沪股通十大成交活跃股投资价值解析
个股点评:
中国平安:保费稳健,投资超预期,上调盈利预测
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:郑春明 日期:2015-01-21
结论与建议:
平安公布12月保费收入情况,我们测算平安寿险2014年实现保费1740亿元,YOY增长19.1%,稳定性及增幅均显着好于同业;平安产险全年实现保费1429亿元,YOY增长23.8%,同样位于行业第一梯队,且产险成本率也显着低于同业。此外,考虑到四季度股市特别是蓝筹股录得大幅上涨,预计将显着提升公司的投资收益率,我们也同步上调了2014/2015全年的盈利预测。
长期看好公司综合金融平台的优势,维持“买入"的投资建议。
寿险表现优于同业,开门红有望超预期:公司寿险主业保费表现依旧稳健,2014年全年寿险保费1740亿元,YOY增长19.1%,不论是稳健性还是增幅均远好于同业(国寿1.38%、新华6.01%、太保寿3.78%),主要源于公司寿险个险占比高,人均产能也显着好于同业,个险渠道竞争优势明显。并且据了解,由于去年12月预售情况良好以及股市上涨带来的保单吸引力,公司2015年开门红有望超出市场预期,我们预计凭借超71万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能,平安寿险2015年保费仍有望维持在两位数的增速。
产险维持稳增长,成本率低于同业:平安产险2014年实现保费1429亿元,YOY增长23.8%,在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长,显示了承保竞争力显着;且从综合成本率来看,公司也明显好于同业,14H1仅为94.9%,环比仅略增0.5个百分点。
四季度投资收益率将显着提升:四季度沪深300指数累计上涨44.2%,根据公司上半年权益投资比例已达8.8%,其中股票占比约7成,多为银行股等蓝筹股,预计四季度总投资收益率将达到6.5%左右,带动全年总投资收益率在5.5%左右(Q1-3为4.6%)。
互联网平台具备先发优势:陆金所作为平安布局互联网的的最重要平台之,目前已是全球第三大的P2P平台和中国最大的证券化平台,并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台,分别为Lufax(从事P2P业务)和Lfex(非标金融资产交易),目前,Lufax注册用户逾500万人,Lfex2014年交易规模逾3000亿元,市场估值约100亿美元,若陆金所有望分拆上市,则平安市值将再上台阶。
盈利预测:鉴于四季度股市超预期上涨,上调盈利预测公司2014年盈利增速6个百分点至34%,上调2015年增速2个百分点至22%,分别为377、460亿元,目前A股股价对应2015年动态P/EV为1.31X,港股对应2015年P/EV为1.24倍左右,估值显着低于同业,看好平安综合金融平台的巨大前景,给予A/H股均为“买入"的投资建议。
中国南车:利益超过风险。维持“买入”
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司 研究员:黄家玮 日期:2015-01-13
中国南车(01766HK)拟与中国北车(06199HK)合并以形成中国中车。该提案是每1.1股中国南车的H或A股换取中国北车的1.0股H或A股。合并后股份代号将是01766HK。中国北车的股份将于合并后注销。
我们认为,合并的短期影响是中国北车与中国南车的估值折让将在很大程度上缩小(历史上约有20%的折让)。更长期的效应是可以因减少国际竞争而增加利润,及有规模效应。
包括更好的利用闲置产能及分享技术。然而,投资者应保持谨慎,短期风险是这两个管理层之间可能的权力斗争,更长期的风险则是可能会削减研发开支而导致长期的竞争力削弱。
调高公司14至16年的每股盈利预测4.9%、10.2%及10.9%至人民币0.383元、0.455元及0.528元。调高其目标价至11.90港元,对应24.5/20.7/17.8倍的14/15/16年预期市盈率。维持“买入”评级。
