科技有限公司成功下线,这是成都中光电继2012年0.4mm超薄玻璃基板产品诞生后的又一重大突破。成都中光电是由东旭集团参股的中光电科技、成都高新投资集团、成都工业投资集团共同出资设立,集团专利无偿许可上市公司使用,有利于公司6代玻璃基板技术的进步。液晶玻璃基板厚度从0.4mm 降至0.3mm,原材料成本节约1/4左右,并可直接加工成品,减少下游客户减薄带来的二次费用。
盈利预测及评级:预计公司2014-16年EPS 至0.30元、0.42元和0.57元,对应2014年PE 为27倍,维持“增持”评级。
风险提示:解禁风险;技术风险;市场开拓风险。