银行板块投资价值解析
个股点评:
北京银行:轻装上阵显优势,改革转型大步走
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:罗毅 日期:2015-01-30
公司股权结构合理,外资、国资、民营资本汇集混合所有制,改革激发活力,公司治理经营效率有望进一步提升。充分利用京津冀区位优势和股东资源,公司不良率和成本收入比两项指标低于上市同业,未来将继续保持稳健的资产质量和经营效率。利率市场化改革推进,作为一家公司业务突出的银行,公司业务投行化是发展重点,同时借助互联网、移动终端等措施积极推进以小微和个人客户为主的“大零售”。
混合所有制股权结构,受益改革激发活力。第一大股东ING是全球范围内金融集团,拥有综合金控的成熟经验;北京市国资委通过下属企业持股北京银行超过ING,为实际大股东,优秀的区位优势和国资资源助力公司开拓业务。国资改革正稳步推进,改革红利下,公司决策和经营效率有望大幅提升。另,公司高管持股人数和持股市值居上市同业前列,股东和管理层利益协调,中长期激励机制建立。
不良及成本率双低,轻装上阵。截止2014年三季度末,公司不良贷款比例仅为0.76%,远低于上市银行平均水平的1.05%:公司企业贷款占比较高,客户多为资信状况优质的大中型企业;经济发达的京津冀地区企业业务占比60%以上,区位优势明显。另,成本收入占比仅为23%,保持前期优势,继续领跑行业。此外,公司资产结构调整,收入结构进一步优化,非息收入占比稳步提升,部分对冲改革冲击。
资产结构调整,收入结构优化。金融脱媒和利率市场化趋势不可逆,在稳健保持现有业务的优势的同时,公司强调收入多元化,增加非息收入占比,调整生息资产结构,丰富利息收入来源,提高同业业务、债券类投资资产等占比,对冲利率市场化改革带来的行业冲击。
上调为“买入”评级:行业仍被低估,低不良应给予高溢价。中国银行业“做大”已久,未来焦点在于“做强”。利率市场化改革大背景下,金融创新政策会陆续推出,银行差异化竞争逐步显现。作为A股“双低”(低市净率和低市盈率)的行业,随经历一波行情,但较A股整体仍处估值低位,“高大上”特质显现,未来仍然会是资金选择标的。市场对于银行股低估值的主要担忧在于资产质量隐患,北京银行的低不良率数据靓丽,未来有望继续保持,应该被给予高溢价。考虑到行业被低估和公司高溢价,上调北京银行至买入评级。
风险提示:对资产质量问题的担忧上升。
中信银行:盈利增长符合我们预期,资产质量压力仍在
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:甘宗卫 日期:2015-01-28
2014年净利润同比增长4%,符合我们预期/低于市场预期
中信业绩快报显示:14年营业收入同比增长19%,环比较前三季度水平基本保持稳定。公司盈利增速或处于板块较低水平,营业收入增速显著快于净利润增速显示公司拨备计提力度或仍较大。14年ROE同比回落1.6ppt至16.8%。
不良核销及处置力度较大支撑不良率环比回落,目前资产质量压力或仍较大
公司四季度不良贷款率环比回落9bps至1.3%(vs行业环比回升13bps),我们认为主要得益于公司四季度进行了较大幅度的不良贷款核销及处置。我们分析伴随宏观经济疲弱及企业偿债能力下降,目前公司不良贷款生成率或仍处于较高水平;基于行业不良贷款生成率或在未来伴随资金价格下行有所缓解的预期,我们预计中信银行资产质量压力亦将相应缓解。
四季度总资产环比增长有所回升,预计15年信贷增长同比保持稳定
14年中信银行总资产同比扩张14%,四季度环比增长2%(vs三季度-6%),环比有所回升,我们认为四季度监管信贷额度偏松背景下的贷款环比增速回升是重要支撑因素。我们预计受信贷额度、存贷比、风险管理因素制约,15年贷款增速将基本维持稳定;投向方面,预计公司将向零售贷款和政府鼓励的行业投放更多资源。
估值:目标价6.61元,“中性”评级
我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。
我们采用PB/ROE估值法,预计公司中长期ROE将回落至12.5%,得到15年目标PB1.12X,目标价6.61元,对应15年PE为7.2X。
兴业银行:规模增长超预期,拨备充分计提平滑业绩
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邹恒超 日期:2015-01-21
一、事件概述。