中国人寿:投资收益仍有上调潜力
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文 日期:2015-01-12
强劲股市表现及地产重估有望驱动公司投资收益上升
我们认为资产负债表扩张及投资收益率改善将驱动公司2014年业绩强劲增长。除了股市大涨带来高投资收益,我们需强调房地产重估亦会贡献投资收益。受近期降息和二套房管制放松的刺激,2014年4季度房地产市场开始回暖。因此,我们预计公司2014年投资资产同比+8%、投资收益率上升30bps。
尽管A/H溢价40%,但我们认为中国人寿A估值仍有上行空间
中国人寿目前A/H溢价40%,我们认为主要原因:1)A股投资者更青睐可自由流通市值小股票,给予中国人寿A较高估值水平,而H股投资者并不考虑此因素;2)相比H股投资者,A股投资者对股市的预期更为乐观,故给予股市弹性较大的中国人寿更高估值。公司当前股价对应2015E2.1xP/EV及19.4xNBM,未回到2009年估值水平高点,我们认为估值仍有上行空间。
我们分别上调公司2014-16年净利润1%/6%/7%
我们上调公司2014-16年净利润1%/6%/7%,主要由于:1)上调投资收益率假设3bps反映2014年强劲投资表现;2)调整2014-16E投资资产增速假设至8%/15%/8%以反映地产重估带来资产负债表扩张。中国人寿14年前11月保费收入同比基本持平,我们预计15年保持个位数增长。考虑到高利润率保障产品占比持续提升,我们预期公司2015/16E新业务价值维持健康增长。
估值:上调目标价至40.10元,维持“买入”评级
我们根据DCF模型(贴现率从14.5%下调至12.5%)得出公司每股评估价值33.42元(此前为25.43元),假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价(此前为7.5%),得到目标价40.10元(此前为27.34元)。该目标价对应2015年2.45xP/EV或26.30x隐含新业务倍数。
中国北车:动车组交付增加,拉动业绩增长
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:张君平,杨绍辉,闵琳佳 日期:2014-10-31
公司发布2014年三季报,前三季度实现收入641.66亿元,同比增长9.81%,实现归属于母公司所有者净利润39.58亿元,同比增长65.62%。其中第三季度收入253.61亿元,同比增长17.86%,实现净利润16.35亿元,同比增长98.79%。第三季度业绩大幅增长主要由于动车组订单饱满,交付量增加,同时拉动前三季度毛利率同比提高2.71个百分点,达到19.52%。公司目前在手订单充足,预计业绩将保持较快增长。出口方面,公司中标波士顿地铁车辆,为高铁出口做好铺垫。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.49元、0.61元,给予A股17倍2014年市盈率,目标价由6.60元上调至8.24元,给予H股16倍2014年市盈率,目标价由8.45港币上调至9.82港币,维持A股、H股买入评级。
支撑评级的要点
动车组交付增加,毛利率提高。去年8月铁总启动第一轮动车组招标,导致交付时间集中在第四季度,今年交付相对平缓。产品结构的变化是导致前三季度公司毛利率同比大幅提高的主要原因。
目前公司在手订单充足,明年业绩有望稳定增长。在今年第一轮动车组招标中,公司中标82列350公里等级动车组,以及60列高寒动车组,订单金额达248.76亿元。有利于明年业绩平稳增长。
动车组招标有望超预期。今年初铁总计划的动车组招标已基本完成,预计仅有少部分在今年交付,大部分新签订单将在明年交付。同时铁总启动了新一轮CIR设备招标,预计后续动车组招标将趋于常态化。
