东兴证券：环保产业迎春天 深入分析5标的港股

　　投资摘要：

　　环保产业迎春天，技术和投融资方式改进将推动行业发展。近年国家陆续出台各类环保政策，环保行业迎来发展春天。国家对环境整治效果关注度逐渐提升，未来具有技术领先优势的公司将获得溢价；投融资方式改进，PPP模式助力环保产业快速发展，具有资源整合优势的企业将充分享受行业红利，同时在未来的行业并购整合中受益。

　　北控水务集团：公司主营水处理服务、水环境治理建造服务和水环境治理技术服务，2014年公司营业收入和净利润分别为89.3亿元和17.94亿元，同比增长39%和65%。今年1月，三部委出台关于调整污水费的通知，明确了污水处理费最低标准，提出要补偿污水处理和污泥处置设施的运营成本并合理盈利。我们认为此通知发布后，污水处理费等价格上调有望实现，对公司收入增加带来积极影响。我们预计2015年和2016年公司EPS分别为0.25元和0.32元，对应PE为25倍和19倍，给予“强烈推荐”评级。

　　京能清洁能源：公司主营燃气发电与供热，风、光、水电业务也在快速上升。2014年公司营业收入和净利润分别为87.29亿元和12.08亿元，同比增长39.55%和5.48%。去年公司聚焦燃气业务，全部四大热电中心顺利投产，今年公司将着力风电和光伏，我们预计公司2015和2016年每股收益分别为0.31元和0.35元，对应PE9倍和8倍，给予“强烈推荐”评级。

　　中国光大国际：公司以投资绿色环保和新能源为主，集研发、基建、运营管理为一体。2014年公司全年经营收入和净利润分别为63.55亿元和17.03亿元，同比增长19%和29%。公司业务全面，环保能源、环保水务、新能源齐头并进，PPP模式助力公司发展，我们预计2015年和2016年 EPS分别为0.53元和0.69元，对应PE为27倍和20倍，首次给予“推荐”评级。

　　上海电气：公司主营新能源设备、高效清洁能源设备、工业装备、现代服务业。2014年公司营业收入767.85亿元，较上年同期减少3.1%，净利润较上年增加3.7%至25.54亿元。公司风电业务增速较快，国企改革背景下有资产注入预期，预计2015年与2016年公司EPS分别为0.19元和0.21元，对应PE为34倍和32倍，首次给予“推荐”评级。

　　东江环保：公司是废物处置的龙头企业，在原业务方面，公司工业废物处理业务稳定上升；在新业务方面，公司确立废弃电器电子拆解为重要业务。2014年公司实现营业收入20.48亿元，较2013年增长29.35%；实现利润总额3.22亿元，较2013年增长18.43%。预计2015年与2016年公司EPS分别为1.15元和1.6元，对应PE为33倍和32倍，首次给予“推荐”评级。

　　北控水务集团(0371.HK) 强烈推荐

　　市场发展、自我优化、良性循环

　　公司是国内领先的综合水务系统解决方案提供商，去年净利润同比增长超60%。公司是国内具有核心竞争力的大型水务集团，主要从事污水与自来水处理厂的兴建、污水处理、自来水处理及供水、提供技术服务及授权使用有关污水处理的技术知识。2014年，公司营业收入89.3亿元，相比2013年增长39%，实现本公司股东应占净利润17.94亿元，比2013年增长65%。

　　水处理服务增长迅速，部分地区呈爆发式增长。公司水处理服务主营业务包括污水及再生水处理服务与供水服务。2014年内，污水及再生水处理服务实现营业收入32.5亿元，同比增长51.87%。尤其在山东地区，每日总设计处理能力较去年增加57.5万吨或127%。供水服务实现营业收入8.13亿元，同比增长111.72%，主要业务省份为贵州、福建、山东、河南及广西。

　　水环境治理建造服务中BOT业务迅猛发展。水环境治理建造服务包括综合治理项目建造服务与BOT水务项目。2014年中，公司有十项综合治理项目正在建造。由于多个项目建造完成及新项目刚开始进行建造，本年综合治理项目建造服务营业收入减少约7.5亿元至21.2亿元。在BOT水务项目方面，营业收入大幅度增长178.6%至24.58亿元，股东应占利润较2013年增长6倍至4.86亿元。建造工程主要来自北京、云南、山东及湖南。