兴业银行公布2014年业绩快报,实现营业收入1248亿,同比增长14.2%,实现归属母公司股东净利润471亿,同比增长14.3%,符合市场预期。
二、分析与判断。
优先股发行缓解资本压力,规模增长超预期。
公司4季度总资产环比大幅增长了10.3%,而前三季度总资产不过一共增长了8.7%。我们认为公司规模扩张大幅超市场预期的原因是:1)供给方:130亿优先股发行后大幅缓解了资本压力,此前公司业绩发布会上表示优先股发行后会增加对非标的配置;2)需求方:2015年1月5号后地方债务纳入地方政府预算,地方政府赶在2014年年末最后一班车借助信托、券商资管等渠道突击融资(12月社融众委托贷款和信托贷款大增,之前发过业绩快报的浦发4季度总资产也环比增长了6.0%)。
受资产大幅增加提振,营业收入超预期。
公司4季度营业收入环比增长8.1%,主要受资产规模环比增长10.3%推动,净息差我们判断略微下降。
拨备计提充足,超额拨备可在15年释放平滑业绩。
公司4季度末不良贷款率为1.10%,环比上升了11bp,可能是3季度大幅上升的关注类贷款有部分转为不良。公司4季度拨备计提力度较大,我们估算约为95亿,信贷成本较前三季度继续提升,预计年末拨贷比接近3%,较监管标准高出50bp,这部分超额拨备可在15年释放出来平滑业绩。
三、盈利预测与投资评级。
我们预计公司2015年净利润513亿,同比增长9.0%,对应6.2x15PE/1.2x15PB,维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示。
宏观经济发生失速。
交通银行:混改先行促综合金融深入,料加速估值修复,上调评级至“买入”
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:徐冰玉 日期:2015-01-16
投资要点:
交行作为改革先行者,将成为本轮银行混合所有制改革的优先受益者,率先享受改革红利。作为第一家股份制银行,相比其他上市银行,交行的改革基因由来已久,向来是银行业先行先试试点行。其次,交行在混合所有制改革方面具有得天独厚的优势,源于交行股权结构相对分散,外资占较大比例。且与其他国有大行相比,交行国有资本持股比例少,仅为31%,在混改的过程中,受到的阻力也相对较小。交行高管已率先通过二级市场增持公司股票,不仅彰显管理层对公司未来发展信心,而且拉开了本轮银行混合所有制改革的序幕。未来,员工持股计划和考核分配机制改革等,是交行推进混合所有制改革的重点和难点,也是提高经营效率的关键所在。凭借混合所有制改革,交行将再次先享改革红利,重新焕发活力。
银行主导的综合金融平台或由交行率先搭建完成,市场化进程中快速转型,促估值回升。近年来,交行在“以亚太为主体,欧美为两翼”的海外战略下不断完善全球金融服务网络,与战略投资者汇丰银行“1+1”全球金融合作持续深化,为未来公司转型提供了必备的全球金融视野和金融服务能力。当前,国内金融牌照,交行独缺证券业务。作为先行者,我们推测交行极有可能率先获得证券牌照,占得先机,丰富其服务客户的能力和手段,促中收快速提高,摆脱以往依赖存贷利差的旧盈利模式,从而促估值与国际同业接轨。
将公司评级由“中性”上调至“买入”,暂维持盈利预测。预计14/15年交行净利润增速4.52%/0.84%,对应14/15年PB 估值1.09/0.99倍 ,PE 估值7.81/7.75倍,估值为16家上市银行最低,且15年股息率3.84%,位列上市银行中高水平。看好公司15年估值水平修复至1.5X 水平,相较于现在0.99X的水平,尚存50%的空间。
中国银行:国际业务领先银行
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2015-01-14
基本情况:
中国银行是我国最早成立的现代银行之一,老牌的国际业务专业银行。
网点布局于28个国家和地区,尤其重点覆盖欧洲、美洲,亚太地区覆盖也较好,与“一带一路”战略的路线高度吻合。并且其境外分支机构经过多年的精耕细作,已经具备了成熟的国际联动体系,这一点是其他近年才新近铺设境外机构的银行所不具备的。此外,中国银行国际业务产品线最为齐全,旗下也已有综合金融全牌照,拥有中银香港、中银保险、中银航空租赁、中银集团投资、中银保险等全资子公司。从数据上看,中国银行境外资产、营业收入、利润占比均达到20%以上,是我国国际化水平最高的商业银行。
资产负债结构调整,同业业务有所收缩:
中国银行资产负债结构有所调整,同业业务有所收缩。三季度末中国银行全集团存款总额11.05万亿元,季度环比减少1433亿元,但较年初增9495亿元(增长主要在第一季度),这可能是受存款波动新规影响,也有二季度末存款冲时点因素。同时,同业资产与负债环比均有收缩,同样是监管约束所致。另外,向央行借款环比增加1612亿元,可能是央行SLF工具,起到对冲存款流失的功能。
拨备计提力度较大,拖累盈利增长:
前三季度计提资产减值损失391亿元,力度较大,对盈利增长产生一定拖累。前三季度盈利同比增长9%,前三季度逐季下降。其中三季度拨备计提达到113亿元,同比增长150%,力度极大。三季度末全行不良资产余额为9075亿元,不良贷款率1.07%,不良贷款拨备覆盖率207.70%,拨贷比2.23%。而贷款拨备余额前三季度净增203亿元,按此估算,前三季度不良贷款核销金额达180多亿元,前三季度不良毛生成率为0.47%,资产质量仍有一定压力。
盈利预测及投资评级:
我们预计中国银行2014-2015年EPS为0.59元、0.64元,对应PE为7.58倍、6.98倍。目前PB在1.2倍左右,依然处于相对合理的水平。
我们完成首次覆盖,并给予“买入”评级。
浦发银行:不良净形成率出现企稳迹象
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邹恒超 日期:2015-01-15
一、事件概述.
浦发银行公布2014年业绩快报,实现营业收入1229亿,同比增长22.9%,符合预期;实现归属母公司股东净利润470亿,同比增长14.9%,净利润未超预期原因是4季度拨备计提力度有所提高。
二、分析与判断.
优先股发行助力规模快速增长.
公司4季度总资产环比增长了6.0%,创下今年单季度最大环比增幅。我们预计公司在11月150亿优先股发行解除资本瓶颈后加大了非标资产的配置,同时受央行贷款额度上调影响加快了年末的信贷投放。
降息对14年影响有限,中收保持较快增长.
4季度单季营业收入环比增长7.8%。1)11月的降息对息差影响主要体现在15年,因而4季度净利息收入并未受到太多的负面影响;2)中间业务收入预计全年增长60%左右,增速较为稳定。
不良净形成率出现企稳迹象.
公司4季度末不良贷款率为0.97%,环比小幅上升了1bp。公司11月公告披露核销不良贷款31亿,我们测算4季度不良贷款净形成率较3季度小幅上升了12bp至0.77%,但和2季度的1.71%相比降幅仍然较大。我们认为公司在长三角区域不良资产充分暴露后,未来资产质量可能出现企稳趋势。
三、盈利预测与投资评级.
我们预计公司2015年净利润512亿,同比增长9.0%,对应5.9x15PE/1.1x15PB,估值在股份制银行中处于最低水平,流动性宽松格局下估值折价未来有望收窄,维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示.
地方债务风险爆发。
建设银行:基建传统优势银行
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2015-01-14
基本情况:
建设银行为我国第二大银行,2014年三季度末总资产16.74万亿元,不良率1.13%,资产质量稳定。建设银行早期为基建投资银行,至今仍然在该领域具备专业化优势,基建类信贷占比仍然较高,能够为大型基建项目提供咨询、融资、风险管理等全流程服务,与国内基建相关的大型集团和领先企业保持了紧密的合作关系,对于“一带一路”战略的实施有其独特优势。与此同时,建设银行也积极参与中小企业业务,促力全行转型。
建设银行在国际化、综合化方面稳步推进,目前网点布局逐步扩大,但盈利水平仍然有待提高。
不良率持续上升,整体风险可控:三季度末建设银行不良率为1.13%(海外子行并表抬高了不良率,若剔除则1.07%),较年初增13BP;不良余额1530.20亿元,较年初增200.56亿元。作为大型商业银行,建设银行资产质量走势与全行业相仿,此前不良增量主要来自长三角地区的小企业,而2014年不良增量则主要来自环渤海地区、珠三角地区,以及中部地区,行业上仍然以制造业、商贸业为主。
在我们的行业分析中,长三角地区是全国资产质量的先行指标,目前已趋于平稳,这对全国资产质量前景是良好的信号。建设银行三季度末的拨备余额为2469.42亿元,拨贷比2.64%,拨备覆盖率234.47%,仍较充足。