中标美国地铁,为高铁出口奠定基础。公司中标美国波士顿地铁项目,这是我国首次进入美国轨道交通市场,为后续高铁出口打下良好基础。考虑到公司高寒动车组的生产及运营经验,未来将受益于中俄高铁合作。
评级面临的主要风险
铁路改革等政策影响订单交付。
海外市场开拓受阻。
估值
我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.49元、0.61元,给予A股17倍2014年市盈率,目标价由6.60元上调至8.24元,给予H股16倍2014年市盈率,目标价由8.45港币上调至9.82港币,维持A股、H股买入评级。
大秦铁路:铁路运输价格放开,货运价格上调空间大大增加
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:李晓璐 日期:2015-01-07
结论与建议:
在经济增速放缓的大环境下,发电量增速收窄对煤炭需求量减弱,但作为运煤主通道,我们预估2014年大秦线运输量同比依然可以保持增长。即使2015年大秦线运输量不增长,在铁路运输价格放开的政策背景下,货运价格上调空间大大增加,业绩增长依然有保障。目前A股对应2015年P/E为10倍,维持买入投资评级。
事件:国家发展改革委印发通知,放开4项铁路运输价格,包括:铁路散货快运、铁路包裹运输价格,以及社会资本投资控股新建铁路的货物运价、客运专线旅客票价。
点评:由于铁路运价长期实施政府管制,因此收费标准(尤其是货运标准)相对公路严重偏低,此次运输价格放开,明确了铁路货运价格将由政府定价向市场化过渡,未来铁路运价上调的空间大大增加,利好大秦铁路。
大秦铁路主营西煤东运,货运收入占比接近80%。在此之前,铁路货运价格分别在2013年2月和2014年2月两次提价,照此推断,2015年货运价格极有可能在近期调高。
经营数据优于行业平均水平:今年冬季各地气温普遍偏高,用电量偏少使得煤炭使用量下降,影响了大秦线运输量的增长。2014年11月,大秦线完成货物运输量3,754万吨,同比减少1.93%。但是,下降幅度小于11月全国铁路煤炭发运量同比下降5.9%的数据。并且,从前11个月的累计数字看,大秦线累计完成货物运输量4.12亿吨,同比增长1.39%,依然录得了正增长。而2014年前11个月,全国铁路煤炭发运量同比仅持平。综上,我们预计2014年大秦线可完成货运运输量约4.5亿吨,同比微增1%。
展望2015年,预计国内经济增速稳中趋缓的趋势将延续,全社会用电量增幅可能继续收窄,对煤炭的需求量减弱,受此影响,预计全国铁路煤炭发运量同比增速可能下降,但大秦线运输量可能持平。尽管运输量可能没有增长,但是运价提升空间可期,因此预计公司业绩依然可以保持增长。
维持公司盈利预测,我们预计公司2014年、2015年可分别实现上市公司净利润150亿元(YoY+18%,EPS为1.01元)、161.86亿元(YoY+7.86%,EPS为1.09元)。
中信证券:拟增发H股、资本实力有望大幅提升,但估值已不便宜
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:潘洪文,崔晓雁 日期:2015-01-13
拟增发H 股,我们测算将增厚BVPS 13.4%、摊薄EPS 7.6%
中信拟增发不超过15 亿股H 股,假设募资净额为RMB 302 亿元,我们预计公司总资产、净资产分别增厚约+8.0%和+32.6%,2015E BVPS 将增厚13.4%、EPS 摊薄7.6%。增发尚待股东会和监管层审批,股东会将于2 月16日召开。本次募资70%用于支持资本中介业务发展。我们预计净资产增厚将使公司15 年有效杠杆率由4.6x 降至3.8x,ROE 由13%降至11%。
资本实力大幅提升,看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升