　　水环境治理技术服务，收购带动增长。公司拥有多项水处理厂工程咨询及设计资格，并于年中收购南京市市政设计研究院有限责任公司。本板块2014年营业收入为2.8亿元，同比增长138.1%，占公司总营业收入约3%。实现股东应占利润1.14亿元，同比增长144.5%，此处利润增加主要为南京市市政设计研究院有限公司之贡献。

　　盈利预测与评级。公司在2014年强化深耕已有区域市场、积极拓展新兴市场，在国内国外均有斩获。我们预计2015和2016年公司EPS分别为0.255元和0.324元，对应PE为25倍和19倍，首次给予“强烈推荐”评级。

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　　京能清洁能源(0579.HK) 强烈推荐

　　专注净化首都空气

　　装机容量增长明显，积极落实北京市清洁空气计划。2014年公司各业务板块总体呈现向好态势，全年发电量达到163.51亿千瓦时，相比2013年增长了19%，实现营业收入87.29亿元，同比增长39.55%；净利润12.08亿元，同比增长5.48%。

　　主业燃气发电及供热运行良好，项目陆续投产。2014年，公司燃气发电供热收入共64亿元，占总营业收入73.3%，同比增长54.1%。其中，售电收入同比增长54.8%至57.89亿元，售热收入同比增长47.4%至6.1亿元。燃气发电供热部分利润同比增长24.9%，增至18.3%。2014年，东北热电中心和西北热电中心投入运行，至此公司参建的全部四大热电中心顺利投产。

　　风、水、光电同步发展，势头良好。在风电方面，由于2014年平均风速降低，售电减少，风电分部收入同比减少5.4%，但公司在2014年全年核准项目150兆瓦，并取得近450兆瓦的风电路条，保持了其在宁夏、内蒙地区的良好势头。同时，公司开展了境外能源项目的并购研究工作并收购澳大利亚GullenRange风电项目，于本年末实现并网发电。在水电方面，公司四川、云南等地水电项目如期投产。光伏方面，公司充分把握光伏项目电价政策变化，除地面光伏外，公司积极探索农牧渔合作项目，全年共取得光伏项目250兆瓦，营业收入收入同比增长4.9倍至3.9亿元。

　　加强科技创新，着力推动技术升级。2014年，公司将多项提升能源利用率的优化技术应用于其所有燃气发电及供热项目，进一步提升了能源转化效率，实现节能减排。公司的西北热电中心‘电厂循环冷却排污水深度处理关键技术开发和示范’课题过了北京市科学技术委员会科技计划专家论证并获得了资金支持；公司的东北热电中心通过构建数字化电厂，把三维数字化建模技术应用在基建阶段，大大降低了返工次数。同时东北热电中心作为国内首个全面应用现场总线技术的电厂，将现场总线技术和‘一键启停’技术同时应用于机组，使生产的可靠性与安全性得到极大提高。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2015和2016年的净利润分别为20.4亿元和23.4亿元，同比增长68.98%和14.76%，每股收益0.31元和0.35元，对应PE9倍和8倍，我们给予公司“强烈推荐”评级。

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　　中国光大国际(0257.HK) 推荐

　　节能减排、创新发展、争做行业领导者

　　环保能源、环保水务、新能源齐头并进。公司主要业务为建造、环保能源项目(垃圾发电厂、沼气发电厂、工业固体废物填埋场及危险废物填埋场)、环保水务项目(污水处理厂、中水回用处理厂及污水源热泵项目)、新能源项目(光伏发电项目及生物质能发电厂)。2014年公司营业收入63.6亿元，同比增长19%，净利润17.03亿元，同比增长29%。

　　PPP模式助力，公司垃圾处理与发电量增幅较大。2014年，公司共取得12个垃圾发电项目，2个危废处理项目与1个污泥处理处置项目。在此基础上，公司突破过往的投资模式，引入新的PPP模式，同时与国际知名环保企业合资共建共运营，提升项目的建设和运营水平。2014年，环保能源各项目合共处理生活垃圾较2013年增加21%，提供上网电量增加55%，实现盈利较2013年增加40%。

　　新能源迎来政策机遇期。在当前国家政府大力整治大气污染及雾霾围城的背景下，新能源行业迎来政策机遇期。2014年公司共有24个新能源项目，包括9个光伏发电项目，13个生物质综合利用项目及2个风力发电项目。公司在新能源项目总投资约为52.85亿元，各项目合共提供上网电量3.25亿千瓦时，较2013年增加35%，盈利较2013年增长90%。

　　环保水务稳定增长。由于13年确认工程成本节约，2014年公司环保水务板块实现利润5.7亿元，较2013年下降5.1%。但各项目合共处理污水5.8亿立方米，同比增长11%。

