汽车股投资价值解析
个股点评:
上汽集团:牵手阿里互联网汽车战略再下一城
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2015-03-13
与阿里共同出资10亿元,成立互联网汽车基金。公司公告3月12日旗下全资子公司上海汽车集团投资管理有限公司与阿里巴巴签署协议,双方将各出资5亿元人民币,合资设立10亿元人民币的互联网汽车基金,将推进互联网汽车的开发和运营平台的建设。这是继去年7月23日上汽集团与阿里巴巴互联网汽车战略合作协议签署后的具体落实项目,将有助于2016年左右“互联网汽车”上市销售和平台的运营。
公司从传统汽车制造商向综合服务提供商战略转型持续推进。汽车行业发展或正在告别以往依靠渗透率提升销量、倚重技术进步和精益管理降低成本的阶段,出行方式大变革、生产制造模式大变革和跨领域新技术嵌入冲击的新时代正在来临。为了适应行业发展的巨变,公司对发展战略进行了调整,从原来的传统汽车制造商龙头转型至综合服务提供商龙头,集中加强对汽车互联网化、新能源化的技术突破。
我们认为集团在完成战略转型后,在汽车全产业链和产品全生命周期的布局将会更加完善,综合竞争优势将会更加明显。
即将迎来全年销量和盈利的拐点;国企改革值得期待。今年前2个月销量同比下滑0.90%,增长乏力,主要是由于春节因素和去年同期基数较高、去年上市新车型尚处于生产爬坡阶段所致。随着新上市的别克昂科威和大众凌渡等车型生产爬坡的完成和4月份上海车展更多新车型上市,公司全年销量和盈利拐点将会来临。作为上海市国资委下属重点企业,国企改革对企业的利好也值得期待。
投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价30.00元。我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为12.0%、12.5%、12.6%,净利润增速分别为12.2%、15.2%、15.7%,EPS分别为2.52元、2.91元和3.36元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2015年10倍动态市盈率。
风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺;转型改革低于预期。
阳光电源:新能源汽车业务带来全新增长点
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:黄彤,陈龙 日期:2015-03-13
一、事件概述
公司公告,对外投资设立阳光电动力科技有限公司。重点开发新能源汽车电动力系统、辅助电气系统、电池管理系统、太阳能充电桩业务等,项目建成后,具备年产10万台套新能源汽车电驱动及配套系统、年产1000套新能源汽车太阳能充电站的相关研发生产和服务运营能力。
二、分析与判断
开拓新的盈利增长点
新能源汽车业务将会与公司现有的光伏逆变器业务、风能变流器业务、储能业务和光伏电站业务形成战略协同效应,加速公司在新能源业务领域的战略布局,有利于进一步强化公司新能源业务上的技术和市场优势,符合公司的长期战略规划和愿景。
打造新能源汽车产业平台
公司优势在于电力电子行业,我们看好公司转型新能源汽车BMS,同时由于公司在新能源行业累积了大量的政府资源,将非常利于公司开拓新能源汽车业务。
后续故事将发展重点聚焦于市场较为稳定的电动大巴、物流、市政等低速电动车市场,未来不排除采取汽车租赁模式来推广新能源汽车应用,我们看好这种新的商业模式的盈利以及可复制性,公司未来2年将成为国内低速电动车运营龙头。
逆变器继续保持快速增长
2014年预计逆变器出货量在4.8GW左右,我们认为公司2015年出货量在6GW,同比增长30%左右,逆变器将继续保持快速增长,一方面受益于国内新能源装机继续增长以及海外业务的拓展,另一方面逆变器市场已经形成双寡头垄断,毛利率将保持稳定。
三、盈利预测与投资建议
我们预计2014-2016年EPS为0.58元、0.70元和0.86元,维持强烈推荐投资评级。我们进一步上调公司目标价至35元。
四、风险提示:
国内政策不及预期、逆变器毛利率大幅下降、EPC协议未得到有效执行。
庞大集团:新能源汽车业务将助公司腾飞
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2015-03-13