中信创新业务发展较快,净资本已制约公司发展。H 股募资后我们预计公司净资本将达790 亿元,较2014 年中期+89%。若考虑长期次级债计入净资本,公司净资本上限有望升至990 亿元。资本实力大幅提升使得短融、公司债等融资工具上限进一步提升,从而资产负债表扩张空间全面打开。中信是证券业龙头、综合金融服务能力突出且战略定位于资本中介。考虑公司融资后资金更为充裕,我们继续看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升。
我们小幅上调公司2014-16 年盈利预测
考虑到(1)增发H 股后资本实力大幅提升,以及各项融资上限提高;(2)资金到位后,资本中介业务有望持续高增长,我们上调2014-16 年净利润预测至104.2/135.0/170.6 亿元,分别上调4.0%、5.0%和8.2%。
估值:估值不便宜,下调评级至“中性”
基于分部估值法,我们将目标价小幅上调至36.45 元,上调7.1%,对应2015E P/B 3.28x。尽管我们已考虑公司H 股融资后资产快速扩张及2015-16年较为乐观的经纪、融资融券等假设,但公司目前股价对应2015E P/E、P/B已高于可比公司平均,估值不便宜,因此我们将评级由“买入“下调至“中性“。
上汽集团:行业龙头,稳健成长中蕴藏机会
类别:公司研究 机构:辉立证券(香港)有限公司 研究员:章晶 日期:2015-01-16
当之无愧的行业龙头。
上汽集团是中国最大的汽车制造商,主要业务涵盖了乘用车和商用车,零部件的研发生产销售,同时还包括汽车服务贸易以及汽车金融後市场业务。公司於1997年底在A股上市,截止2014年底,公司的总股本达到110亿股,其中上汽工业集团总公司(上海市国资委全资控股)持股73%。公司是中国汽车行业当之无愧的领军者,2014年,总销量同比增10.07%至562万辆,占中国汽车市场的23.9%,增速高於行业平均3.2个百分点。旗下的上海大众,上海通用及上海通用五菱分别占据中国车企2014年乘用车榜单的第二,第三和第六的位置。
上海大众和上海通用:具备强大盈利能力的利润奶牛。
两大公司在中国深耕多年,分别代表德系和美系车型,拥有较高的品牌形象和产品美誉度,市场地位稳固,竞争实力雄厚。两块资产对上汽集团的回报丰厚,贡献了公司绝大部分的利润来源。2014年前三季度,公司实现净利润204亿,同比增长13.4%,其中合资公司贡献了206亿。预计未来3年,两大合资公司的新车型投放仍将逐步加快,另外,作为具备领导力的行业龙头,未来将继续受益於竞争结构的调整和规模效应的发挥。整体来看,两家合资公司的产品结构和利润率有望持续提升。
自主品牌和新能源汽车仍在市场培育期。
受累于国内自主品牌日益竞争激烈的大环境,以及自身过於单薄的产品线,上汽自主品牌近年来出现波动。较高的初期投资,研发费用及折旧和较低的产能利用率令自主品牌持续亏损。2015年MG 品牌计划推出首款小型SUV MGGS,预计将在国内日益火爆的小型SUV 市场分一杯羹。上汽在新能源汽车上,走在国内厂商前列,目前已经量产了荣威750混合动力,荣威550插电式混合动力和荣威E50纯电动3款新能源轿车。下属企业申沃客车也拥有混合动力,纯电动和燃料电池的客车车型。多种技术路线并重和持续的资金技术投入令公司在新能源领域具备先发优势和较低风险。
高分红派息率有望持续,国企改革提升想像空间。
公司现金流充沛,2014年前三季度,账面现金接近900亿元,未分配利润高达735亿,我们预计公司目前较高的现金分红率(50%左右)有望持续。国企改革方面,作为上海市的标杆国有企业,上汽集团在新的管理层履新後,旨在激发企业的後续发展动力的国企改革有望继续深化。
投资建议。
预计公司2014/2015年的每股盈利分别爲2.53,2.88元人民币,目标价28.8人民币元对应2014/2015年各11.4/10倍预计市盈率,2.1/1.8倍预计市净率,增持评级。
招商银行:招行“云按揭”,布局“大零售”
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2014-11-26
简评