　　盈利预测与评级。我们预计2015和2016年公司EPS分别为0.53元和0.69元，对应PE为27倍和20倍，首次给予“推荐”评级。

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　　上海电气(2727.HK) 推荐

　　销售收入中国装备制造业第一名

　　装备制造业最大企业集团，经受考验，平稳增长。公司主营新能源设备、高效清洁能源设备、工业装备、现代服务业。面临着经济放缓、产能过剩、需求不足的考验，虽然2014年公司营业收入降至767.85亿元，较2013年同期减少3.1%，但净利润较2013年增加3.7%，增至25.54亿元。

　　新能源板块新项目呼声不断出现。公司积极推进核电设备国产化进程，已成为国内堆型门类齐全，装备及技术先进的专业化核电设备制造集团。2014年，公司新接核电核岛设备订单逾29亿元，同比增长显著；风电方面，公司抓住机遇，新接风电订单逾94亿元，创历史新高。2014年新能源业务实现营业收入77.51亿元，同比增长32.2%。

　　高效清洁能源业务有减有增。由于国家政策调整，2014年燃煤发电业务同比下滑11%，受此影响，高效清洁能源业务去年营业收入同比减少12.3%至286.94亿元，毛利率16.9%，同比减少0.7%。去年公司重点关注火电产品升级、打开新市场，并与意大利安萨尔多能源公司合作，加快实现燃气轮机业务国际化。我们预计高效清洁能源业务未来短期内仍会受燃煤需求降低影响而萎缩，但随着重心转移与新业务拓展，萎缩速度将会减慢。

　　现代服务业板块营业收入减少，但毛利率大幅增加。受经济与政策影响，本板块中电站工程业务2014年收入同比下降26.8%。使得本年板块总营业收入同比减少10.6%至181.4亿元，但由于输配电工程业务与金融业务等毛利率高的业务占比增加，板块总毛利率大幅增加5.9%，至16.4%。

　　工业装备板块面临压力不减反增。在工业装备板块，公司主营电梯业务。虽然2014年国内房地产市场受经济结构调整及其他因素的持续影响，对电梯市场产生了不利影响，但公司抓住新型城镇化、公共设施投资、节能更新及旧梯改造的机会，承接多项重大项目订单。2014年工业装备板块实现营业收入260.19亿元，同比增长2.8%。其中电梯业务增长5.9%，板块毛利率增长0.4个百分点，至21.0%。

　　盈利预测与评级。预计2015和2016年公司EPS分别为0.19元和0.21元，对应PE为34倍和32倍，首次给予“推荐”评级。

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　　东江环保(0895.HK) 推荐

　　迅速发展的废物处理领先企业

　　国家政策利好，领先环保企业发展迅速。随着我国全面深化改革的深入，新常态下的环保产业迎来持续政策利好。2014年公司实现营业收入20.48亿元，较2013年增长29.35%；实现利润总额3.22亿元，较2013年增长18.43%。

　　工业废物处理业务稳定上升，结构优化。公司于2014年在主要危废处理基地积极挖掘潜力，增加处理效率，通过改良设备，实施改、扩建，采用多种废物减量化技术减少废物实际处理量，有效提升了处理处理效率。同时，公司预计包括粤北危险处理处置中心、江门工业废物处理、嘉兴德达扩建等项目将于2015年上半年建设完成投产，废物处理能力共计约51万吨/年。在2014年，公司工业废物处理业务实现营业收入13.33亿元，较2013年增长10.53%，其中资源化利用产品销售毛利润同比上升3.57%。

　　确立废弃电器电子拆解为重要业务。2014年公司确立废弃电器电子产品拆解业务为重点，并形成完整的回收、拆解、处理及资源化生产链，去年实现营业收入2.21亿元，较2013年同期增长437.5%，已占公司总营业收入10.8%。目前公司已在清远废旧家电拆解处理基地及综合利用项目取得3万吨/年的处理资质，并且8万吨/年的处理项目现正办理竣工验收，预计将于2015年底取得相应处理资质。湖北东江废弃电器电子拆解项目已于2014年底获得处理资质，2015年投入生产阶段。此外，公司已启动建设手机拆解项目，且未来将延伸至线路板、液晶屏、电池等部件综合处理业务。

　　盈利预测与评级。公司迅猛拓展新业务，深化发展现有业务，在国家加大力度整治环境的背景下，预计会有长足发展。预计2015和2016年公司EPS分别为1.15元和1.6元，对应PE为33倍和32倍，首次给予“推荐”评级。