投资要点:
北汽新能源大力发展新能源汽车业务。
1)北汽新能源由北汽集团发起并控股,是目前国内纯电动汽车市场占有率最大、规模最大、产业链最完整的新能源汽车企业。目前旗下车型有:E150EV、E150增程式、EV200、绅宝EV及威旺307EV,分别面向私人、公商务及物流车市场。2)北汽新能源发布新能源汽车发展战略,从提升产能、整合产业链提升性能并加快推出新车型、积极布局网点(优先布局更易推广的一二线城市)、创新商业模式及积极布局充电网络大力推进新能源汽车业务。综合分析,我们看好北汽新能源能够完成其销售目标:2015年2万辆以上,2020年20万辆以上。
庞大集团与北汽新能源紧密合作,将充分受益于车企新能源汽车业务的快速发展。
1)受汽车销量增速回落至增长区间、新车销售竞争激烈的影响,经销商利润日趋微薄。从而倒逼经销商向高利润的新兴领域转移:目前来看一个是大家人所共知的后市场,另一个就是处于发展初期的新能源汽车。2)为何庞大集团要积极参与新能源汽车销售?第一,新能源汽车市场在政策不断加码下将持续爆发,有助于推动庞大营收较快增长;第二,处于普及初期的新能源汽车销售利润远高于传统汽车,有助于提升庞大盈利水平;第三,庞大与北汽新能源合作成立销售公司,以专营店形式销售新能源汽车,取得不错成效,先发优势明显。随着北汽新能源持续大力推广新能源汽车,加上比亚迪腾势、江淮IEV系列的持续发力,我们预计2015年庞大集团新能源汽车销量将实现超3倍增长,并有望持续爆发,成为公司新增长极。
盈利预测与估值讨论。
1)我们预计公司2014-16年实现营业收入703.38/809.69/1003.86亿元,同比增长9.93/15.11/23.98%,实现归母净利润2.50/6.23/12.33亿元,同比增长18.59/149.16/97.98%,对应EPS分别0.08/0.19/0.38元/股,维持“增持”评级。2)我们在不考虑旗下土地的情况下,对公司主业依照合理谨慎原则进行估值。根据PEG与PE法测算的结果显示,公司主业估值已经超过公司总市值。
2014年中报显示,公司旗下土地使用权账面价值59亿元,考虑到土改与京津冀一体化,未来土地价值可能远高于目前的账面价值!因此,我们认为,公司未来估值提升空间仍比较大。
风险提示:新能源汽车销售业务推广低于预期;传统车业务销售低于预期;公司期间费用增长超预期。
得润电子:全面布局汽车电子+新能源汽车+车联网
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军 日期:2015-03-16
拟收购欧洲联网商,切入国内市场在产品和模式上复制性强.
公司拟收购的Meta公司在车联网领域已经在欧洲耕耘多年,与欧洲大型保险公司如Allianz(德国安联保险)、优尼卡保险集团等都已长期合作。
模式上主要以硬件销售+服务分成为主,硬件销售卖给保险公司车联网硬件(类似汽车黑匣子,能获得驾驶、碰撞等数据),并为保险公司提供用户驾驶数据分析等便于保险公司制定保费和避免骗保从而获得服务分成。我们认为Meta具备成熟有效的车联网变现模式,未来有望延伸到国内。
Meta作为宝马i3充电模组独家供应商,竞争优势明显!
宝马i3是目前全球销售最好的纯电动汽车之一,Meta作为宝马i3充电模组的独家供应商,在产品和技术上全球领先。随着一些高端品牌车厂陆续推出新能源汽车,Meta的充电模组销量有望进一步提升。另外,如果进军国内市场,以Meta充电模组产品的性能和技术,以及宝马i3的独家供货资质,有望获得国内新能源汽车充电模组市场较大份额。由于技术具备延伸性,Meta未来还可能开发更多新能源汽车相关产品如充电桩等。
汽车电子平台型公司雏形初显,协同效应打造竞争优势.
汽车电子产品性能要求高、验证期长、客户关系稳定,从无到有的过程漫长,但一旦切入后,成长空间就可以打开。从客户平台来看,公司将建立完整的客户平台,打造从国内到国际汽车品牌的客户平台,打造从设备到整车再到车载咨询(保险)的软硬件客户平台。从产品平台来看,收购Meta后,公司将打造电气系统、连接器系统、照明系统、汽车电子、新能源技术以及车联网及舒适系统六大产品系列,实现由线及器、由传统汽车及新能源汽车,由硬件及软件的产品覆盖。两者的协同效应带来的规模经济将开始显现,公司将成为汽车电子平台型公司,汽车电子业务在未来2-3年进入加速发展期。
“汽车电子”+“新能源汽车”+“车联网”+“Type-C”,维持买入评级.