盈利增长8%,资产负债结构稳定:建设银行2014年前三季度盈利增长近8%,基本符合预期。盈利增长主要由生息资产规模增长驱动,净息差同比稳定,但拨备计提对盈利增长产生一定的拖累,这与全行业趋势相近。生息资产规模增长主要由信贷、投资等驱动,同业资产基本稳定,显示出大型银行相对稳定的资产负债结构。但同业负债增长较快。
盈利预测及投资评级:我们预计建设银行2014-2015年EPS为0.93元、1.03元,对应PE为6.88倍、6.21倍。我们完成首次覆盖,并给予“增持”评级。
农业银行:境内西部地区优势银行
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2015-01-14
基本情况:
农业银行曾经是我国的涉农业务专业银行,在中国广大城乡(尤其是县域)布局有大量网点。农业政策性业务剥离后,城乡网点依然发挥着重要作用,在吸收存款等方面有着自身优势。截止2014年6月末,农行境内分支机构数量达到23,573个,在国内银行业仅次于邮储银行。尤其是在其他商业银行布局较少的西部地区,农业银行仍然有独特优势,2014年中报显示其在西部地区的信贷占比、营业收入占比均超过20%,将成为“一带一路”战略的直接参与者和受益者。
盈利增长10%,资产规模和净息差双驱动:
农业银行2014年前三季度营业收入、归母净利润分别增长12.13%、10.47%,前三季度逐季下降,但仍然是四大行中最高者。盈利增长主要由规模贡献,而净息差也同比回升,驱动盈利增长,这在同业之中也较罕见。拨备计提力度较大,对盈利形成一定拖累。三季度末资产总额15,96万亿元,较上年末增长10%左右,资产负债结构基本稳定,同业业务占比略微提升。
不良率缓慢上升但整体平稳:
由于历史原因,农业银行不良率高过其他同业,但近期升势却相对同行更显平缓。2014年9月末不良率为1.29%,较年实上升7BP,升幅较小,显示出资产质量压力相对温和。从中报披露情况来看,农业银行不良来源主要是长三角、珠三角地区,行业分布则主要是制造业、商贸业,这与全行业规律相近。9月末不良余额为1,034.66亿元,较年初增加156.85亿元。拨备余额为3466.83亿元,拨贷比,拨备覆盖率335.07%,拨贷比4.33%,拨备充足。当期拨备计提力度较大并非由于资产质量恶化。
盈利预测及投资评级:
我们预计农业银行2014-2015年EPS为0.56元、0.60元,对应PE为6.71倍、6.27倍。目前PB在1.1左右,较为合理。我们完成首次覆盖,并给予“增持”评级。
工商银行:亚太地区布局完善
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2015-01-14
基本情况:
工商银行是全球存款第一、盈利第一的银行,也是我国资产规模最大的银行。国内网点实现所有省市区全覆盖,海外覆盖29个国家和地区,尤其在亚太地区布局较为完善,能够在“一带一路”战略实施过程中,为沿线项目提供金融服务。作为大型商业银行,工商银行已经初步完成全能银行的架构,旗下设有保险、信托、金融租赁、基金管理等金融牌照,在服务超大型企业客户方面具有较强优势。因此,我们认为其完全具备服务“一带一路”战略的能力。
资产负债结构均衡,资产质量稳定:
2014年三季度末,工商银行总资产达到20.15万亿元,为全国第一大银行。贷款总额10.85万亿元,较年初增长9%,占同期全部资产增量的72%。存款总额15.34万亿元,较年初增长5%。作为大型银行,工商银行资产负债结构相对稳定,信贷、投资、同业等各类资产的占比无大的变动,负债结构也无明显变化。
不良率有所上升但资产质量整体稳定:
2014年三季度末不良率为1.06%,较年初上升12BP,也是近年来首次超过1%。不良余额为1154.71亿元,比年初增加217.82亿元。同期拨备余额为2501.08亿元,拨贷比2.30%,拨备覆盖率216.60%,均较年初下降,整体充足,拨备补提压力不大。今年以来,工商银行不良资产来源主要以环渤海、珠三角为主,主要是受宏观疲弱影响,小企业经营恶化,另外西部地区也因资产价格下跌而产生一些不良资产。这一形势与前期已有所变化,前期不良资产来源主要是长三角为主,而目前长三角形势却已趋于平稳。
盈利预测及投资评级:
我们预计工商银行2014-2015年EPS为0.83元、0.88元,对应PE为5.86倍、5.56倍。目前PB在1.1倍左右,仍然具有吸引力。我们完成首次覆盖,并给予“买入”评级。