(1)“云按揭”简介。其是基于云技术的O2O 按揭服务应用平台,既是一个移动互联网平台,也是一个风险管理数据化的平台,同时又是一个以客户体验为中心的自动化流程平台。“云按揭”的推出,完全颠覆了传统的人工操作模式,解决了线上线下作业不协同的低效率问题。通过“云按揭”的PAD 移动作业平台,20 分钟即能完成报件。只要资料齐全,即能实现5 分钟预审批,24 小时内完成审批。
(2)“云按揭”属于招行拥抱移动互联网的一次重大创新,是一种互联网金融产品,国内第一个将“大数据”和“云计算”同传统按揭贷款业务结合一种产品。
(3)“云按揭”的地新颖之处在于:流程改造。其有助于加快按揭零售业务的互联网流程改造;降低按揭贷款业务中的费用支出和人力成本,同时提高客户体验。“930 房贷新政“出台后,银行首套房按揭贷款利率可以打7 折,但由于负债端成本压力较大,部分银行都没能实现利率下浮30%,大多数利率都只下浮10%。
“云按揭”在按揭流程改造后,降低费用支出和人力成本,作为主要的获客渠道,其在贷款优惠方面存在优势。
(4)“云按揭”有助提升招行估值溢价。招行本年提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来支持零售业务发展,重回零售,是其重点。“云按揭”就是其落实战略发展,借用新技术新工具来加强和巩固零售银行业务优势。在“一卡通”和“一网通”后,招行“云按揭”的投入使用将进一步巩固其零售银行优势,提升估值溢价。
(5)“云按揭”丰富招行互联网金融产品系列,目前包括:小企业e 家,掌上生活、网上银行3.0 版、“云按揭”。招行在互联网金融发展方面一向比较重视,其互联网金融业务渗透到各个业务领域,包括对公、零售、金融市场。而“云按揭“就是零售业务条线上互联网金融战略的落实。
(6)“云按揭“2015 年正式投入运行,运行规模预计达千亿元。
2014 年半年度,个人住房按揭贷款余额2735 亿,2015 年新发放按揭贷款预计可达1000 亿,增长预计近40%。除了作为主要的获客渠道外,这类贷款低资本消耗,而且具备较高RAROC。
(7)2015 年,“云按揭”信贷审批权限上收到总行,风控能力提高,管理模式改良。运用大数据来展开风险管控,在应用互联网金融技术改造银行,减少互联网金融对银行的冲击。
(8)投资建议: 2015 年,我首推招商银行,核心理由是:估值溢价回升。2014 年上半年,招行对公业务和同业金融业务加快发展,自身承担了较大的信用风险,招行相对其他银行估值溢价在下降。2014 年9 月后,其提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来带动零售银行业务发展,零售银行优势将增强,其相对于其他银行估值溢价将回升。其可行的路径之一:加强资产管理业务发展作为核心衔接点来做好部门业务的配合和衔接,巩固零售业务优势。可能的路径之二:借助互联网金融技术,来加快零售业务发展,“云按揭”就是一个极好的尝试。我维持招行“买入“ 评级,预测2014/2015 年,招行净利润增17%/8%,EPS 为2.41/2.61,14/15PE 为4.68/4.31,14/15 年PB 为0.94/0.83。
海通证券:又一个龙头
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:贺立 日期:2014-12-22
事件
公司董事会审议通过了《关于公司新增发行H股方案的议案》:A)本次H股发行股数为1,916,978,820股,本次H股发行价格为15.62港元/股,全部采用现金方式认购,发行价格可根据进度及市场变化酌情小幅调整。B)本次H股发行的发行对象为DawnStateLimited、鼎胜资产管理有限公司、VogelHoldingGroupLimited、睿丰资产管理(香港)有限公司、AmtdSpecialHoldingsLimited、MarshallWaceAsiaLimited、新华资产管理(香港)有限公司等特定投资者。C)本次H股发行募集资金总额预计为299亿港元(假定不发生发行价格调整),募集所得资金拟用于以下用途:(1)约60%用于发展本公司的融资融券类业务;(2)约15%用于发展本公司的约定购回以及股票质押式回购业务;(3)约10%用于发展本公司的结构化产品销售交易业务;(4)约5%用于增资海通开元投资有限公司,发展本公司的直投业务;(5)约10%用作补充本公司的营运资金。D)本次H股发行在得到中国证监会及香港联交所对即将发行的H股的上市批准后方可实施。E)本次H股发行决议自本公司股东大会及类别股东会审议通过之日起十八个月内有效。