公司近期在汽车电子上加速布局,汽车电子业务大幕开启,新能源汽车和车联网未来成长可期;而从近期发布的消费电子新品来看,Type-C的普及有进一步加速的迹象,公司提前布局,亦将充分受益。随着公司业绩低点逐步过去、重拾成长动能,公司的价值逐步获得市场认可。不考虑收购,我们预计公司15-16年净利润为1.68亿、2.20亿。鉴于公司目前在一汽大众高端车(奥迪A4/大众高尔夫7)市场的超预期表现,及拟收购Meta前瞻布局汽车电子+新能源汽车+车联网三大领域,未来成长空间打开,上调目标价至30元,维持“买入”评级。
风险提示.
收购整合进度低于预期,新业务拓展低于预期;大客户转单风险。
拓普集团:具影响力的汽车NAV产品供应商
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:冀丽俊 日期:2015-03-13
具影响力的汽车NAV 产品供应商.
公司主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售,致力于消除来自汽车动力总成、路面及空气的振动与噪声,提升整车的舒适性及平顺性。公司主要有橡胶减震和隔音两大类产品,包括悬置、扭震、衬套和汽车隔音件等四大系列,共3,000 多个品种。2011 年至2013 年,公司橡胶减震产品销售额国内排名均为第一名;公司隔音产品销售额国内排名均为第六名。
募投项目提高产能.
公司本次发行募集资金将增资投入投资建设年产260 万套汽车减震器项目和年产80 万套汽车隔音件项目。募投项目投产后,扩大公司产能,有利于提升盈利能力。
盈利预测.
根据公司产能和募投项目建设进度情况,我们预计2015、2016 年归于母公司的净利润分别为4.38 亿元和4.85 亿元,同比增速分别为9.85%和10.66%,相应的稀释后每股收益为0.68 元和0.75 元。
定价结论.
本次拟发行股份12910 万股,发行后总股本64910 万股,公司发行价格为11.37 元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性,我们认为给予公司合理估值定价为20.26-24.31 元,对应2015 年每股收益的30-36 倍市盈率。
吉利汽车:2月销量大幅增长,一季度将保持强劲
类别:公司研究 机构:国元证券(香港)有限公司 研究员:李明 日期:2015-03-11
事件:
吉利汽车公布2月份销量;2月公司销售汽车33138台,同比增长55%。
评论:
1、2月销量同比大幅增长:吉利汽车2月份销售汽车33138部,同比增长55%,环比下降44%,但是由于假期原因,同比数据参考意义不大。1-2月份,公司合计销售汽车92022辆,同比增长67%,主要因为去年基数较低,加上公司新车表现较好。预计今年1季度,公司的汽车销量都会保持强势。
2、新帝豪和新远景上量:1-2月份,EC7和新帝豪的合并销量为39379辆,同比增长105%。公司1-2月SUV车型GX7、SX7及GX9的合计销量为12134辆,較去年同期增长約126%。公司去年11月推出新远景轿车,1-2月远景销量合计达到18800部,较去年同期增长超过7倍。
3、2015年销售目标为45万辆,销售结构是关键:公司2015年销量目标为45万辆,较2014年增长8%。该目标略低于我们预期,相对较为保守。但从稳健的角度看,2015年的销售结构比销售目标的增量更有意义。公司在2014年完成了销售渠道的调整和品牌的整合,未来新车将集中以吉利为品牌销售,对于一些旧有车型也将进行梳理和淘汰。公司2014年推出的新帝豪和新远景销售情况很好,盈利能力远高于其他产品,今年如果新帝豪及SUV产品的销售占比继续提高,有望大大提高公司的盈利能力。
4、点评及总结:长期来看,我们仍然看好GC9给公司带来的增量以及估值的重新修复。此外,公司近日对核心管理层授出购股权,相信管理层对未来的经营会更加有信心。公司调整期已过,未来技术方面的实力将逐渐显现,有望成为自主品牌汽车的另一个成功案例。我们预计公司2014-2016年EPS将分别达到0.17元、0.27元及0.31元,维持目标价3.88港元,相当于2015年11.5倍PE。未来是否大幅提升目标价,取决于新车GC9的定价。
长城汽车:2月销量符合预期,期待新车型上市
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2015-03-11
