外资追捧热股投资价值解析
个股点评:
中国平安:股东大会通过核心员工持股计划强烈支撑股价
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:王松柏,刘欣琦,童楠 日期:2015-02-06
投资要点
【事件】
1. 核心员工持股计划获股东大会通过。持股计划存续期限6年,所持股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个持有人累计所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。
2. 持股计划股票归属至计划持有人之前,计划持有人和持股计划均不享有投票权和表决权。
【点评】
1. 建立健全长期激励和约束机制。持股计划面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心关键人员,购股资金来源为计划持有人的合法薪酬与业绩奖金额度。持股计划每年一期,至少锁定1年,锁定期结束后统一挂钩集团关键业绩指标,预计为净利润增速和ROE指标,经申请分3年划转至计划持有人个人账户,激励长期业绩达成。
2. 暂无确定参与该持股计划的人数及资金额度。按照之前媒体报道,持股计划面向集团及下属子公司约1000名核心人员,超过80%的人员是部门负责人等中层主管及部分资深专业技术骨干,我们预计绝对部分符合激励标准的核心人员将参与该持股计划,自愿将员工利益与公司长期发展捆绑。
3. 持股计划买卖股票时间窗口有限。主要时间限制为年报前60日,季报/半年报前30日,业绩预告/快报前10日等,公司预计年报披露3月20日,按照既往4月底披露1季报,我们判断最早建仓时间窗口在3月下旬,其他买入股票时间窗口预计为5-7月、9月及11-次年1月中。
4. 盈利预测及投资建议:预计全年净利润仍能保持35%左右高增速达到380亿左右,核心人员持股计划对股价具有强有力的支撑。近期降准对股债市场均为利好,投资端显著收益,而且有望进一步降低同业利率,提升保险产品竞争力。更为重要的是,剔除商车费改外,年内行业偏空的政策仅非传统险定价利率放开,而健康险税优和养老险税延仍有望提高寿险行业业务的天花板,进一步拉升公司估值。预计14-16年归母净利分别为381/481/606亿元,增速为35%/26%/26%。目前股价对应15-16年EV为1.14倍和0.98倍P/EV,给予中国平安(601318)“强烈推荐”评级,合理股价86.77元,对应15年1.5倍P/EV。
【风险提示】
资本市场波动;政策推进不及预期。
招商银行:2015瑞银大中华研讨会快评
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:甘宗卫 日期:2015-01-15
中间收入保持高速增长,贷款增速保持稳定
14年以来公司非息收入保持高速增长,前三季同比增71%,其中手续费及佣金净收入同比增58%。我们预计未来非息收入增速将维持高位,主要驱动因素仍为信用卡和资产管理业务。同时,我们认为受资本制约和风险管理因素影响,公司15年贷款增速将保持稳定。投向方面,我们预计公司将继续对房地产、产能过剩行业及政府平台贷款保持谨慎,按揭贷款仍将为重点支持业务。
预计15年净息差仍面临缩窄压力
14年以来公司净息差逐季环比下降,三季度环比下降至2.39%。受14年降息影响,我们预计公司15年净息差仍面临缩窄压力。由于存款上浮比例上调至1.2抵消降息影响,我们预计存款成本将保持稳定,而贷款收益率将面临更大压力。我们认为招行在零售业务方面的传统优势有望帮助公司维持较低的存款和资金成本,从而缓解部分息差缩窄压力。
预计不良贷款仍保持上升趋势,新生不良主要来自小企业贷款
随着宏观经济放缓,14年前三季度公司不良贷款率继续保持上升趋势,与行业趋势一致。我们预计本轮降息将有利于资产质量压力缓解,但15年不良贷款上升趋势仍将延续。现阶段公司新生成不良贷款主要来自小企业,而政府平台贷款质量保持良好,我们预计未来平台贷款规模将保持稳定。
估值:目标价14.39元,“中性”评级
我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。我们采用PB/ROE估值法,预计公司中长期ROE将回落至12.5%,得到目标PB1.01X,目标价14.39元,对应15年PE为5.8X。
大秦铁路:货运提价后上调盈利预测及目标价
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2015-02-05
最近的提价或已全面执行
