瑞银：大量抛售加剧H股跌幅 港股泡沫挤尽

　　经历了上一轮A股和港股暴跌行情，两市初步企稳。投资者至为关注的是，港股和A股泡沫是否都已经挤尽？跌的港股还有哪些标的值得投资？

　　瑞银证券H股策略分析师陆文杰在接受包括《第一财经日报》等媒体采访时称：“恒生国企指数最低收盘时报约11000点，盘中一度触碰到近10700点，现在只反弹了约5%~10%，可见港股已经到了基本没有泡沫的位置。当前，港股动态市盈率仅7倍，很容易找到质量好、看得清的股票。从风格上讲，4月中小盘的投资风格受到了一定遏制。大盘股、估值合理和可见性明确的股票将受到追捧。”

　　他称，港股在7月6~8日突现暴跌，恒生国企指数累计跌幅达12%。这主要有两方面原因。首当其冲的便是流动性。当时A股上市企业为求自保而有超过半数的股票停牌，加之大面积股票跌停而导致投资者无法卖出所持股票。然而，港股既无跌停也无停牌，因此投资者在恐慌下卖出港股，这加剧了港股跌幅；此外，由于担心暴跌引发系统性风险而抛售，离岸人民币即期、远期汇率一度大幅波动便是该担忧的体现。

　　“对于系统性风险的担忧可能不必。银行体系总资产高达180万亿，而其对股市的敞口可能仅几千亿规模，不会造成太大影响。加之两市都已企稳，极端恐慌和流动性问题已经受到遏制，此后监管层或不会允许大规模股市停牌，这也利好港股。”

　　既然说港股泡沫几乎挤尽，这又有何依据？如何量化泡沫？

　　陆文杰称，一般而言，市场估值分成三部分。第一，可预测性(predictability)，即公司的现有价值，这从历史财务数据上便一目了然，不包含未来增长预期;第二，分析师价值，即通过调查研究得出的对某公司未来两三年的可展望空间。

　　说到第三部分，这也可能是此前“吹泡泡”的“始作俑者”，即更长期估值，业内戏称“诗和远方”，抑或是“市梦率”(price-to-whateverratio)。该类概念股的特点即是价高、不确定性大。“当前港股已经跌得只剩下了第一部分。”

　　谈及看好的行业，陆文杰称，港股中如房地产、银行估值很低，如IT、医疗等则有较为可预见的增长预期，并非收购兼并等方式。

　　然而，如一些模糊的主题——一带一路、“互联网+”等或遇冷。“此前投资者对该类股票的态度是——不证伪即可以投资，而现在则必须证实。”陆文杰称。

　　此外，上一轮港股“快牛”行情中，“香港中小股基本变成内地投资者的‘游戏’，此后导致其损失严重，深港通开通后，两地投资风格是否能让双方市场充分吸收？这也是顾虑之一”。