2月销量51788辆,同比增长3.39%,符合预期。公司公告2015年2月销量51788辆,环比下降41.21%,同比增3.39%,符合预期。其中皮卡车型2月单月销量6964辆,环比下降34.03%,同比下降22.59%;SUV车型2月单月销量41281辆,环比下降41.05%,同比增长36.25%(其中哈弗H1销量4604辆,环比下降38.96%;哈弗H2销量10561辆,环比下降30.55%;哈弗H5销量1421辆,环比下降39.61%,同比下降58.32%;H6销量20186辆,环比下降44.11%,同比增长10.88%;H9销量1899辆,环比下降40.67%;M系列销量2690辆,环比下降53.14%,同比下降69.02%);轿车车型2月单月销量3542辆,环比下降52.80%,同比下降67.19%(其中C30轿车销量2294辆,环比下滑50.23%,同比下降63.17%;C50轿车销量1248辆,环比下降56.30%,同比下降71.02%)。
新车型H8、CoupeC上市在即。据彭博社等海外媒体报道,H8车型将于4月上海国际车展正式上市销售,为公司带来新的增长亮点。
CoupeC车型将于上半年上市,H7车型将于下半年上市。众多新车型的上市将带来业绩增长弹性。
“美丽乡村”和“一带一路”国家战略将有利于公司销量增长。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价上调至60.00元。我们预测公司2014年-2016年收入增速为10.2%、42.0%、28.0%,净利润增速分别为-2.1%、52.7%、22.0%,EPS为2.65元、4.05元和4.95元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价至60.00元,相当于2015年15倍的动态市盈率。
风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期。
中达股份:汽车夜视仪业务前景无限,有望成为中国智能汽车标杆企业
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平,董瑞斌 日期:2015-03-10
公司被高端电子视像产品供应商保千里借壳上市。保千里的夜视仪业务迅速进入国内汽车后装以及前装市场,成为中国智能汽车标杆企业。
保千里通过中达股份借壳上市。电子视像公司保千里将通过中达股份借壳上市。保千里是一家定位于高端电子视像产品研发、生产和销售的高新技术企业,以高端图像采集、分析、显示、处理技术为产品主要研发方向。目前业务领域已涵盖汽车夜视、安防视像、商用视像及特种视像等,均处于行业领先者与开拓者地位。
中国智能汽车企业标杆,对标Mobileye。2014年8月,以色列智能驾驶辅助系统开发商Mobileye创下美国史上以色列公司IPO最高值记录,上市首日股价涨幅近50%。其目前产品主要是一款基于摄像头的高级驾驶辅助系统(ADAS),功能包括:前碰撞预警、前方车距监测与预警、车道偏离预警、行业探测与防撞与智能远光灯控制。保千里凭借领先的光学成像、主动红外激光夜视、专业的图像处理等技术,也可以实现路况预警、夜视150-400米、6-22倍光学同步变焦、行人提示预警、车道偏离预警、眩光屏蔽、雾天透视、行车记录等功能,是中国智能汽车行业标杆。
汽车夜视仪后装市场已打开,前装市场获重大突破。保千里汽车夜视后装市场已经打开,2014年已形成7000套销售,15、16年将进入高速增长期。在汽车夜视前装市场,截至2014年底,保千里已与比亚迪、长安、广汽、吉利、山东重卡等国内28家汽车厂商签订合作协议,前装市场也有望将于15、16年形成爆发性增长。
光机电成像技术较为全面是其核心竞争力,为其赢得定价权和先发优势。保千里是光机电成像技术掌握较为全面的厂商之一。在夜视领域,其是国内唯一专注于主动红外夜视技术的生产厂商,也是国内少数几家全面掌握智能球及其机芯关键核心技术厂商。
首次给予“买入”评级,市场空间巨大。我们预计公司在2015/2016/2017年净利润分别为3.64/5.21/7.96亿元,分别同比增长1278.9%/43.1%/52.7%。保千里在主动式近红外夜视市场国内目前没有竞争对手,有望成为中国汽车智能辅助驾驶领域绝对龙头企业。预计未来五年的市场规模有望达到800亿元,未来成长空间巨大,可以享受估值溢价。对于公司市值空间我们先看到328亿(15年90X),对应股价14.54元。(Mobileye目前市值81亿美元,13年盈利1992万美元,14年亏损3000万美元)
风险提示:汽车夜视仪市场渗透速度;竞争对手追赶的速度