我们预计从2月1日起大秦线和公司管内其他线路运价都已完全执行提价1分/吨-公里(+9%),并据此上调我们的盈利预测。至于是否从8月1日起执行运价上浮,公司还将进一步与铁总商议具体细节。我们估算大秦线即使运价上浮10%也仅较附近线路运价低2分钱,存在运价上浮的可能性。
大秦线运量在近期煤炭弱市中体现出较强防御性
近期煤炭需求量低迷,秦皇岛港库存较2014年平均高出22%,黄骅港高出7%。12月14日-1月15日进行的煤电合同谈判是一个重要负面因素。但是我们发现大秦线运量体现出较强防御性,两组数据印证:1)1月中旬,通过大秦线到秦皇岛港的日均煤炭到达量有下降(-3%MoM),但其幅度远小于通过朔黄线到黄骅港的量(-30%MoM),且前者在1月下旬已较中旬低点反弹5%。2)14年4季度全国铁路煤炭运量同比下降6%(全年下降1%),大秦线运量同比下降2%(全年增长1%)。我们预计同比高基数或令即将公布的大秦线1月运量增速同比下降3-4%,但1-2月累计运量或同比持平。
盈利预测调整
我们将2015/16年EPS预测上调10%/11%到1.18/1.23元,包括上调2015/16年运价假设8.2%/9.0%,以及将2015/16年大秦线运量增速假设由1.5%/2%下调到0.5%/1%。我们将2014年EPS预测下调2%到1.00元,由于大秦线去年运量较我们之前预测略低。
估值:移出"KeyCall"名单,维持“买入”评级,目标价从12.1上调到13.2元
我们将公司移出"KeyCall",因为运价改革已部分兑现且自去年8月以来股价已上涨40%。我们仍然看好公司。年初铁路工作会议将深化改革作为今年的工作重点之一,我们预计公司将长期受益于铁路改革。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设8.2%)。短期的下行风险是或许有部分投资者获利撤出,12个月来看我们的目标价较当前股价仍有27%空间。
上汽集团:业绩符合预期,长期价值之选
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓学,廖瀚博 日期:2015-02-06
业绩平稳增长。2014年公司实现净利润278亿元(同比+12%),全年EPS为2.52元。其中Q4单季净利润74亿元(同比+8.2%,环比+7.7%),单季EPS为0.67元。业绩符合预期,增长主要来源于旗下两大合资品牌贡献投资收益增长。
2015年再攀高峰。2014年公司累计销售整车562万辆(同比+10.1%),市场份额达到23.9%,同比提升0.8个百分点。两大主力合资品牌上海大众销售173万辆(同比+13.1%),上海通用销售176万辆(同比+11.7%)。上汽通用五菱销售181万辆(同比+12.8%)。2015年上海大众、上海通用、上汽通用五菱均有望冲击200万辆的销量新高,推动集团销量再创新高。
上海通用盈利能力持续回升。根据公司披露上海通用近三年经营数据,2013年、2014年净利率分别为8.0%、8.8%。未来两年上海通用将陆续投放新凯越、新迈锐宝、凯迪拉克B级车、新君越等,次新车昂科威有望快速上量,车型结构提升明显,推动上海通用盈利能力进入上升通道。
汽车行业龙头,国企改革先锋。公司是国内最大汽车工业集团,身处国企改革前沿阵地上海,控股股东持股比例高达74.3%,国企改革势在必行,未来公司有望迎来新一轮重大发展机遇。汽车属于完全市场化竞争行业,公司经营成效高低与激励机制息息相关,现阶段激励方案不足以完全调动公司整体积极性,未来有望通过股权激励、员工持股等形式实现混合所有制改革,实现公司价值与市值的统一。
高分红仍具备较强魅力。根据公司披露2014年EPS为2.52元,按照分红率50%测算,对应2015年2月5日收盘价股息率为5.8%。随着海外国家(欧洲、日本)陆续实施量化宽松货币政策,公司高股息率优势将愈发明显,境外资金直接配置套利有望推动公司估值进一步上修。
盈利预测与投资建议。受益大众、通用持续扩张,未来公司销量增速有望持续领先于行业,业绩保持平稳增长。公司仍具备低估值高分红优势,依然是汽车板块的长期价值之选。预测公司2015、2016年EPS分别为2.90元、3.30元,对应2015年2月5日收盘价PE分别为8倍、7倍,维持公司“增持”评级,目标价29元,对应2015年PE为10倍。
主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑。
贵州茅台:经营情况略超预期,渠道健康提升估值
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟,马浩博 日期:2014-12-24