评论
H股发行超预期,增厚BVPS约14%:市场此前对海通证券的此次H股增发并无预期。目前条件下,此次H股增发将募集人民币约240亿元,以2014年3季报数据计算,发行后公司的净资产约897亿元,发行后的BVPS为7.80元,较发行前增厚约14%。
H股发行价格较A股折价较多不影响公司价值表现:此次公司H股发行价格较联交所收盘价折价16%,较A股折价45%,对部分投资者存在心理影响。我们认为,目前公司的H/A折价本身已经达到34%,不同市场体系决定了不同估值体系。海通证券目前的主要矛盾仍是公司快速、大额的补充了资本金,为未来的杠杆业务提供充实的弹药,H股发行存在折价并不影响公司A股的表现。
公司价值明显低估,有望成为券商股下一个龙头:从2012年5月证券行业开展创新改变盈利模式以来,海通证券与中信证券的市值比开始从最低点(2012年5月)的56%持续提升,在2013年的9月份达到最高点91%,此后又持续下移至目前的61%(见附图)。此次海通证券H股增发后的净资产与中信证券基本相当,但增发后的市值(2589亿元)较中信证券现价低27%。我们认为海通证券目前的市值存在明显低估。
投资建议
维持海通证券“买入”的投资评级,公司大概率将成为券商股下一阶段的龙头:1)公司H股增发超预期;2)公司增发后的市值较中信的市值折价27%,但增发后的净资产基本相当;3)公司近期公告拟收购葡萄牙BESI银行,国际化布局显著加快。
我们给予公司的目标价31.5元,对应2014年4倍PB(考虑增发后)。
中国银行:国际业务领先银行
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2015-01-14
基本情况:
中国银行是我国最早成立的现代银行之一,老牌的国际业务专业银行。
网点布局于28个国家和地区,尤其重点覆盖欧洲、美洲,亚太地区覆盖也较好,与“一带一路”战略的路线高度吻合。并且其境外分支机构经过多年的精耕细作,已经具备了成熟的国际联动体系,这一点是其他近年才新近铺设境外机构的银行所不具备的。此外,中国银行国际业务产品线最为齐全,旗下也已有综合金融全牌照,拥有中银香港、中银保险、中银航空租赁、中银集团投资、中银保险等全资子公司。从数据上看,中国银行境外资产、营业收入、利润占比均达到20%以上,是我国国际化水平最高的商业银行。
资产负债结构调整,同业业务有所收缩:
中国银行资产负债结构有所调整,同业业务有所收缩。三季度末中国银行全集团存款总额11.05万亿元,季度环比减少1433亿元,但较年初增9495亿元(增长主要在第一季度),这可能是受存款波动新规影响,也有二季度末存款冲时点因素。同时,同业资产与负债环比均有收缩,同样是监管约束所致。另外,向央行借款环比增加1612亿元,可能是央行SLF工具,起到对冲存款流失的功能。
拨备计提力度较大,拖累盈利增长:
前三季度计提资产减值损失391亿元,力度较大,对盈利增长产生一定拖累。前三季度盈利同比增长9%,前三季度逐季下降。其中三季度拨备计提达到113亿元,同比增长150%,力度极大。三季度末全行不良资产余额为9075亿元,不良贷款率1.07%,不良贷款拨备覆盖率207.70%,拨贷比2.23%。而贷款拨备余额前三季度净增203亿元,按此估算,前三季度不良贷款核销金额达180多亿元,前三季度不良毛生成率为0.47%,资产质量仍有一定压力。
盈利预测及投资评级:
我们预计中国银行2014-2015年EPS为0.59元、0.64元,对应PE为7.58倍、6.98倍。目前PB在1.2倍左右,依然处于相对合理的水平。
我们完成首次覆盖,并给予“买入”评级。