1.预计2014年整体经营情况略超预期。据行业权威媒体酒说报道,茅台总经理刘自力在2014经销商年会中披露“截止到12月20日,2014年茅台酒销量同比增长9.8%,销售收入同比增长5.3%。酱香系列酒实现销售收入近10亿元,同比下降50%”。从总体看,贵州茅台的主导产品茅台酒实现了销量与销售收入的同步增长,达到了公司预期目标,在当前市场形势下能保持这一增速,超出市场预期。
2.维护渠道良性、降低投资水平(有望提高分红率)有助于提升公司估值。公司首次提出“三不一确保”,即2015年绝不增加茅台酒的投放量,不增加新经销商(特殊情况需要增加的,需经茅台经销商联谊会同意),不降低茅台酒出厂价格,稳定增长,确保经销商合理利润。核心在于维护经销商利益,维持下游渠道健康。在行业持续调整的大背景下,不少酒企的经销商队伍大幅变动,优质资源流失,而公司今年反而吸纳了300多家资质较好的经销商,目前国内外经销商与专卖店总数达到2000多家。若高端白酒需求出现复苏,公司的业绩弹性将最为显著。此外,公司1-11月固定资产投资下降约26%,考虑到高端白酒供需矛盾,我们预计2015年新增投资将继续下降,有望提高分红水平。(以上资料来源:行业权威媒体酒业家报道,茅台董事长袁仁国和总经理刘自力在经销商年会中的讲话)3.在主产品不增量、难涨价的情况下,预计系列酒、定制酒等产品成为明年增长点。公司首次提出打造大茅台品牌集群,品牌建设要实施“133战略”,即倾力打造一个世界级核心品牌茅台、3个以华茅、王茅、赖茅为核心的战略品牌、包含汉酱、仁酒、茅台王子和迎宾在内的3个重点品牌,若干个区域品牌。其中经营不利的茅台系列酒计划2015年实现150%的增速,要真正实施茅台酒与茅台系列酒分开经营,单独核算。目前已经成立了独立的产、供、销一体化的茅台酱香系列酒营销公司,通过体制机制创新,实现茅台系列酒的较大突破。2014年公司已成立定制酒公司,持续推动个性化营销,在产品定位、价格和消费者等方面均有广泛延伸,以适应更多消费需求。
4.盈利预测与估值。我们认为从业绩角度,2015年较难实现快速增长,但良性的渠道生态、适宜的品牌战略以及不断壮大的经销商团队,均有助于公司实现长期稳健发展。目前海外食品饮料行业龙头公司2014年估值多数PE20x甚至更高,我们认为公司估值有望先提升至PE15x,长期将接近海外巨头。预测公司14/15/16年EPS14.02/15.15/16.66元,目标价227.25元,对应2015年约15倍PE,维持“买入”评级。
5.主要不确定因素。激进增加销量、经济大幅减速、食品安全问题。
青岛海尔:智慧家庭+互联工厂战略引领行业
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨 日期:2015-01-16
上调2015年收入及盈利预测,上调目标价至28.5元,建议“增持”
我们上调2015年收入/EPS预测至1022亿/1.9元(原1008亿元/1.77元,+1.3/7.1%),上调目标价至28.5元(原21.06元,+35%),对应2015年15倍PE估值。建议“增持”。
“全流程用户体验”,将互联网的力量注入企业生产服务
海尔希望成为通过大规模个性化定制,满足用户全流程最佳体验的智能化互联企业。海尔正在通过:1)用户交互提升服务体验;2)协同设计优化设计资源;3)线上线下结合改善购买体验;4)模块供货和智能制造提升需求响应速度;和5)智能物流优化社会资源来努力达成这一目标。
对外:智慧家庭战略改变消费观念
海尔致力于将所有的家电产品变为“网器”,即使家电产品与互联网结合,构成一张为消费服务的“务联网”,创建家电行业的“粉丝经济”。在这一理念下,公司通过鼓励员工内部创业,与外部小微创业团队协作的形式不断推动创新产品商用化。“焙多芬”烤箱、空气盒子、水盒子、空气魔方等一系列创新产品脱颖而出。
对内:互联工厂战略改变生产模式
我们认为海尔是目前在工厂互联网化布局最为领先的家电企业。公司比较早地开始关注工业4.0,且已经逐步完成了首批互联工厂的设计和建设。公司2014年中报指出其沈阳冰箱互联工厂是拥有全球第一条高柔性个性化定制总装线。我们认为,海尔已经具备了大规模定制生产的初步能力。
风险:家电需求持续不振,导致竞争环境不断恶化。
航天电子:业绩稳定增长,长期关注科研院所改制机遇
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华,熊哲颖 日期:2015-01-29
前三季度业绩符合预期,预计全年业绩将稳定增长。公司2014年前三季度实现营业收入24.42亿元(YoY 4.42%),扣非后归母净利润8945万元(YoY -2.70%)。公司以航天军用产品业务为主,包括测控通信、机电组件、集成电路与惯性导航四大业务,约占公司收入的90%。公司业务具有显著的季节性交付特点,2011-13年四季度单季收入分别占全年营收的39%,36%和43%。我们认为14年前三季度业绩小幅向下波动属正常情况,随四季度产品集中交付结算,预计公司全年业绩将继续保持稳定增长。按国家十二五“百箭百星”规划,2011-2015年共将进行100次火箭发射,按此规划2015年将为发射大年,受此带动公司2015业绩有望迎来快速增长。
无人机和智能炸弹有望逐步打开市场,将成为公司新的业绩增长点。2013年公司无人机系统多项技术实现突破,并且凭借其先进的技术优势,市场开拓能力显著增强。13年公司成功中标警用无人机系统采购项目和海洋环境检测项目,并与新疆自治区政府签订了多个型号的无人机系统合同,使公司的无人机系统产品在警用市场、海洋应用和反恐领域取得巨大突破。同时,公司小型集成化飞行控制系统(智能炸弹)是航天科技集团唯一总体单位,并且已经同多个客户进行商务洽谈并获得部分合同意向。我们预计2014年公司无人机系统及智能炸弹业务将开始为公司贡献收入,成为新的业绩增长点。
短期尚观察不到改革迹象,长期关注科研院所改制机遇。航天九院是航天科技集团第四大经济体和最大的专业院。2012年九院总收入达135亿元,净利润7.5亿元,为同期上市公司净利润的3倍以上。九院制定了打造国内一流航天电子产业群,成为世界一流的航天电子产品及其系统集成一体化解决方案供应商的目标,力争在2022年实现总收入超600亿元。航天九院在2009年完成专业化重组,整合了航天时代电子公司和航天十院等相关企业和院所。截止2014年,九院下属除上市公司体外,尚有771所、13所、16所(7171厂)等研究所和7107、210、230厂等资产,其中771所已完成改制并成为骊山微电子公司,13所/230厂正积极推进企业改制,16所为所厂合一单位。我们短期内尚观察不到改革迹象,长期看随科研院所改制提速,公司未来有望成为航天九院整体上市平台,建议关注相关投资机遇。
盈利预测与投资建议。公司业绩有望保持稳定增长,且控股股东资产证券化空间大,在改革背景下研究所改制进入上市公司的预期强烈。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.33元。目前航天系下属A股上市公司2015年平均PE估值约为79倍,我们认为公司2015年合理PE估值应在60-65倍之间,取中值给予公司六个月目标价18元,对应2015年约62倍PE,首次给予“增持”评级。
风险提示。军品订单的大幅波动。改革进度低于预期。
伊利股份:伊利市占率持续提升,重申Key Call
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:赵琳 日期:2015-02-10
伊利的市占率持续提升
我们认为伊利与竞争对手的差距持续拉开。除液态奶外,伊利的奶粉、冷饮、酸奶等业务在国内也处于相对领先的地位。在促销较多的竞争环境下,地方性乳企只能转型区域性壁垒较高但盈利水平较低的巴氏奶业务上,对两大龙头企业的竞争冲击进一步降低。截止14年12月,伊利在液态奶、儿童奶、乳饮料等市场占有率分别为35%/33%/21%,提升速度超过主要竞争对手。
伊利的业绩有望持续超预期
我们最近的渠道调研显示伊利液态奶1月份收入或增长16-17%。我们预计1季度整体收入增长15-17%(液态奶17%左右,酸奶20+%,奶粉5-10%,冷饮下降5%左右),净利润增长30%左右,继续超市场预期。其中,促销力度加大以后,1季度液态奶销量或同比增长20%左右。我们认为受益于高端产品占比提升、成本下降和费用率上升可控,公司净利率有望继续提升。
伊利未来分红率有望提升
我们认为伊利未来分红率将明显提升:1)我们预计,公司未来管理层大幅减持股票的可能性不大。结合股权激励、管理层增持以及员工持股计划以后,考虑到融资成本,我们估算公司管理层目前的平均持股成本在19-20元左右;2)公司目前在国内产能布局上已经基本完成,在新西兰的工厂也将于15年建成投产,在美国与FDA合资建厂,奶牛养殖业务也逐步外包。我们认为,公司未来Capex继续大幅提升的空间并不大。
估值:重申KeyCall,维持“买入”评级,上调目标价至39元
我们上调15-16年液态奶销量增速假设,由此上调15-16年EPS预测至1.77/2.13元(原1.70/1.98元)。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型,(WACC=6.7%),对应2015/2016年PE分别为22x/18x。